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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 03 月 31 日 锐科激光 （ 300747.SZ） 业绩符合预期，高功率 产品 放量打开成长天花板 公司发布 2021 年年报，全年业绩符合预期 。 2021 年公司实现营业收入34.10 亿元，同比增长 47.18%，实现归母净利润 4.74 亿元，同比增长60.17%，公司业绩保持快速增长主要原因系： 1）高研发投入下公司 关键技术实现突破 ，全 年累计发布 23 款新产品，应用覆盖钣金加工、汽车制造、轨道交通、动力电池等 多个 行业 ； 2） 6kw 及以上高功率产品放量 ，全年 销量超 5900 台，同比增长 175%； 3） 子公司增长加速， 其中 睿芯公司全年净利润为 1.84 亿 元，同比增长 158.15%， 为公司利润 增长提供有力 支撑 。 净利率小幅改善，期间费率保持平稳 。 公司全年盈利能力保持平稳， 21 年销售毛利率 29.35%，同比上升 0.28%， 其中 Q4 单季毛利率 29.04%，环比提升 2.4%，较二季度也略微有提升，主要是规模效应下 公司 成本 优势进一步显现， 分产品看， 脉冲激光器 /连续激光器 /超快激光器毛利率分别为9.23/29.71/52.47%，同比变动 -3.18/-3.10/1.17%， 销售净利率小幅改善，21 年达到 14.72%， 同比提升 1.23%，公司盈利能力保持稳定的重要原因在于其一以贯之的降本增效措施， 通过优化设计工艺、自动化建设、建立供应商生态圈等方式 强化成本控制，并持续发掘公司生产的规模效应 ；期间费用率方面，公司 销售费用率和管理费用率整体稳定， 21 年分别为3.91/1.98%，同比变动 -0.84/0.22%， 21 年研发费率为 8.39%，较去年同期小幅上升 0.96%。 万瓦级激光器有望持续放量， 新应用领域拓展塑造公司第二成长曲线 。 2020年我国高功率激光器市占比达到了 57.6%，国产化进程提速背景下，公司万瓦级激光器有望持续放量，仅 21 年 公司 万瓦以上激光器产品销售超过 2380台，较 2020 年增长达到 243%。此外， 公司在新能源动力电池、轨道交通、汽车及零配件、船舶制造等行业 持续发力 ，清洗产品与众 多行业龙头客户形成批量合作 ， 脉冲产品在极耳切割、晶硅棒刻槽、光伏应用等高端行业均开始验证和小批量试用， 随着在 报告期内国内市占率 首次超过 IPG，公司国产行业龙头地位进一步巩固，新应用场景产品的持续铺开有望为公司塑造新的成长曲线，打开成长天花板 。 盈利预测与估值。 预计 2022-2024 年公司实现营收 45.73 、 57.53、 68.37亿元，实现归母净利润分别为 6.97、 9.05、 11.47 亿元，当前股价对应 PE分别 为 25.4、 19.5、 15.4 倍，维持“增持”评级。 风险提示 ： 激光器价格战持续，行业景气度下滑 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 2,317 3,410 4,573 5,753 6,837 增长率 yoy（ %） 15.2 47.2 34.1 25.8 18.8 归母 净利润（百万 元 ） 296 474 697 905 1,147 增长率 yoy（ %） -9.0 60.2 47.0 29.9 26.7 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 0.68 1.09 1.60 2.08 2.63 净资产收益率 （ %） 11.7 16.3 19.1 20.3 20.6 P/E（倍） 59.8 37.3 25.4 19.5 15.4 P/B（倍） 6.9 5.9 4.8 3.9 3.1 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 增持 （ 维持 ） 股票信息 行业 自动化设备 前次评级 增持 3 月 30 日 收盘价 (元 ) 40.58 总市值 (百万 元 ) 17,693.83 总股本 (百万 股 ) 436.02 其中自由流通股 (%) 86.25 30 日日均成交量 (百万股 ) 2.36 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号： S0680518030001 邮箱： 研究助理 张一鸣 执业证书编号： S0680122020010 邮箱： 研究助理 欧阳蕤 执业证书编号： S0680121120007 邮箱： 相关研究 1、锐科激光（ 300747.SZ）：景气持续，国产替代加速2021-08-25 2、锐科激光（ 300747.SZ）：高功率国产化加速，高端产品布局持续深入 2021-06-06 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%57%2021-03 2021-07 2021-11 2022-03锐科激光 沪深 300 2022 年 03 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3079 3705 6540 6569 8902 营业收入 2317 3410 4573 5753 6837 现金 833 455 2276 2864 3404 营业成本 1643 2409 3171 3949 4617 应收 票据及应收账款 1154 1493 2484 1352 3206 营业税金及附加 12 15 26 30 34 其他 应收款 7 11 13 17 19 营业费用 110 133 200 255 301 预付 账款 30 47 56 73 80 管理费用 41 67 87 111 132 存货 600 1141 1151 1704 1634 研发费用 173 286 351 453 540 其他流动资产 456 559 559 559 559 财务费用 1 3 54 46 35 非流动资产 731 1149 1269 1375 1453 资产减值损失 -40 -35 -37 -55 -70 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 60 91 64 69 71 固定 资产 436 561 697 814 901 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 67 61 60 60 61 投资净收益 13 2 15 15 11 其他非流动资产 229 528 512 501 491 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产 总计 3811 4854 7809 7944 10356 营业利润 352 553 801 1047 1331 流动负债 1031 1593 3822 3087 4338 营业外收入 0 1 2 2 1 短期 借款 20 120 2397 1111 2460 营业外支出 1 0 1 1 1 应付 票据及应付账款 525 936 987 1409 1392 利润总额 351 554 802 1049 1332 其他 流动 负债 486 537 438 567 486 所得税 39 52 75 99 125 非流动 负债 115 173 173 173 173 净利润 313 502 727 950 1206 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 16 28 30 45 59 其他 非流动负债 115 173 173 173 173 归属母公司净利润 296 474 697 905 1147 负债合计 1145 1766 3995 3260 4511 EBITDA 408 647 929 1195 1488 少数 股东权益 100 88 117 162 221 EPS（元） 0.68 1.09 1.60 2.08 2.63 股本 288 436 436 436 436 资本 公积 1065 1039 1039 1039 1039 主要 财务比率 留存收益 1212 1658 2325 3214 4347 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 2566 3000 3697 4522 5624 成长能力 负债 和股东权益 3811 4854 7809 7944 10356 营业收入 (%) 15.2 47.2 34.1 25.8 18.8 营业利润 (%) -8.0 57.4 44.7 30.8 27.1 归属于母公司净利润 (%) -9.0 60.2 47.0 29.9 26.7 获利能力 毛利率 (%) 29.1 29.4 30.7 31.4 32.5 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 12.8 13.9 15.2 15.7 16.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.7 16.3 19.1 20.3 20.6 经营活动现金流 55 73 -179 2207 -519 ROIC(%) 11.0 15.2 12.2 17.0 14.9 净利润 313 502 727 950 1206 偿债能力 折旧摊销 80 99 91 117 142 资产负债率 (%) 30.1 36.4 51.2 41.0 43.6 财务费用 1 3 54 46 35 净负债比率 (%) -27.9 -6.3 6.1 -35.0 -14.2 投资损失 -13 -2 -15 -15 -11 流动比率 3.0 2.3 1.7 2.1 2.1 营运资金变动 -388 -557 -1035 1109 -1891 速动比率 1.9 1.2 1.2 1.4 1.5 其他经营 现金流 63 28 0 0 0 营运能力 投资活动 现金流 440 -659 -197 -206 -210 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 资本支出 260 429 121 105 79 应收账款周转率 2.3 2.6 2.3 3.0 3.0 长期投资 680 -230 0 0 0 应付账款周转率 3.2 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 1380 -460 -76 -101 -131 每股指标（元） 筹资 活动现金流 -10 158 -79 -127 -80 每股收益 (最新摊薄 ) 0.68 1.09 1.60 2.08 2.63 短期借款 20 100 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.13 0.17 -0.41 5.06 -1.19 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产 (最新摊薄 ) 5.88 6.88 8.48 10.37 12.90 普通股增加 96 148 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -27 0 0 0 P/E 59.8 37.3 25.4 19.5 15.4 其他筹资现金流 -126 -64 -79 -127 -80 P/B 6.9 5.9 4.8 3.9 3.1 现金净增加额 485 -434 -455 1874 -810 EV/EBITDA 41.8 27.2 19.4 13.6 11.5 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 2022 年 03 月 31 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务 的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对 本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩 新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：
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