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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 电子 消费电子零件 +整机协同效应加强，一季度强势成长 Table_Summary 事件： 2021 年， 公司实现营业收入 782.21 亿元，同比增长 35.47%，实现归母净利润 42.75 亿元，同比增长 50.09%，扣非归母净利润 38.32亿元，同比增长 38.91%。 2022 年第一季度，公司预计实现归母净利润 8.69-9.66 亿元，同比下降 0%-10%，扣非归母净利润 8.42-9.02 亿元，同比增长 40%-50%。 零件 +整机 协同发展，抵御 消费电子产业往后移动时代过渡的阵痛。随着智能手机市场成长放缓，全球消费电子品牌厂商不断寻求用于破局的智能终端产品，如智能手表、 TWS 耳机、 AR/VR 眼镜等，但从近两年情况看，收获寥寥，在整个行业从移动互联网时代往物联网时代过渡期间， 公司不断推进“零件 +整机”协同发展的战略， 2021 年，精密零组件、智能声学整机和智能硬件业务分别实现营业收入 138.40亿、 302.97亿和 328.09亿元，同比分别增长 13.39%、 13.58%和 85.87%，一定程度上抵御了行业过渡所带来的阵痛。尤其是从 2021Q4 到2022Q1，全球智能手机出货 下滑严重，上游 原材料又经历了无序的涨价，在此大环境下，公司能 在一季度 交出扣非归母净利润大幅增长的成绩单（归母 净利润受 Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动等），属实不易 ，体现出公司在行业逆风背景下发展战略变更的果敢与施行效果的立竿见影，展现出极强的执行力 。 VR/AR 产业爆发元年渐行渐近，公司卡位优势明确。 据 Counterpoint统计， 2021 年，全球 VR/AR 眼镜出货量达到 1100 万台，同比增长超60%， 其中 Oculus Quest 2 在消费领域以及 Pico 在企业领域 的表现尤为亮眼，歌尔作为 相关品牌产品的组装供应商，明确受益。 当前，全球主流智能终端品 牌厂商和互联网巨头相继布局 VR/AR 眼镜， 尤其是苹果 如果今年 下半年 如期推出 AR 产品 ， 将 对 产业的生态、用户体验 等方面形成正向推动作用， VR/AR 眼镜产业有望迎来快速成长 期 ，Counterpoint 预计， 2025 年，全球 VR/AR 眼镜出货量有望超过 1 亿台。公司做为 VR/AR 产业链先行者之一，在零部件、整机组装等方面的均具备较好的技术积累， 定增项目中 VR/AR 相关项目 预计将于今年进入爬坡状态， 当前的卡位优势已经相当明确，未来有望充分受益行业的快速成长。 盈利预测和投资评级： 维持买入评级 。 智能可穿戴及 IoT 产品的整机 走势比较 Table_Info 股票数据总股本 /流通 (百万股 ) 3,416/2,937 总市值 /流通 (百万元 ) 124,525/107,069 12 个月最高 /最低 (元 ) 57.40/27.15 Table_ReportInfo 相关研究报告： 歌尔股份（ 002241）一季报高成长指引，静 待 新 兴 智 能 终 端 成 长 机 遇 -2021/03/29 歌尔股份（ 002241）超预期 +强指引，高成长的可穿戴智能终端组装厂商-2020/10/23 Table_Author 证券分析师：王凌涛 电话： 021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190519110001 证券分析师：沈钱 电话： 021-58502206-8008 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190119110024 (21%)6%32%59%86%112%21/3/3121/5/3121/7/3121/9/3021/11/3022/1/31歌尔股份 沪深 300Table_Message 2022-03-31 公司点评报告 买入 /维持 歌尔股份 (002241) 目标价： 48.2 昨收盘： 36.45 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司 点评 报告 P2 零件 +整机协同效应加强，一季度强势成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 组装以及相关精密零组件具备长期维度的成长潜力，是公司未来业绩弹性的主要支撑点，预测公司 2022-2024 年净利润分别为 59.57 亿、74.45 亿和 90.11 亿，当前股价对应 PE 20.90、 16.73 和 13.82 倍，维持买入评级。 风险提示： （ 1）受全球经济下滑，消费降级、疫情蔓延影响，公司重要客户下游市场销售持续性不及预期；（ 2） TWS、 AR/VR、 watch等可穿戴终端产品，部分下游品牌客户市场销售与推广力度不及预期 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 78221 105208 131625 159241 （ +/-%） 35.46 34.50 25.11 20.98 净利润 (百万元） 3896 5957 7445 9011 （ +/-%） 44.10 52.10 25.00 21.00 摊薄每股收益 (元 ) 1.14 1.74 2.18 2.64 市盈率 (PE) 31.96 20.90 16.73 13.82 资料来源： Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司 点评 报告 P3 零件 +整机协同效应加强，一季度强势成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 TABLE_FINANCEINFO 利润表 (百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,861 8,190 10,521 15,128 21,305 营业收入 57,743 78,221 105,208 131,625 159,241 应收和预付款项 10,396 12,422 14,672 16,562 16,790 营业成本 48,484 67,168 89,953 112,237 135,673 存货 9,171 12,082 13,618 14,441 15,709 营业税金及附加 200 222 298 373 452 其他流动资产 774 595 847 776 810 销售费用 476 445 473 592 717 流动资产合计 26,202 33,289 39,658 46,906 54,615 管理费用 1,630 1,952 7,501 9,753 12,182 长期股权投资 337 437 438 438 438 财务费用 491 167 209 189 72 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -208 -241 -89 -30 0 固定资产 14,675 18,123 20,127 22,068 23,515 投资收益 139 469 1 0 0 在建工程 2,079 2,127 2,360 2,106 2,266 公允价值变动 160 -49 0 0 0 无形资产 2,855 3,023 3,255 3,435 3,650 营业利润 3,099 4,248 6,662 8,321 10,065 长期待摊费用 152 207 104 134 149 其他非经营损益 -39 -77 -47 -47 -47 其他非流动资产 258 506 470 501 480 利润总额 3,060 4,170 6,615 8,274 10,018 资产总计 46,558 57,713 66,412 75,589 85,113 所得税 333 242 642 808 982 短期借款 3,190 4,285 4,187 3,061 4,088 净利润 2,727 3,928 5,974 7,466 9,036 应付和预收款项 17,383 21,353 23,889 26,374 28,321 少数股东损益 4 32 17 21 26 长期借款 5,786 2,204 3,463 4,820 3,667 归母股东净利润 2,723 3,896 5,957 7,445 9,011 其他负债 51 531 315 255 65 负债合计 26,409 28,373 31,855 34,510 36,142 预测指标 股本 3,275 3,416 3,416 3,416 3,416 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 3,296 7,186 7,186 7,186 7,186 毛利率 16.00% 14.10% 14.50% 14.70% 14.80% 留存收益 13,082 16,725 21,926 28,426 36,293 销售净利率 4.70% 5.00% 5.70% 5.70% 5.70% 归母公司股东权益 19,653 27,328 32,529 39,029 46,896 销售收入增长率 64.30% 35.50% 34.50% 25.10% 21.00% 少数股东权益 80 604 621 642 667 EBIT 增长率 103.80% 29.30% 58.30% 23.90% 19.30% 股东权益合计 19,734 27,931 33,149 39,671 47,563 净利润增长率 125.80% 44.10% 52.10% 25.00% 21.00% 负债和股东权益 46,143 56,305 65,004 74,181 83,705 ROE 0.14 0.14 0.18 0.19 0.19 ROA 0.07 0.07 0.1 0.11 0.12 现金流量表 (百万） ROIC 0.12 0.15 0.18 0.19 0.2 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.8 1.14 1.74 2.18 2.64 经营性现金流 7,913 8,491 4,945 8,031 10,371 PE(X) 45.73 31.96 20.9 16.73 13.82 投资性现金流 -5,301 -6,768 -2,842 -2,567 -2,899 PB(X) 6.34 4.56 3.83 3.19 2.66 融资性现金流 1,642 387 228 -856 -1,294 PS(X) 2.16 1.59 1.18 0.95 0.78 现金增加额 4,049 2,118 2,331 4,607 6,178 EV/EBITDA(X) 23.27 18.5 18.57 14.29 11.51 资料来源： WIND，太平洋证券 公司 点评 报告 P2 零件 +整机协同效应加强，一季度强势成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 李艳文 13728975701 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
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