20220331-国盛证券-中国交建-601800.SH-现金流情况改善_受益基建REITs加快发行_4页_665kb (1).pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 03 月 31 日 中国交建 （ 601800.SH） 现金流情况改善，受益基建 REITs 加快发行 业绩低于预期，主要因 Q4减值等因素拖累。 公司 2021年实现营业收入 6856亿元，同比增长 9.25%；归母净利润 180 亿元，同比增长 11.03%（较 2019年业绩下滑 10.0%）；扣非业绩为 146 亿元，同比增长 5.9%，业绩低于预期 。 分 季 度 看 ， Q1/Q2/Q3/Q4 单 季 营 业 收 入 同 比 变 动+59.2%/+25.0%/+7.5%/-22.2% ； 单 季 归 母 净 利 润 同 比 变 动+84.8%/+95.8%/+4.9%/-50.6%。四季度业绩下滑主要因： 1） Q4 计提减值 57 亿元，同比增加 24 亿元。 2） 20 年下半年疫情后加速赶工，收入基数较高，且公司控制资金投入节奏，导致 21 年 Q4 收入同比下滑。 2022 年，公司新签合同额目标计划为同比增速不低于 11.8%，收入目标计划为同比增速不低于 6.0%。公司分红预案为 10 派 2.04 元，对应股息率为 2.2%。 毛利率略降，现金流情况 有所改善 。 公司 2021 年综合毛利率为 12.52%，YoY-0.5 个 pct，分业务看基建建设 /基建设计 /疏浚 /其他业务毛利率分别变化 -0.50/-0.17/-1.72/-1.27 个 pct，基建建设毛利率下滑主要系低毛利房建业务占比增加及原材料上涨所致。期间费用率 7.25%， YoY-0.63 个 pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率分 别变动 +0.02/-0.32/+0.09/-0.42 个 pct，研发费用率上升主要系新开工项目的研究开发立项增加所致；财务费用率下降主要因投资类项目利息 收入 有所增加。资产（含信用）减值损失多计提约15 亿元。归母净利率为 2.62%， YoY+0.04 个 pct。全年经营性现金流净流出 126 亿元，上年同期为净流入 139 亿元，主要因 PPP 等会计政策变更，上年同期追溯调整后为净流出 311 亿元，同比流出收窄 184 亿元，主要因公司应收账款周转速度加快、存货占用资金减少所致。经营性与投资性现金流净额之和 为净流出 655 亿元，去年 同期为 流出 918 亿元 ，明显改善。全年平均 ROE 为 7.1%， YoY+0.3 个 pct，拆分看净利率提升 0.3 个 pct，总资产周转率与上年基本持平，权益乘数提高约 0.23。 全年订单同增 19%，在手订单充裕。 公司 2021 年累计新签合同额 1.27 万亿元，同增 18.9%，城市综合开发、铁路、轨交类订单贡献主要增长动力。分板块来看，基建建设板块新签 1.13 万亿元，同增 18.4%，其中港口 /道路与桥梁 / 铁路 / 城 市 建 设 / 境 外 工 程 分 别 同 增26.9%/12.3%/61.8%/27.0%/3.8%，铁路订单增速较高主要因公司中标 多个川藏铁路重大项目。城市建设业务中城市综合开发 /房建 /市政 /轨交 /环境治理 /其他分别占总新签额的 26%/25%/21%/10%/6%/12%。基建设计 /疏浚 / 其 他 业 务 分 别 新 签 445/873/107 亿元，分别同比变动-6.8%/+48.4%/+14.8%。截至 2021 年末，未完合同额为 3.13 万亿元，同比增长 7.5%，约为 2021 年收入的 4.6 倍，充足在手订单保障未来持续稳健增长。 公司首单 REITs 项目即将发售，有望充分受益 REITs 加快发行。 根据公告，华夏中国交建 REIT 将于 4 月 7 日正式发售，基金份额发 售价格为 9.399 元/份，预计募集总规模为 93.99 亿元（较该项目累计投入金额增值 6.2%），将成为目前国内市场募集规模最大的公募 REITs。公司在手运营类资产丰富，截止至 21 年末进入运营期项目 27 个（另有 19 个参股项目），总投资约 1852 亿元 ， 21 年运营收入为 77.65 亿元，同比增长 50.5%，净亏损为17.36 亿元 。 如果按收费四年及以上，收入与投资比超过 4%为条件筛选，公司后续短期预计可申报 REITs 项目共 8 个，合计总投资约 751 亿元。结合近期证监会关于 REITs 扩募相关表态，未来如果公司优质高速资产不 断通过扩募形式注入 REITs 平台，则有助于加速盘活存量资产，构建“投 -建 -退-投”完整闭环的运作模式。此外，依靠公司在基建市场专业的运营能力，公司可对旗下高速公路等资产进行优化管理，实现基建资产价值的充分放大，获取额外投资收益。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 212/241/270 亿元，同比增长 18%/14%/12%， EPS 分别为 1.31/1.49/1.67 元，当前股价对应 PE 分别为 7.4/6.5/5.8 倍， 维持 “买入”评级。 风险提示 ： 稳增长 政策力度低于预期，疫情反复风险，项目进度不达预期风 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 3 月 30 日 收盘价 (元 ) 9.64 总市值 (百万 元 ) 155,837.46 总股本 (百万 股 ) 16,165.71 其中自由流通股 (%) 72.67 30 日日均成交量 (百万股 ) 98.90 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号： S0680518030004 邮箱： 分析师 程龙戈 执业证书编号： S0680518010003 邮箱： 分析师 廖文强 执业证书编号： S0680519070003 邮箱： 相关研究 1、中国交建（ 601800.SH）： REITs、海上风电业务潜力大，稳增长预期促估值修复 2021-12-06 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2021-03 2021-07 2021-11 2022-03中国交建 沪深 300 2022 年 03 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 险， REITs 等 新业务进展不达预期。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 627,586 685,639 753,245 819,261 890,102 增长率 yoy（ %） 13.1 9.3 9.9 8.8 8.6 归母 净利润（百万 元 ） 16,206 17,993 21,181 24,086 26,971 增长率 yoy（ %） -19.4 11.0 17.7 13.7 12.0 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 1.00 1.11 1.31 1.49 1.67 净资产收益率 （ %） 5.4 6.0 6.6 7.0 7.3 P/E（倍） 9.6 8.7 7.4 6.5 5.8 P/B（倍） 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 2022 年 03 月 31 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 584497 567345 633363 663986 738956 营业收入 627586 685639 753245 819261 890102 现金 128054 104576 112987 122889 133515 营业成本 545851 599793 657991 714255 775288 应收 票据及应收账款 104332 100714 124550 120456 145736 营业税金及附加 2672 2277 2835 3103 3367 其他 应收款 45616 51793 55221 61172 65286 营业费用 1180 1450 1597 1680 1817 预付 账款 18466 21098 22367 24907 26455 管理费用 19870 19493 21844 23349 25368 存货 72877 73064 87038 86754 101889 研发费用 20094 22587 24480 26544 28661 其他流动资产 215151 216101 231199 247807 266076 财务费用 8254 6144 7352 8342 7584 非流动资产 719672 823492 867135 910008 950008 资产减值损失 -341 -758 -3766 -3687 -4451 长期投资 67602 85326 102979 120597 138168 其他收益 709 581 0 0 0 固定 资产 48465 49033 52070 55051 57935 公允价值变动收益 214 179 234 355 246 无形资产 235829 236896 252110 267828 281162 投资净收益 17 206 952 712 472 其他非流动资产 367775 452237 459975 466531 472743 资产处臵收益 427 771 0 0 0 资产 总计 1304169 1390837 1500498 1573993 1688964 营业利润 25383 28489 34565 39369 44283 流动负债 582708 599156 657289 685561 750500 营业外收入 343 603 431 421 450 短期 借款 45945 34540 83088 82042 95728 营业外支出 276 349 253 266 286 应付 票据及应付账款 300003 317256 359896 375159 422706 利润总额 25450 28744 34744 39525 44447 其他 流动 负债 236760 247360 214306 228360 232065 所得税 6101 5248 7084 8072 9227 非流动 负债 363657 400327 424195 440570 457705 净利润 19349 23496 27660 31453 35220 长期借款 317751 350113 373981 390356 407491 少数股东损益 3143 5503 6478 7367 8249 其他 非流动负债 45906 50214 50214 50214 50214 归属母公司净利润 16206 17993 21181 24086 26971 负债合计 946365 999483 1081484 1126131 1208205 EBITDA 56336 61827 57717 66186 73175 少数 股东权益 112733 131006 137485 144852 153101 EPS（元） 1.00 1.11 1.31 1.49 1.67 股本 16166 16166 16166 16166 16166 资本 公积 30854 33859 33859 33859 33859 主要 财务比率 留存收益 145386 158833 182639 210105 241393 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 245071 260348 281529 303011 327659 成长能力 负债 和股东权益 1304169 1390837 1500498 1573993 1688964 营业收入 (%) 13.1 9.3 9.9 8.8 8.6 营业利润 (%) -4.5 12.2 21.3 13.9 12.5 归属于母公司净利润 (%) -19.4 11.0 17.7 13.7 12.0 获利能力 毛利率 (%) 13.0 12.5 12.6 12.8 12.9 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 2.6 2.6 2.8 2.9 3.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.4 6.0 6.6 7.0 7.3 经营活动现金流 13851 -12643 30170 58010 40980 ROIC(%) 5.0 5.6 4.7 5.1 5.2 净利润 19349 23496 27660 31453 35220 偿债能力 折旧摊销 10972 11020 10725 12584 14023 资产负债率 (%) 72.6 71.9 72.1 71.5 71.5 财务费用 8254 6144 7352 8342 7584 净负债比率 (%) 88.8 95.2 96.1 91.6 89.9 投资损失 -17 -206 -952 -712 -472 流动比率 1.0 0.9 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -19754 27992 -14380 6699 -15129 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 其他经营 现金流 -4952 -81090 -234 -355 -246 营运能力 投资活动 现金流 -105687 -52816 -53181 -54389 -53306 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 92184 36961 25989 25255 22430 应收账款周转率 6.2 6.7 6.7 6.7 6.7 长期投资 -19837 -21053 -17653 -17618 -17570 应付账款周转率 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 -33339 -36908 -44845 -46753 -48446 每股指标（元） 筹资 活动现金流 93687 42203 -17126 7327 9266 每股收益 (最新摊薄 ) 1.00 1.11 1.31 1.49 1.67 短期借款 -4740 -11405 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.86 -0.78 1.87 3.59 2.53 长期借款 54740 32362 23868 16375 17135 每股净资产 (最新摊薄 ) 13.06 14.00 15.31 16.64 18.17 普通股增加 -9 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -148 3005 0 0 0 P/E 9.6 8.7 7.4 6.5 5.8 其他筹资现金流 43845 18242 -40993 -9049 -7869 P/B 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 现金净增加额 603 -23708 -40137 10948 -3060 EV/EBITDA 10.4 10.6 12.0 10.7 10.1 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 2022 年 03 月 31 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务 的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对 本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩 新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：