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非银金融 /证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 广发证券 （ 000776.SZ） 2022 年 03 月 31 日 投资评级： 买入 （ 维持 ） 日期 2022/3/30 当前股价 (元 ) 18.10 一年最高最低 (元 ) 27.22/14.21 总市值 (亿元 ) 1,379.42 流通市值 (亿元 ) 1,071.39 总股本 (亿股 ) 76.21 流通股本 (亿股 ) 59.19 近 3 个月换手率 (%) 78.45 股价走势图 数据 来源： 聚源 公司信息更新报告 -大财富管理驱动盈利增长，投行业务有望持续复苏-2021.10.29 广发证券 2021 半年报点评 -公募业务利润贡献持续增长，财富管理保持优势 -2021.8.28 公司首次覆盖报告 -资管优势驱动资产重估，投行业务风险出清-2021.8.19 公募和财富管理业务高增，拟实施股权激励彰显信心 广发证券 2021 年年报点评 高超（分析师） 卢崑（联系人） 证书编号： S0790520050001 证书编号： S0790122030100 公募和财富管理业务高增 ， 头部优势明显，股权激励彰显发展信心 2021年 公司营业收入 /归母净利润 342.5/108.5亿 元 ，同比 +17%/+8%， ROE10.6%，与 2020年 持平 ， 杠杆率 3.7倍，同比 +23%， 业绩 略低于 我们预期。公司公募基金和财富管理 业务线业绩高增，资管 /经纪 /利息净收入分别 +51%/+21%/+16%， 自营投资 和投行收入有所下降 。 考虑到 年初以来股市 和偏股基金净值明显下跌 ，我们下调公司 2022-2023年归母 净利润 预测至 114.5/139.7亿元（调前 152.2/184.6亿元） ， 新增 2024年 归母净利润 预测 172.4亿 元，对应 2022-2024年 EPS 1.50/1.83/2.26元。 我们估算 2021年公司大财富 管理线条 (广发基金 +易方达基金 +广发资管 +代销 )贡献净利润 32亿元，同比 +13%，利润贡献 29%，略低于我们预期 ， 主要受广发资管影响 。 公司拟回购 A股实施限制性股票激励，回购总额 2.03亿至 4.06亿，利于建立长效激励约束机制，展现对公司发展前景的信心 。 公司 ROE水平行业领先 ， 2021年分类评价重回 AA级 ， 旗下公募基金头部优势显著， 投行 和资管 业务有望持续改善 ， 当前股价对应 2022年 PB 1.2倍 ， PE 12.1倍 ，维持“买入”评级 。 广发基金和易方达基金市占率持续提升 ，资管业务线合计利润贡献 达 24% （ 1） 2021年广发基金营收 /净利润 93.5/26.1亿元，同比 +50%/+43%， ROE 29%，利润贡献 达 13%；年末 非货 AUM(Wind口径 )6696亿，较年初 +37%， 市占率 4.16%，较年初 +0.02pct。（ 2） 2021年易方达营收 /净利润 145.6/45.4亿元，同比 +58%/+65%，ROE 39%，利润贡献 9%； 年末非货 AUM(Wind口径 )11900亿，较年初 +52%，市占率 7.39%，较年初 +0.79pct。 （ 3） 2021年广发资管营收 /净利润 7.6/2.0亿元，同比 -56%/-78%， 主要受公允价值变动损失增加和管理费收入减少影响 ，预计 2022年 有望明显改善 ； 年末广发资管集合 管理 规模 大幅增长至 3526亿， 较年初 +158%。 财富管理 转型进展显著 ， 自营投资收益有所下降，投行业务改善可期 （ 1） 公司财富管理转型进展显著， 代销收入及年末非货基保有规模排名行业 前3， 2021 年 实现 代销收入 11 亿元，同比 +85%，占 证券 经纪 收入 比重 15%； 公司代销基金和信托规模 1056/248 亿，同比 +44%/+134%，年末 代销金融产品保有规模同比 +17%。（ 2） 2021 年公司金融 资产 投资收益 58 亿元， 同比 -15%，投资收益率 5.6%，同比 -2.3pct。 公司投行业务原有优势明显，业务收入有望持续回升。 风险提示： 股市大幅波动造成经纪盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 29,153 34,250 34,428 40,758 48,863 YOY(%) 27.8 17.5 0.5 18.4 19.9 归母净利润 (百万元 ) 10,038 10,854 11,446 13,965 17,242 YOY(%) 33.2 8.1 5.5 22.0 23.5 毛利率 (%) 46.7 43.9 45.5 46.9 48.3 净利率 (%) 34.4 31.7 33.2 34.3 35.3 ROE(%) 10.6 10.6 10.4 11.7 13.2 EPS(摊薄 /元 ) 1.32 1.42 1.50 1.83 2.26 P/E(倍 ) 13.7 12.7 12.1 9.9 8.0 P/B(倍 ) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 -50%0%50%100%2021-03 2021-07 2021-11广发证券 沪深 300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 309,204 395,033 424,716 487,511 552,390 营业收入 29,153 34,250 34,428 40,758 48,863 现金 102,766 119,313 131,302 147,489 167,905 营业成本 15,525 19,225 18,763 21,646 25,268 应收票据及应收账款 3,404 4,893 2,653 6,280 4,429 营业税金及附加 170 223 222 263 316 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 5 6 7 8 8 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 12,744 15,961 15,390 17,877 21,037 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 其他流动资产 203,033 270,827 290,761 333,742 380,056 财务费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 非流动资产 148,260 140,822 153,891 163,986 174,872 资产减值损失 854 981 785 785 785 长期投资 7,197 8,248 9,750 11,500 13,590 其他收益 5 6 7 8 8 固定资产 3,046 2,967 3,047 3,127 3,207 公允价值变动收益 (171) 407 - 0 - 0 - 0 无形资产 1,454 1,490 1,530 1,570 1,610 投资净收益 7,147 6,817 8,131 9,743 10,965 其他非流动资产 136,563 128,117 139,564 147,789 156,464 资产处置收益 35 35 35 35 35 资产总计 457,464 535,855 578,608 651,498 727,262 营业利润 13,628 15,025 15,666 19,112 23,595 流动负债 249,621 267,251 303,337 350,020 402,787 营业外收入 9 8 16 19 23 短期借款 2,553 917 1,100 1,320 1,716 营业外支出 38 69 69 81 98 应付票据及应付账款 2,605 7,074 7,874 8,674 9,474 利润总额 13,628 15,025 15,666 19,112 23,595 其他流动负债 244,463 259,260 294,363 340,026 391,597 所得税 2,828 2,909 3,035 3,703 4,572 非流动负债 105,570 157,803 156,523 172,380 182,539 净利润 10,771 12,055 12,578 15,346 18,948 长期借款 91,933 139,022 138,683 153,019 160,740 少数股东损益 733 1,201 1,132 1,381 1,705 其他非流动负债 13,637 18,782 17,840 19,362 21,799 归母净利润 10,038 10,854 11,446 13,965 17,242 负债合计 355,190 425,054 459,860 522,400 585,326 EBITDA 14135 15500 16240 19786 24369 少数股东权益 4,111 4,177 4,476 4,867 5,350 EPS(元 ) 1.32 1.42 1.50 1.83 2.26 股本 7,621 7,621 7,621 7,621 7,621 资本公积 31,199 31,284 31,284 31,284 31,284 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 38,278 39,232 40,376 41,773 43,497 成长能力 归属母公司股东权益 98,162 106,625 114,272 124,231 136,585 营业收入 (%) 27.8 17.5 0.5 18.4 19.9 负债和股东权益 457,464 535,855 578,608 651,498 727,262 营业利润 (%) 27.4 10.2 4.3 22.0 23.5 归属于母公司净利润 (%) 33.2 8.1 5.5 22.0 23.5 获利能力 毛利率 (%) 46.7 43.9 45.5 46.9 48.3 净利率 (%) 34.4 31.7 33.2 34.3 35.3 现金流量表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.6 10.6 10.4 11.7 13.2 经营活动现金流 19832 -27323 -23408 -15540 -6838 ROIC(%) 5.5 4.8 4.9 5.4 6.2 净利润 10771 12055 12578 15346 18948 偿债能力 折旧摊销 506 475 575 675 775 资产负债率 (%) 77.6 79.3 79.5 80.2 80.5 财务费用 1341 1928 0 0 0 净负债比率 (%) 2.3 2.4 2.5 2.7 2.7 投资损失 -1245 -2418 -2518 -2618 -2718 流动比率 1.2 1.5 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 8171 13026 18026 23026 28026 速动比率 1.2 1.5 1.4 1.4 1.4 其他经营现金流 1101 -52169 -52069 -51969 -51869 营运能力 投资活动现金流 -19450 21240 21440 21640 21840 总资产周转率 6.8 6.9 6.2 6.6 7.1 资本支出 -3005 -664 -664 -664 -664 应收账款周转率 1009.2 825.6 912.5 912.5 912.5 长期投资 -20161 16116 16216 16316 16416 应付账款周转率 377.9 397.2 251.0 261.6 278.5 其他投资现金流 3717 5788 5888 5988 6088 每股指标 (元 ) 筹资活动现金流 20256 31019 48651 48851 49051 每股收益 (最新摊薄 ) 1.32 1.42 1.50 1.83 2.26 短期借款 -57155 -49629 -49529 -49429 -49329 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 2.60 -3.59 -3.07 -2.04 -0.90 长期借款 81038 96880 96980 97080 97180 每股净资产 (最新摊薄 ) 12.88 13.99 14.99 16.30 17.92 普通股增加 0 0 0 估值比率 资本公积增加 854 1000 1000 1000 1000 P/E 13.7 12.7 12.1 9.9 8.0 其他筹资现金流 -4480 -17233 200 200 200 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 20306 24770 11989 16188 20415 EV/EBITDA 40.7 42.0 42.7 38.6 34.2 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别 声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017年 7月 1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括 研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（ Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（ outperform） 预计相对强于市场表现 5% 20%； 中性（ Neutral） 预计相对市场表现在 5% 5%之间波动； 减持（ underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（ overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（ Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（ underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板 基准 指数 为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报 告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本 报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、 服务标记及标记。 开 源证券 研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道 1788号陆家嘴金控广场 1号 楼 10层 邮编： 200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路 2030号卓越世纪中心 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