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化工 /化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 濮阳惠成 （ 300481.SZ） 2022 年 03 月 31 日 投资评级： 买入 （ 维持 ） 日期 2022/3/30 当前股价 (元 ) 22.68 一年最高最低 (元 ) 27.00/20.15 总市值 (亿元 ) 67.18 流通市值 (亿元 ) 66.32 总股本 (亿股 ) 2.96 流通股本 (亿股 ) 2.92 近 3 个月换手率 (%) 80.01 股价走势图 数据 来源： 聚源 公司信息更新报告 -业绩超预期，电网建设、风电拉动酸酐需求增长-2022.1.20 公司信息更新报告 -Q3 业绩同比增长 34%，古雷项目完成土地交付-2021.10.23 公司信息更新报告 -2021H1 业绩同比增长 22%，古雷项目稳步推进-2021.8.15 2021、 2022Q1 业绩超预期， 公司 将持续高速成长 公司信息更新报告 金益腾（分析师） 毕挥（联系人） 张晓锋（联系人） 证书编号： S0790520020002 证书编号： S0790121070017 证书编号： S0790120080059 2021 业绩增长 40.66%， 2022Q1 业绩预增 50%-80%， 维持“买入”评级 3 月 30 日， 公司发布 2021 年度报告 ， 2021 年公司实现营收 13.93 亿元，同比增长 52.61%；实现归母净利利润 2.53 亿元，同比增长 40.66%。 公司 预计将 向全体股东每 10 股派发现金红利 4 元人民币（含税） 。 同时 ，公司发布 2022Q1 业绩预增公告， 2022Q1 公司预计实现归母净利润 7,053.068,463.67 万元 ，预计同比增长 50%-80%， 超出我们的预期 。 我们 上调公司盈利预测， 预计 2022-2024 年归母净利润分别为 3.30（ 原值 3.15） 、 4.15（ 原值 3.90） 、 6.16 亿元， 对应 EPS 分别为1.11（原值 1.06） 、 1.40（原值 1.32） 、 2.08 元 /股， 当前股价对应 2022-2024 年 PE分别为 20.4、 16.2、 10.9 倍。 公司以“技术领先、成本优势、产品线持续优化延伸”为定位，长期持续成长的确定性较强，维持“买入”评级。 顺酐酸酐衍生物 产品 供不应求 ，下游景气度持续高涨 公司 顺酐酸酐衍生物 产品 2021 年实现收入 10.12 亿元，同比增长 64.53%。 顺酐酸酐衍生物广泛应用于电气设备绝缘材料、涂料、复合材料、电子元器件封装材料等领域， 特高压建设提速 、干式变压器不断推广、风电拉挤大梁 渗透率不断提升 ，下游高景气持续带动公司顺酐酸酐衍生物的产品需求。 2021 年 ，公司 顺酐酸酐衍生物产销量分别为 6.35、 6.36 万吨， 产能利用率 高 达 124.55%，全年平均售价为 15,906.08 元 /吨 ，同比增长 26.54%， 产品供不应求 ，在手订单饱满 。 另外，公司功能材料中间体项目 2021年实现营业收入 2.01亿元，同比增长 124.28%。报告期 内 ， 公司 “年产 2 万吨功能材料项目”已投产，公司产能进一步提升。 公司主要产品产能将翻倍扩张，长期成长有支撑 据公司 2021 年报，公司主要产品顺杆酸酐衍生物设计产能 5.1 万吨，在建产能 7万吨，包括年产 2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目、古雷 基地 等 项目。 另外，公司功能性材料 以及其他各类 项目正在建设中。公司新产能的持续投放 有望实现产品结构的 不断 优化和产品线的不断丰富 ，为公司的长期成长提供有力支撑。 风险提示： 产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 913 1,393 1,742 2,315 3,413 YOY(%) 34.2 52.6 25.0 32.9 47.4 归母净利润 (百万元 ) 180 253 330 415 616 YOY(%) 23.7 40.7 30.4 26.0 48.4 毛利率 (%) 35.2 29.4 31.0 30.0 30.0 净利率 (%) 19.7 18.1 18.9 17.9 18.1 ROE(%) 17.8 12.7 14.2 15.2 18.4 EPS(摊薄 /元 ) 0.61 0.85 1.11 1.40 2.08 P/E(倍 ) 37.4 26.6 20.4 16.2 10.9 P/B(倍 ) 6.7 3.4 2.9 2.5 2.0 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2021-03 2021-07 2021-11濮阳惠成 沪深 300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 633 1495 1697 2087 2618 营业收入 913 1393 1742 2315 3413 现金 227 244 423 562 829 营业成本 592 984 1202 1621 2389 应收票据及应收账款 140 233 233 386 526 营业税金及附加 9 9 17 21 30 其他应收款 5 2 7 5 12 营业费用 7 7 10 12 19 预付账款 14 26 23 42 54 管理费用 28 36 45 53 68 存货 103 135 155 236 341 研发费用 70 80 104 134 188 其他流动资产 144 855 855 855 855 财务费用 9 2 -5 8 22 非流动资产 446 621 893 1420 1711 资产减值损失 0 -1 -1 -1 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 11 6 7 7 8 固定资产 267 428 585 957 1324 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 85 148 193 187 182 投资净收益 2 14 6 6 7 其他非流动资产 94 45 115 275 204 资产处置收益 -1 1 0 0 0 资产总计 1079 2115 2590 3507 4329 营业利润 209 291 382 480 713 流动负债 51 96 241 743 949 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 155 613 794 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 22 29 38 49 81 利润总额 209 290 382 480 713 其他流动负债 29 67 49 81 74 所得税 31 38 53 64 97 非流动负债 26 25 25 25 25 净利润 179 252 330 415 616 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -0 0 0 0 其他非流动负债 26 25 25 25 25 归母净利润 180 253 330 415 616 负债合计 77 120 266 767 973 EBITDA 235 324 426 562 845 少数股东权益 2 -0 -0 -0 -0 EPS(元 ) 0.61 0.85 1.11 1.40 2.08 股本 257 296 296 296 296 资本公积 203 982 982 982 982 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 539 740 1070 1485 2101 成长能力 归属母公司股东权益 1000 1995 2324 2740 3356 营业收入 (%) 34.2 52.6 25.0 32.9 47.4 负债和股东权益 1079 2115 2590 3507 4329 营业利润 (%) 25.2 38.9 31.5 25.4 48.7 归属于母公司净利润 (%) 23.7 40.7 30.4 26.0 48.4 获利能力 毛利率 (%) 35.2 29.4 31.0 30.0 30.0 净利率 (%) 19.7 18.1 18.9 17.9 18.1 现金流量表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.8 12.7 14.2 15.2 18.4 经营活动现金流 58 86 334 284 502 ROIC(%) 17.0 12.2 13.0 12.6 15.2 净利润 179 252 330 415 616 偿债能力 折旧摊销 33 41 49 74 110 资产负债率 (%) 7.2 5.7 10.3 21.9 22.5 财务费用 9 2 -5 8 22 净负债比率 (%) -21.0 -11.5 -10.9 2.4 -0.6 投资损失 -2 -14 -6 -6 -7 流动比率 12.3 15.6 7.0 2.8 2.8 营运资金变动 -156 -196 -32 -207 -239 速动比率 7.3 7.4 3.7 1.6 1.7 其他经营现金流 -4 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -34 -829 -315 -595 -394 总资产周转率 0.9 0.9 0.7 0.8 0.9 资本支出 86 189 272 527 291 应收账款周转率 7.3 7.5 7.5 7.5 7.5 长期投资 84 -646 0 0 0 应付账款周转率 33.6 38.7 36.1 37.4 36.7 其他投资现金流 136 -1286 -43 -68 -103 每股指标 (元 ) 筹资活动现金流 -51 762 5 -8 -22 每股收益 (最新摊薄 ) 0.61 0.85 1.11 1.40 2.08 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.20 0.29 1.13 0.96 1.69 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产 (最新摊薄 ) 3.38 6.74 7.85 9.25 11.33 普通股增加 0 39 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 778 0 0 0 P/E 37.4 26.6 20.4 16.2 10.9 其他筹资现金流 -52 -55 5 -8 -22 P/B 6.7 3.4 2.9 2.5 2.0 现金净增加额 -35 17 24 -319 86 EV/EBITDA 27.7 19.3 14.6 11.7 7.7 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别 声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017年 7月 1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为 R4（中 高 风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C4、 C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C4、 C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意 见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（ Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（ outperform） 预计相对强于市场表现 5% 20%； 中性（ Neutral） 预计相对市场表现在 5% 5%之间波动； 减持（ underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（ overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（ Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（ underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板 基准 指数 为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报 告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本 报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 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