20220331-招商期货-商品期货早班车_6页_504kb.pdf

敬请阅读末页的重要说明 2022年 03月 31日 星期四 商品 期货 早班车 招商期货 黄金市场 招商评论 贵金属 近期贵金属价格随着俄乌冲突出现转机以及能源价格大跌，出现较大回落。我们认为此前美联储官员不断提升货币政策收紧程度的预期，令市场对于加息预期较为充分，而随着近期价格回调，存在一定做多机会。从联邦基金利率隐含的加息概率看，市场认为未来要加息 200bp，如果每次加息 25bp，也就是说后面加息次数还有 8 次，多于美联储剩余议息会议的次数。因此要么美联储召开特别议席会议，要么多次加息 50bp。不过无论如何，在年内连续加息 2%可能性不高，快速加息对于经济影响严重，经济存在下行压力。对于贵金属来说，我们观点不变，依 旧担心在目前高通胀背景下的加息可能抑制经济，触发滞涨风险。在此背景下建议贵金属继续持有多单。 基本金属 招商评论 锌 目前对锌价影响较大的欧洲能源问题依然面临较大波动，欧洲天然气价格再度拉涨。目前焦点在于俄罗斯欲将天然气以卢布结算以及欧洲国家拒绝以卢布支付的矛盾，再度引发能源担忧。欧美表示将加深液化天然气合作，但目前欧洲对俄罗斯的天然气资源依赖非常严重，短期无法完全停止从俄进口，荷兰及德国敦促公众减少天然气使用、同时德国发布供气应急预警以预防可能的中断等行为均显示当下天然气依旧紧张，能源敞口短期难看到除需求回落之外的其他解决方法 ，在能源问题解除的信号出来之前，基于欧洲能源的交易都难言结束，海外冶炼产量隐形上限的解除仍将取决于能源问题。国内方面同样面临高锌价对冶炼产出的刺激以及原料不足导致的潜在冶炼产量上限之间的矛盾，近期疫情影响矿的运输，在国内矿产量未完全恢复、原料库存低位加之矿进口亏损大的背景下，原料制约再度使得供应端产出不及预期已有苗头。上周国产矿加工费下行而进口矿加工费上行的劈叉显示原料不足和进口亏损的双重影响，目前有消息称部分冶炼厂由于矿原料问题导致减产。而消费端暂时较弱，受疫情影响，运输及消费部分受限，上周初端消费表现不 佳。未来稳增长提振基建预期，但海外车市受俄乌冲突导致的供应链中断影响较大。整体上，短期能源问题或接近尾部，波动加大，做锌头寸密切关注能源问题及日本电力问题，能源问题未转向之前，鉴于供应短期难释放，可埋伏多单。 镍 供需上，高冰镍产能持续投放且需求短期受淡季、疫情、提价等抑制之下库存拐点有望加速出现。但在低库存去化的格局未改变之前，镍依旧易涨难跌。多空参与的情绪均消退之时小量边际资金能够引发市场大幅波动。在余震未停息的情况下，整体以观望或轻仓短单参与为主。 黑色 产业 不锈钢 供需双强，强需求预期下 不看空。供给端，不锈钢 3 月表需增速 5%，二季度预计仍然有约 4%的增速。需求端，化工持续不错；地产预期强化，现实有好转迹象。库存方面，近期冷轧去化不如热轧。在不锈钢成本下移前依旧以供需逻辑为主，偏多对待。 焦煤 昨日焦煤 01 合约收盘价为 2807 元 /吨，环比 -2.53%； 05 合约收为 3172 元 /吨，环比 -0.67%。 09 合约收盘价为3021 元 /吨，环比 -1.44%； 5-9 月差收为 151，环比 22.5。整体还是在消化周二夜间俄乌冲突短暂缓和消息所带来的情绪，黑色整体低开，双焦尤为甚，但由于成材低产量，黑色整体交易不 了负反馈，因此再度震荡回涨，修复不少开盘跌幅。周三夜间开盘，受盘前国常会、央行的积极发言，情绪快速修复，整体价格持续走强，逼近年内高点。 供给端，蒙煤通关依旧维持 200 车左右、海煤进口依旧偏低、内矿生产暂稳，整体依旧维持同、环比减量的格局。 需求端，唐山疫情暂未进一步恶化，甚至有很快解封的消息传出，高炉开工也因此存在进一步恢复的预期， 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 从而，焦炉也有进一步增产的空间；现货贸易情绪也有好转，采购环比增加。 操作建议及策略推荐：依旧是不追高，但逢低多配，滚动空钢厂利润的建议不变。 风险点：铁水复产不及预期、蒙煤通 关超预期、海煤进口超预期、终端需求不及预期。 焦炭 昨日焦炭 01 合约收盘价为 3513.5 元 /吨，环比 -0.87%； 05 合约收为 3873 元 /吨，环比 0.75%。 09 合约收为 3718.5元 /吨，环比 -0.15%； 5-9 月差收为 154.5，环比 34.5。整体还是在消化周二夜间俄乌冲突短暂缓和消息所带来的情绪，黑色整体低开，双焦尤为甚，但由于成材低产量，黑色整体交易不了负反馈，因此再度震荡回涨，修复不少开盘跌幅。周三夜间开盘，受盘前国常会、央行的积极发言，情绪快速修复，整体价格持续走强，再创历史新高。 供给端，山西地区部分 焦企开始限产，内蒙垒库明显，继续延续，也有减产可能。 需求端，唐山疫情暂未进一步恶化，甚至有很快解封的消息传出，高炉开工也因此存在进一步恢复的预期；现货贸易情绪也有好转，采购环比增加。不过终端需求依旧偏差，建材成交依旧偏弱，这始终压制着盘面利润，以及压制着升水上涨的空间。 操作建议及策略推荐：鉴于盘面大体平水现货，依旧是不追高，但逢低多配，滚动空钢厂利润的建议不变。 风险点：铁水复产不及预期、蒙煤通关超预期、海煤进口超预期、终端需求不及预期。 动力煤 昨日动力煤 05 合约收为 814 元 /吨，环比 -3.16%。 09 合约收盘价为 817 元 /吨，环比 -0.49%； 5-9 月差收为 -3，环比 -22.6。盘面持续交易近端现货采购放缓、日耗下滑，库存快速增加的弱势。 供给端，坑口产量依旧高企，但进口受制于内外价差倒挂而偏低，整体供给同比变动不大。 需求端，日耗受近期天气和疫情影响，环比下滑明显；电厂与非电采购减少，现货情绪有所转弱。但一方面，随着时间推移，天气将会回归常态，疫情将会逐步消散，日耗将会回归正常季节性；另一方面，若从农历角度出发，周末以来的日耗下滑，实际上和去年 一致，整体还是维持历史高位的水平。 操作建议及策略推荐：依旧是不建议参与期货，但现货端要放弃供需宽松想法，若有低价海煤（俄煤）或者内煤资源，则可积极采购，备足库存。 风险点：进口超预期、需求不及预期、政策高压。 农产品市场 招商评论 豆粕 隔夜 CBOT 大豆上涨，阶段性呈现高位震荡。供给端来看，关注今晚美豆种植意向报告，目前市场预期美新作面积增加 2%。需求端来看，因南美大减产，美豆出口在持续转好。大格局来看，市场焦点将转移到新作，博弈美豆新作产量。操作上暂建议观望，关注今晚美豆新作报告及后期俄乌谈判进展。而国内蛋白市场因后期抛储和到货预期增加，基差走弱，不过单边大方向跟随国际成本端。观点仅供参考！ 油脂 隔夜油脂小幅反弹，暂缺实质新消息。供给端来看， MPOA 显示 3 月 1-20 日马棕产量环比 +8%，产区棕榈步入季节性增产周期，但增幅不大；需求端来看， ITS 显示 3 月 1-25 日马棕出口环比 -4.8%，呈现高价抑制需求。整体来看，近端无论国际国内均维持偏紧，远端无强预期，震荡偏强。关注俄乌谈判进展及棕榈复产力度。观点仅供参考！ 白糖 郑糖下午收跌 5817。夜盘收 5833，涨 0.27%， ICE 主力合约收 19.45，涨 1.67%。现货价格下调 20 元至 5780 元 /吨，成交有所放缓。基差走强至 -33，配额外进口利润持续倒挂扩大至 -500 左右。原油下挫后反弹，大宗商 品价格随之波动。目前北半球基本定产，巴西新榨季未开始，原糖受地缘政治波动较大，高位宽幅震荡。注意到近期原白糖价差不断走廓，炼厂利润逐步走阔使得更多的炼厂会有意愿进口原糖生产白糖，一定程度上从需求端利好原糖， 供应端北半球增产的压力已经被市场消化。国内方面郑糖涨幅不及原糖，受制于消费不好，以及疫情反复。国内跟随外盘为主。短期内郑糖随原糖宽幅震荡。策略：逢低买入。风险点：国际油价走势，巴西制糖比例调整 棉花 周三棉花现货市场仍然没什么起色，仅仅部分基差下跌幅度较大的棉商成交尚可。目前基差在升水250-350 之间，较前期 明显下滑。下游状况则持续持续低迷，交投气氛清淡，纺企新接订单稀少，走货不佳。目前下游基本随买随用，上游手里屯着货随着时间推移压力越来越多，近期基差出现明显下行，现货升水已经所剩不多。对下一季供给的展望国内面积预计扩张 1.8%，全球各主产国都会有一些面积扩张，整体是供给增长的预期。这种背景下前期推动价格来到高位的供给因素在弱化，进一步向上的空间不大，策略上偏向于高位做空。风险主要在于美棉，美棉出口销售比较好，并且有中国进一步采购可能性的支撑；加上近期美国主产棉区得州干旱天气延续，土壤墒情持续恶化，使各方对 2022 年美国棉 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 花种植有一些潜在担忧，以上因素使得美棉存在一定的逼仓可能性，美棉近月的强势，短期会给国内棉花比较强的支撑。 生猪 昨日全国生猪出栏均价 12.15/公斤，月底集团场出栏完成度较高，出栏量相对减量，加上新冠疫情影响下部分地区散户出栏不畅，今日预计价格上涨 0.2-0.3 元 /公斤，近期收储信号和疫情影响下预计偏强运行，但仍维持底部震荡趋势的观点不变。 我们认为，按照能繁母猪拐点判断 6 月之前生猪出栏持续增加，二季度淡季价格预计维持成本以下低位震荡走势。 若现货持续低迷有望带动产能去化，预计三季度出现拐点，四季度行 业回到盈利水平。 策略上，收储消息提振带动盘面反弹，近月合约反弹后做空， 05 合约支撑位 12000，注意疫情、政策影响。 能源化工 招商评论 尿素 局部供需错配导致小行情走强，但下游采买节奏受疫情冲击，政策面再度关注化肥保供或形成利空预期，高估值下市场或有恐高情绪。供应端，上游装置负荷回升，现货供应阶段性补充。需求端，春肥高峰陆续启动，发运受疫情扰动部分减缓，不过往后看需求强度仍是环比持续提升。出口端，海外尿素价格受国际市场扰动再度大幅走高，但国内春肥保障下出口大规模放开可能性不大，更多是价格传导支撑。综合来看，节点步入需求旺季区间，预计尿素走势震荡偏强为主，关注过高估值的负向作用和抛储政策的潜在利空。操作上，估值偏高，建议 05 合约止盈离场观望。 若后续宏观风险事件缓和，中期季节性淡季偏空配为主。 PVC 房地产资金逐步到位，需求逐步好转， PVC 持续去库存，价格陆续反弹，报华北 9270，华东 9300，华南 9350，西南 9150.供应端开工率稳定在 82%，成本端西北电石小幅度回落到 4320，外盘 PVC1390 美金涨 90，出口利润较好，前期底部已经探秘，后市需求变量大概率是房地产回暖需求改善，建议回调做多头配置 PTA 昨日华东现货价格 6050 元 /吨，现货基差走强，升水 05 期货 60 元 /吨。供应端 PTA 开工负荷 2 月以来持续下降，开工低位运行。需求端聚酯高负荷运行中，上 周负荷出现下降但仍然维持较高负荷在 94%，在需求负反馈下仍有下行空间，近期传聚酯大厂存减产计划，需求走弱。终端负荷旺季下降，下游刚需补库为主订单弱，聚酯库存整体累库，整体库存处于历史最高位。在 TA 工厂负荷持续下行，聚酯负荷维持高位情况下，预计 3、 4 月去库；估值方面 PTA 加工费恢复至 400 元 /吨上方，聚酯产品承压明显，仅少数产品维持盈利。操作建议： PTA 加工费回升至年前水平，终端需求较差将影响聚酯开工，前期多单可止盈，短期观望为主。风险点：成本端扰动，终端需求情况以及低加工费情况下装置检修情况，观点仅供参考！ 甲醇 需求受疫情影响下游工厂提货量减少，进口回升预期定价，能源品价格波动边际上仍对甲醇估值有扰动。供给端，内地装置受春检兑现影响装置降负，但需求走低削弱供应减量利好预期。需求端， MTO 装置负荷高位，亏损走扩，关注边际负荷下降可能性；近期环保趋严也对部分传统需求负荷压制。国外装置供应稳定，伊朗地区负荷平稳， 4 月起进口到港回升较多。库存方面，后续到港增加且二季度淡季下仍有累库可能，港口平衡表或逐步转向宽松。综合来看，估值边际上仍受宏观因素以及能源品价格波动影响，供应端春检启动后预期减量， MTO 高负荷短期提供支撑 ，预计甲醇价格仍维持震荡偏强。中期若宏观风险缓和，产业回归供需偏松逻辑后价格绝对高位仍将承压，操作上， 05 合约短线跟随能源品波动布局，考虑移仓因素， 09 合约短时有支撑，但中期上仍以逢高空配对待。 纯碱 光伏玻璃投产速度加快，纯碱产销好转明显，期货大涨。供应端开工率 86%，湖北双环、四川和邦检修，5 月将进入夏季检修高峰期。需求端平板玻璃日融量 17.3 万吨，全国光伏玻璃在产生产线共计 243 条，日熔量合计 44810 吨，环比增加 2.75%，同比增加 32.85%，整体需求预期好转。纯碱价格略有反弹，青海 2450，华北 2650，武汉地区 2800。社会库存较低，也将进入季节性旺季，建议做多头配置 玻璃 近端现货还在回调，远端预期房地产资金逐步到位，各资金紧张房企重组速度加快。供应端整体日融量17.2 万吨同比增速 5.5%，需求端各地产销逐步能达到 100%，改善情况能看到。但价格还比较弱，报华北 1980，华东 2100，华南 2035，西南 1888，武汉地区 1972，全国玻璃库存 4438 万箱同比增加 121%，环比上个月增加 29%，本周预计还小幅度累库。整体看，绝对价格较低，下跌空间不大，方向不明玻璃建议观望 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 沥青 本周沥青数据：开工率 -2.2%，厂库库存 -2.6%，社会库存 +3.5%(隆众 )，开工率 -2.23%，厂库库存 +0.38%，社会库存 +1.22%(百川 )，市场主流参考价至 3700-3750 元 /吨。市场有外放某山东标杆炼厂远期到 9 月底3760，对应基差 -210 左右；华东区内期现资源报 06 合约 +50-100 元 /吨不等，整体成交一般。利润亏损导致开工率逆季节性下降，目前 3 月产量预计在 210 万吨左右， 4 月计划排产量为 226.4 万吨，环比下降 15.3 万吨或 6.33%；同比下降 71.32 万吨或 23.96%。需求端，疫情影响物流发货略有不畅，整体施工用量不大，绝对价格高位市场报价少。 BU-SC 价差大亏损状态下支撑较强 燃料油 3 月份美国从中东进口的高硫燃料油总量为 376 万桶，高于 2 月份的 226 万桶，伊拉克、沙特阿拉伯和科威特本月都有燃料油出口到美国。需求方面，孟加拉国可能在 4 月进口约 45 万吨的高硫燃料油，高于 3 月的 37.5 万吨，以满足该国日益增长的发电需求，因为该国开始经历炎热的夏季。巴基斯坦国家石油公司从维多石油公司购买了 6.5 万吨 180CST 高硫燃料油，四月上半月交付。斯里兰卡的 Ceypetco也发布了购买燃料油的招标，询购 4 月份交付的最高硫含量为 1.8%的 燃料油。目前东欧局势前景未明原油波动较大，单边存在较大风险，高硫燃油自身基本面偏乐观，裂解价差存在较强支撑 LLDPE 昨天 LLDPE05 合约收盘价为 9291 元 /吨，下降 0.2%。华北低价现货 9170 元 /吨，价差盘面减 130，夜盘盘面小幅低开。 供给端：后期国产环比增加，进口仍处于低位，上半年表需压力不大。 需求端：农地膜三四月处于季节性旺季，但是由于原料价格大涨，成品跟涨动能不足，下游亏损，屯货意愿不足。短期全国疫情爆发，短期国内需求大概率不及预期。 策略：上半年压力不大，下半年压力环比加大，全年逢高做空产 业利润为主。操作上， 05 表需压力不大，基差处于升水结构叠加逐步进入交割月，短期震荡为主，期现商可以期现正套加月差反套为主。 风险点： 1，俄乌事件发酵； 2，国内疫情情况； 3，进口放量。 PP 昨天 PP05 合约收盘价为 9079 元 /吨，下跌 0.77%。华东 PP 现货 8980，基差盘面减 100，成交一般，盘面低开高走。 供给端：国产环比增加 (三四月检修偏多），出口放量，净进口仍处于低位，上半年表需压力仍偏大。 需求端：内需不及预期：下游塑编亏损； BOPP 订单有所减弱；家电订单环比走弱；汽车订单仍不错；外需上半年仍维持高位。短期需求受国内疫情爆发需求大概率不及预期。 策略：今年仍处于扩产周期，全年表需压力偏大，逢高做空利润为主。操作上，短期低估值，基差处于升水结构叠加逐步进入交割月，短期震荡为主，期现商可以期现正套加月差反套为主。 风险点： 1，俄乌事件发酵情况； 2，国内疫情情况； 3，下游订单情况。 EB 昨天 EB05 合约收盘价为 9876 元 /吨，上涨 0.08%。华东现货价格 9900 元 /吨附近，成交一般，夜盘盘面小幅震 荡。 供给端：国产环比增加，出口放量，净进口仍处于低位， 3/4 月去库存。 需求端：内需不及预期：家电短期订单可以，后期订单逐步走弱，汽车仍不错；外需上半年仍维持高位 .短期受疫情影响需求将大概率不及预期。 策略：短期来看， 3/4 月仍是去库存节奏，短期盘面非一体化成本亏损，成本定价（跟随原油），去库存，正套为主。后期如果盘面重新给生产利润，仍可以买纯苯空苯乙烯做空利润重新入场。 风险点： 1，俄乌事件发酵情况； 2，疫情发酵情况； 3，进口放量。 MEG 昨日华东现货价格 5170 元 /吨，现货基差略微走强，贴水 05 期货 62 元 /吨 。供应端负荷持续下降，装置检修增加， 3-4 月乙二醇有两套煤制装置计划投产，现货流动性充裕。港口库存昨日去库 1.3 万吨，仍处于累库格局。需求端聚酯负荷近期已见顶，在利润压力下有装置进行减产停车，聚酯产品库存持续累积。终端需求羸弱，在聚酯高开工情况下终端织机开工负荷旺季持续下行，终端产品累库，下游刚需采购为主。整体来看， 3 月供需边际改善， 4 月计划检修增加且进口呈缩减态势，供需将持续改善。估值方面，石脑油制利润大幅亏损在 200 美元以上，煤制成本增加，利润承压下行。短期 EG 供需改善，前期建议多 PTA 空 EG 可适当止盈 ，需持续关注检修计划执行情况。从中期来看，在估值有所修复后 EG依然是较好的空配品种。关注 EG 估值情况，警惕 EG 装置在持续大幅亏损下的停车检修行为以及终端负反馈情况。风险点：新装置投产情况，原油消息面扰动以及需求情况。观点仅供参考！ 原油 俄罗斯官方称，乌俄谈判仍有较长的路要走，乌俄和解的预期落空。欧佩克会议将在周四召开，市场预计此次仍将维持 40 万桶天的增产计划。价格小幅收涨。供应端，最主要矛盾还是在俄油出口减量究竟多少的问题上，本次欧佩克会议若没有扩大增产，价格将小幅上涨。若欧佩克决定大幅增加增产规模，意味着部份俄 油缺口将被弥补，价格将下跌。操作建议多单继续持有。 纸浆 纸浆：国内疫情加重，纸浆期货市场承压。供应端，问题依旧，由于加拿大铁路工人罢工导致部分浆厂 因产成品库存过高而停工，令供应雪上加霜，国内港口到货偏少，港口库存呈现下降趋势。需求端，近 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 期国内文化纸开工率开始爬升，并逐步尝试提价，落实情况略有好转，但是随着疫情发酵，市场担忧情绪替身。生活用纸利润触底反弹，但依旧处于亏损，近期传闻保定部分纸机停机。白卡纸机陆续开机，而中下纸厂在高成本压力下停机，使得实际开工率走低，但总产量提升。需求端转好迹象存在反复。整体上看纸浆在 国内需求预期支撑下，以美金货进口成本为支撑。纸浆未来的问题依旧是旺季需求能否兑现，我们认为随着开工率的提升，旺季可能逐步到来。从全球看，欧美经济复苏拉升了造纸行业的需求，无论是纸厂还是浆厂均不断提高出厂价格，可能对国内纸品出口有一定提振，也间接拉动了纸浆需求。俄乌冲突导致俄针供应受阻，短期利多纸浆。当前操作上依旧建议投资者考虑逢低介入。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 招商期货 研究团队 王思然、徐世伟、王真军、吕杰、 安婧、陶锐、 赵嘉瑜、谭洋、刘韩 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【 2011】 1291 号）。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为 C3 及 C3 以上类别的投资者参考。若您的 风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投 资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。