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1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 点评报告 海尔智家 (600690) 报告日期： 2022 年 3 月 31 日 白电龙头 Alpha 属性 突出 ， 盈利兑现进一步确认 海尔智家 年度业绩 点评 报告 table_zw 公司 研究类 模 板 行业公司研究家用电器行业 ： 马莉 执业证书编号： S1230520070002 ： 021-80106020 ： 报告导读 公司发布 2021 年年报，实现营业收入 2275.6 亿，剔除卡奥斯业务同口径同比 +15.8%；归母净利润 130.7 亿元，同比 +47.2%。 公司白电 市占率持续提升、 盈利能力继续优化 、启动回购方案，维持“买入”评级。 投资要点 Q4 业绩增速跑赢收入，盈利能力兑现进一步确认 1） 2021 年全年 业绩： 2021 年 公司实现营业收入 2276 亿元， 同口径增速 15.8%；归母净利润 131 亿元，同比 +47%。 2） Q4 单季度业绩： 2021Q4 公司实现 营业收入 575.9 亿元，同比 +4.1%，归母净利润 31.3 亿元，同比 +21.6%。 3） 公司 计提 信用减值损失 5.2 亿元，同比增加 3.5 亿元，如果剔除该因素， 公司 Q4 实现净利润 约为 34.51 亿元，同比 +4.4%。 国内：市占率全面提升，高端品牌卡萨帝持续放量 主要产品 市占率 继续全面提升 。 2021 年 海尔 中国智慧家庭业务收入 实现 1207.9亿元，同比 +22.2%； 经营 利润 74.56 亿元 ，同比 +27.5%，业绩增长的原因在于国内市场扩大竞争优势、卡萨帝高增长以及终端获客能力与转化效率提升。 1） 冰箱 /洗衣机市占率 仍在提升。 2021 年公司冰箱、洗衣机实现收入分别为 716亿元、 548 亿元， 分别同比 +16%、 +13%。 2021H2 冰箱、洗衣机实现收入分别为 379 亿元、 298 亿元，分别同比 +9%、 +4%。 根据中怡康数据，公司冰箱、洗衣机线下零售额市场份额 分别为 41.3%、 43.1%，分别较上年提升 2.1 pct、 2.9 pct；线上零售额市场份额分别为 37.8%、 40.4%，分别较上年提升 2.7 pct、 0.5 pct。 2） 空调 /厨电市占率持续提升 。 根据中怡康数据，空调 线 下、线上 市场份额分别 为 16.8%、 13.6%，分别 同比 +2.5 pct、 +2.4 pct； 厨电 线下市场份额 为 7.1%，同比 +1.1 pct。 3） 通过统仓统配体系、 数字化工具，提升渠道分销、物流效率 公司白电内销市占率进一步提升。 建立在产品、品牌、运营能力基础上，经销商盈利能力和同行差距有望进一步拉大。 高端品牌卡萨帝 领跑高端 市场 ， 高端空调、厨电收入增长迅猛 。 1）在中国市场，卡萨帝销售收入达到 129 亿元，同比 +48.3%。 2）卡萨帝冰箱收入，洗衣机收入、高端空调收入增速亮眼。卡萨帝空调 2021 年收入同比 +56.7%。 2021年卡萨帝高端空调（ 4000 元 +挂 机、 10000 元 +柜机）市场零售额份额达 20.2%，同比提升 5.2 pct。 2）卡萨帝厨房电器零售额增长迅速， 2021 年卡萨帝厨电收入同比 +95.1%。公司把握厨房电器新兴品类的蓝海市场，根据奥维云网数据，卡萨帝洗碗机、电烤箱、电蒸箱线下零售额分别同比 +203.5%、 +37.3%、 +361.2%。 海外：自主品牌战略推进，海外布局进入收获季 公司海外业务增长迅速。 1）公司 2021 年 海外业务实现收入 同比 +13%； 经营利table_invest 评级 买入上次评级 买入 当前价格 ￥ 22.40 LastQuaterEps 单季度业绩 元 /股 4Q/2021 0.33 3Q/2021 0.33 2Q/2021 0.40 1Q/2021 0.32 table_stktrend 公司简介 公司为全球家电龙头，通过内生增长和海外并购，在中国和海外建立起完备的生产与销售网络，实现全球化扩张 Table_relate 相关报告 1 战略布局稳步推进， 盈利改善持续兑现 2021.8.30 2 海尔智家一季报点评： 降本 增效势头明显， 高端成套 布局提速 2021.4.30 3全球化运营进入收获期 2021.4.1 4海尔智家：运营提效，家电航母乘风起航 2021.01.27 5海尔智家三季报点评：高端与海外延续靓丽表现，业绩保持稳健增长2019.10.31 table_research 报告撰写人：马莉 证券研究报告 table_page 海尔智家 (600690)点评 报告 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 润 59.3 亿元 ，同比 提升 48.1%；经营利润率达到 5.2%，同比 +1.2 pct。 海 外业务持续保持收入增长和利润率提升的原因主要在于 高端产品收入占比持续提升 、线上销售占比提升具有差异化竞争优势、 完善全球供应链布局及提升制造效率 等。 2）海尔坚持高端化和场景化布局，并用国内布局的经验赋能海外市场。2021 年 北美、欧洲、澳新、日本 四个市场分别实现收入 703 亿元、 197 亿元、70 亿元和 35 亿元，分别同比 +10.3%、 +19.5%、 +17.3%、 -3.4%。北美市场 Caf、 Profile 及 Monogram 等高端品牌 线上 收入 同比 +40%。 3） 公司把握新兴市场渗透的时机，新兴市场收入高速增长。 2021 年 南亚、东南亚、中东非 三个市场分别实现收入 71 亿元、 47 亿元、 15 亿元，分别同比增长 30.5%、 15.0%、 22.7%。 毛利率逆势增长，降本提效势头明显 公司 毛利率 在原材料成本压力下 逆势增长 。 公司 2021 年综合毛利率为 31.2%，同比 +1.6 pct。公司通过提升高端产品结构占比、精简 SKU 提升制造效率、优化产业 链布局、调整销售价格的方式对冲原材料成本上升，毛利率逆势提升。 公司降本提效，降低整体费率 。 1） 公司 2021 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 16.1%、 4.6%、 3.7%，分别同比 +0.02pct、 -0.20pct、 +0.40pct。2） 公司 21 年 Q4 单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 18.2%、5.0%、 3.7%，分别同比 -0.4 pct、 -0.4 pct、 +0.4 pct。 3）数字化变革持续提效。公司 持续推进数字化转型平台落地 ，提升数字化派单能力和供应链效率；目前，公司直销人员人均获客数量 +38%，零售客单价 +12.5%。 股票回购 稳步进行，发放分红回报股东 公司股票回购计划稳步进行 。 1）截至 2021 年 9 月 30 日，公司通过集中竞价交易的方式累计回购 7184 万股，占公 司总股本的 0.76%，已支付金额 19.94 亿元。 2） 2022 年 3 月 30 日， 公司 发布公告 计划以不超过 35 元 /股，回购 15-30亿元 A 股股票 ，回购股份 用于实施公司员工持股计划或股权激励，构建管理团队持股的长期激励与约束机制 。 3） 据公司 2022 年 3 月 30 日公告， 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 4.60 元（含税） ，投资回报稳定 。 盈利预测及估值 展望今年，内销方面，随着套系化推进、厨电与空调发力，卡萨帝将延续高增长势头，引领营收成长；同时通过数字化改造实现全流程提效，内销盈利能力将迎来进一步提升。海外 方面， 公司 通过高端创牌与运营提效，海外业务表现值得期待。我们认为，未来几年公司全球化运营迎来收获期，内外销业务管理改善、运营提效，盈利能力将迎来持续提升，同时，公司通过智慧家庭、三翼鸟场景品牌布局长远，前景可期。综上，预计公司 22-24 年 EPS 分别为 1.61/1.85/2.11 元，对应 PE 分别为 14x/12x/11x，维持 “ 买入 ” 评级。 风险提示 原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧 table_page 海尔智家 (600690)点评 报告 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 227556 249477 270635 292650 (+/-) 8.50% 9.63% 8.48% 8.13% 净利润 13067 15169 17451 19966 (+/-) 47.21% 16.09% 15.04% 14.41% 每股收益（元） 1.38 1.61 1.85 2.11 P/E 16.18 13.94 12.12 10.59 table_page 海尔智家 (600690)点评 报告 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 123608 145898 175069 204567 营业收入 227556 249477 270635 292650 现金 45857 66096 88852 111804 营业成本 156483 171593 185520 200012 交易性金融资产 2786 1753 2235 2258 营业税金及附加 807 889 812 986 应收账项 27986 32111 34704 35766 营业费用 36554 41164 44384 47556 其它应收款 1661 1939 1957 2176 管理费用 10444 11351 11502 12291 预付账款 857 1127 1066 1186 研发费用 8357 8981 9743 10243 存货 39863 37454 41599 46486 财务费用 686 806 712 391 其他 4598 5419 4656 4891 资产减值损失 1939 499 812 878 非流动资产 93852 90588 89922 89058 公允价值变动损益 119 119 119 119 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 2403 2403 2403 2403 长期投资 23232 21754 22184 22390 其他经营收益 1068 1241 1068 1068 固定资产 22303 23348 23497 23863 营业利润 15876 17957 20742 23884 无形资产 9550 8782 7528 6396 营业外收支 40 40 40 40 在建工程 4183 3429 3249 2951 利润总额 15916 17996 20781 23924 其他 34584 33275 33464 33458 所得税 2699 2653 3130 3729 资产总计 217459 236486 264992 293625 净利润 13217 15343 17652 20195 流动负债 124797 122513 133865 143152 少数股东损益 150 174 200 229 短期借款 11226 9166 9360 9918 归属母公司净利润 13067 15169 17451 19966 应付款项 67368 68485 75431 82420 EBITDA 21033 21091 23778 26682 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄） 1.38 1.61 1.85 2.11 其他 46203 44862 49073 50815 主要财务比率 非流动负债 11580 15123 14625 13776 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 3039 3039 3039 3039 成长能力 其他 8541 12084 11587 10737 营业收入 8.50% 9.63% 8.48% 8.13% 负债合计 136377 137636 148490 156928 营业利润 -4.37% 13.10% 15.51% 15.15% 少数股东权益 1272 1446 1647 1876 归属母公司净利润 9.99% 16.09% 15.04% 14.41% 归属母公司股东权 79811 97404 114855 134821 获利能力 负债和股东权益 217459 236486 264992 293625 毛利率 31.23% 31.22% 31.45% 31.66% 净利率 5.81% 6.15% 6.52% 6.90% 现金流量表 ROE 17.52% 16.86% 16.21% 15.77% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E ROIC 12.40% 13.06% 12.86% 12.60% 经营活动 现金流 23130 15596 23505 22932 偿债能力 净利润 13217 15343 17652 20195 资产负债率 62.71% 58.20% 56.04% 53.45% 折旧摊销 5061 2539 2721 2830 净负债比率 17.52% 14.79% 14.03% 13.82% 财务费用 686 806 712 391 流动比率 0.99 1.19 1.31 1.43 投资损失 (2403) (2403) (2403) (2403) 速动比率 0.67 0.89 1.00 1.10 营运资金变动 11489 (5175) 8545 6117 营运能力 其它 (4921) 4485 (3721) (4198) 总资产周转率 1.08 1.10 1.08 1.05 投资活动现金流 (8067) 2127 311 479 应收帐款周转率 14.89 16.17 15.58 15.48 资本支出 (1998) (1774) (1564) (1779) 应付帐款周转 率 3.98 4.01 4.09 4.02 长期投资 (1661) 1476 (430) (205) 每股指标 (元 ) 其他 (4408) 2425 2306 2463 每股收益 1.38 1.61 1.85 2.11 筹资活动现金流 (15641) 2516 (1060) (458) 每股经营现金 2.45 1.66 2.50 2.44 短期借款 3538 (2060) 194 557 每股净资产 8.49 10.36 12.22 14.34 长期借款 (8783) 0 0 0 估值比率 其他 (10397) 4576 (1254) (1015) P/E 16.18 13.94 12.12 10.59 现金净增加额 (579) 20239 22756 22952 P/B 2.64 2.16 1.83 1.56 EV/EBITDA 11.62 7.96 6.11 4.62 资料来源： 浙商证券研究所 table_page 海尔智家 (600690)点评 报告 5/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报 告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行 业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作 。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并 应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理 公司 、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形 式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址： 杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址： 北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址： 广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部 邮政编码： 200127 上海总部 电话： (8621) 80108518 上海总部 传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：
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