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1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 0Table_main 浙商早班车模板 浙商早知道 报告日期： 2022 年 3 月 31 日 浙商早知道 2022年 3月 31日 证券研究报告 ：谢伊雯 执业证书编号： S1230512050001 ： 021-64718888-1241 ： 重要 推荐 【浙商农业 孟维肖】大北农（ 002385）：养殖边际改善，转基因种业静待花开 20220329 【浙商机械国防 邱世梁 /王华君】航发科技（ 600391）深度报告：航空发动机研制国家队之一，“内生 +外延”双驱动险 20220329 重要点评 【浙商交运建筑 匡培钦】深高速（ 600548）： 2021 年归母净利润 26亿元，关注稳健股息配置价值 20220330 【浙商建筑 匡培钦】上港集团（ 600018） 2021年报点评：归母净利润同比 +76.74%，关注公司集装箱费率调整 20220330 【浙商交运建筑 匡培钦】中国中冶（ 601618） 2021 年年报点评：营收高增 25%、减值损失拖累全年业绩，看好资源板块业绩弹性 20220330 【浙商交运建筑 匡培钦】中国能建（ 601868） 2021 年年报点评：归母净利高增 39%，稳增长叠加双碳驱动、看好业绩高增 20220330 精品报告 【浙商房地产 杨凡】绿城中国（ 03900.HK）深度报告：坚守品质标杆，融资优势 +聚焦核心，高质量发展可期 20220329 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 浙商晨报 1.重要 推荐 1.1【 浙商 农业 孟维肖 】 大北农（ 002385）： 养殖边际改善，转基因种业静待花开 20220329 1、农林牧渔 大北农（ 002385） 2、推荐逻辑：养殖边际改善，转基因种业静待花开 。 1）超预期点 养猪业务经营绩效有望大幅改善；转基因种业或贡献超额利润 。 2）驱动因素 养殖业务种源技术和饲料、动保、疫苗一体化优势明显， 2022年有望实现 8元 /斤的成本目标；粮价上涨或助推转基因落地，公司转基因性状储备丰富，商业规划兼顾国内国际市场，或率先把握生物育种历史性机遇。 3）目标价格 13.6元，现价空间 52%。 4）盈利预测与估值 预计 2021-2023年公司分别实现归母净利润 -4.28、 9.5、 35亿元，对应 PE分别为 -84/38/10X。 3、催化剂 转基因商业化育种取得超预期进展 。 4、风险因素 政策落地不及预期；行业竞争加剧 。 1.2【 浙商机械国防 邱世梁 /王华君】 航发科技 （ 600391） 深度 报告 ：航空发动机研制国家队之一，“内生 +外延”双驱动 险 20220329 1、 国防装备 -航发科技（ 600391） 2、推荐逻辑：航空发动机研制国家队之一；“内生 +外延”双驱动 1）超预期点 航发集团三大上市平台之一，核心内贸产品放量，内生增长迎来业绩拐点；航发集团资产证券化率约57%，公司兼具外延增长潜力 2）驱动因素 1我国运输机 /轰炸机等军用大型飞机与美国数量差距大，重要型号放量在即，对航空发动机将起到拉动作用。公司所主要配套的发动机产品转入批产，配套零部件价值占整机比例接近 80%，将受益于下游飞机 /发动机整机拉动 2 旗下哈轴是航发集团唯一专业轴承研制企业，承担航空发动机主轴轴承、直升机传动系统轴承等四大类航空轴承配套，过去 4 年营收 /净利润复合增速为 11%/ 14%。轴承 /传动系统占航空发动机整机价值约5%，哈轴将受益于航发 /军机整体列装加速 3外贸：近两年全球商用飞机 /发动机交付量显著下降，后续疫情趋于平稳，波音公司预测全球民航市场有望在 20232024年恢复，公司在中国发动机外贸转包领域市场份额约 1/3，将受益于全球民航制造业回暖 4公司是航发集团旗下三大上市平台之一。航发集团当前资产证券化率为 57%，旗下航空传动系统、先进材料、商用发动机 /中小型涡轴发动机 /燃气轮机整机制造等板块仍有进一步资产化空间，公司具外延式增长潜力 3）目标价格，现在空间 2022年 3月 28日收盘价 21.22元 /股，公司近 10年 PS估值中 枢为 2.4倍，与 2022年 PS相比仍有 60%以上提升空间， 2022年目标价格 34.00元 /股。 3/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 浙商晨报 4）盈利预测与估值 预计 2021-2023 年公司归母净利润 0.21/0.71/1.33 亿元，同比增长 -/ 244% /88%， EPS 为 0.06/0.21/0.40元， PE为 341/99/53倍， PS为 1.8/1.5/1.2倍。 3、催化剂 所配套内贸终端产品订单持续追加；航发集团资产证券化的持续推进；全球民航制造业加速复苏。 4、风险因素 公司盈利能力提升不及预期；外贸转包业务环境或竞争格局恶化。 2.重要点评 2.1【 浙商 交运建筑 匡培钦 】 深高速（ 600548）： 2021年归母净利润 26亿元，关注稳健股息配置价值 20220330 1、主要事件 深高速发布 2021 年报，全年实现营业收入 108.7 亿元，同比增长 35.5%；实现归母净利润 26.1 亿元，同比增长 26.9%。 2021年公司拟派发现金股息 0.62元 /股（税前），股利支付率为 55.9%。 2、简要点评 1）剔除一次性损益影响， 21年盈利整体符合预期。受益于新开通运营的外环高速一期贡献增量路费收入及原有收费公路收入恢复，深高速 2021年实现归母净利润 26.06亿元，同比增长 26.9%，其中 21Q4单季度归母净利润 6.79亿元。考虑 2020年同期公司就上半年疫情期间免费通行措施，结合政策理解确认补偿收入，整体业绩符合预期。 2）收费公路盈利稳健恢复。 2020 年底开通运营的路产贡献增量路费收入叠加原有收费公路收入恢复，2021年公司收费公路业务营收 58.93亿元，同比增长 34.3%；分部净利润 22.46亿元，同比 47.7%，较 2019年增 长 35.6%。展望未来，公司控股沿江项目机场互通、至贺州段主线于 2021年底贯通，外环二期于 2022年元旦通车，此外参股 25%股权阳茂高速改扩建工程于 2021年 12月 16日正式开放通行，有望进一步贡献公司利润。 3）大环保业务有序扩张。公司仍将深耕固废资源化和清洁能源领域，顺应国家政策大势实现业务有序扩张。固废资源化管理业务方面， 2021年收入同比增长 3.18%至 8.70亿元。清洁能源业务业务方面， 2021年收入同比下降 57.2%至 7.13亿元。其他环保业务方面， 2021年收入同比大增约 2.0亿元。 4） 重视股东回报， 2021-2023 年预计股息收益可观。 2021 年公司拟向全体股东派发现金股利（税前）0.62元 /股，占剔除应支付永续债投资者的投资收益后的 2021年度归母净利润的 55.88%，测算对应 2022/3/29收盘价股息率 6.6%。根据公司 2021年 -2023年股东回报规划， 2021-2023年承诺每年现金分红不低于可供分配利润的 55%，预计股息收益可观。 5）暂不考虑机荷改扩建项目进度影响，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别 28.47 亿元、 30.64亿元、 32.83亿元，对应 PE 分别 7.2倍、 6.7倍、 6.2倍。考虑公司区位优势突出、双主业业务协同性强，此外分红承诺凸显高股息价值，维持“增持”评级。 3、投资机会与风险 1）投资机会 业绩逐步超预期恢复下的高股息投资机会。 2）催化剂 公路、环保双主业带来业绩相对高成长性；房地产业务释放利润。 3）风险 提示 路段分流；资本开支过高。 4/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 浙商晨报 2.2【 浙商建筑 匡培钦】 上港集团（ 600018） 2021年报点评： 归母净利润同比 +76.74%，关注公司集装箱费率调整 20220330 1、 主要事件 上港集团 2021 年实现营收 342.89 亿元，同比 增长 31.28%，实现归母净利润 146.82 亿元，同比增长76.74%，实现扣非归母净利润 136.50亿元，同比增长 80.83%。经营数据方面， 2021年公司母港实现货物吞吐量 5.39亿吨，同比增长 8.1%，其中集装箱吞吐量 4703.3万 TEU，同比增长 8.1%。 2、简要点评 1）港口业务： 2021年集装箱吞吐量同比 +8.1%，带动港口板块营收 +21.11% 总体看： 2021 年全年公司母港货物吞吐量完成 5.39 亿吨，同比增长 5.7%；其中，集装箱吞吐量完成4703.3 万标准箱，同比增长 8.1%，连续十二年保持世界首位。同时，公司全年实现营收 342.89 亿元，yoy+31.28%。集装箱、杂散货、港口物流、及港口服务等港口主业全年营收合计 293.00亿元， yoy+21.11%。 分货种看： 2021年，公司母港集装箱吞吐量完成 4703.3万标准箱，同比增长 8.1%。其中，洋山港区完成集装箱吞吐量 2281.3万标准箱，占全港集装箱吞吐量的 48.5%，其中水水中转完成 2330.7 万标准箱，同比增长 3.8%，水水中转比例为 49.6%；散杂货方面，实现吞吐量 8238.8万吨，同比增长 8.9%。 分业务看： 2021年，公司集装箱 /杂散货板块分别实现营收 149.06亿元 /13.65亿元， yoy+11.70%/+7.34%。受集装箱吞吐量稳增带动，公司港口物流 /港口服务分别实现营收 103.72 亿元 /26.57 亿元，yoy+41.81%/+17.45%。 继续关注公司集装箱装卸费率调整。 2021 年 12 月 3 日，上港集团公告内贸 20 英尺重箱中转费提升约50%，公司 2021年集装箱营收 149.06亿元，总归母净利润 146.82亿元，我们测算若综合价格上涨 10%，则静态利润弹性 8%左右。 2）非港口业务：地产业绩同比高增，航 运受益行业高景气 地产业务收益同比高增。截至 2021年末，长滩项目 /军工路项目累计完成投资计划 99.8%/89.1%，对应累计竣工面积占比分别 45.0%/34.9%。军工路项目开始释放利润，叠加长滩项目前期销售面积结转提速，2021年上述两项目分别实现收益 7.77亿元 /1.94亿元，合计 9.71亿元，远超 2020年同期收益 1.51亿元。 受益行业高景气并表航运业务业绩高增。 2021年中国集装箱运价指数平均 2626.41点，较 2020年同比增长 166.80%。受益行业高景气，上港集团全资子公司锦江航运（主要经 营东亚、东南亚及海峡两岸间集装箱班轮运输） 2021年实现营收 53.66亿元，同比增长 57.92%；实现归母净利润 13.04亿元，同比增长 233.50%。为进一步提升锦江航运盈利能力和综合竞争力，公司 2022年 1月 14日公告拟筹划锦江航运分拆上市事宜。 3）股权投资：参股银行、航运板块表现俱佳，投资收益同比高增 89.65% 总体看：受益参股银行、航运公司盈利高增，公司 2021 年实现对联营合营企业投资收益 97.17 亿元，同比高增 89.53%。最终公司 2021年总投资收益 100.93亿元，同比高增 89.65%。 银行板块：截止 2021 年末，公司分别持有邮储银行 3.887%、上海银行 8.323%股权。受益于国内良好宏观调控和经济稳定高质量发展，上述两家银行 2021年分别贡献投资收益 17.47亿元 /27.62亿元，合计 45.09亿元，同比稳增 10.46%。 航运板块：截止 2021年末，公司持有东方海外 9.068%股权。东方海外为世界头部综合国际集装箱运输及物流公司，服务网络覆盖亚洲 、欧洲、美洲、非洲及澳大拉西亚，同样受益航运高景气度， 2021年东方海外实现净利润 460.09亿元， yoy+654.63%，对应贡献投资收 益 43.28亿元， yoy+624.23% 3、盈利预测与估值 综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 147.97亿元、 124.78亿元、 132.62亿元，对应现股价 PE分别为 8.5倍、 10.1倍、 9.5倍，维持“增持”评级。 4、投资机会与风险 1）投资机会 业务多元布局带来的业绩稳健增长 2）催化剂 5/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 浙商晨报 航运子公司分拆上市；海运景气度提升。 3）投资风险 全球新冠疫情持续时间超预期；港口相关政策不及预期；全球贸易恶化。 2.3【 浙商交运建筑 匡培钦】 中国中冶（ 601618） 2021年 年报点评： 营收高增 25%、减值损失拖累全年业绩，看好资源板块业绩弹性 20220330 1、 主要事件 中国中冶发布 2021年报。公司 2021年实现营收 5005.72亿元，同比增长 25.11%，实现归母净利润 83.75亿元，同比增长 6.52%。实现新签合同额 12049.80亿元，同比增长 18.17%。受信用减值损失影响，业绩略低于预期。 2、简要点评 1） 2021年营收高增 25.11%，减值损失加大拖累全年业绩增速 公司 2021年实现营收 5005.72亿元， yoy+25.11%，实现归母净利润 83.75亿元， yoy+6.52%，对应扣非净利润 70.32亿元， yoy-1.95%。 我们分析营收高增来自以下驱动： 1“双碳”战略驱动冶金工程子板块营收高增 27.4%； 2公司房建、基建子板块营收分别高增 38.3%/14.2%； 3公司三大矿业项目产销两旺叠加金属价格上涨，驱动资源开发板块营收高增 52.1%。公司 21年资产减值、信用减值损失分别 16.2/37.1亿元，分较 20年增加 10.3/6.3亿元，拖累全年业绩增速。 2）费用率较 20年下降 0.8pct， “国企改革三年行动”成果显著 毛利端： 21年全年录得综合毛利率 10.6%，较 2020年降低 0.7pct。费用端： 21 年公司期间费用率 6.1%，分较 20/19年下降 0.8/1.0pct，其中管理 /财务费用率较 21年分别下降 0.4 /0.2 pct。我们分析一方面可能系公司加大日常办公开支管控力度，另一方面公司统筹安排带息负债，资金成本下降。 3）“稳增长”主力军： 21 年新签高增 +18.2%， 22年 1-2月新签高增 14.6% 新签保持高增 速：公司 2021年新签合同额 12049.8亿元，同比增长 18.17%； 2022年 1-2月新签合同额2086.3亿元，同比增长 14.6%，合同额增速保持高位， 10亿元以上重大工程承包合同额合计 729.5亿元，冶金工程 /基建工程占比 17.8%/28.9%，凸显“双碳战略”国家队、“稳增长”主力军地位。 4）短期镍价高位有望增厚业绩，中长期转型“投建营”，打开成长新空间 我们认为： 3 月局部疫情反复叠加地产景气度承压，“稳增长”需首先发力基建逻辑不变。 1短期看，镍价高涨有望增厚资源开发 板块毛利。公司 2021年资源开发业务毛利润达到 28亿元，较 2020年全年高增129.9%。 22 年开年以来，国际 LME 镍价持续大幅上涨， 3 月 28 日增至 34050 美元 /吨，较 21 年全年均价上涨 84.2%。 2中长期看，受益“双碳”战略、公司发力转型“投建营”，有望实现业务新成长。截至 2021年，公司特许经营权合计 129.7亿元，较 20年末 94.2亿元增长 37.7%，规模可观。 3、投资机会与风险 1）投资机会 预计公司 22-24 年实现归母净利润 97.59/111.63/125.39亿 元，同比增长 16.53%/14.38%/12.33%，现价对应 PE为 7.96/6.96/6.20倍。维持“增持”评级。 2）催化剂 新签订单增速超预期、项目投资进度超预期 。 3）投资风险 冶金行业技改需求、产能置换进度不及预期；基建投资增速不及预期；房地产调控力度超预期；新能源行业需求增速不及预期，金属矿石价格回调。 6/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 浙商晨报 2.4【浙商交运建筑 匡培钦】中国能建（ 601868） 2021年 年报点评： 归母净利高增 39%，稳增长叠加双碳驱动、看好业绩高增 20220330 1、 主要事件 中国能建发布 2021年报。 2021年实现归母净利润 /扣非净利 65.0/50.7亿元，同比 +39.3%/37.7%。 21年累计控股装机 4.6GW，新增 1.8GW，业绩符合预期。 2、简要点评 1） 2021年营收高增 19.23%，工程建设、工业制造板块驱动高增 公司 2021 年实现营收 3223.19 亿元， yoy+19.23%，实现归母净利 /扣非净利 65.04/50.72 亿元，yoy+39.26%/+37.69%。 我们推测营收高增原因可能系以下因素驱动： 1）公司能源项目总承包、传统能源发电项目总承包带动工程建设板块营业收入增长高达 24.45%； 2）公司民用爆破和装备制造业务增加带动工业制造板块营业收入增长高达 16.47%； 3）公司稳步实施有限相关多元化战略，软件与信息化服务、物流贸易、租赁和商务服务等业务同比增长 9.45%。 2）费用率较 20年下降 0.6pct，现金流优异、减值损失同比基本持平 费用方面： 21 年期间费用率 8.3%，较 20 年下降 0.6pct，其中销售 /财务费用率分较 21 年下降 0.2 /0.3 pct。主要系总体利率下行，公司 21 年新增借款较以 前年度利率偏低， 21 年财务费用同比下降 3.2%；现金流方面： 21年经营活动现金流净额为 88.44亿元，同比多流入 23.54亿元。主要系公司积极加大经营工作力度，预收款项增长； 21年减值损失合计 18.6亿元，与 20年 17.5亿元基本持平，风险控制较好。 3）全球能源电力龙头： 21 年新签高增 51%，其中新能源业务高增 53% 公司 2021年累计新签 8726亿元，同比高增 51%，相对 2019年复合增速高达 30%。 1）以风、光、储、氢等为主导的新能源及综合智慧能源业务全年实现新签合同额 1928亿元，同比高增 53%，在 工程建设订单中占比由 20年 23%提升至 21年 24%； 2）以火电、水电、输变电和核电为主导的传统能源工程新签合同额2019亿元，同比高增 22%。 4）双碳”战略主力军： 21 年累计控股装机 4.6GW，新增 1.8GW 1）控股装机方面：截至 21 年末，公司控股并网装机 4.6GW，较 20年末增加 1.8GW。其中水电 0.8GW，风电 1.4GW，光伏 1.0GW，生物质发电 0.2GW。 2） 22Q1新能源投资方面： 3月 22 日，公司总投资近 100亿元风光电、能源站等投建营项目开工，总装机达 1.6GW。 3、投资机会与风险 1） 投资机会 预计公司 22-24 年实现归母净利润 95.84/110.33/127.49亿元，同比增长 47.36%/15.12%/15.55%。现价对应 PE为 10.6、 9.2、 8.0倍。维持“增持”评级 。 2）催化剂 新签订单增速超预期、新能源项目投资进度超预期 。 3）投资风险 基建投资增速不及预期；新能源行业需求增速不及预期 。 3.精品报告 3.1【 浙商房地产 杨凡】 绿城中国 （ 03900.HK） 深度 报告 ：坚守品质标杆，融资优势 +聚焦核心，高质量发展可期 20220329 报告摘要 1、 21年业绩表现如何？ 业绩超预期 21 年收入和净利润大幅增长，营收 1002 亿元，同比 +52%，归母净利润 45 亿元，同比 +18%，业绩实 7/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 浙商晨报 现逆势增长，是 21年少数维持两位数增长的房企。 2、 销售的驱动？ 聚焦核心 +高质高效 21年自投项目合同销售金额 2666亿元，同比 +24.2%，销售均价 28416元 / ，同比 +9.2%，在市场转冷下依然维持增长势头。 1）坚持深耕核心城市： 21 年一二线销售金额占比 80%，长三角、环渤海分别贡献 66%和 18%，区域优势不断巩固。 2）坚持打造业内品质标杆：精于打造中高端改善型产品，绿城品牌认可度行业领先，客户满意度连续十年全国领先。 3）运营管理提质增效：打磨标准化产品，在严守品质红线基础上全面提升运营效率， 21年公司“拿地-开工 -开盘 -交付”三个周期能达到 4.3-7.3-30.1个月，新增货值中 21%能实现当年转化，同比 +6pct。 3、 土储质量如何？ 土储充足 +城市深耕 公司拿地亦坚持区域聚集、城市深耕战略， 21年一二线城市新增货值占比 78%。 截至 21年公司总土储货值 9488亿元，同比 +18%，其中一二线占比 74%，能够覆盖公 司长期销售需求。 4、 资金成本如何？ 大股东背书，融资成本不断降低 中交集团战略性入股后，融资渠道全面铺开，平均融资成本 21年下降至 4.6%，处于行业和公司历史低位。三道红线进一步改善，净负债率 /剔预资产负债率 /现金短债比分别为 52%/71.1%/2.2，距离绿档仅一步之遥，有序优化财务结构。 5、 当前估值水平？ 预测 22-24 年归母净利润分别为 49.7、 53.8和 58.6 亿元，对应 EPS1.99、 2.15和 2.34 元，目标估值 22年 7倍 PE，目标价 17.2港元 。 6、 风险提示 调控政策放松程度和速度不及预期、拿地不及预期、个别房企风险事件加剧行业恐慌情绪。 作者：杨凡 报告日期： 2022年 3月 29日 报告链接： 8/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 浙商晨报 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性 、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任 。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的 风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市浦东新区杨高南路 729号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 邮政编码： 200127 电话： (8621)80108518 传真： (8621)80106010 浙商证券研究所：
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