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银行 2022 年 03 月 31日 邮储银行(601658.SH) 盈利保持快增，发力零售改善持续 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 强烈推荐（维持） 03月 30日：5.40元 主要数据 行业 银行 公司网址 大股东/持股 中国邮政集团有限公司/67.37% 实际控制人 中国邮政集团有限公司 总股本(百万股) 92,384 流通A股(百万股) 11,274 流通B/H 股(百万股) 19,856 总市值（亿元） 4,924 流通A股市值(亿元) 609 每股净资产(元) 6.89 资本充足率(%) 14.78 行情走势图 相关研究报告 邮储银行*601658*财富管理助力中收高增，资产质量保持优异 2021-10-29 邮储银行*601658*新零售转型加速，中收增长亮眼 2021-08-28 邮储银行*601658*负债端优势稳固，持续看好资产端弹性释放 2021-03-30 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060517060001 YUANZHEQI 研究助理 黄韦涵 一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN 事项： 邮储银行发布 2021 年报，2021 年全年实现营业收入 3188 亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润762 亿元，同比增长18.7%，ROE 11.9%，较去年提升0.02pct。年末总资产12.59 万亿元，较上年末增长10.9%。2021年公司利润分配预案为：每10股普通股派发现金股利2.474 元（含税），分红率30.0%。 平安观点： 盈利保持快增，中收表现强劲。邮储银行 21 年归母净利润增速 18.7%（vs22.1%，21Q3），增速较3 季度有所回落但依然保持较快水平，优于其他可比大行。公司全年营收增长 11.4%，增速较前三季度提升1.2 个百分点，其中净利息收入增长 6.3%，手续费收入增长 33.4%，其他非息增长 68%，非息收入的快增是支撑公司营收增速抬升的主要因素。截至 21年末，邮储中收占比 7%，虽依然低于对标同业，但改善趋势明显，得益于零售发力的持续，财富管理相关收入增长强劲，21 年代理业务、理财和托管业务分别增长 89%、23%和 31%，成为了支撑中收增长的中流砥柱。考虑到邮储强大的个人客户基础，截至 21年末个人客户达到6.37 亿，我们继续看好公司零售潜能的不断释放。 息差小幅下行，信贷持续向零售倾斜。公司21年全年净息差2.36%，我们按期初期末余额测算公司4季度单季净息差2.24%，季度环比收窄4BP。我们认为息差的收窄主要还是受到贷款定价下行的影响，公司全年贷款收益率4.68%，较上半年4.72%的收益率水平继续下行，与行业趋势保持一致，而公司负债端存款成本处于行业较低水平，全年存款付息率 1.63%，进一步下行空间有限。展望22年，考虑到资产端定价短期难有提升空间，预计整体息差仍会承受一定压力。从公司资负表现来看，全年资产规模增长 11%，整体扩张稳健，其中贷款增长 13%，结构上持续向零售倾斜，年末个贷占比达到58.2%，较半年末继续提升0.7 个百分点。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 286,010 318,633 353,658 387,675 425,970 YOY(%) 3.5 11.4 11.0 9.6 9.9 归母净利润(百万元) 64,199 76,170 88,249 100,958 115,458 YOY(%) 5.4 18.6 15.9 14.4 14.4 ROE(%) 12.3 12.9 13.3 14.0 14.5 EPS(摊薄/元) 0.74 0.82 0.96 1.09 1.25 P/E(倍) 7.32 6.55 5.65 4.94 4.32 P/B(倍) 0.80 0.69 0.64 0.58 0.52 证券研究报告 邮储银行公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 资产质量稳健，拨备优于同业。邮储银行21 年末不良率0.82%，季度环比持平，我们测算公司4 季度单季年化不良生成率为0.60%，绝对水平依然处于行业低位，从前瞻指标来看，公司关注率较半年末下降 1BP至0.47%，未来资产质量压力可控。公司4 季度拨备覆盖率和拨贷比环比下降 4pct/4BP至419%/3.43%，继续优于对标同业，未来拨备释放仍有空间。 投资建议：新零售转型持续推进，看好估值修复。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的模式、领先的网点数量、在县域和中西部地区的区位优势，负债端优势稳固，客户基础扎实。目前公司继续坚持零售主导、批发协同，促进“新零售”提质升级，加快推进“轻型化”发展，中收保持强劲增长。展望 22年，考虑到经济下行对银行资产质量带来的扰动，我们小幅下调公司 2022/2023 年 EPS 至 0.96/1.09 元/股（原预测值分别 0.97/1.11 元/股），并新增 24 年EPS预测1.25元/股，分别对应22/23/24 利润增速为15.9%/14.4%/14.4%（原22/23 预测值分别为14.3%/14.2%）。目前公司股价对应22/23/24 年PB分别为0.64x/0.58x/0.52x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 邮储银行公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 邮储银行2021年报财务报表核心指标 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：2020年起公司将信用卡分期手续费收入由手续费收入重分类至利息收入 百万元 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4营业收入 72,171 146,346 216,263 286,202 77,330 157,653 238,358 318,762YoY 5.4% 3.3% 2.8% 3.4% 7.1% 7.7% 10.2% 11.4%利息净收入 62,410 124,392 188,649 253,378 66,014 132,096 200,890 269,382YoY 5.5% 3.5% 5.3% 4.4% 5.8% 6.2% 6.5% 6.3%中收收入 4,294 8,290 12,706 16,495 6,510 11,429 16,849 22,007YoY -12.5% 1.0% -5.5% 12.8% 51.6% 37.9% 32.6% 33.4%信用减值损失 11,432 33,594 40,573 50,417 12,328 29,462 37,294 46,658YoY 1.6% 21.3% 1.8% -9.0% 7.8% -12.3% -8.1% -7.5%拨备前利润 34,094 69,821 97,943 118,553 36,552 75,213 109,631 128,112YoY 6.7% 2.0% -0.9% -0.5% 7.2% 7.7% 11.9% 8.1%归母净利润 20,094 33,658 52,844 64,199 21,201 41,010 64,507 76,170YoY 8.5% -10.0% -2.7% 5.4% 5.5% 21.8% 22.1% 18.6%营业收入 72,171 74,175 69,917 69,939 77,330 80,323 80,705 80,404YoY 5.4% 1.4% 1.7% 5.3% 7.1% 8.3% 15.4% 15.0%归母净利润 20,094 13,564 19,186 11,355 21,201 19,809 23,497 11,663YoY 8.5% -28.1% 13.5% 70.9% 5.5% 46.0% 22.5% 2.7%总资产 10,798,624 10,966,186 11,133,942 11,353,263 11,961,876 12,217,051 12,221,662 12,587,873YoY 6.5% 8.9% 10.1% 11.1% 10.8% 11.4% 9.8% 10.9%贷款总额 5,242,248 5,481,104 5,652,101 5,716,258 5,988,748 6,192,400 6,371,353 6,454,099YoY 15.6% 16.6% 16.6% 14.9% 14.2% 13.0% 12.7% 12.9%公司贷款 1,864,518 1,948,936 1,991,447 1,977,785 2,097,520 2,159,596 2,222,379 2,253,936占比 36% 36% 35% 35% 35% 35% 35% 35%零售贷款 2,869,978 3,038,421 3,193,996 3,253,893 3,442,143 3,557,946 3,682,650 3,756,153占比 55% 55% 57% 57% 57% 57% 58% 58%票据贴现 507,752 493,747 466,658 484,580 449,085 474,858 466,324 444,010占比 10% 9% 8% 8% 7% 8% 7% 7%存款总额 9,762,687 9,866,583 10,006,331 10,358,029 10,819,275 10,913,567 11,019,437 11,354,073YoY 6.8% 8.4% 9.2% 11.2% 10.8% 10.6% 10.1% 9.6%活期存款 3,490,491 3,767,318 3,718,815 3,907,369占比 35% 36% 34% 34%定期存款 6,372,274 6,588,095 7,190,632 7,443,702占比 65% 64% 66% 66%净息差 2.46 2.45 2.40 2.42 2.40 2.37 2.37 2.36贷款收益率 4.72 4.75 4.72 4.68存款成本率 1.57 1.59 1.64 1.63成本收入比 51.97 51.76 54.14 57.88 51.93 51.51 53.21 59.01ROE（年化） 15.77 12.65 13.17 11.84 14.80 13.30 13.68 11.86不良率 0.86 0.89 0.88 0.88 0.86 0.83 0.82 0.82关注率 0.53 0.54 0.48 0.45 0.47拨备覆盖率 387.30 400.12 403.21 408.06 416.98 421.33 422.70 418.61拨贷比 3.32 3.54 3.54 3.60 3.54 3.49 3.47 3.43核心一级资本充足率 9.64 9.17 9.51 9.6 9.91 9.74 10.00 9.92一级资本充足率 12.03 11.47 11.81 11.86 12.56 12.35 12.55 12.39资本充足率 14.57 13.97 13.86 13.88 14.54 14.32 15.48 14.78零售AUM 107,800 112,500 120,300 125,300YoY 12.5% 11.6% 11.4%理财产品规模 9,048 8,653 9,361 9,153YoY 6.8% 3.5% 5.8%资本充足指标（%）业务指标（亿元）利润表（累计）利润表（单季）资产负债表财务比率（%）资产质量指标（%） 邮储银行公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款总额 6,457,744 7,361,828 8,392,484 9,567,431 证券投资 4,348,620 4,566,051 4,794,354 5,034,071 应收金融机构的款项 636,104 667,909 701,305 736,370 生息资产总额 12,411,381 13,642,050 15,021,576 16,572,032 资产合计 12,587,873 13,836,042 15,235,185 16,807,690 客户存款 11,354,073 12,375,940 13,489,774 14,703,854 计息负债总额 11,684,832 12,801,855 14,038,375 15,410,674 负债合计 11,792,324 12,990,687 14,319,037 15,810,580 股本 92,384 92,384 92,384 92,384 归母股东权益 794,091 843,805 914,469 995,282 股东权益合计 795,549 845,355 916,148 997,110 负债和股东权益合计 12,587,873 13,836,042 15,235,185 16,807,690 资产质量 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E NPL ratio 0.82% 0.80% 0.80% 0.80% NPLs 52,685 58,895 67,140 76,539 拨备覆盖率 419% 425% 417% 400% 拨贷比 3.43% 3.40% 3.33% 3.20% 一般准备/风险加权资产 3.45% 3.56% 3.61% 3.58% 不良贷款生成率 0.56% 0.45% 0.45% 0.45% 不良贷款核销率 -0.52% -0.36% -0.35% -0.35% 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 269,382 300,005 330,062 363,800 净手续费及佣金收入 22,007 26,408 30,370 34,925 营业收入 318,633 353,658 387,675 425,970 营业税金及附加 -2,468 -2,739 -3,003 -3,299 拨备前利润 128,112 148,958 164,677 180,939 计提拨备 -46,638 -54,587 -56,716 -57,472 税前利润 81,454 94,371 107,962 123,467 净利润 76,532 88,668 101,438 116,006 归母净利润 76,170 88,249 100,958 115,458 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营管理 贷款增长率 12.9% 14.0% 14.0% 14.0% 生息资产增长率 10.8% 9.9% 10.1% 10.3% 总资产增长率 10.9% 9.9% 10.1% 10.3% 存款增长率 9.6% 9.0% 9.0% 9.0% 付息负债增长率 10.4% 9.6% 9.7% 9.8% 净利息收入增长率 6.3% 11.4% 10.0% 10.2% 手续费及佣金净收入增长率 33.4% 20.0% 15.0% 15.0% 营业收入增长率 11.4% 11.0% 9.6% 9.9% 拨备前利润增长率 8.1% 16.3% 10.6% 9.9% 税前利润增长率 19.5% 15.9% 14.4% 14.4% 净利润增长率 18.6% 15.9% 14.4% 14.4% 非息收入占比 6.9% 7.5% 7.8% 8.2% 成本收入比 59.0% 57.1% 56.8% 56.8% 信贷成本 0.77% 0.79% 0.72% 0.64% 所得税率 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 盈利能力 NIM 2.36% 2.35% 2.35% 2.35% 拨备前ROAA 1.07% 1.13% 1.13% 1.13% 拨备前ROAE 17.5% 18.2% 18.7% 18.9% ROAA 0.64% 0.67% 0.69% 0.72% ROAE 12.9% 13.3% 14.0% 14.5% 流动性 分红率 30.01% 30.01% 30.01% 30.01% 贷存比 56.88% 59.49% 62.21% 65.07% 贷款/总资产 51.30% 53.21% 55.09% 56.92% 债券投资/总资产 34.55% 33.00% 31.47% 29.95% 银行同业/总资产 5.05% 4.83% 4.60% 4.38% 资本状况 核心一级资本充足率 9.92% 9.90% 9.91% 9.93% 资本充足率（权重法） 14.78% 14.33% 13.92% 13.56% 加权风险资产(￥,mn) 6,400,338 7,034,973 7,746,371 8,545,915 RWA/总资产 50.8% 50.8% 50.8% 50.8% 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计 6个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计 6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在5%之间） 弱于大市（预计 6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 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