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证券研究报告|2021年12月09日跨年布局医药板块，警惕新冠O变异株医药生物行业2021年12月投资策略行业研究行业投资策略医药生物投资评级：超配（维持评级）证券分析师：陈益凌021-S0980519010002证券分析师：朱寒青0755-S0980519070002证券分析师：彭思宇0755-S0980521060003联系人：陈曦炳0755-联系人：张超0755-证券分析师：马千里010-S0980521070001报告摘要：医药板块反弹，跨年布局稳定增长、底部反转类公司 消费和医药宏观数据稳定增长，医药板块充分回调后有所反弹。10月社零总额、中西药品类消费在去年同期高基数情况下保持稳定增长，体现了医药消费的刚需属性；三季度医保支付端也继续保持稳定增长，共同驱动医药工业生产端呈现恢复状态。10月医药下跌后估值处于历史低位，创新药医保准入谈判、胰岛素专项集采、神经介入地方集采相继落地打消了政策面的不确定性，共同驱动市场情绪回暖。11月医药板块上涨5.6%，其中涨幅居前的化学制药、医疗器械子板块受益于政策不确定性的消除，而下跌的医疗服务子板块估值仍处于高位、且受政策扰动影响大。医药生物板块的收入、利润仍保持稳定增长，经过三季度调整后整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为34X，处于近5年历史估值的25%分位数。 胰岛素专项集采落地，国产替代、产品升级有望加速进行。此次胰岛素国采包括二代和三代胰岛素，6个采购组共42个品规拟中标，降价范围在40%74%之间（相比最高有效申报价），国产企业全军出击，国际巨头参与度高，各采购组基本全线中标。此次国产企业降价意愿较强，而海外龙头诺和诺德多以降价40%策略中标（ C组中标有调出量），国产企业的市场份额将有提升。同时集采降价后，二代、三代的餐时胰岛素和预混胰岛素最低价接近，有助于三代胰岛素进行产品升级替代。 新冠变异株Omicron从南非传播至全球，国内外继续推进新冠疫苗加强针接种。四季度国内疫情仍呈现多点散发态势，且多源自境外输入。11月内蒙古呼伦贝尔市疫情与既往本土疫情均无关联，是一起新的境外输入源头引发的疫情，截至11月30日已波及2省3市，累计报告感染者133例。截至11月30日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗25.08亿剂次，完成全程接种的人数达到11.1亿人。在继续推进加强针接种的同时，进一步提升60岁以上老年人和311岁儿童覆盖率。进入冬季海外疫情更加严峻，由于Delta变异株导致欧洲疫情再次爆发，而Omicron变异株在11月下旬被测序、分类、命名后，已迅速传播至全球各大洲多个国家。Omicron变异株在Spike蛋白区域内存在大量突变位点，可能具有更强的免疫逃逸能力，传播性、致病性仍有待进一步观察，对现有的疫苗、中和抗体、抗病毒药物的影响仍需进一步观察和试验。 投资建议：医疗板块经过前期充分调整处于历史估值低位，但收入、利润仍将继续保持稳定增长；在国内外宏观环境存在不确定性、冬季全球新冠疫情反复阶段，从估值切换角度看2022年投资布局，我们认为医药生物板块具有较高性价比，建议重点关注业绩稳定增长且估值合理匹配的GARP类公司，以及估值处于低位且明年增长改善或有里程碑/催化剂的底部反转类公司。12月策略组合为A股：恒瑞医药、迈瑞医疗、迪安诊断、贝瑞基因、华大基因、药明康德；港股：药明生物、金斯瑞生物科技、康诺亚、锦欣生殖。 风险提示：创新产品研发失败或进度慢于预期；药品、器械、服务领域降价或政策严格超预期；新冠疫情反复超预期影响国内外需求。2qRsRnMpPuMqPmQnNrMtOnPaQdN6MsQmMmOoPeRnMnPlOqQxOaQmNtNwMqNsMvPsOsO12月策略组合个股估值一览3表：国信医药2021年12月策略组合代码 公司简称 股价21/11/30 总市值亿元/港元 EPS PE ROE20A PEG21E 投资评级20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23EA股组合600276 恒瑞医药 50.17 3,210 0.99 1.03 1.17 1.42 50.7 48.9 43.0 35.2 21.6% 3.8 买入300760 迈瑞医疗 358.43 4,357 5.48 6.60 7.95 9.69 65.4 54.3 45.1 37.0 31.2% 2.6 买入300244 迪安诊断 33.82 210 1.29 1.96 2.07 2.37 26.1 17.2 16.3 14.3 17.0% 0.8 买入000710 贝瑞基因 22.22 79 0.59 0.29 0.46 0.61 37.4 77.2 48.6 36.3 4.9% 77.8 买入300676 华大基因 95.00 393 5.05 4.29 3.52 3.11 18.8 22.1 27.0 30.6 40.1% -1.5 买入603259 药明康德 144.00 4,249 1.00 1.49 2.00 2.59 143.5 96.5 71.9 55.5 9.6% 2.6 买入港股组合2269.HK 药明生物 106.20 4,514 0.40 0.72 1.01 1.47 219.7 121.1 86.5 59.2 7.2% 3.3 买入1548.HK 金斯瑞生物科技 41.00 861 -0.10 -0.12 -0.12 -0.11 -345.4 -280.9 -280.9 -306.4 -24.6% -69.0 买入2162.HK 康诺亚-B 47.30 132 -2.93 -1.65 -1.89 -2.25 -13.3 -23.6 -20.6 -17.3 30.4% 2.8 买入1951.HK 锦欣生殖 10.90 273 0.10 0.14 0.21 0.27 89.3 64.0 42.7 33.2 3.2% 2.3 买入资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：港股公司股价、市值等单位为港元医药宏观数据：继续保持稳定增长 生产端：2021年1-10月医药制造业工业增加值累计同比增长27.9%，去年同期受疫情影响基数较低，国内疫情控制情况整体较好，促进生产端恢复较快增长。 需求端：2021年1-10月的社零总额35.85万亿元，累计同比增长14.9%，限额以上中西药品类零售总额4679亿元，累计同比增长10.0%，累计增速比1-9月均略有放缓，主要因2020年疫情恢复后下半年基数较高；10月单月中西药品类消费增速5.6%，与社零整体增速4.9%相当，医药消费继续保持稳定增长。 支付端：2021年1-9月职工医保支出累计同比增长15.6%，居民医保支出累计同比增长17.6%，三季度增速比二季度略有下滑，我们认为一方面有去年基数前低后高的影响，另一方面有仿制药带量集采开始执行的因素。表：医药生产端和需求端宏观数据类别 期间 指标 单位 累计金额 累计同比（%）医药制造业1-10月 工业增加值 亿元 - 27.9%1-10月 营业收入 亿元 23,529 22.8%利润总额 亿元 4,927 76.7%社会零售总额 1-10月 总计 亿元 358,511 14.9%限额以上中西药品类 亿元 4,679 10.0%消费与收入 1-9月（季度数据）人均可支配收入 元 26,265 10.4%人均消费支出 元 17,275 15.8%人均医疗保健支出 元 1,557 16.4%医保基金 1-9月 职工医保支出 亿元 10,686 15.6%居民医保支出 亿元 6,694 17.6%资料来源：国家统计局、国家医保局；国信证券经济研究所整理411月医药板块有所反弹，弱于TMT、周期等高景气度板块5 医药行业在11月份整体上涨5.6%，跑赢大盘，在所有申万一级行业中表现中上，弱于机械、电子、通信、有色等高景气度板块。图：医药生物板块2010年初至今整体走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截止2021-11-30图：申万一级行业2021年11月份涨跌幅情况（总市值加权平均，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理00.20.40.60.811.2-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%16-1217-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-10医药生物(申万) 沪深3009.8 9.7 9.7 9.5 9.36.6 6.3 6.1 5.85.6 5.53.1 2.5 2.52.1 2.0 1.6 1.6 1.40.7 0.3-0.1 -0.4 -0.5-3.1-7.5-15.3-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.0医药生物行业估值已充分回调，处于近五年分位点的25% 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为34X，处于近5年历史分位点的25%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平在Q2-3已大幅下降。图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理6图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理0%50%100%150%200%250%300%350%400%相对沪深300溢价率 相对万得全A溢价率 相对万得全A（非金融、石油）溢价率危险值中位值机会值图：医药生物（申万）各子板块11月以来涨跌幅资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM，剔除负值）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理化学制药子板块表现优异，医疗服务子板块整体估值较高 分子板块来看，化学制药上涨11.49%，医疗器械上涨8.43%，中药上涨6.10%，生物制品上涨5.47%，医药商业上涨1.78%，医疗服务下跌1.56%。医疗服务板块整体估值偏高，PE（TTM）达76X，受政策扰动影响大；化学原料药受政策利好，制药企业医保谈判落地，板块整体表现良好；器械板块受疫情反复相应标的呈现一定收益。11.498.436.105.471.78-1.56-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.00SW化学制药 SW医疗器械 SW中药 SW生物制品 SW医药商业 SW医疗服务76.8938.6635.8129.71 27.5414.880.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00SW医疗服务 SW化学制药 SW生物制品 SW中药 SW医疗器械 SW医药商业医药行业近期动态01目录细分板块观点03近期重点报告回顾04新冠疫情追踪02胰岛素国采落地，国产替代加速进行 事项：2021年11月26日，国家组织药品联合采购办公室发布全国药品集中采购（胰岛素专项）拟中选结果公示，国产公司中标情况良好。 国信医药观点：1）国产企业全军出击，国际巨头参与度高：此次胰岛素国采包括二代和三代胰岛素，6个采购组共42个品规拟中标，降价范围在40%74%之间（相比最高有效申报价），礼来的赖脯胰岛素25R降价幅度最大（-73.8%）。国产企业中，甘李药业、联邦制药、通化东宝、合肥天麦、江苏万邦、东阳光、海正药业分别中标6、6、5、3、2、2、1个产品；诺和诺德、礼来、赛诺菲分别中标7、5、2个产品，外企参与度高。2）国产产品占比提升，加速进口替代进程：此次国产企业降价意愿较强，而海外龙头诺和诺德多以降价40%策略中标（C组中标将有30%的调出量），国产企业的市场份额将有一定的提升。3）三代胰岛素替代有望加速：集采降价后，二代、三代的餐时胰岛素和预混胰岛素最低价接近，有助于三代胰岛素进行替代；胰岛素对企业的渠道建设、患者教育等能力要求高，此次降价也为企业保留了合理的利润空间。4）关注集采后续的销售情况及国产胰岛素龙头：通化东宝5个产品均为B类中选，获得基础采购量80%的份额，在维持核心二代产品存量市场的同时，有望扩展甘精胰岛素的市场份额；甘李药业的精蛋白30R、门冬、甘精、门冬30为A类中标，赖脯、赖脯25R为B类中标，虽然此次降价幅度较大，但A类产品可以获得同采购组C类产品30%的调出量，甘李药业有望获得较大份额。根据此次集采的报价和中选情况，中国胰岛素市场的格局出现调整，建议关注集采后续的销售情况及国产胰岛素龙头。 风险提示：销售不及预期的风险、研发进度不及预期的风险9医药行业近期动态01目录细分板块观点03近期重点报告回顾04新冠疫情追踪02国内疫情点状散发呈常态化海外由于Delta突变株的广泛传播，大流行状态难以缓解，Delta突变株具有传播速度快、体内复制快、病毒载量高、转阴时间长等特点，多国陆续出现疫情高峰，也增加了国内防治输入性病例的压力，单7月新增确诊病例超过上半年总和，整个下半年至今已有“南京禄口机场-湖北张家界”、云南瑞丽、河南、福建、广东等多次大规模的疫情反复。 内蒙古呼伦贝尔市疫情截至11月30日，累计报告感染者133例，波及2省3市。其中内蒙古呼伦贝尔市130例、内蒙古通辽市2例、黑龙江齐齐哈尔市1例。病毒基因组测序结果显示，本次疫情与既往本土疫情均无关联，是一起新的境外输入源头引发的疫情。图：2021年7月以来国内疫情呈现点状散发日期 地区 累计确诊病例数7/49/3 云南 1257/218/26 江苏 8207/237/30 四川 87/247/30 辽宁 57/288/10 北京 97/298/15 湖南 1107/318/20 湖北 917/318/23 河南 1677/318/4 山东 118/28/26 上海 109/109/30 福建 46810/1612/8 内蒙古 67910/1911/8 甘肃 14410/2712/8 黑龙江 31611/411/27 辽宁 30811/311/18 河南 72资料来源：卫健委、国信证券经济研究所整理国内新冠疫苗累计接种超25亿剂截至11月30日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗25.08亿剂次，完成全程接种的人数达到11.1亿人。同时，进一步提升60岁以上老年人和311岁儿童覆盖率，单日接种量达到800万剂次/天。国内三种灭活疫苗和一种腺病毒载体疫苗进行同源加强免疫，主要覆盖完成全程免疫六个月的重点人群。11月17日，国务院联防联控机制科研攻关组疫苗研发专班工作组组长郑忠伟在接受媒体采访时表示，现阶段我国采用已接种过的原疫苗进行加强免疫，下一步将推出不同技术路线的加强免疫组合。12图：中国新冠疫苗接种情况资料来源：卫健委，国信证券经济研究所整理05001,0001,5002,0002,5003,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000 接种剂次（万剂次） 单日接种量（万剂次）进入秋冬季欧洲疫情再次爆发图：全球新冠疫情每日确诊人数（每7日平均）资料来源：Our World in Data、国信证券经济研究所整理全球日均新增病例数连续第6周反弹，目前已达到57万人/天，较十月中旬低点的日均40万人数据大幅增长，已接近上一轮疫情高峰水平（70万人/天）。其中，欧洲日均新增病例数达到30万人/天，英国和德国日均新增确诊病例分别达到4.3万人/天和5.8万人/天，多个欧洲国家疫情数据创新高。Omicron变异株值得关注 Omicron（B.1.1.529）最早于2021年11月8日发现于南非Gauteng省；11月26日WHO将其定义为VOC（值得关切的变异株）。截至11月底Omicron已在南非取代Delta成为主流变异株，占比达到74%（n=183/249）。 截至2021年12月3日，南非、以色列、比利时、意大利、英国、奥地利和中国香港等至少38个国家和地区出现Omicron病例。其中，以色列和日本等国已宣布关闭边境以防止Omicron变异株进一步传播。图：全球已有19个国家发现Omicron变异株资料来源：Network for Genomic Surveillance in South Africa，GISAID，国信证券经济研究所整理图：11月南非VOC和VOI流行数据资料来源：NGS-SA，国信证券经济研究所整理注：VOC：Variants of Concern，VOI：Variants of InterestOmicron(21K) (n=183, 74%)Delta(21J) (n=52, 21%)C.1.2(20D) (n=7, 3%)Delta(21I) (n=3, 1%)unassigned(n=3, 1%)Other(n=1, 0.4%)全球流行株已发生多次更替图：2019年12月-2021年11月新冠病毒基因组流行病学演化路径资料来源：nextstrain，国信证券经济研究所整理Omicron变异株Spike突变众多，对疫苗和药物的影响仍需观察 根据目前已知的测序数据，Omicron变异株拥有4552个氨基酸位点突变，其中2632个突变位于Spike蛋白，相当于Delta变异株的2倍，15个突变位于RBD（受体结合域）区域，可能会影响抗体识别；Furin酶切位点附近的H655Y/N679K/P681H可能增强病毒复制能力和感染力等。 我们初步判断，Omicron变异株可能具有更强的免疫逃逸能力，传播性、致病性仍有待进一步观察，对现有的预防性疫苗、治疗性中和抗体、小分子抗病毒药物的影响仍需进一步观察和试验数据支持。图：Omicron在Spike蛋白区域存在大量突变位点资料来源：CORONAVIRUS ANTIVIRAL & RESISTANCE DATABASE，国信证券经济研究所整理Omicron变异株Delta变异株医药行业近期动态01目录细分板块观点03近期重点报告回顾04新冠疫情追踪02药品：医保谈判落地，国产创新药收获颇丰 医保谈判落地，国产创新药收获颇丰。2021年版国家医保目录调整结果出炉，共有74种药品新增进入目录，其中67种目录外独家药品谈判成功，成功率78.8%，平均降价61.71%，降价幅度符合预期。此次谈判进入医保的产品中，约50%的品种上市不满一年，上市后快速纳入医保利好创新药的商业化。此次谈判中，国产创新药成为主角，恒瑞医药的氟唑帕利、海曲泊帕、瑞马唑仑、阿齐沙坦，荣昌生物的维迪西妥单抗、泰它西普，泽璟生物的多纳非尼，艾力斯的伏美替尼、贝达药业的恩沙替尼等均通过谈判快速进入医保。PD-1新增适应症的谈判中，信达生物、君实生物、百济神州的几大新适应症通过谈判，而恒瑞医药的NPC适应症未能通过谈判进入医保。考虑到中国市场的特点和药物可及性，上市后的定价过高是创新药渗透率难以提升的主要原因。回顾历次医保谈判，创新药进入医保后虽然有较大幅度的降价，但放量速度大幅提升。上市后快速进入医保可以大幅提升创新药可及性，使患者获得更好的临床获益的同时，利好药品的快速放量。制药板块估值已到合理的位置，建议结合估值布局创新能力强，成长确定性高的优质标的。18表：药品重点公司盈利预测及估值表代码 公司简称 股价21/11/30 总市值亿元/港元 EPS PE ROE20A PEG21E 投资评级20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E600276 恒瑞医药 50.17 3,210 0.99 1.03 1.17 1.42 50.7 48.9 43.0 35.2 21.6% 3.8 买入600196 复星医药 56.00 1,308 1.43 1.78 2.15 2.52 35.7 28.7 23.8 20.2 7.9% 1.4 买入1177.HK 中国生物制药 5.69 1,072 0.15 0.17 0.21 0.24 31.8 27.5 22.3 19.5 8.2% 1.5 买入0512.HK 远大医药 6.39 227 0.51 0.54 0.66 0.81 12.7 11.7 9.6 7.9 11.9% 0.7 买入600079 人福医药 21.25 347 0.70 0.97 1.35 1.68 30.2 21.8 15.7 12.7 7.3% 0.6 买入资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：港股公司股价、市值等单位为港元原料药：政策频出，龙头受益 原料药板块11月大幅跑赢医药生物整体。2021年11月1日至11月30日，申万原料药板块上涨13.3%，大幅跑赢申万生物医药板块整体（+3.7%）。奥锐特（75.18%）、奥翔药业（66.48%）、威尔药业（51.12%）、键凯科技（38.12%）、美诺华（33.36%）、共同药业（30.67%）、凯莱英（28.86%）、海正药业（24.46%）、司太立（24.00%）等涨幅居前。 事件1： 药监局启用原料药生产供应信息采集模块。为加强原料药监督管理，摸清原料药生产供应情况， 11月3日国家药监局综合司发布关于启用原料药生产供应信息采集模块的通知。国家药监局在药品信息采集平台中开发建设了原料药生产供应信息采集模块，从2021年第三季度起，凡是列入国家短缺药品清单国家临床必需易短缺药品重点监测清单的药品的原料药生产供应信息纳入采集范围。后续根据药品监管工作需求，国家药品监督管理局再酌情扩大该模块信息采集的原料药品种范围。 信医药观点：监管进一步规范化，行业龙头及原料药制剂一体化企业或将受益。生产信息的填报由MAH完成，关于启用原料药生产供应信息采集模块的通知的发布意味着监管进一步规范化，利好原料药行业龙头；原料药生产供应信息采集也将为后续集采的执行提供便利，原料药制剂一体化企业或将受益。推荐关注：普洛药业，仙琚制药，美诺华，华海药业，司太立。 事件2： 发改委及工信部联合推动原料药产业高质量发展。2021年11月9日，国家发展改革委与工业和信息化部联合发布推动原料药产业高质量发展实施方案的通知，致力于推动提升医药产业核心竞争力，“坚持创新引领”、“坚持科学布局”、“坚持开放发展”，2025年开发出一批高附加值高成长性品种及绿色低碳技术装备，实现一批具备国际竞争力的领军企业。 国信医药观点：头部原料药、CDMO及装备企业或将受益。推动原料药产业高质量发展实施方案的通知的发布意味着我国将通过生产技术创新升级、产业绿色低碳转型、产业结构优化调整及集中集聚发展、重大装备攻关突破及关联产业分工协作等方面来推动原料药产业链高质量发展，改变中国作为全球最大原料药生产与出口过产业结构及布局、绿色生产水平的现存问题，并在技术方面将加快合成生物技术、连续流微反应、连续结晶和晶型控制等技术的开发，布局领先的原料药、CDMO企业及上游装备企业有望持续受益，推荐关注：普洛药业、药明康德、凯莱英、九洲药业及本土制药装备双龙头。19表：原料药重点公司盈利预测及估值表代码 公司简称 股价21/11/30 总市值亿元/港元 EPS PE ROE20A PEG21E 投资评级20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E000739 普洛药业 41.32 487 0.69 0.94 1.18 1.47 59.6 44.0 35.0 28.1 20.0 1.5 买入002332 仙琚制药 12.03 119 0.51 0.64 0.79 0.97 23.6 18.7 15.2 12.4 13.7 0.8 无评级603538 美诺华 37.26 56 1.12 1.48 1.99 2.63 33.3 25.1 18.7 14.2 11.5 0.8 无评级资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测；注：仙琚制药、美诺华为Wind一致预期注：港股公司股价、市值等单位为港元CXO：助力新冠药物开发，关注本土小分子CDMO投资机会 凯莱英：业绩稳健，新业务拓展加速，维持“买入”。2021年11月17日及29日，公司公告与客户签订供货合同，合同金额分别为48,094万美元、约27.20亿元人民币，新签订单催化下11月公司股价领涨CXO，涨幅28.9%。2021Q1-3整体运营稳健高效，实现营业总收入29.23亿元，同比增长40.34%；剔除汇率波动因素影响，同比增长50.45%。 2021Q1-3归属于上市公司母公司净利润6.95亿元，同比增长37.26%，剔除汇兑波动因素、股权激励摊销费用等影响，同比增长37.95%。公司在深耕小分子CDMO业务的基础上，快速发展大分子、生物工程、制剂等业务，其中制剂业务和生物工程业务为公司小分子及大分子领域持续赋能，并实现协同业务合作。预计公司2021-2023年归母净利润9.85/13.35/17.83亿，同比增长36/36/34%，维持“买入”评级。 药明康德：管线持续扩大，“赢得分子”战略成绩斐然，维持“买入”。2021Q1-3，小分子CRDMO管线新增526个分子，CDMO业务收入56.3亿元（+51.9%）；截止2021Q3末，管线共1548个分子，商业化/III期/II期/ I期和临床前项目分别为37个、47个、235个及1229个，通过“赢得分子”战略分别取得临床III期/II期/ I期和临床前项目2个、29个及495个，“赢得分子”战略成绩斐然。预计公司 2021-2023 年归母净利润39.59/53.66/71.68 亿元，同比增长 34/36/34%，维持“买入”评级。20表：CXO板块重点公司盈利预测及估值表代码 公司简称 股价21/11/30 总市值亿元/港元 EPS PE ROE20A PEG21E 投资评级20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E300347 泰格医药 137.28 1198 2.01 2.04 2.68 3.35 68.3 67.3 51.2 41.0 17.2 3.6 买入603259 药明康德 144.00 4256 1.00 1.34 1.82 2.43 144.0 107.5 79.1 59.3 11.9 3.1 买入300759 康龙化成 181.61 1442 1.48 1.84 2.49 3.33 122.7 98.7 72.9 54.5 14.1 3.2 买入688222 成都先导 24.27 97 0.16 0.21 0.36 0.48 151.7 115.6 67.4 50.6 7.2 2.6 增持300725 药石科技 152.46 304 0.92 1.41 2.00 2.76 165.7 108.1 76.2 55.2 14.0 2.4 买入002821 凯莱英 513.13 1255 2.98 4.05 5.50 7.34 172.2 126.7 93.3 69.9 16.0 3.6 买入300363 博腾股份 100.10 545 0.60 0.86 1.21 1.58 167.9 115.9 82.9 63.2 10.0 3.0 无评级603456 九洲药业 59.94 499 0.46 0.76 1.01 1.31 131.1 79.0 59.4 45.8 12.8 1.9 无评级资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测；注：博腾股份、九洲药业为Wind一致预期注：港股公司股价、市值等单位为港元生物制品：疫苗关注加强针和出海，血制品保持稳健增长 疫苗：继续关注新冠疫苗加强针和出海机会。下半年国内疫情多次反复，呈点状散发，短时间内波及面广，国内加强针全面启动，60岁以上老年人和311岁儿童覆盖率进一步提升；海外新冠疫苗需求旺盛，根据中国海关总署数据，10月我国人用疫苗出口额达到105亿元，1-10月累计出口货值达到860亿元，疫苗出口有望进一步加速，持续贡献增量。 血制品：全年业绩稳健增长，基本面持续改善。公司的营收增速基本与采浆匹配，由于2020年采浆受到疫情影响，我们预计今年整体业绩平稳；2020年下半年采浆恢复良好，对应今年的业绩预计呈现前低后高的走势，四季度到明年的经营将持续改善。广东联盟集采最终结果尚未公布，我们预计对血制品行业影响较小，产品价格基本处于稳定。21表：生物制品重点公司盈利预测及估值表代码 公司简称 股价21/11/30 总市值亿元/港元 EPS PE ROE20A PEG21E 投资评级20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E600161 天坛生物 30.01 412 0.47 0.55 0.70 0.89 64.5 55.0 42.9 33.8 14.8% 2.3 买入002007 华兰生物 28.90 527 0.88 1.05 1.27 1.49 32.7 27.5 22.8 19.4 21.0% 1.5 买入000403 派林生物 30.53 224 0.25 0.66 0.92 1.11 120.3 46.6 33.1 27.5 18.2% 0.7 无300122.SZ 智飞生物 128.88 1956 2.06 3.02 4.03 4.92 71.7 42.7 32.0 26.2 40.0 0.92 买入300601.SZ 康泰生物 114.92 759 0.99 1.83 3.18 4.06 176.0 62.8 36.1 28.3 9.1 0.7 买入000661 长春高新 283.38 1,147 7.53 10.16 12.72 15.32 37.6 27.9 22.3 18.5 31.0% 1.0 买入资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：港股公司股价、市值等单位为港元医疗器械：布局业绩稳定估值低+具有创新和全球化能力的公司 医疗器械板块11月1日-30日上涨8.41%，表现优于医药生物板块（上涨6.46%），2021年PE 30.3倍（剔除负值），涨幅较好的是九安医疗、博晖创新、康泰医学、安旭生物、睿昂基因、利德曼、诺唯赞、山东药玻、亚辉龙等，部分由于海外疫情导致抗原检测需求增加，也有新股上市引起资本布局。 投资主线：1）创新医疗器械、具有出海能力的全球化企业。推荐买入：迈瑞医疗：前期调整充分，受益于医疗基建，全球化企业，业绩确定性强；华大基因：公司新冠检测海外出口持续贡献业绩，肿瘤感染生育多管线布局测序赛道，海外埃塞俄比亚IVD工厂去年投产，沙特工厂建设中，借助新冠打开海外IVD之路。先健科技：IBSAngel铁基可降解支架于马来西亚获批上市，并获得FDA同情使用，同时正在申报CE认证、国内上市前临床启动，铁基平台的价值正在逐步凸显；创新管线丰富；2021H1增长超预期。贝瑞基因：业绩低点即将走出，肿瘤早筛子公司的收购预期即将验证。2）业绩稳定增长，估值较低的标的：迪安诊断：代理业务仍然稳健增长，第三方独立医学实验室盈利能力提升迅速，特检比例提升，性价比高。东方生物：新冠抗原检测海外优势明显，优化POCT业务，布局液态生物芯片、分子诊断、第三方检测等新领域，补齐IVD领域，估值较低。22表：医疗器械重点公司盈利预测及估值表代码 公司简称 股价21/11/30 总市值亿元/港元 EPS PE ROE20A PEG21E 投资评级20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E300760 迈瑞医疗 358.43 4357 5.48 6.60 7.95 9.69 65.4 54.3 45.1 37.0 31.2 2.59 买入300003 乐普医疗 22.17 400 1.00 1.29 1.60 2.01 22.2 17.2 13.8 11.0 16.3 0.65 买入1302.HK 先健科技 4.23 196 0.05 0.08 0.10 0.12 90.6 52.9 42.3 35.3 -0.6 1.43 买入300244 迪安诊断 33.82 210 1.29 1.96 2.07 2.37 26.1 17.2 16.3 14.3 17.0 0.77 买入710 贝瑞基因 22.22 79 0.59 0.06 0.14 0.28 37.4 394.0 157.6 78.8 4.9 -17.92 买入300639 凯普生物 30.46 90 1.23 2.60 2.09 2.14 24.7 11.7 14.6 14.2 20.3 0.58 买入300463 迈克生物 31.25 174 1.43 1.82 2.23 2.75 21.9 17.2 14.0 11.3 22.5 0.70 买入300676 华大基因 95.00 393 5.05 4.29 3.52 3.09 18.8 22.1 27.0 30.7 40.1 -1.47 买入688298 东方生物 176.91 212 13.98 40.83 26.53 19.78 12.7 4.3 6.7 8.9 123.0 0.35 买入2223 鱼跃医疗 36.01 361 1.75 1.50 1.70 2.05 20.5 24.1 21.1 17.6 24.1 4.51 买入资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测。注：迈克生物、鱼跃医疗为Wind一致预期注：港股公司股价、市值等单位为港元医疗服务：政策扰动下继续回调，行业长坡厚雪属性不改 医疗服务板块整体估值较高，种植牙、DRGs等政策扰动。医疗服务板块当前PE（TTM，剔除负值）为76X，仍高于医药行业其他子板块。板块高估值情况下，市场对行业政策变化十分敏感，近期四川省开启口腔高值耗材产品信息采集，国家医保局发布DRG/DIP支付方式改革三年行动计划，市场对医保相关政策统一解读为负面影响，但医疗服务板块的长期成长确定性强，相较公立体系运营效率强，龙头公司护城河深厚，行业基本面稳固，短期波动不改长期前景。 爱尔眼科：2021年前三季度实现营收115.96亿（+35.4%），归母净利润20.03亿（+29.6%），扣非归母净利润21.75亿（+37.6%）。2021年前三季度完成收购14家医院，多为地市或县市级医院，进一步推进分级连锁网络建设。公司以9990万投资“亮视远筑”并购基金，用于对眼科医院、视光门诊部、眼科上游企业以及眼科相关产业等进行投资和管理。新十年“二次创业”中公司所希望打造的一家世界级眼科医院及八大区域性眼科中心在加紧建设之中，其中四川眼科医院已于7月光明启幕。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。 通策医疗：2021年前三季度实现营收21.36亿（+44.2%），归母净利润6.2亿（+55.1%），扣非归母净利润6.1亿（+56.7%）。11月17日，四川省药械招标采购服务中心发布关于开展部分口腔类高值医用耗材产品信息采集工作的通知，可能为后续推动种植牙集采铺路，目前国内种植牙渗透率极低，种植医生供给不足，如若纳入集采，种植牙有望快速放量。公司进一步明确“口腔超市”战略定位，在共同富裕大背景下将开展中低端种植牙项目，提升客群覆盖和市场占有率。公司“总院+分院”模式有序推进，蒲公英模式进展顺利，公司大幅扩充口腔医师、医技团队，为后续省内外扩张打下坚实基础。 锦欣生殖：完成以30亿收购四川锦欣妇儿医院100%股权，锦欣妇儿是锦欣集团最优质的资产，也是锦欣集团唯一的专科三甲妇幼医院，在注入上市公司后大股东与中小股东的利益会更加一致。委任吕蓉为联席CEO，其自2015年起担任锦欣妇儿医院的院长；委任段涛为首席战略官，其曾在上海第一妇婴保健院担任多个职务，两位高管具备丰富医疗运营经验。国家大政方针鼓励生育的背景下辅助生殖为高景气赛道（晚生晚育趋势+不孕不育存量），公司国内收购稳步推进，海外拓展步履不停，不确定性逐步出清，成都、深圳、武汉等各地机构业务运营情况良好。表：医疗服务领域重点公司盈利预测及估值表股价 总市值 EPS PE ROE PEG 投资评级股票代码 公司 2021/11/30 亿元/亿港币 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 20A 21E300015 爱尔眼科 42.68 2,307 0.42
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