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家用电器 /白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 小熊电器 （ 002959.SZ） 2022年 04 月 29日 投资评级： 买入 （ 维持 ） 日期 2022/4/29 当前股价 (元 ) 48.29 一年最高最低 (元 ) 78.75/39.23 总市值 (亿元 ) 75.55 流通市值 (亿元 ) 36.81 总股本 (亿股 ) 1.56 流通股本 (亿股 ) 0.76 近 3 个月换手率 (%) 151.79 股价走势图 数据 来源： 聚源 公司信息更新报告 -2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长-2022.4.11 公司信息更新报告 -Q3 业绩环比改善，静待需求回暖下业绩逐步修复 -2021.10.31 公司信息更新报告 -高基数 +需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效-2021.8.28 2022Q1 利润恢复正增长 ，继续看好 品牌升级 +结构优化 驱动 盈利提升 公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） 证书编号： S0790520030002 证书编号： S0790522030002 证书编号： S0790121060033 2022Q1业绩恢复正增长 ， 看好结构优化驱动盈利修复， 维持“买入”评级 2022Q1 公司实现营收 9.77 亿元 （ +7.69%） ， 归母净利润 1.04 亿元（ +15.93%）原材料成本压力延续下利润恢复正增长。考虑到公司多品类发展战略成效显现，产品结构优化、自营占比提升有望继续带动盈利修复。 我们维持公司 2022-2024盈利预测不变，预计 2022-2024 年归母净利润 3.31/4.02/4.78 亿元，对应 EPS 为2.11/2.57/3.06元， 当前股价对应 PE为 22.8/18.8/15.8倍， 维持“买入”评级。 2022Q1厨房小家电业务逆势增长，组织架构调整下看好新品类 长期增长 厨房小家电方面， 奥维云网数据显示 2022Q1全渠道推总销售额同比 -11.1%，行业整体景气较弱背景下 公司厨房小家电淘系销售额逆势同比增长 3.38%， 其中2022 年 1-2 月同比 +11.71%， 3 月同比 -10.78%或系疫情影响所致。新拓领域方面，预计公司母婴个护 /按摩器材 延续较好表现 。分渠道来看，随着公司积极拓展抖音等新兴渠道，预计 2022Q1抖音渠道 GMV超 0.2亿元。展望 2022年， 组织架构调整或激发经营活力，继续看好 个护、母婴带来业绩增量以及新兴渠道发展。 渠道、产品结构优化支撑毛利改善， 叠加内部管理强化驱动盈利修复 2022Q1公司毛利率 37.17%（ +1.61pct），较 2021Q4环比提升 7.29pct， 在原材料成本维持高位背景下公司毛利率 逆势提升 ，我们认为 主要系 渠道、产品结构优化所致 。费用端， 2022Q1 公司销售 /管理 /研发 /财务费用率同比分别+1.80pct/+0.09pct/-0.32pct/+0.40pct， 销售费用增长主系公司强化品牌和 自营 渠道建设所致 。 此外，受益精简 SKU 策略 下 品类管理以及售后处理能力 提升 ，公司研发投入产出效率提升带动费用率下降， 存货跌价损失较大幅度减少。 综合影响下公司净利率 10.66%（ +0.76pct） ，环比 +3.06pct， 业绩 边际改善明显 。 展望 2022年， 继续看好 公司 品牌 升级、 产品 结构 优化 叠加原材料价格改善下盈利能力提升。 风险提示： 行业需求回暖不及预期；原材料价格上涨；新品类发展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 3,660 3,606 4,090 4,695 5,371 YOY(%) 36.2 -1.5 13.4 14.8 14.4 归母净利润 (百万元 ) 428 283 331 402 478 YOY(%) 59.6 -33.8 16.7 21.6 18.9 毛利率 (%) 32.4 32.8 32.9 33.2 33.3 净利率 (%) 11.7 7.9 8.1 8.6 8.9 ROE(%) 21.7 13.7 14.3 15.3 15.7 EPS(摊薄 /元 ) 2.74 1.81 2.11 2.57 3.06 P/E(倍 ) 17.6 26.7 22.8 18.8 15.8 P/B(倍 ) 3.8 3.7 3.3 2.9 2.5 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04小熊电器 沪深 300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2946 2602 3213 3469 4299 营业收入 3660 3606 4090 4695 5371 现金 974 670 1160 1165 1903 营业成本 2473 2424 2745 3136 3582 应收票据及应收账款 144 127 150 192 197 营业税金及附加 23 17 24 27 30 其他应收款 9 7 11 10 14 营业费用 440 553 650 742 849 预付账款 39 36 49 49 64 管理费用 123 131 151 174 199 存货 532 616 706 914 981 研发费用 105 130 145 166 185 其他流动资产 1249 1146 1136 1139 1141 财务费用 -15 -16 -11 -16 -26 非流动资产 745 1015 1074 1147 1225 资产减值损失 -28 -34 0 0 0 长期投资 0 6 13 19 26 其他收益 14 12 0 0 0 固定资产 281 535 577 629 689 公允价值变动收益 -1 -1 -3 -3 -2 无形资产 195 284 313 341 361 投资净收益 26 33 16 8 21 其他非流动资产 269 190 171 159 149 资产处置收益 0 -7 0 0 0 资产总计 3692 3617 4287 4616 5524 营业利润 520 334 399 472 570 流动负债 1716 1536 1967 1972 2465 营业外收入 3 2 3 13 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 6 4 4 5 应付票据及应付账款 1349 1252 1693 1672 2172 利润总额 518 330 398 481 570 其他流动负债 367 284 274 300 293 所得税 90 46 67 79 92 非流动负债 3 12 14 14 14 净利润 428 283 331 402 478 长期借款 0 0 2 2 2 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 3 12 12 12 12 归母净利润 428 283 331 402 478 负债合计 1719 1548 1981 1987 2479 EBITDA 499 428 420 503 589 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元 ) 2.74 1.81 2.11 2.57 3.06 股本 156 156 156 156 156 资本公积 934 951 951 951 951 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 883 979 1209 1458 1763 成长能力 归属母公司股东权益 1973 2069 2305 2629 3045 营业收入 (%) 36.2 -1.5 13.4 14.8 14.4 负债和股东权益 3692 3617 4287 4616 5524 营业利润 (%) 56.8 -35.8 19.6 18.2 20.7 归属于母公司净利润 (%) 59.6 -33.8 16.7 21.6 18.9 获利能力 毛利率 (%) 32.4 32.8 32.9 33.2 33.3 净利率 (%) 11.7 7.9 8.1 8.6 8.9 现金流量表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 21.7 13.7 14.3 15.3 15.7 经营活动现金流 1208 171 665 191 898 ROIC(%) 20.5 12.8 13.3 14.1 14.4 净利润 428 283 331 402 478 偿债能力 折旧摊销 9 118 49 57 65 资产负债率 (%) 46.6 42.8 46.2 43.0 44.9 财务费用 -15 -16 -11 -16 -26 净负债比率 (%) -49.4 -31.9 -49.8 -43.8 -62.1 投资损失 -26 -33 -16 -8 -21 流动比率 1.7 1.7 1.6 1.8 1.7 营运资金变动 -179 -283 310 -246 400 速动比率 1.4 1.2 1.2 1.2 1.3 其他经营现金流 991 102 3 3 2 营运能力 投资活动现金流 -704 -312 -95 -125 -123 总资产周转率 1.2 1.0 1.0 1.1 1.1 资本支出 307 426 52 67 71 应收账款周转率 26.7 26.7 29.6 27.4 27.6 长期投资 -1 -6 -6 -6 -6 应付账款周转率 2.6 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 -399 107 -49 -64 -59 每股指标 (元 ) 筹资活动现金流 -365 -12 -80 -61 -37 每股收益 (最新摊薄 ) 2.74 1.81 2.11 2.57 3.06 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 7.72 1.09 4.25 1.22 5.74 长期借款 0 0 2 0 0 每股净资产 (最新摊薄 ) 12.61 13.22 14.74 16.81 19.46 普通股增加 36 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -36 17 0 0 0 P/E 17.6 26.7 22.8 18.8 15.8 其他筹资现金流 -365 -29 -82 -62 -37 P/B 3.8 3.7 3.3 2.9 2.5 现金净增加额 136 -154 490 5 738 EV/EBITDA 10.8 13.6 12.7 10.6 7.8 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别 声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017年 7月 1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及 撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（ Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（ outperform） 预计相对强于市场表现 5% 20%； 中性（ Neutral） 预计相对市场表现在 5% 5%之间波动； 减持（ underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（ overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（ Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（ underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A股基准指数为沪深 300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板 基准 指数 为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报 告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本 报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 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