20220429-国盛证券-值得买-300785.SZ-业绩有所承压_积极调整持续优化_3页_557kb.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 04 月 29 日 值得买 （ 300785.SZ） 业绩有所承压，积极调整持续优化 事件： 4 月 26 日，公司发布 2021 年报及 2022Q1 季报， 2021 年公司实现收入 14.03 亿元 /同比 +54.26%，其中什么值得买实现收入 10.45 亿元 /同比 +25.72%，新业务实现 3.58 亿元/+357.20%；归母净利润 1.80 亿元 /同比 +14.50%；扣非归母净利润 1.68 亿元 /同比 +16.67%。其中四季度实现营业收入 4.80 亿元 /同比 +31.38%；归母净利润 7575.11 万元 /同比 +5.63%；扣非归母净利润 7309.99 万元 /同比 +4.10%。分客户来看， 2021 年电商类客户 /品牌商收入占比分别为 47.22%/52.78%，品牌商客户收入占比持续提升。 2022Q1,公司实现营业收入 2.51亿元 /+6.55%，归母净利润 -0.22 亿元 /-184.19%，扣非归母净利润 -0.26 亿元（去年同期盈利2162.66 万元）。 值得买主站稳健 增长，社区氛围进一步增强。 1）变现能力增强，全年确认 GMV218.36 亿元，同比 +7.76%；整体佣金率为 4.79%， GMV 增速低于收入增速、但佣金率有所提升，主要系公司改版后持续分发多元内容， 3C 品类之外占比提升。 2）月活稳健增长， 2021 年全年月活达到 3738.91 万人，同比 +11.16%；社区氛围进一步增强， 2021 年全年内容发布量 1563.64 万，同比 +64.93%，其中用户编辑发布量达到 1125.80 万条，同比 +45.33%，占比 72.01%，内容互动总次数达到 24.3 亿次，同比 +9.19%。短期 改版后移动端用户平均每日启动次数及平均每日停留时长有所下滑，分别为 9.15 次 /12 分 37 秒，分别同比 -3.48%/-9.67%。 新业务初具规模，多点开花。 公司新业务包括商品与媒体匹配的全链路匹配服务、代运营服务及品牌营销服务。其中我们测算公司 2021 年匹配业务、代运营业务及品牌营销业务分别实现收入约 1 亿元、 1.85 亿元、 0.74 亿元。其中 1）全链路匹配服务： 2021 年 12 月，星罗服务的商家超过 28000 家，合作达人超过 4000 人，订单超过 3800 万单。 2）代运营业务： 2021 年星罗 DP 迅速发展，客户主要集 中在美妆个护、服装、综合类的品牌客户，多次位列美妆个护行业服务商前三甲，客户包括宝洁集团、欧莱雅中国、贝玲妃、抖音支付等。 3）品牌营销服务：与数十个 MCN 和几百个 KOL 达成深度合作，服务首农食品集团等品牌。 业务结构变化及费用前期投入下盈利能力略有承压。 2021 年全年公司毛利率为 57.13%，同比-10.20pct。分业务毛利率有所分化，公司信息推广 /互联网效果营销 /运营服务 /商品销售 /品牌营销毛利率分别为 65.41%/69.09%/20.57%/10.49%/ 8.97%，整体毛利率下行主要系运营服务等毛 利率相对较低，新业务发展导致毛利率整体有所下行。销售费用率及管理费用率分别同比 -2.64pct/-0.65pct 至 19.82%/11.70%。公司新业务开展进行员工投入，职工薪酬费用率由25.79%提升至 26.17%，广告宣传费用率同比 -4.07pct。整体来看， 2021 年公司归母净利润率为 12.79%，同比 -4.44pct。 2022Q1 业绩受到疫情影响，未来有望迈向高质量增长持续优化。 2022Q1，疫情影响下收入增速不及预期且前提投入的人工成本及费用较为刚性导致公司盈利能力有所承压： 2022Q1 毛利率为 48.29%，同比 -12.66%；销售 /管理及研发费用率分别同比 +2.12%/+1.91%/+1.48%；整体来看， 2022Q1 公司归母净利润率为 -8.69%，同比 -19.69pct。全年预计将进一步优化业务结构及盈利能力，有望迈向更高质量增长。 投资建议： 短期来看， 3 月以来国内疫情多地散点爆发产生扰动，部分品牌和平台一定程度减少投放叠加电商淡季导致公司一季度承压。 2022 年公司坚持高质量增长，优化投入、提质增效，预计主业稳健，新业务高增并有望贡献利润。长期来看，原有业务顺应趋势转型、不断完善内容生态建设， 打开新成长空间；新业务积累优势、顺应抖音 &快手等直播电商迅速发展背景下，预计高增。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 2.09/2.55/3.13 亿元，对应 EPS 为 2.4/2.9/3.5 元，当前价格对应 PE 为 15X/12X/10 X，维持“买入”评级，目标价 47 元。 风险提示 ： 新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；电商平台政策变化；政策监管风险。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 910 1,403 1,746 2,150 2,702 增长率 yoy（ %） 37.4 54.3 24.5 23.1 25.7 归母 净利润（百万 元 ） 157 180 209 255 313 增长率 yoy（ %） 31.7 14.5 16.3 22.2 22.9 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 1.8 2.0 2.4 2.9 3.5 净资产收益率 （ %） 9.5 10.0 10.5 11.5 12.5 P/E（倍） 20.3 17.7 15 12 10 P/B（倍） 1.9 1.8 1.6 1.4 1.3 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 数字媒体 前次评级 买入 4 月 28 日 收盘价 (元 ) 35.87 总市值 (百万 元 ) 3,183.26 总股本 (百万 股 ) 88.74 其中自由流通股 (%) 35.32 30 日日均成交量 (百万股 ) 0.95 股价走势 作者 分析师 杜 玥 莹 执业证书编号： S0680520080008 邮箱： 研究助理 毕筱 璟 执业证书编号： S0680121030013 邮箱： 相关研究 1、值得买（ 300785.SZ）：“内容 +服务 +数据”三轮驱动，开启新征程 2022-02-05 -64%-48%-32%-16%0%16%32%48%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04值得买 沪深 300 2022 年 04 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1600 1644 1740 2019 2266 营业收入 910 1403 1746 2150 2702 现金 1247 731 1009 1001 1386 营业成本 297 601 767 951 1244 应收票据及应收账款 256 433 266 516 385 营业税金及附加 6 11 13 17 21 其他 应收款 7 23 14 32 26 营业费用 204 278 364 448 548 预付 账款 5 16 10 22 18 管理费用 112 164 176 214 258 存货 8 14 14 20 24 研发费用 123 162 212 255 295 其他流动资产 77 428 428 428 428 财务费用 4 -11 -1 0 1 非流动资产 367 588 641 685 714 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 7 34 59 85 110 其他收益 13 18 15 17 16 固定 资产 333 434 465 483 487 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 7 9 9 8 7 投资净收益 5 1 4 4 3 其他非流动资产 20 112 108 109 110 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产 总计 1968 2232 2381 2704 2980 营业利润 178 211 235 287 354 流动负债 188 318 271 376 388 营业外收入 0 0 0 0 0 短期 借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 10 3 4 5 应付票据及应付账款 58 107 104 157 184 利润总额 177 201 232 284 350 其他 流动 负债 130 211 167 219 204 所得税 20 23 24 29 38 非流动 负债 127 135 122 107 88 净利润 157 178 208 254 312 长期借款 104 90 77 62 43 少数股东损益 0 -2 0 -1 -1 其他 非流动负债 23 45 45 45 45 归属母公司净利润 157 180 209 255 313 负债合计 315 452 393 484 476 EBITDA 166 215 239 283 346 少数 股东权益 0 -2 -2 -3 -4 EPS（元） 1.77 2.02 2.35 2.87 3.53 股本 89 89 89 89 89 资本 公积 1149 1166 1166 1166 1166 主要 财务比率 留存收益 416 555 738 952 1223 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 1653 1781 1990 2223 2509 成长能力 负债 和股东权益 1968 2232 2381 2704 2980 营业收入 (%) 37.4 54.3 24.5 23.1 25.7 营业利润 (%) 36.9 18.8 11.2 22.3 23.5 归属于母公司净利润 (%) 31.7 14.5 16.3 22.2 22.9 获利能力 毛利率 (%) 67.3 57.1 56.1 55.8 54.0 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 17.2 12.8 11.9 11.9 11.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.5 10.0 10.5 11.5 12.5 经营活动现金流 167 95 384 96 487 ROIC(%) 7.3 8.5 8.9 9.9 10.9 净利润 157 178 208 254 312 偿债能力 折旧摊销 20 31 31 27 30 资产负债率 (%) 16.0 20.3 16.5 17.9 16.0 财务费用 4 -11 -1 0 1 净负债比率 (%) -68.3 -33.1 -45.0 -40.5 -52.1 投资损失 -5 -1 -4 -4 -3 流动比率 8.5 5.2 6.4 5.4 5.8 营运资金变动 -29 -162 150 -182 148 速动比率 8.3 5.0 6.2 5.2 5.6 其他经营 现金流 20 59 -1 -1 -1 营运能力 投资活动 现金流 296 -527 -79 -68 -55 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 1.0 资本支出 65 144 27 19 4 应收账款周转率 4.0 4.1 5.0 5.5 6.0 长期投资 356 -371 -26 -25 -25 应付账款周转率 6.1 7.3 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 717 -754 -78 -74 -76 每股指标（元） 筹资 活动现金流 705 -83 -27 -36 -48 每股收益 (最新摊薄 ) 1.77 2.02 2.35 2.87 3.53 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 1.88 1.07 4.32 1.08 5.49 长期借款 -15 -15 -12 -15 -20 每股净资产 (最新摊薄 ) 18.63 20.07 22.42 25.05 28.27 普通股增加 35 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 739 18 0 0 0 P/E 20.3 17.7 15.3 12.5 10.2 其他筹资现金流 -56 -86 -14 -21 -28 P/B 1.9 1.8 1.6 1.4 1.3 现金净增加额 1167 -516 278 -8 385 EV/EBITDA 12.0 10.2 7.9 6.7 4.3 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 2022 年 04 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务 的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对 本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：