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非银金融 /证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国金证券 （ 600109.SH） 2022 年 04 月 29 日 投资评级： 买入 （ 维持 ） 日期 2022/4/29 当前股价 (元 ) 8.25 一年最高最低 (元 ) 13.76/7.85 总市值 (亿元 ) 249.51 流通市值 (亿元 ) 249.51 总股本 (亿股 ) 30.24 流通股本 (亿股 ) 30.24 近 3 个月换手率 (%) 56.02 股价走势图 数据 来源： 聚源 国金证券 2021 半年报点评 -财富管理转型初见成效，定增有望增强资本实力 -2021.8.30 投行业务具有优势， 股市下跌拖累自营投资收益 国金证券 2021 年年报及 2022 年一季报点评 高超（分析师） 卢崑（联系人） 证书编号： S0790520050001 证书编号： S0790122030100 投行业务 具有优势 ， 股市下跌拖累自营投资收益 公司 2021 年 营业收入 /归母净利润 分别为 71.27/23.17 亿 元 ，同比 +17.5%/+24.4%，加权平均 ROE 9.90%，同比 +1.27pct，符合我们预期 。 2022Q1 营业收入 /归母净利润 9.12/1.24 亿，同比 -40%/-74%，年化 ROE 2.0%， 业绩 低于我们预期 ，主要由 2022 年一季度股市下跌 ， 拖累公司自营投资收益 。 考虑到 2022 年权益市场波动对券商业务造成不利影响 ，我们下调 2022/2023年净利润至 19/26亿 (调前 26/31亿 )，新增 2024 年净利润预测 30 亿 ，分别同比 -18%/+36%/+18%。 公司 拟 定增 募资 60 亿， 于 3 月 18 日 已 获证监会批 文 。公司 投行业务 具有充足项目与人力储备，受益全面注册制 ， 2021 年 经纪与两融业务市占率 有所 提升 ， 当前 股价对应 2022年 PB 0.9 倍，维持 “买入 ”评级 。 项目与人力 支撑公司投行业务高质量发展，经纪业务市占率提升 （ 1） 2021年 /2022Q1公司投行业务实现净收入 18.1/3.5亿元， 分别 同比+8.6%/+0.3%。 2021年公司 IPO承销收入 9.8亿元，同比 +4%（ 2020年同比 +310%），高基数影响 导致增速放缓 。公司投行业务专业能力较强， 项目与 人力 储备相对充足 ， 截 至 2022年 4月 29日 ， 公司 IPO总储备量 （扣除辅导备案） 28单，行业排名第 9， 保荐代表人 229名，在全部保荐机构中排名第 9。 （ 2） 2021年 /2022Q1公司经纪业务实现净收入 19.6/4.0亿元，分别同比 +18.6%/-11.4%。公司 2021年代理股基成交额 6.6亿，市占率达 1.20%，同比 +0.03pct。 2022Q1经纪业务同比下降 预计 主要 受年初以来基金新发遇冷影响，公司 2021年代销金融产品收入占经纪业务17%，占比相对较高。 两融市占率提升， 股市 大幅 下跌影响自营投资收益 （ 1） 2021年 /2022Q1公司实现利息净收入分别 11.8/3.2亿元，分别同比+25%/+17%。截至 2022Q1末，公司融出资金规模 193.4亿元，同比 +23%。两融业务市占率有所提升， 2021年末 /2022Q1末公司两融市占率分别为 1.22%/1.22%（ 2021年初为 1.00%）。 （ 2） 2021年公司金融资产投资收益 18.1亿元，同比 +30%，自营投资收益率 7.43%。 2022Q1公司金融资产投资收益亏损 2.6亿元，主要受 股市影响， 2022Q1沪深 300下跌 14.5%（同期下跌 3.1%），中证综合债上涨 0.76%（同期上涨 0.95%） 。 风险提示： 股市波动造成经纪盈利不确定性； 疫情影响投行业务发展不及预期 。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 6,063 7,127 5,956 7,950 9,238 YOY(%) 39.4 17.5 -16.4 33.5 16.2 归母净利润 (百万元 ) 1,863 2,317 1,897 2,581 3,039 YOY(%) 43.4 24.4 -18.1 36.0 17.8 毛利率 (%) 38.6 41.0 39.6 40.3 40.9 净利率 (%) 30.7 32.5 31.9 32.5 32.9 ROE(%) 8.6 9.8 7.5 9.4 10.1 EPS(摊薄 /元 ) 0.62 0.77 0.63 0.85 1.00 P/E(倍 ) 13.4 10.8 13.2 9.7 8.2 P/B(倍 ) 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04国金证券 沪深 300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 57,028 72,802 83,085 98,782 117,919 营业收入 6,063 7,127 5,956 7,950 9,238 现金 15,966 19,033 20,922 24,848 28,152 营业成本 3,722 4,204 3,598 4,744 5,460 应收票据及应收账款 91 115 145 175 205 营业税金及附加 35 40 33 45 52 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 3,587 4,213 3,484 4,611 5,312 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 其他流动资产 40,971 53,654 62,018 73,759 89,561 财务费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 非流动资产 10,602 15,511 17,749 20,345 23,358 资产减值损失 100 (49) 80 88 97 长期投资 572 544 571 600 630 其他收益 3 1 291 320 352 固定资产 107 104 104 104 104 公允价值变动收益 71 403 0 0 0 无形资产 70 73 73 73 73 投资净收益 1,340 1,394 430 1,952 2,486 其他非流动资产 9,852 14,789 17,000 19,567 22,551 资产处置收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 67,630 88,313 100,833 119,127 141,277 营业利润 2,341 2,923 2,358 3,206 3,777 流动负债 38,119 52,679 61,754 75,227 91,684 营业外收入 92 67 89 119 139 短期借款 15,954 26,621 34,607 44,989 58,486 营业外支出 9 4 3 - 0 - 0 应付票据及应付账款 630 629 730 780 830 利润总额 2,424 2,986 2,444 3,325 3,916 其他流动负债 21,536 25,428 26,417 29,458 32,368 所得税 551 658 539 733 863 非流动负债 6,971 11,130 12,712 15,133 18,036 净利润 1,874 2,328 1,906 2,592 3,053 长期借款 6,674 10,481 12,054 14,464 17,357 少数股东损益 11 10 8 11 13 其他非流动负债 297 648 658 668 678 归母净利润 1,863 2,317 1,897 2,581 3,039 负债合计 45,090 63,808 74,466 90,360 109,719 EBITDA 2581 3192 2701 3632 4272 少数股东权益 75 83 89 97 107 EPS(元 ) 0.62 0.77 0.63 0.85 1.00 股本 3,024 3,024 3,024 3,024 3,024 资本公积 7,852 7,852 7,852 7,852 7,852 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 9,446 11,410 13,273 15,672 18,463 成长能力 归属母公司股东权益 22,465 24,613 26,278 28,669 31,451 营业收入 (%) 39.4 17.5 -16.4 33.5 16.2 负债和股东权益 67,630 88,313 100,833 119,127 141,277 营业利润 (%) 41.7 24.8 -19.3 35.9 17.8 归属于母公司净利润 (%) 43.4 24.4 -18.1 36.0 17.8 获利能力 毛利率 (%) 38.6 41.0 39.6 40.3 40.9 净利率 (%) 30.7 32.5 31.9 32.5 32.9 现金流量表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.6 9.8 7.5 9.4 10.1 经营活动现金流 2801 4354 4133 5020 5681 ROIC(%) 4.1 3.8 2.6 2.9 2.8 净利润 1874 2328 1906 2592 3053 偿债能力 折旧摊销 156 206 256 306 356 资产负债率 (%) 66.7 72.3 73.9 75.9 77.7 财务费用 0 0 1 1 1 净负债比率 (%) 100.4 151.4 177.0 206.7 240.3 投资损失 -424 -474 -524 -574 -624 流动比率 1.5 1.4 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 285 1285 1385 1485 1585 速动比率 1.5 1.4 1.3 1.3 1.3 其他经营现金流 909 1009 1109 1209 1309 营运能力 投资活动现金流 1000 1020 1040 1060 1080 总资产周转率 10.3 9.1 6.3 7.2 7.1 资本支出 1 1 1 1 1 应收账款周转率 8,010 6,926 4,587 4,973 4,866 长期投资 1641 1661 1681 1701 1721 应付账款周转率 651 668 529 628 678 其他投资现金流 261 271 281 291 301 每股指标 (元 ) 筹资活动现金流 8162 150859 -79729 189648 130456 每股收益 (最新摊薄 ) 0.62 0.77 0.63 0.85 1.00 短期借款 334 354 374 394 414 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.93 1.44 1.37 1.66 1.88 长期借款 7012 7112 7212 7312 7412 每股净资产 (最新摊薄 ) 7.43 8.14 8.69 9.48 10.40 普通股增加 0 0 1 1 1 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 13.4 10.8 13.2 9.7 8.2 其他筹资现金流 0 0 1 1 1 P/B 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 现金净增加额 11962 156233 -74555 195728 137217 EV/EBITDA 0.1 1.4 2.5 1.6 0.8 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别 声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017年 7月 1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括 研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（ Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（ outperform） 预计相对强于市场表现 5% 20%； 中性（ Neutral） 预计相对市场表现在 5% 5%之间波动； 减持（ underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（ overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（ Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（ underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板 基准 指数 为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报 告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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