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建筑材料 | 证券研究报告 业绩评论 2022年 4月 29日 Table_Stock 002641.SZ 买入 原评级 : 买入 市场价格 :人民币 4.04 板块评级 :强于大市 Table_PicQuote 股价表现 (42%)(32%)(23%)(13%)(4%)6%Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22公元股份 深圳成指 Table_Index (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (27.9) (18.5) (22.6) (40.8) 相对 深证成指 0.3 (7.5) (2.4) (14.6) 发行股数 (百万 ) 1,235 流通股 (%) 91 总市值 (人民币 百万 ) 4,990 3个月日均交易额 (人民币 百万 ) 45 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东 (%) 公元塑业集团有限公司 38 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022年 4月 28日收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 公元股份：四季度环比改善，看好塑管龙头轻装上阵 20220412 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 建筑材料 : 装修建材 Table_Analyser 证券分析师： 陈浩武 (8621)20328592 证券投资咨询业务证书编号： S1300520090006 联系人：林祁桢 (8621)20328621 一般证券业务证书编号： S1300121080012 Table_Title 公元 股份 成本压力仍在， 龙头中长期成长性可期 Table_Summary 公司 于 4月 28日 发布 2022年一季报，一季度实现营业收入 17.1亿元，同增8.1%；归母净利 3222万元，同降 57.1%。 支撑评级的要点 一季度增收降利， 现金流表现较稳定。 一季度实现营业收入 17.1 亿元，同增 8.1%；归母净利 3222万 元，同降 57.1%；经营活动现金流 25.7亿元， 同增 4.3%， 经营现金净额 3.0亿元，同降 5.9%；每股收益 0.03元/股 。 一季度公司营收增长仍然稳健，但 成本压力仍未减弱， 净利同比降低 较多。现金流表现则仍然稳健，同比基本持平。 季节性因素与成本压力共同压缩利润空间： Q1公司综合毛利率 15.9%，同比下降 4.1pct，环比下降 3.2pct；净利率 1.9%，同比下降 2.9pct，环比下降 6.7pct。一季度销售 /管理 /研发 /财务四项费用率分别为 4.3/5.9/3.5/-0.8%，环比分别上升 1.7/2.1/0.7/下降 0.4pct，四项费用率合计 12.9%，环比上升 4.2pct，同比下降 0.9pct。 龙头加速区域扩张 ，看好中长期发展： 公司战略规划深耕华东地区 PVC为主的塑料管道产品市场，目 前市场开拓进展顺利，行业地位稳固。我们持续看好公司在优势地区的市场开拓，同时看好公司通过渠道下沉、打通市政工程、地产等方式开拓市场薄弱地区。今年稳增长政策较明确，基建与地产作为重要抓手有望在二三季度逐渐发力，公司或能率先受益。 估值 考虑 原材料 压力仍然高位且预期难降 ，我们 部分下调 原有盈利预测，预计 2022-2024年，公司营收分别为 104.0、 120.1、 136.3亿元；归母净利润分别为 7.0、 8.4、 10.0 亿元； EPS 为 0.57、 0.68、 0.81 元，维持公司 买入 评级 。 评级面临的主要风险 原材料价格上 涨、市场竞争加剧、产能过剩、单一客户坏账风险 。 投资摘要 Table_InvestSummary 年结日： 12月 31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万 ) 7,036 8,881 10,403 12,014 13,625 变动 (%) 12 26 17 15 13 净利润 (人民币 百万 ) 770 577 701 838 995 全面摊薄每股收益 (人民币 ) 0.623 0.467 0.568 0.678 0.806 变动 (%) 49.0 (25.0) 21.6 19.4 18.8 市场预期每股收益 (人民币 ) 0.570 0.700 0.840 原先预测每股收益 0.625 0.799 0.965 调整幅度 (9.1) (15.1) 全面摊薄市盈率 (倍 ) 6.5 8.7 7.1 6.0 5.0 价格 /每股账面价值 (倍 ) (227.9) 4.3 6.7 4.7 4.1 每股现金流量 (人民币 ) (0.02) 0.94 0.60 0.85 0.99 企业价值 /息税折旧前利润 (倍 ) 4.5 5.8 4.9 4.2 3.6 每股股息 (人民币 ) 0.32 0.46 0.17 0.20 0.24 股息率 (%) 7.9 11.4 4.2 5.0 5.9 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 2022年 4月 29日 公元股份 2 一、 Q1增收降利，现金流相对稳定 事件 ： 公司发布 2022年 一季 报， 一季度 实现营业收入 17.1亿元，同增 8.1%；归母净利 3222万 元，同降 57.1%；经营活动现金 流 25.7亿元， 同增 4.3%， 经营现金 净额 3.0亿元，同降 5.9%；每股收益0.03 元 /股 。 一季度公司营收增长仍然稳健，但成本压力仍未减弱，净利同比降低较多。现金流表现则仍然稳健，同比基本持平 。 季节性因素与成本压力共同 压缩利润空间 ： Q1 公司 综合毛利率 15.9%， 同比下降 4.1pct， 环比 下降3.2pct； 净利率 1.9%， 同比下降 2.9pct， 环比 下降 6.7pct。 一 季度 销售 /管理 /研发 /财务 四项费用率 分别为 4.3/5.9/3.5/-0.8%， 环比分别 上升 1.7/2.1/0.7/下降 0.4pct，四项费用率合计 12.9%，环比 上升 4.2pct，同比下降 0.9pct。 一季度公司 营业成本 14.4亿元，同增 13.6%，增速快于营收增速，主要是公司主要原材料仍然处于较高位臵 ，也与公司习惯的一季度降价促销相关 。另外 受季节性影响，一季度费用率上升较多 ，一定程度上拖累了利润率。 图表 1. Q1公司营收增长 8.1%， 利润同比降低 57.1% 图表 2. Q1经营净现金流 维持 相对 稳定 - 1 00 %- 5 0%0%50%10 0 %1 5 0 %05001 0 0 015 0 020 0 025 0 03 0 0 018 Q3 18 Q4 19 Q 1 19 Q2 19 Q3 19 Q4 20 Q1 20 Q2 20 Q3 20 Q4 21 Q 1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 22 Q1营业总收入：百万 归母净利：百万 营收同比 利润同比 - 8 00- 6 00- 4 00- 2 000200400600800050010 0 015 0 020 0 025 0 030 0 01 8 Q3 1 8 Q4 1 9 Q1 1 9 Q2 1 9 1 9 2 0 Q1 2 0 Q2 2 0 Q3 2 0 Q4 2 1 Q1 2 1 Q2 2 1 Q3 2 1 Q4 2 2 Q1销售商品提供劳务收到的现金：百万（左） 经营活动现金净流量：百万 资料来源：公司财报，中银证券 资料来源：公司财报，中银证券 图表 3. Q1费用率上升，利润率下降 图表 4. Q1管理费用与销售费用上升较多 0%5%10%15%20%25%30%18 Q3 18 Q4 19 Q 1 19 Q2 19 Q3 19 Q4 20 Q1 20 Q2 20 Q3 20 Q4 21 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 22 Q1销售毛利率 ( % ) 销售净利率 ( % ) 费用率 - 2 %- 1 %0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%18 Q3 19 Q1 19 Q3 20 Q1 20 Q3 21 Q1 21 Q 3 22 Q1销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资料来源：公司财 报，中银证券 资料来源：公司财报，中银证券 二 、塑管龙头， 看好中长期市场份额不断提升 地位稳固，看好 中 长期发展： 公司 目前公司拥有 超过 100 万吨塑料管产能，位居行业第二， 市占率约 4.4%， 是目前国内 A 股上市的规模最大的塑料管道企业 。 公司 战略规划深耕华东地区 PVC 为主的塑料管道 产品市场，目前市场开拓进展顺利，行业地位稳固 。我们持续看好公司在优势地区的市场开拓，同时看好公司通过渠道下沉、打通市政工程 、地产等方式开拓市场薄弱地区。 今年稳增长政策较明确，基建与地产作为重要抓手有望在二三季度逐渐发力，公司或能率先 受益。 三 、风险提示 原材料价格上涨、市场竞争加剧、产能过剩、 单一客户坏账风险 。 2022年 4月 29日 公元股份 3 图表 5. 2022Q1业绩摘要表 (人民币，百万 ) 2021Q1 2022Q1 同比增长 (%) 营业收入 1,581.00 1,709.23 8.11 营业税及附加 10.35 11.73 13.41 净营业收入 1,570.66 1,697.49 8.08 营业成本 1,264.68 1,437.30 13.65 销售费用 73.18 72.87 (0.43) 管理费用 150.22 161.00 7.18 财务费用 (6.21) (3.44) 44.69 资产减值损失 7.98 45.89 475.21 营业利润 90.48 36.98 (59.13) 营业外收入 0.21 0.57 179.78 营业外支出 0.23 0.89 292.55 利润总额 90.46 36.67 (59.47) 所得税 15.38 4.45 (71.06) 少数股东损益 归属母公司股东净利润 75.08 32.22 (57.09) 扣除 非经常性损益的净利润 64.25 21.49 (66.56) 每股收益 (元 ) 0.06 0.03 (50.00) 扣非后每股收益 (元 ) 0.06 0.02 (66.67) 毛利率 (%) 20.01 15.91 减少 4.10个百分点 净利率 (%) 4.75 1.88 减少 2.86个百分点 销售费用率 (%) 4.63 4.26 减少 0.37个百分点 管理费用率 (%) 9.50 9.42 减少 0.08个百分点 财务费用率 (%) (0.39) (0.20) 增加 0.19个百 分点 资料来源：万得，中银证券 图表 6. 2021A业绩摘要表 (人民币，百万 ) 2020 2021 同比增长 (%) 营业收入 7,036.30 8,880.97 26.22 营业税及附加 51.98 42.52 (18.20) 净营业收入 6,984.32 8,838.45 26.55 营业成本 5,236.04 7,211.35 37.73 销售费用 317.42 300.30 (5.39) 管理费用 564.60 698.77 23.76 财务费用 (5.09) (29.06) (470.81) 资产减值损失 20.40 (34.22) (267.76) 营业利润 883.58 642.91 (27.24) 营业外收入 3.09 1.72 (44.27) 营业外支出 5.11 3.54 (30.74) 利润总额 881.57 641.09 (27.28) 所得税 112.72 64.23 (43.02) 少数股东损益 (0.76) 归属母公司股东净利润 769.61 576.87 (25.04) 扣除非经常 性损益的净利润 (466.39) (305.25) 34.55 每股收益 (元 ) 0.62 0.47 (24.19) 扣非后每股收益 (元 ) (0.42) (0.27) 35.71 毛利率 (%) 25.59 18.80 减少 6.79个百分点 净利率 (%) 10.93 6.50 减少 4.43个百分点 销售费用率 (%) 4.51 3.38 减少 1.13个百分点 管理费用率 (%) 8.02 7.87 减少 0.16个百分点 财务费用率 (%) (0.07) (0.33) 减少 0.25个百分点 资料来源：万得，中银证券 2022年 4月 29日 公元股份 4 损益表 (人民币 百万 ) Table_ProfitAn dLost 年结日： 12月 31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 7,036 8,881 10,403 12,014 13,625 销售成本 5,236 7,211 7,986 9,189 10,367 经营费用 695 759 1,592 1,838 2,085 息税折旧前利润 1,105 861 1,023 1,198 1,385 折旧及摊销 228 249 221 237 242 经营利润 (息税前利润 ) 877 612 802 961 1,142 净利息收入 /(费用 ) 5 29 2 (0) (1) 其他收益 /(损失 ) (12) (8) 3 3 3 税前利润 882 641 804 960 1,142 所得税 113 64 103 123 146 少数股东权益 (1) 0 0 0 0 净利润 770 577 701 838 995 核心净利润 781 585 699 835 992 每股收益 (人民币 ) 0.623 0.467 0.568 0.678 0.806 核心每股收益 (人民币 ) 0.633 0.474 0.566 0.676 0.804 每股股息 (人民币 ) 0.318 0.460 0.170 0.200 0.240 收入增长 (%) 12 26 17 15 13 息税前利润增长 (%) 48 (30) 31 20 19 息税折旧前利润增长 (%) 37 (22) 19 17 16 每股收益增长 (%) 49 (25) 22 19 19 核心每股收益增长 (%) 64 (25) 19 19 19 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 资产负债表 (人民币 百万 ) Table_BalanceSheet 年结日： 12月 31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,260 1,086 1,619 2,422 3,351 应收帐款 1,386 1,574 1,858 2,157 2,454 库存 1,177 1,570 1,804 2,049 2,292 其他流动资产 154 577 350 350 350 流动资产总计 4,400 4,581 5,630 6,978 8,447 固定资产 1,721 2,049 2,158 2,030 1,831 无形资产 407 412 398 385 371 其他长期资产 459 787 474 380 351 长 期资产总计 2,586 3,248 3,030 2,795 2,553 总资产 6,986 7,829 8,660 9,773 11,000 应付帐款 1,699 2,306 2,561 2,956 3,344 短期债务 78 31 31 31 31 其他流动负债 337 250 308 406 517 流动负债总计 2,114 2,587 2,900 3,393 3,891 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 172 184 211 240 270 股本 1,235 1,235 1,235 1,235 1,235 储备 3,465 3,823 4,314 4,905 5,603 股东权益 4,700 5,058 5,549 6,140 6,839 少数股东权益 0 0 0 0 0 总负债及权益 6,986 7,829 8,660 9,773 11,000 每股帐面价值 (人民币 ) 3.81 4.10 4.49 4.97 5.54 每股 有形资产 (人民币 ) 4.76 5.91 6.59 7.50 8.51 每股净负债 /(现金 )(人民币 ) (0.74) (0.71) (1.11) (1.74) (2.47) 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 现金流量表 (人民币 百万 ) Table_CashFlow 年结日： 12月 31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税前利润 882 641 804 960 1,142 折旧与摊销 228 249 221 237 242 净利息费用 (5) (29) (2) 0 1 运营资本变动 478 156 203 52 42 税金 230 194 126 122 147 其他经营现金流 209 (562) (205) (219) (267) 经营活动产生的现金流 1,066 338 741 1,049 1,223 购买固定资产净值 502 687 4 1 0 投资减少 /增加 331 (273) (3) (3) (3) 其他投资现金流 (256) 1,236 4 1 0 投资活动产生的现金流 (1,090) 822 3 3 3 净增权益 684 (87) 0 0 0 净增债务 (7) (48) 0 0 0 支付股息 432 568 210 247 296 其他融资现金流 276 451 2 (0) (1) 融资活动产生的现金流 521 (252) (208) (247) (297) 现金变动 492 (74) 532 804 928 期初现金 1,005 1,260 1,086 1,619 2,422 公司自由现金流 (24) 1,160 744 1,052 1,226 权益自由现金流 245 1,563 746 1,052 1,225 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 主要比率 (%) Table_MainRatio 年结日： 12月 31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 15.7 9.7 9.8 10.0 10.2 息税前利润率 (%) 12.5 6.9 7.7 8.0 8.4 税前利润率 (%) 12.5 7.2 7.7 8.0 8.4 净利率 (%) 10.9 6.5 6.7 7.0 7.3 流动性 流动比率 (倍 ) 2.1 1.8 1.9 2.1 2.2 利息覆盖率 (倍 ) 217.1 29.6 447.9 7413.6 1536.7 净权益负债率 (%) (21.5) (17.2) (24.8) (35.0) (44.6) 速动比率 (倍 ) 1.5 1.2 1.3 1.5 1.6 估值 市盈率 (倍 ) 6.5 8.7 7.1 6.0 5.0 核心业务市盈率 (倍 ) 6.4 8.5 7.1 6.0 5.0 市净率 (倍 ) 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 价格 /现金流 (倍 ) (227.9) 4.3 6.7 4.7 4.1 企业价值 /息税折旧前利润 (倍 ) 4.5 5.8 4.9 4.2 3.6 周转率 存货周转天数 61.1 64.5 63.3 62.3 61.4 应收帐款周转天数 71.9 64.7 65.2 65.5 65.7 应付帐款周转天数 118.4 116.7 117.0 117.4 117.7 回报率 股息支付率 (%) 51.1 98.5 29.9 29.5 29.8 净资产收益率 (%) 16.4 11.4 12.6 13.6 14.6 资产收益率 (%) 11.0 7.4 8.1 8.6 9.0 已运用资本收益率 (%) 15.5 10.4 12.1 13.1 14.0 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 2022年 4月 29日 公元股份 5 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用 所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任 。 评级体系说明 以 报告发布日后 公司股价 /行业指数涨跌幅 相对同期 相关市场指数 的涨跌幅 的表现 为基准 ： 公司投资评级： 买 入：预计该公司 股价 在未来 6-12个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司 股价 在未来 6-12个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间； 减 持：预计该公司股 价在未来 6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现弱于基准指数。 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场 基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。 风险提示及免责声明 本报告由 中银国际证券股份有限公司 证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括： 1) 基金、保险、 QFII、 QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的 中银国际证券股份有限公司 的机构客户； 2) 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提 供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司 不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。 中银国际证券股份有限公司 的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。 中银国际证券股份有限公司 不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私 自刊载或转发的， 中银国际证券股份有限公司 将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为 中银国际证券股份有限公司 或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。 中银国际证券股份有限公司 不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投 资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是 中银国际证券股份有限公司 及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员 及其 董事、高管 、 员工或其 他 任何个人（包括 其 关联方） 都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任 外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中 所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性 不 作任何明示或暗示的声明或保证。 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身 网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示 或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司 及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限 公司 中国上海浦东 银城中路 200号 中银大厦 39楼 邮编 200121 电话 : (8621) 6860 4866 传真 : (8621) 5888 3554 相关关联机构： 中银国际研究 有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话 :(852) 3988 6333 致电香港免费电话 : 中国网通 10省市客户请拨打： 10800 8521065 中国电信 21省市客户请拨打： 10800 1521065 新加坡客户请拨打： 800 852 3392 传真 :(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香 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