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1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 点评报告 长沙银行 (601577) 报告日期： 2022 年 4 月 29 日 战略发力，不良平稳 长沙银行 2022年一季报点评 table_zw 公司 研究类 模 板 行业公司研究银行行业 分析师：梁凤洁 S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 TEL： 02180108037 报告导读 盈利稳中向好，零售战略发力，不良保持平稳 。 投资要点 业绩概览 2022Q1 长沙银行归母净利润同比增长 13.1%，增速较 2021 年下降 5.0pc；扣非净利润同比增长 13.1%，增速较 2021 年提升 0.4pc；营收同比增长 12.0%，增速较 2021 年下降 3.8pc； ROE（经年化）为 14.6%，同比下降 1.9pc； ROA（经年化）为 0.93%，同比提升 2bp。 2022Q1 末不良率为 1.19%，较年初下降 1bp；拨备覆盖率为 301%，较年初提升 3pc。 经营特点 1、盈利稳中向好。 2022Q1 长沙银行扣非净利润同比增长 13%，增速较 2021 年提高 0.4pc，盈利增速稳中向好。驱动因素来看：支撑因素方面，息差对盈利的拖累大幅消退。拖累因素方面，规模扩张放缓、非息收入增速下行。展望未来，零售和县域战略推进，有望支撑长沙银行盈利保持快增。 2、息差水平企稳。 2022Q1 长沙银行净息差（期初期末口径，下同） 2.04%，较2021Q4 微降 1bp，息差环比企稳。具体来看：资产端，资产收益率较 2021Q4下降 3bp 至 4.17%。推测主要受贷款利率下行拖累。负债端，负债成本率较2021Q4 下降 2bp 至 2.35%，负债成本管控卓有成效。 3、零售战略发力。 长沙银行零售战略发力，转型成效逐步显现。渠道端，进一步下沉县域。 2021 年新增网点 13 家、农金站 901 家。 2021 年末县域覆盖率达 92%，较 2021H1 末的 86%进一步提升。消金端，消费金融和信用卡业务快增。 2021 年个人消费贷同比高增 23%，信用卡消费交易金额同比高增 30%。财富端，零售 AUM 同比高增 25%，增速较 2021H1 提升 5pc。 4、不良保持平稳。 2022Q1 末长沙银行不良率较年初下降 1bp 至 1.19%，关注率较年初微升 1bp 至 1.99%，资产质量保持平稳。拨备方面， 2022Q1 末拨备覆盖率较年初提升 3pc 至 301%。展望未来，长沙银行资产质量有望稳中向好。 盈利预测及估值 长沙银行 盈利稳中向好，零售战略发力，不良保持平稳 。 预计 2022-2024 年归母净利润同比增长 9.48%/15.02%/15.07%，对应 BPS 13.47/14.98/16.73 元股。现价对应 PB 估值 0.55/0.50/0.44 倍。 维持 目标价 11.35 元 /股， 对应 2022 年 PB 0.84 倍， 现价对应 2022 年 PB 0.55 倍，现价空间 53%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 财务摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 20,868 22,908 25,917 29,961 (+/-) 15.79% 9.78% 13.13% 15.60% 归母 净利润 6,304 6,902 7,939 9,136 (+/-) 18.09% 9.48% 15.02% 15.07% 每股净资产（元） 12.19 13.47 14.98 16.73 P/B 0.61 0.55 0.50 0.44 table_invest 评级 买入上次评级 买入 当前价格 ￥ 7.43 单季度业绩 元 /股 1Q/2022 0.47 4Q/2021 0.33 3Q/2021 0.41 2Q/2021 0.48 table_stktrend 公司简介 相关报告 1盈利平稳增长，县域金融推进 长沙银行 2021 年业绩快报点评2022.01.20 2业绩全面开花，中小银行翘楚 长沙银行 2020 年业绩快报点评2021.01.25 3县域战略推进，市场份额提升 长沙银行 2020 年三季报点评 2020.11.01 4长沙银行 20H1：盈利增速如期，县域金融发力 继续印证我们判断2020.08.28 table_research 报告撰写人： 梁凤洁 /邱冠华 联系 人： 陈建宇 证券研究报告 table_page 长沙银行 (601577)点评报告 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1： 长沙 银行 2022 年 一季报业绩概览 资料来源： wind，公司公告，浙商证券研究所。注：以 20A 举例，环比变化指 20A 环比 20Q1-3 指标变化， QoQ 指 20Q4 环比20Q3 指标变化。 维度 单位：百万元 21Q 1 21A 22Q 1 环比变化 同比变化 21Q 1 21Q 2 21Q 3 21Q 4 22Q 1 Q oQ利润指标 R O E （年化） 16.5% 13.3% 14.6% 1.3pc - 1.9pc 13.4% 14.4% 11.7% 9.3% 13.0% 3.8pcR O A （年化） 0.91% 0.88% 0.93% 5bp 2bp 0.90% 1.00% 0.81% 0.64% 0.90% 26bp拨备前利润 3,337 14,720 3,789 13.6% 3,337 4,262 3,804 3,318 3,789 14.2%同比增速 - 2.0% 17.9% 13.6% - 4.3pc 15.5pc - 2.0% 45.1% 26.1% 6.2% 13.6% 7.4pc归母净利润 1,611 6,304 1,821 13.1% 1,611 1,870 1,559 1,264 1,821 44.0%同比增速 5.1% 18.1% 13.1% - 5.0pc 8.0pc 5.1% 39.6% 13.3% 16.0% 13.1% - 2.9pcE P S （未年化） 0.47 1.47 0.45 - 4.3% 0.40 0.46 0.39 0.31 0.45 44.0%B V P S （未年化） 11.39 12.19 12.64 3.7% 11.0% 11.39 11.54 11.95 12.19 12.64 3.7%营业收入 4,810 20,868 5,387 12.0% 4,810 5,548 5,333 5,177 5,387 4.1%同比增速 1.2% 15.8% 12.0% - 3.8pc 10.8pc 1.2% 36.1% 24.5% 5.4% 12.0% 6.6pc利息净收入 3,822 16,112 4,154 8.7% 3,822 4,093 4,127 4,069 4,154 2.1%生息资产（期初期末平均，注 1 ） 722,042 760,200 814,299 7.1% 12.8% 722,042 749,361 775,376 794,021 814,299 2.6%净息差（日均余额口径） n .a 2.40% n .a n .a n .a n .a n .a n .a n .a n .a净息差（期初期末口径） 2.12% 2.12% 2.04% - 8bp 2.12% 2.18% 2.13% 2.05% 2.04% - 1bp生息资产收益率（期初期末口径） 4.31% 4.29% 4.17% - 14bp 4.31% 4.39% 4.26% 4.20% 4.17% - 2bp付息负债成本率（期初期末口径） 2.41% 2.39% 2.35% - 4bp - 5bp 2.41% 2.43% 2.36% 2.37% 2.35% - 2bp非利息净收入 988 4,756 1,233 24.9% 988 1,455 1,206 1,108 1,233 11.3%手续费净收入 232 1,064 275 18.9% 232 302 253 278 275 - 0.8%其他非息收入 756 3,693 958 26.7% 756 1,153 953 830 958 15.4%业务及管理费 1,430 5,935 1,546 8.2% 1,430 1,226 1,482 1,797 1,546 - 13.9%成本收入比 29.73% 28.44% 28.71% 0.3pc - 1.0pc 29.73% 22.11% 27.79% 34.71% 28.71% - 6.0pc资产减值损失 1,309 6,711 1,497 14.3% 1,309 1,872 1,773 1,756 1,497 - 14.8%贷款减值损失 1,135 5,312 1,185 4.4% 1,135 1,577 1,511 1,090 1,185 8.7%信用成本 1.40% 1.55% 1.25% - 30bp - 15bp 1.40% 1.86% 1.73% 1.21% 1.25% 5bp所得税费用 382 1,439 407 6.4% 382 446 374 237 407 71.5%有效税率 18.86% 17.97% 17.74% - 0.2pc - 1.1pc 18.86% 18.64% 18.43% 15.19% 17.74% 2.6pc规模增长 总资产 734,954 796,150 826,535 3.8% 12.5% 734,954 759,220 786,601 796,150 826,535 3.8%生息资产余额 737,009 799,004 829,593 3.8% 12.6% 737,009 761,714 789,037 799,004 829,593 3.8%贷款总额 332,726 369,615 387,762 4.9% 16.5% 332,726 346,743 353,859 369,615 387,762 4.9%对公贷款 n .a 217,791 n .a n .a n .a - 205,673 - 217,791 - - 100.0%个人贷款 n .a 151,824 n .a n .a n .a - 141,071 - 151,824 - - 100.0%同业资产 15,276 16,215 25,920 59.9% 69.7% 15,276 19,330 30,935 16,215 25,920 59.9%金融投资 340,792 358,922 365,400 1.8% 7.2% 340,792 348,558 356,382 358,922 365,400 1.8%存放央行 48,215 54,252 50,511 - 6.9% 4.8% 48,215 47,084 47,860 54,252 50,511 - 6.9%总负债 681,746 739,504 768,031 3.9% 12.7% 681,746 705,347 730,974 739,504 768,031 3.9%付息负债余额 666,771 723,105 751,067 3.9% 12.6% 666,771 688,103 714,147 723,105 751,067 3.9%吸收存款 458,633 506,369 520,555 2.8% 13.5% 458,633 471,574 478,943 506,369 520,555 2.8% 企业活期 n .a 168,515 n .a n .a n .a n .a 157,802 n .a 168,515 n .a n .a 个人活期 n .a 76,455 n .a n .a n .a n .a 72,415 n .a 76,455 n .a n .a 企业定期 n .a 114,568 n .a n .a n .a n .a 109,666 n .a 114,568 n .a n .a 个人定期 n .a 135,707 n .a n .a n .a n .a 120,924 n .a 135,707 n .a n .a同业负债 47,059 49,115 59,062 20.3% 25.5% 47,059 63,175 79,678 49,115 59,062 20.3%发行债券 140,518 144,725 148,244 2.4% 5.5% 140,518 131,588 131,407 144,725 148,244 2.4%向央行借款 20,561 22,895 23,206 1.4% 12.9% 20,561 21,765 24,119 22,895 23,206 1.4%所有者权益 51,784 55,022 56,816 3.3% 9.7% 51,784 52,405 54,063 55,022 56,816 3.3%总股本 4,022 4,022 4,022 0.0% 0.0% 4,022 4,022 4,022 4,022 4,022 0.0%资产质量 不良贷款 4,013 4,423 4,596 3.9% 14.5% 4,013 4,157 4,234 4,423 4,596 3.9%不良率 1.21% 1.20% 1.19% - 1bp - 2bp 1.21% 1.20% 1.20% 1.20% 1.19% - 1bp关注贷款 7,828 7,322 7,712 5.3% - 1.5% 7,828 8,868 8,356 7,322 7,712 5.3%关注率 2.35% 1.98% 1.99% 1bp - 36bp 2.35% 2.56% 2.36% 1.98% 1.99% 1bp逾期贷款 n .a 6,590 n .a n .a n .a n .a 5,962 n .a 6,590 n .a n .a逾期率 n .a 1.78% n .a n .a n .a n .a 1.72% n .a 1.78% n .a n .a不良生成额 863 4,473 838 - 81.3% - 2.9% 863 1,292 1,449 869 838 - 3.6%不良生成率 1.10% 1.42% 0.91% - 51bp - 19bp 1.10% 1.55% 1.67% 0.98% 0.91% - 8bp核销转出额 662 3,863 665 - 82.8% 0.3% 662 1,148 1,372 681 665 - 2.4%核销转出率 69.49% 101.32% 60.10% - 41.2pc - 9.4pc 69.49% 114.40% 132.01% 64.30% 60.10% - 4.2pc逾期 90+ 偏离度 n .a 82.6% n .a n .a n .a n .a 77.6% n .a 82.6% n .a n .a拨备覆盖率 292.3% 298% 301% 3.2pc 8.7pc 292.3% 296.8% 297.9% 297.9% 301.0% 3.2pc拨贷比 3.53% 3.56% 3.57% 0bp 4bp 3.53% 3.56% 3.56% 3.56% 3.57% 0bp资本情况 核心一级资本充足率 9.66% 9.69% 9.66% - 3bp 0bp 9.66% 9.50% 9.82% 9.69% 9.66% - 3bp一级资本充足率 10.93% 10.90% 10.82% - 8bp - 11bp 10.93% 10.74% 11.06% 10.90% 10.82% - 8bp资本充足率 14.43% 13.66% 13.52% - 14bp - 91bp 14.43% 13.55% 13.87% 13.66% 13.52% - 14bp table_page 长沙银行 (601577)点评报告 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1： 长沙 银行盈利驱动因素拆解 资料来源： 公司财报， 浙商证券研究所 。 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22规模增长 净息差扩大 非息收入 成本 拨备 税收 table_page 长沙银行 (601577)点评报告 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 存放央行 54,252 69,889 79,673 90,828 净利息收入 16,112 17,385 19,502 22,507 同业资产 16,215 17,836 19,620 21,582 净手续费收入 1,064 1,277 1,532 1,838 贷款总额 369,615 432,450 505,966 591,981 其他非息收入 3,693 4,246 4,883 5,616 贷款 减值准备 -13,263 -16,033 -19,032 -22,494 营业收入 20,868 22,908 25,917 29,961 贷款 净额 357,570 416,417 486,934 569,486 税金及附加 -176 -203 -233 -273 证券投资 358,922 383,365 414,323 446,716 业务及管理费 -5,935 -6,515 -7,371 -8,521 其他 资产 9,191 9,330 10,519 11,865 营业外净收入 -37 0 0 0 资产合计 796,150 896,838 1,011,069 1,140,477 拨备前利润 14,720 16,189 18,313 21,167 同业 负债 72,010 79,931 88,724 98,483 资产减值损失 -6,711 -7,532 -8,354 -9,707 存款 余额 506,369 577,261 658,078 750,209 税前利润 8,009 8,658 9,959 11,459 应付债券 144,725 159,198 175,117 192,629 所得税 -1,439 -1,543 -1,774 -2,042 其他 负债 16,400 18,440 20,823 23,520 税后利润 6,570 7,115 8,184 9,418 负债合计 739,504 834,830 942,742 1,064,841 归属母公司净利润 6,304 6,902 7,939 9,136 股东权益合计 56,646 62,008 68,327 75,636 归属母公司普通股股东净利润 5,986 6,584 7,621 8,818 主要财务比率 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 业绩增长 资产质量 利息净收入增速 7.69% 7.91% 12.18% 15.41% 不良贷款余额 4,423 5,134 5,997 7,014 手续费净增速 33.44% 20.00% 20.00% 20.00% 不良贷款净生成率 1.42% 1.09% 1.09% 1.09% 非息净收入增速 55.36% 16.12% 16.16% 16.19% 不良贷款率 1.20% 1.19% 1.19% 1.18% 拨备前利润增速 17.91% 9.98% 13.12% 15.59% 拨备覆盖率 298% 312% 317% 321% 归属母公司净利润增速 18.09% 9.48% 15.02% 15.07% 拨贷比 3.56% 3.71% 3.76% 3.80% 盈利能力 流动性 ROAE 13.70% 12.76% 13.32% 13.83% 贷存比 72.99% 74.91% 76.89% 78.91% ROAA 0.84% 0.82% 0.83% 0.85% 贷款 /总资产 46.43% 48.22% 50.04% 51.91% RORWA 1.32% 1.28% 1.30% 1.33% 平均生息资产 /平均总资产 100.38% 100.56% 100.80% 100.89% 生息率 4.29% 4.17% 4.15% 4.19% 每股指标（元） 付息率 2.39% 2.35% 2.34% 2.33% EPS 1.47 1.64 1.90 2.19 净利差 1.89% 1.82% 1.81% 1.86% BVPS 12.19 13.47 14.98 16.73 净息差 2.12% 2.04% 2.03% 2.07% 每股股利 0.35 0.38 0.45 0.52 成本收入比 28.44% 28.44% 28.44% 28.44% 估值指标 资本状况 P/E 5.05 4.54 3.92 3.39 资本充足率 13.66% 13.17% 12.80% 12.50% P/B 0.61 0.55 0.50 0.44 核心资本充足率 10.90% 10.58% 10.37% 10.19% P/PPOP 2.03 1.85 1.63 1.41 风险加权系数 63.69% 63.87% 63.87% 63.87% 股息收益率 4.71% 5.18% 5.99% 6.93% 股息支付率 22.33% 22.42% 22.56% 22.68% 资料来源： wind，浙商证券研究所。 table_page 长沙银行 (601577)点评报告 5/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断， 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理 公司 、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与 本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部 邮政编码： 200127 上海总部 电话： (8621) 80108518 上海总部 传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：
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