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Table_RightTitle 证券研究报告|化工 Table_Title 主营产品价格稳中有升，看好公司长期发展 Table_StockRank 买入(维持) Table_StockName 巨化股份（600160）点评报告 Table_ReportDate 2022年04月29日 Table_Summary 报告关键要素: 4月28日晚，巨化股份发布了2022年第一季度报告，公司2022年Q1实现营收 46.08 亿，同比增长 28.07%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.34 亿，同比增长 1880%；基本每股收益 0.087 元，同比增长2075%。 投资要点: 主营产品价格稳中有升，疫情短期扰动不改公司长期盈利弹性：公司2022年Q1实现营收46.08亿，同比增长28.07%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.34亿，同比增长 1880%，业绩基本符合预期。从价格来看，氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料2022年1季度均价分别为5513、23429、69023元/吨，同比上涨46.49%、52.38%、40.38%；环比上涨1.76%、-2.25%、0.59%，可见公司主营产品价格尽管从2021Q4最高点相比有一定下滑，但整体来看呈稳中有升态势。从销量来看氟化工原料、含氟聚合物材料2022年Q1外销量分别为 7.1、0.9万吨，同比实现8.66%、10.17%的正增长，而制冷剂、含氟精细化学品、石化材料、基础化工产品等业务均出现销量下滑，分别同比下滑-13%、-80%、-8%、-16%。销量下滑系3月中旬，公司所在地发生疫情，尽管公司在良好管理下实现了员工疫情零感染和安全生产，但物流受阻导致公司产品无法外运；从费用来看，2022Q1销售费用、管理费用、财务费用分别为5000、21247、454万，同比去年增加2793、5698、804万。2022Q1资产减值损失为-5101万，各项费用的增加我们预计系疫情影响增加所致。长期来看，我们认为制冷剂呈现边际上行态势，叠加公司高度一体化所带来的成本优势，看好公司未来发展。 研发费用大幅增加，加速公司各项目布局：公司高度重视研发投入，研发投入逐年递增，2022年Q1单季度高达3.6亿，同比去年增长221%，环比增长30%，持续高比例的研发投入有利于保证公司在行业中的竞争优势，利好公司在后续PVDF项目、氟聚合物等多个项目的推进。公司在建项目众多，包括8.55kt/a悬浮PTFE技改项目、10.1kt/a PTFE扩能项目、7kt/a 氟橡胶技改项目、10kt/a PVDF项目二期，48kt/a VDF技改扩建项目、5000吨/年巨芯冷却液项目、7.5万吨/年环氧氯丙烷项Table_ForecastSample 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17985.59 22126.56 23435.61 25963.39 增长比率(%) 12 23 6 11 净利润(百万元) 1109.09 1641.83 1956.14 2203.34 增长比率(%) 1063 48 19 13 每股收益(元) 0.41 0.61 0.72 0.82 市盈率(倍) 26.56 17.94 15.06 13.37 市净率（倍） 2.21 1.97 1.74 1.54 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据 总股本（百万股） 2,699.75 流通A股（百万股） 2,699.75 收盘价（元） 10.91 总市值（亿元） 294.54 流通A股市值（亿元） 294.54 Table_Chart 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究 加速推进PVDF，看好公司长期发展 产业链一体化优势凸显，四季度业绩超预期增长 一体化优势尽显，制冷剂龙头未来可期 Table_Authors 分析师: 黄侃 执业证书编号： S0270520070001 电话： 02036653064 邮箱： 研究助理: 孙思源 电话： 18813297482 邮箱： -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%巨化股份 沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 4426 Table_Pagehead2 证券研究报告|化工 万联证券研究所 第 2 页 共 4 页 目以及 400kt/a 一氯甲烷扩能项目等，我们认为公司凭借在氟化工深耕多年所积累的技术经验以及产能扩张所带来的规模效将在后续竞争市场中获得领先优势。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年实现归母净利润16.42/19.56/22.03亿元，对应的PE为17.94/15.06/13.37（对应4月28日收盘价10.91元），维持“买入”评级。 风险因素：制冷剂及其原材料价格大幅波动；制冷剂需求不及预期风险；PVDF在建产能投产进度不及预期风险；疫情加剧风险。 万联证券研究所 第 3 页 共 4 页 Table_Pagehead 证券研究报告|化工 $start$ $end$ Table_ForecastDetail 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 17986 22127 23436 25963 货币资金 1539 3086 3560 4981 %同比增速 12% 23% 6% 11% 交易性金融资产 500 100 411 322 营业成本 15443 18249 19086 21238 应收票据及应收账款 1385 1395 1529 1726 毛利 2542 3878 4349 4725 存货 1735 1685 1822 2065 营业收入 14% 18% 19% 18% 预付款项 134 177 178 198 税金及附加 60 74 77 86 合同资产 4 5 6 6 营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产 862 566 822 857 销售费用 131 236 210 240 流动资产合计 6158 7014 8328 10156 营业收入 1% 1% 1% 1% 长期股权投资 1429 1597 1789 1990 管理费用 687 801 860 955 固定资产 6364 7148 7803 8337 营业收入 4% 4% 4% 4% 在建工程 2221 2072 2032 2058 研发费用 654 996 1055 1039 无形资产 711 703 689 675 营业收入 4% 5% 5% 4% 商誉 16 12 11 8 财务费用 29 -22 -50 -77 递延所得税资产 141 141 141 141 营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产 855 1065 1046 1160 资产减值损失 -312 -82 -98 -105 资产总计 17894 19751 21837 24525 信用减值损失 -30 0 0 0 短期借款 269 269 327 348 其他收益 88 201 189 205 应付票据及应付账款 2505 2326 2527 2883 投资收益 388 166 176 182 预收账款 0 68 37 47 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 309 275 319 355 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 134 103 120 138 资产处置收益 -1 2 1 1 应交税费 71 94 97 108 营业利润 1114 2080 2466 2765 其他流动负债 534 598 599 645 营业收入 6% 9% 11% 11% 流动负债合计 3553 3464 3699 4175 营业外收支 -38 0 0 0 长期借款 188 348 348 348 利润总额 1076 2080 2466 2765 应付债券 0 0 0 0 营业收入 6% 9% 11% 11% 递延所得税负债 22 22 22 22 所得税费用 -2 416 493 553 其他非流动负债 499 620 499 499 净利润 1078 1664 1973 2212 负债合计 4262 4455 4568 5044 营业收入 6% 8% 8% 9% 归属于母公司的所有者权益 13334 14976 16932 19135 归属于母公司的净利润 1109 1642 1956 2203 少数股东权益 298 320 337 346 %同比增速 1063% 48% 19% 13% 股东权益 13632 15296 17269 19481 少数股东损益 -31 22 17 9 负债及股东权益 17894 19751 21837 24525 EPS（元/股） 0.41 0.61 0.72 0.82 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 1247 2584 2402 3000 投资 -218 85 -400 -134 基本指标 资本性支出 -1676 -1552 -1610 -1618 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 802 170 172 177 EPS 0.41 0.61 0.72 0.82 投资活动现金流净额 -1092 -1297 -1838 -1575 BVPS 4.94 5.55 6.27 7.09 债权融资 0 0 0 0 PE 26.56 17.94 15.06 13.37 股权融资 3 0 0 0 PEG 0.02 0.37 0.79 1.06 银行贷款增加（减少） 487 160 58 21 PB 2.21 1.97 1.74 1.54 筹资成本 -300 -22 -26 -25 EV/EBITDA 18.59 10.71 8.98 7.72 其他 -600 122 -122 0 ROE 8% 11% 12% 12% 筹资活动现金流净额 -410 260 -90 -4 ROIC 7% 9% 9% 9% 现金净流量 -285 1547 474 1422 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 第 4 页 共 4 页 Table_Pagehead 证券研究报告|化工 Table_InudstryRankInfo 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上。 Table_StockRankInfo 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上。 基准指数 ：沪深300指数 Table_RiskInfo 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 Table_PromiseInfo 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 Tale_ReliefInfo 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 Table_AdressInfo 万联证券股份有限公司 研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场
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