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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 首旅酒店 （ 600258.SH） 2022 年一季报点评 疫情扰动业绩承压，房价 韧性较强 ，拓店稳步推进 2022 年 04 月 29 日 Table_Summary 公司发布 2022 年一季报： 22Q1 实现营收 12.12 亿元 /YoY-4.64%(较2019 年同期 -37.6%)， 归母净利润 -2.32 亿元，较上年同期亏损增加 0.5 亿元，扣非归母净利润 -2.59 亿元，较上年同期亏损增加 0.69 亿元； 22Q1 经营活动产生的现金净流入为 1.06 亿元 /YoY-47.11%。分结构来看： 酒店业务 22Q1 实现营收 11.08 亿元 /YoY-3.99%，实现利润总额 -3.25 亿元，较上年同期亏损增加 0.46 亿元； 景区业务 实现营收 1.05 亿元 /YoY-11.05%， 实现利润总额 0.53 亿元，较上年同期下降 751.23 万元。 Q1 经营总体承压，房价展现较强韧性 。 全部门店： 22Q1 平均 RevPAR 为86 元 /YoY-8.8%(较 19 年同期 -37.23%，恢复率约 63%)，平均房价为 174 元/YoY+3.0%(较 19 年同期 -2.8%，恢复率约 97%)，入住率为 49.2%/YoY-6.3pct(较 19 年同期 -27.5%，恢复率约 73%)。其中，经济型 /中高端 /轻管理酒店 RevPAR 分别为 78/111/54 元，同比下降 5.8%/9.7%/8.8%。 同店来看：22Q1RevPAR 为 88 元 /YoY-10.5%，平均房价为 172 元 /YoY+0.9%，入住率为51.1%/-6.5pct，开业 18 个月以上的成熟酒店平均房价略有提升。截至 22Q1，公司在全国累计征用酒店超千家。 轻管理模式稳步扩张，开店数同比增加。 22Q1 门店毛开 190 家，其中净开77 家，关 113 家（ 21Q1 毛开 184 家 /净开 97 家）；经济型 /中高端 /轻管理分别新开 31/57/101 家，其中净关 32/净开 42/74 家。轻管理模式（包含“云系列”和“华驿”）作为主力加速开店，占新开店总数比例为 53.2%。权重品牌如家 /如家商旅 /如家精选分别净关 23/净开 19/11 家，云系列 净开 24 家，华驿净开 50家。 新兴品牌艾扉 /万信分别净开 6/2 家。 截至 22Q1，公司门店数 /客房数分别合计 5993 家 /47.8 万间，其中中高端门店 1426 家，占比 23.8%/YoY+0.4pct，加盟门店达 5249 家，占比 89.3%/YoY+2pct，门店结构持续优化 。截至 22Q1，公司储备店达到 1827 家 ，其中经济型 /中高端 /轻管理 /其他占比分别为17.0%/29.6%/52.9%/0.5%，较 21 年底增加 36 家，为实现全 年 开店目标 1800-2000 家 打下基础。 投资建议： 考虑到 22 年 3 月以来国内 疫情 扩散 的影响， 我们下调 22 年盈利预测， 预计 22/23/24 年实现归母净利润 3.9/10.5/12.5 亿元，对应 PE 分别为 68x/25x/21x。 尽管公司业绩短期内有所承压，但中长期看， 行业整合空间仍大，龙头加速集中趋势明显；此外 在行业供给深度去化的背景下，随着疫后休闲旅游和商旅出行 需求复苏 ，酒店业 有望开启 新一轮 景气 上行周期， 公司 门店规模持续扩张，疫后业绩释放可期 。 疫情企稳后 ，有望催化公司估值修复， 维持 “推荐 ”评级 。 风险提示： 疫情反复超预期，拓店不及预期 ，管理费下降风险 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6153 7213 9078 9653 增长率（ %） 16.5 17.2 25.9 6.3 归属母公司股东净利润（百万元） 56 387 1055 1252 增长率（ %） 111.2 594.6 172.9 18.6 每股收益（元） 0.05 0.34 0.94 1.12 PE 474 68 25 21 PB 2.3 2.2 2.0 1.8 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 04 月 28 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 22.99 元 Table_Author 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： 研究助理： 饶临风 执业证号： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.首旅酒店（ 600258） 2021 年年报点评：轻管理模式发力，拓店创新高 2.首旅酒店 2021 业绩快报点评：经营修复，拓店创新高，全年实现扭亏 3.首旅酒店 (600258):受疫情影响业绩承压，开店持续放量 首旅酒店 (600258)/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6153 7213 9078 9653 成长能力（ %） 营业成本 4544 4797 5145 5250 营业收入增长率 16.49 17.23 25.86 6.34 营业税金及附加 41 50 64 68 EBIT 增长率 279.76 126.78 103.15 15.08 销售费用 323 284 312 332 净利润增长率 111.23 594.55 172.93 18.63 管理费用 705 793 999 1062 盈利能力（ %） 研发费用 57 62 69 75 毛利率 26.15 33.49 43.33 45.61 EBIT 541 1226 2490 2866 净利润率 0.16 5.91 12.30 13.68 财务费用 522 577 726 772 总资产收益率 ROA 0.21 1.22 3.30 3.67 资产减值损失 -34 -49 -56 -58 净资产收益率 ROE 0.50 3.31 8.09 8.52 投资收益 1 10 10 10 偿债能力 营业利润 4 653 1765 2092 流动比率 0.76 1.10 1.50 1.87 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 0.74 1.05 1.46 1.83 利润总额 6 653 1765 2092 现金比率 0.61 0.98 1.36 1.73 所得税 -4 227 648 771 资产负债率（ %） 58.08 62.43 58.21 55.75 净利润 10 426 1117 1321 经营效率 归属于母公司净利润 56 387 1055 1252 应收账款周转天数 15.85 13.61 14.24 14.30 EBITDA 2600 3342 4810 5271 存货周转天数 3.62 8.47 5.98 6.42 总资产周转率 0.23 0.23 0.28 0.28 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 3181 9139 11022 14750 每股收益 0.05 0.34 0.94 1.12 应收账款及票据 267 269 354 378 每股净资产 10.10 10.65 11.92 13.45 预付款项 44 343 228 250 每股经营现金流 2.06 5.34 2.05 3.74 存货 45 111 84 92 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 415 426 463 474 估值分析 流动资产合计 3952 10288 12152 15944 PE 474 68 25 21 长期股权投资 382 390 382 379 PB 2.3 2.2 2.0 1.8 固定资产 2186 2326 2567 2910 EV/EBITDA 13.18 8.61 5.61 4.41 无形资产 3524 3396 3264 3131 股息收益率（ %） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 23054 21511 19826 18151 资产合计 27006 31800 31978 34095 短期借款 501 962 1031 1045 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 97 290 215 234 净利润 10 426 1117 1321 其他流动负债 4582 8095 6863 7226 折旧和摊销 2059 2116 2320 2405 流动负债合计 5180 9347 8109 8505 营运资金变动 -188 3329 -1288 317 长期借款 398 398 398 398 经营活动现金流 2308 5984 2294 4195 其他长期负债 10107 10107 10107 10107 资本开支 -699 -416 -399 -392 非流动负债合计 10505 10505 10505 10505 投资 -12 -7 9 4 负债合计 15684 19852 18613 19010 投资活动现金流 -454 -413 -380 -378 股本 1121 1121 1121 1121 股权募资 3021 0 0 0 少数股东权益 221 260 321 390 债务募资 -378 461 69 14 股东权益合计 11322 11948 13365 15085 筹资活动现金流 -41 388 -31 -90 负债和股东权益合计 27006 31800 31978 34095 现金净流量 1802 5959 1883 3728 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 首旅酒店 (600258)/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001
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