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非银行金融 2022 年 04 月 29 日 中国太保 (601601.SH) 个险承压、银保亮眼，投资压制利润 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 04 月 28 日： 20.42 元 主要数据 行业 非银行金融 公司网址 大股东 /持股 香港中央结算 (代理人 )有限公司/28.82% 实际控制人 总股本 (百万股 ) 9,620 流通 A 股 (百万股 ) 6,845 流通 B/H 股 (百万股 ) 2,775 总市值（亿元） 1,799 流通 A 股市值 (亿元 ) 1,398 每股净资产 (元 ) 23.02 资产负债率 (%) 88.79 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】中国太保 (601601.sh)年报点评：新单增、结构弱， NBV仍承压 20220327 【平安证券】中国太保 (601601.sh)季报点评：转型持续推进，负债端短期仍承压 20211031 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING 事项： 公司发布 2022 年一季报，一季度实现归母净利润 54 亿元（ YoY-36%），寿险总保费 995 亿元（ YoY+4%）、产险总保费 499 亿元（ YoY+14%）。 平安观点： 寿险：队伍转型、规模承压，个险新单大幅下滑、银保助增总新单，预计NBV 显著承压。 22Q1 总新单 284 亿元（ YoY+22%） ，其中， 个险新单92 亿元（ YoY-44%） 、个险期交新单 81 亿元（ YoY-44%），银保新单 110亿元（ YoY+1108%）。公司 22Q1 全面启动 “长航行动”一期工程，夯实代理人队伍， 核心人力 数量 环比提升 、 人均产能提升 ， 代理人月人均 FYP同比 +19.9%；新人留存优化， 助 业务品质改善， 13 个月保单继续率 89.0%（ YoY+5.3pct） 。 但 在 整体队伍规模缩减和 21Q1 新单的高基数 下， 个险新单下滑明显 。 尽管重启价值银保 助力新单增长，但 价值贡献整体有限，预计 22Q1 整体 NBV同比 -50%左右 。 产险：车险持续修复，综合成本率 稳中有降 。 22Q1 产险保费 499 亿元（ YoY+14%），其中车险保费 244 亿元（ YoY+12%） 、 非车险保费 254 亿元（ YoY+16%），保持快速增长。 产险 赔付率 70.4%（ YoY+1.8pct） 、费用率 28.7%（ YoY-2.0pct） ， 综合成本率 99.1%（ YoY-0.2pct） 、稳中有降 。 权益市场较大幅度下跌，长端利率低位震荡 ， 投资收益率下滑，拖累 归母净利润 。 22Q1 投资收益仅 183 亿元（ YoY-33%），总投资收益率 3.7%（ YoY-0.9pct）、净投资收益率 3.7%（ YoY-0.2pct） ，根据偿付能 力季报，寿险和产险 综合投资收益率 分别 -0.3%、 -0.2%。 投资建议： 寿险转型仍在磨底，车险助力产险业务修复。国内外宏观环境加剧市场波动，我们调整新单、 NBVM、投资收益率和准备金折现率假设，2022 年 -2024 年 EVPS 预测分别从 57.08 元、 62.79 元、 68.86 元调 整 至57.83 元、 63.85 元、 70.26 元 ，公司目前股价对应 2022 年 PEV约 0.35倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）权益市场大幅波动，属性导致板块行情波动加剧。 2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。 3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。 4）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 422,182 440,643 442,703 489,172 535,043 YOY(%) 9.5 4.4 0.5 10.5 9.4 净利润 (百万元 ) 24,584 26,834 21,088 32,253 46,310 YOY(%) -11.4 9.2 -21.4 52.9 43.6 EVPS(元， 摊薄 ) 47.75 51.80 57.83 63.85 70.26 P/EV 0.43 0.39 0.35 0.32 0.29 证券研究报告 中国太保公司季报点评 2/ 4 图表 1 中国 太保 22Q1 业绩图览 资料来源： Wind，平安证券研究所 单位：亿元 2 0 2 1 Q 1 2021 2 0 2 2 Q 1核心偿付能力充足率（寿险） 240% 218% 147%综合偿付能力充足率（寿险） 240% 218% 247%归母净利润 85 268 54Yo Y 2% 9% - 3 6 %R O E 3 .9 % 1 2 .2 % 2 .4 %保费收入 954 2117 995Y o Y 4% - 0 .1 % 4%总新单保费 233 489 284Yo Y 41% 17% 22%个险新单保费 165 292 92Yo Y 37% 0% - 4 4 %个险新单期交 146 248 81Y o Y 51% 12% - 4 4 %个险续期保费 717 1594 701Y o Y - 2 % - 4 % - 2 %银保新单保费 9 67 110Yo Y 331% 1108%总新单占比 4% 14% 39%保费收入 437 1526 499Y o Y 12% 3% 14%车险 219 918 244Yo Y - 7 % - 4 % 12%非车险 219 608 254Y o Y 41% 17% 16%综合成本率 9 9 .3 % 9 9 .0 % 9 9 .1 %Yo Y / 0 p c t - 0 .2 p c t提取保险责任准备金 712 1551 746Y o Y 5% 12% 5%总投资收益率 4 .6 % 5 .7 % 3 .7 %Y o Y + 0 .1 p ct - 0 .2 p ct - 0 .9 p ct净投资收益率 3 .9 % 4 .5 % 3 .7 %Y o Y - 0 .3 p ct - 0 .2 p ct - 0 .2 p ct其它综合收益 - 2 3 - 2 7 - 1 0 9同比增长净额 - 1 4 - 1 2 4 - 8 6利润指标价值指标投资端经营数据准备金产险业务寿险业务承保端经营数据 中国太保公司季报点评 3 / 4 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 440,643 442,703 489,172 535,043 保费收入 366,782 391,590 425,416 456,098 投资收益 及 公允价值变动损益 96,620 84,093 99,882 117,847 其他收入 4,905 2,307 2,490 2,661 营业支出 406,350 414,778 446,460 473,716 赔款及保户利益 309,478 301,058 323,754 342,874 手续费及佣金支出 30,304 37,657 40,528 43,127 管理费用 50,240 57,793 62,391 66,478 其他支出 16,328 18,270 19,788 21,237 营业利润 34,293 27,925 42,711 61,327 营业外收支净额 2 2 2 2 利润总额 34,295 27,927 42,713 61,329 减：所得税 3,178 3,333 5,098 7,320 净利润 31,117 24,593 37,615 54,009 归属母公司净利润 26,834 21,088 32,253 46,310 关键指标增速 营业收入 4% 0% 10% 9% 投资收益 及 公允价值变动损益 10% -13% 19% 18% 赔款及保户利益 10% -3% 8% 6% 手续费及佣金支出 -23% 24% 8% 6% 管理费用 -5% 15% 8% 7% 营业利润 5% -19% 53% 44% 所得税 18% -5% -53% -44% 归属于母公司净利润(%) 9% -21% 53% 44% 关键指标 在保费占比 赔款及保户利益 /已赚 84% 77% 76% 75% 手续费及佣金支出 8% 10% 10% 9% 管理费用 14% 15% 15% 15% 资产负债 表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 32,545 25,599 31,223 36,670 交易性金融资产 12,353 11,123 14,325 15,437 买入返售金融资产 13,432 22,318 758,727 848,565 应收保费 25,803 24,920 441,907 502,788 可供出售金融资产 645,381 671,471 19,755 22,667 持有至到期投资 396,428 390,149 28,693 32,500 长期股权投资 26,984 27,473 31,290 35,063 定期存款 196,519 205,240 236,212 260,652 资产总计 1,946,164 2,008,131 2,270,246 2,545,192 保户储金及投资款 102,843 100,846 114,804 130,124 未到期责任准备金 71,493 77,316 86,034 95,837 未决赔款准备金 58,420 56,305 63,947 73,028 寿险责任准备金 1,129,622 1,154,327 1,301,254 1,464,060 长期健康险责任准备金 125,798 111,681 132,715 151,346 负债合计 1,713,759 1,754,822 1,982,997 2,225,965 股本 9,620 9,620 9,620 9,620 未分配利润 93,169 13,012 16,541 22,009 所有者权益合计 232,405 253,309 287,249 319,227 负债和股东权益总计 1,946,164 2,008,131 2,270,246 2,545,192 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 价值指标 （百万元） 新业务价值 13,412 10,223 11,369 12,795 集团 内含价值 498,312 556,375 614,265 675,902 每股指标 （元） 每股收益 (摊薄 ) 2.79 2.19 3.35 4.81 每股新业务价值 (摊薄 ) 1.39 1.06 1.18 1.33 每股内含价值 (摊薄 ) 51.80 57.83 63.85 70.26 估值指标 P/E 7.32 9.32 6.09 4.24 P/EV 0.39 0.35 0.32 0.29 主要指标增速 归母净利润增速 9% -21% 53% 44% 新业务价值增速 -25% -24% 11% 13% 集团 内含价值增速 8% 12% 10% 10% 资料来源： Wind，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级 : 强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在 10%之间） 回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级 : 强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在 5%之间） 弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的 认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给 平安证券股份有限公司 （以下简称 “平安证券 ”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其 他 人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及 收入 可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券 的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2022 版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话： 4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路 5023 号平安金融中心 B 座 25 层 邮编： 518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 邮编： 200120 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 16 层 邮编： 100033