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1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 公司点评 泰林生物 (300813) 报告日期： 2022 年 4 月 29 日 业绩 高增 符合 预期 ； NC 膜 国产替代 ，业绩向上弹性大 泰林生物 2022 年一季报 点评 table_zw 公司 研究类 模 板 行业公司研究医疗器械行业证券研究 事件： 4 月 28 日晚间，公司发布 2022 年 第 一季度 报告 。 业绩 高增符合 预期， 2022 年 Q1 扣非 归母净利润同比增长 50% 2022 Q1 公司 实现 总 营收 约 7153 万 元，同比增长 49%；归母净利润 约 1393 万元，同比增长 45%，扣非后归母净利润约 1368 万元，同比增长 50%。我们认为 2022Q1 盈利能力提升主要受益于 生物医药 行业 景气 度持续叠加部分疫情因素 ，公司隔离器技术系列、有机物分析系列 、灭菌系列等 相关 产品需求进一步提升 ，业绩 整体符合 预期。 费用管控 能力进一步增强 ， 2021Q1 同比 2020Q1 下滑 约 7.8 个百分点 2022Q1 公司 销售毛利率 /销售净利率约 57%/19%，分别 同比下滑 5.5/0.5pct。期间费用率相较于 2021Q1 从 42.88%降低 至 35.05%， 同比 下降 7.83pct。 细分看， 2022Q1 公司销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 10.9%/8.7%/19.2%/-3.7%，分别同比 下降 3.8/3.9 /0.2/0.02pct， 费用管控能力进一步提升 。 国家 层面 推进新冠抗原自测，若后续频次逐渐起量 ， NC 膜市场空间 弹性大！ NC 膜为新冠检测试剂盒的至关重要的材料之一，根据我们测算，每份试剂盒中 NC 膜成本价约 0.1 元 ，从短期来看 ，以上海为例，预计 2022 年 NC 膜市场新增空间约 0.4亿 /月（ 折合年 约 4.8 亿 /年 ）。 2022 年 3 月国家卫健委印发 关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知 正式提出在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充 ，以中长期维度看， NC 膜在新冠自测用市场规模有望达 34 亿 /年。 NC 膜 +细胞工作站双轮驱动 ， 2022 业绩高增长确定性强！ NC 膜主要以进口为主， 受新冠抗原 自 测 推进 ，全球 NC 膜供需紧张，国产替代机遇 显现 。 公司在微孔滤膜领域研发十余年，技术 居 国际先进水平 ，于 今年 3 月 成功实现 NC膜小批量量产， 目前公司 NC 膜受试样客户认可， 国产替代 有望 更进一步 。 我们认为2022 年 NC 膜将对公司业绩产生较大增幅 ， 从 2021 年底较高的合同负债 /总资产比率看 ，我们 预计公司 2022 年业绩提升确定性较强， 有望 形成 NC 膜 +细胞工作站双轮驱动局面。 盈利预测 预计 公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.6/2.1/2.5 亿元，同比增长 153%/30%/21%，对应 P/E 23/18/15X。 疫情下 NC 膜供需紧张，公司新品 NC 膜逐渐放量有望进一步提振公司业绩， 维持 公司“买入”评级 。 风险提示 1） NC 膜市场竞争恶化，价格剧烈波动 ； 2） 下游新冠自测市场发展不及预期 财务摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 283 634 809 975 (+/-) 41% 124% 28% 20% 归母 净利润 64 161 210 253 (+/-) 31% 153% 30% 21% 每股收益（元） 1.22 3.09 4.04 4.88 P/E 58 23 18 15 ROE 13% 28% 27% 25% PB 7.4 5.6 4.2 3.3 table_invest 评级 买入上次评级 买入 当前价格 ￥ 70.97 单季度业绩 元 /股 1Q/2022 0.27 4Q/2021 0.41 3Q/2021 0.28 2Q/2021 0.35 Table_users 分析师 ：邱世梁 执业证书号： S1230520050001 分析师 ：孙建 执业证书号： S1230520080006 联系人：林子尧 联系人：毛雅婷 table_stktrend 相关报告 泰林 生物深 度报告：细胞装备升级，成长动能切换 2021.12.26 泰林生物： NC 膜、细胞工作站有望双轮驱动，业绩向上弹性大 2022.4.19 证券研究报告 table_page 泰林生物 (300813)公司点评 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 514 657 797 1080 营业收入 283 634 809 975 现金 302 369 427 630 营业成本 108 186 255 323 交易性金融资产 20 20 20 20 营业税金及附加 4 9 11 14 应收账项 39 73 90 105 营业费用 39 82 105 127 其它应收款 4 8 10 12 管理费用 25 63 69 78 预付账款 9 13 18 23 研发费用 55 114 138 156 存货 122 158 216 275 财务费用 (7) 11 10 6 其他 19 16 16 17 资产减值损失 3 3 4 5 非流动资产 141 294 449 500 公允价值变动损益 0 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 2 1 1 1 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 11 11 11 11 固定资产 96 150 235 304 营业利润 70 176 230 278 无形资产 12 12 12 12 营业外收支 (0) (0) (0) (0) 在建工程 1 100 167 145 利润总额 70 176 230 278 其他 32 30 35 40 所得税 6 15 20 24 资产总计 656 950 1246 1580 净利润 64 161 210 253 流动负债 153 290 375 456 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 64 161 210 253 应付款项 17 33 46 58 EBITDA 69 175 231 280 预收账款 92 190 243 292 EPS（最新摊薄） 1.22 3.09 4.04 4.88 其他 45 66 87 105 主要财务比率 非流动负债 5 2 2 3 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 其他 5 2 2 3 营业收入 41.46% 123.89% 27.60% 20.43% 负债合计 158 292 378 459 营业利润 34.40% 152.85% 30.36% 20.87% 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 31.30% 153.14% 30.40% 20.88% 归属母公司股东权 497 658 868 1121 获利能力 负债和股东权益 656 950 1246 1580 毛利率 61.88% 70.67% 68.54% 66.84% 净利率 22.43% 25.36% 25.91% 26.01% 现金流量表 ROE 13.49% 27.83% 27.48% 25.49% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E ROIC 11.17% 23.16% 23.01% 21.42% 经营活动现金流 36 242 228 269 偿债能力 净利润 64 161 210 253 资产负债率 24.16% 30.73% 30.32% 29.04% 折旧摊销 8 8 11 15 净负债比率 2.19% 0.40% 0.41% 0.45% 财务费用 (7) 11 10 6 流动比率 3.35 2.26 2.12 2.37 投资损失 (2) (1) (1) (1) 速动比率 2.55 1.72 1.55 1.77 营运资金变动 26 96 57 52 营运能力 其它 (52) (34) (58) (58) 总资产周转率 0.47 0.79 0.74 0.69 投资活动现金流 (169) (161) (161) (61) 应收帐款周转率 10.05 11.07 9.34 9.11 资本支出 (10) (161) (161) (61) 应付帐款周转率 8.42 8.78 7.70 7.46 长期投资 1 0 0 0 每股指标 (元 ) 其他 (160) (0) (0) 0 每股收益 1.22 3.09 4.04 4.88 筹资活动现金流 (14) (14) (9) (6) 每股经营现金 0.69 4.65 4.39 5.17 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.57 12.66 16.70 21.58 长期借款 0 0 0 0 估值比率 其他 (14) (14) (9) (6) P/E 58.06 22.93 17.59 14.55 现金净增加额 (147) 67 58 202 P/B 7.42 5.60 4.25 3.29 EV/EBITDA 70.33 18.83 14.04 10.88 资料来源：浙商证券研究所 table_page 泰林生物 (300813)公司点评 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来 推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反 映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理 公司 、自营部门以 及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址： 杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码： 200127 上海总部电话： (8621) 80108518 上海总部传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：
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