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建筑材料 | 证券研究报告 业绩评论 2022年 4月 29日 Table_Stock 603916.SH 买入 原评级 : 买入 市场价格 :人民币 21.14 板块评级 :强于大市 Table_PicQuote 股价表现 (34%)(25%)(16%)(6%)3%12%Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22苏博特 上证综指 Table_Index (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (16.8) 3.5 (17.5) (16.2) 相对上证 指数 1.3 10.9 (6.0) (2.3) 发行股数 (百万 ) 420 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万 ) 8,885 3个月日均交易额 (人民币 百万 ) 89 净负债比率 (%)(2022E) 17 主要股东 (%) 江苏博特新材料有限公司 39 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022年 4月 28日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 建筑材料 : 混凝土 外加剂 Table_Analyser 证券分析师： 陈浩武 (8621)20328592 证券投资咨询业务证书编号： S1300520090006 证券分析师： 余嫄嫄 (8621)20328550 证券投资咨询业务证书编号： S1300517050002 联系人：林祁桢 (8621)20328621 一般证券业务证书编号： S1300121080012 Table_Title 苏博特 Q1利润同增 ， 产能建设有望 进一步 提升市占率 Table_Summary 公司 于 4月 28 日 发布 2022 年 一季 报， Q1 营收 7.2 亿元，同减 7.3%；归母净利 0.8亿 元 ，同 增 2.8%； 经营活动现金流量净额 -0.4亿元 。 支撑评级的要点 Q1营收同减利润同增 ： 公司 4月 28日 发布 2022年 一季报， Q1营收 7.2亿元，同减 7.3%；归母净利 0.8亿元，同 增 2.8%； 经营活动现金流量净额 -0.4 亿元，同减 175.9%，原材料上涨导致购买 商品、提供劳务支付的现金 额同比增幅较大或为主要原因 。 一 季度 毛利率、净利率 维稳 ，费用率 上升 ： Q1公司综合毛利率 39.2%，同减 0.8pct，环比上涨 0.5pct；净利率 13.5%，同增 1.3pct，环比下降1.0pct。 Q1公司四项费用率合计 28.7%，同增 1.8pct，环比上涨 8.2pct。 减水剂产品量减价增，功能性材料销量大增 ： 高性能减水剂 、高效减水剂 、功能性材料 Q1 销售量 分别 达 19.8 万吨 、 1.2 万吨、 4.6 万吨 ， 同比分别变化 -12.0%、 -55.9%、 40.9%。我们测算高性能减水剂吨单价2,173.4 元，同增 3.3%， 上涨 69.6 元 ， 高效减水剂吨单价 1,912.2 元，同增 19.2%，上涨 307.6元。 功能性材料吨单价 2,072.8 元，同减 1.0%，下跌 20.2 元。 高效减水剂原材料中的甲醛 2022Q1 相比去年同期涨价14.9%，从成本端支撑了产品涨价。 稳增长政策对功能性材料销售已 开始产生促进作用，随着基建发力持续落地，功能性材料中的 风电灌浆料、交通材料等先进材料与传统材料均有望持续推广，共同增长。 产能建设有望进一步提升市占率。 公司广东江门基地 10 万吨高性能减水剂产能，预计将于 2022 年中建成，并于 7 月份投产，新基地建成投产，进一步巩固市场地位和优势。近年来头部企业产能持续扩张，有望持续提升行业集中度，在多变的外部环境冲击下，抗风险能力更强的大型企业有望持续提高市占率。 估值 公司业绩符合预期，我们 维持原有 盈利预测， 预计 2022-2024 年，公司营收分别为 51.4、 64.0、 77.7 亿元；归母净利润分别为 6.3、 7.9、 9.7 亿元；EPS为 1.51、 1.89、 2.31元，维持公司 买入 评级 。 评级面临的主要风险 产能投放 不及预期 ，原材料价格上涨 ， 需求 不及预期 。 投资摘要 Table_InvestSummary 年结日： 12月 31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万 ) 3,652 4,522 5,143 6,395 7,774 变动 (%) 10 24 14 24 22 净利润 (人民币 百万 ) 441 533 633 794 970 全面摊薄每股收益 (人民币 ) 1.049 1.268 1.506 1.890 2.309 变动 (%) 24.5 20.9 18.8 25.5 22.2 全面摊薄市盈率 (倍 ) 22.6 18.7 15.8 12.6 10.3 价格 /每股现金流量 (倍 ) (58.2) (98.1) 13.1 32.1 11.4 每股现金流量 (人民币 ) (0.41) (0.24) 1.82 0.74 2.08 企业价值 /息税折旧前利润 (倍 ) 11.5 11.5 10.0 8.2 6.8 每股股息 (人民币 ) 0.26 0.38 0.45 0.57 0.69 股息率 (%) 1.1 1.6 1.9 2.4 2.9 资料来源：公司 公告 ， 中 银 证券 预测 2022年 4月 29日 苏博特 2 一、 Q1营收 同减利润同增 ，费用率 增长 事件 ： 公司 4月 28日发布 2022年一季报， Q1营收 7.2亿元，同减 7.3%；归母净利 0.8亿元，同增2.8%；经营活动现金流量净额 -0.4 亿元 ，同 减 175.9%， 原材料上涨导致购买 商品、提供劳务 支付 的现金 额 同比增幅较大 或为主要原因 。 图表 1. Q1公司营收 同减 利润 同增 图表 2.Q1经营活动现金净流量 同 减 175.9% - 100%- 50%0%50%100%150%200%250%300%350%0 200 400 600 800 1 , 0 0 0 1 , 2 0 0 1 , 4 0 0 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入 百万（左） 归母净利 百万（左）营收增速 % （右） 利润增速 % （右） - 1200%- 1000%- 800%- 600%- 400%- 200%0%200%400%( 3 )( 2 )( 1 )0 1 2 3 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1经营活动净现金流 百万（左） 同比变化 % （右） 资料来源： 公司 财报 ，中银证券 资料来源： 公司 财报 ，中银证券 一 季度 毛利率、净利率 维稳 ，费用率 上升 ： Q1 公司综合毛利率 39.2%，同减 0.8pct， 环比上涨0.5pct； 净利率 13.5%，同增 1.3pct，环比下降 1.0pct。 一 季度 虽然 采购成本 有所上涨，但 公司 毛利率、净利率均 维持稳健 。 Q1 公司四项费用率合计 28.7%，同 增 1.8pct， 环比上涨 8.2pct， 销售 /管理 /研发 /财务费用率同比分别变动 0.7pct/0.3pct/-0.2pct/1.0pct，环比分别变动 3.2pct/4.0pct/0.3pct/0.7pct。 图表 3.Q1毛利率 、净利率 维稳 图表 4. Q1销售、管理 、 研发 费用率 上升，财务 费用率 下降 0%10%20%30%40%50%60%2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 3 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 1 Q 1 2 0 2 1 Q 3 2 0 2 2 Q 1毛利率 % 净利率 % - 5%0%5%10%15%20%2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 3 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 1 Q 1 2 0 2 1 Q 3 2 0 2 2 Q 1销售费用率 ( % ) 管理费用率 % 财务费用率 ( % ) 研发费用率 % 资料来源： 公司 财报 ，中银证券 资料来源： 公司 财报 ，中银证券 二、 减水剂产品量减价增 ， 功能性材料销量大增 一季度 公司减水剂 产品量减价增 ， 功能性 材料 销量大增 。 高性能减水剂： Q1销售高性能减水剂 19.8万吨，同减 12.0%。我们测算高性能减水剂 吨 单价 2,173.4 元，同增 3.3%，上涨 69.6 元 。 高效减水剂： Q1销售高效减水剂 1.2万吨，同减 55.9%。我们测算高效减水剂吨单价 1,912.2元，同增 19.2%，上涨 307.6 元。 高效减水剂原材料中的甲醛 2022Q1 相比去年同期涨价 14.9%，从成本端支 撑了产品涨价。 功能性材料： Q1 销售功能性材料 4.6 万吨，同增 40.9%。我们测算功能性材料吨单价 2,072.8元，同减 1.0%，下跌 20.2元。 2022年稳增长 政策对功能性材料销售已经开始产生促进作用 ， 随着基建发力持续落地， 功能性材料中的 风电灌浆料、交通材料等先进材料与传统材料均有望持续推广，共同增长。 2022年 4月 29日 苏博特 3 三、 看好 产能建设 带来市占率提升 产能建设 有望 进一步 提升市占率。 公司 广东江门基地 10 万吨高性能减水剂产能 ，预计将于 2022 年中 建成 ，并于 7 月份投产，新基地建成投产 ，进一步巩固市场地位和优势。 近年来由于能耗环保 、投资门槛提高等多方面因素，中小企业 无力扩产，随着头部企业产能持续扩张，有望持续提升行业集中度，在多变的外部环境冲击下，抗风险能力更强的大型企业有望持续提高市占率 。 四、风险提示 产能投放不及预期，原材料价格上涨 ，需求 不及预期 。 2022年 4月 29日 苏博特 4 图表 9. 2022Q1业绩摘要表 (人民币，百万 ) 2021Q1 2022Q1 同比增长 (%) 营业收入 772.43 716.17 (7.28) 营业税及附加 4.98 5.24 5.23 净营业收入 767.45 710.93 (7.36) 营业成本 463.21 435.22 (6.04) 销售费用 85.92 84.89 (1.21) 管理费用 114.87 107.45 (6.45) 财务费用 6.47 12.91 99.43 资产减值损失 14.02 28.15 100.83 营业利润 113.63 111.16 (2.17) 营业外收入 0.06 0.11 78.34 营业外支出 0.15 3.08 1,981.58 利润总额 113.54 108.19 (4.71) 所得税 19.04 11.58 (39.17) 少数股东损益 16.44 16.36 (0.45) 归属母公司股东净利润 78.07 80.25 2.79 扣除非经常性损益的净利润 75.58 74.91 (0.89) 每股收益 (元 ) 0.19 0.19 0.00 扣非后每股收益 (元 ) 0.18 0.18 0.00 毛利率 (%) 40.03 39.23 减少 0.80个百分点 净利率 (%) 12.23 13.49 增加 1.25个百分点 销售费用率 (%) 11.12 11.85 增加 0.73个百分点 管理费用率 (%) 14.87 15.00 增加 0.13个百分点 财务费用率 (%) 0.84 1.80 增加 0.96个百分点 资料来源：万得，中银证券 图表 10. 2021年 业绩摘要表 (人民币，百万 ) 2020A 2021A 同比增长 (%) 营业收入 3,652.25 4,521.84 23.81 营业税及附加 31.59 39.46 24.91 净营业收入 3,620.67 4,482.39 23.80 营业成本 2,253.88 2,925.93 29.82 销售费用 307.79 333.45 8.34 管理费用 401.35 479.89 19.57 财务费用 47.20 54.33 15.09 资产减值损失 (37.36) (51.63) (38.20) 营业利润 592.49 686.23 15.82 营业外收入 1.44 0.91 (37.04) 营业外支出 5.47 1.97 (63.88) 利润总额 588.46 685.16 16.43 所得税 95.00 86.22 (9.24) 少数股东损益 52.69 66.12 25.50 归属母公司股东净利润 440.77 532.82 20.88 扣除非经常性损益的净利润 441.50 510.65 15.66 每股收益 (元 ) 1.05 1.27 20.95 扣非后每股收益 (元 ) 1.05 1.21 15.24 毛利率 (%) 38.29 35.29 减少 2.99个百分点 净利率 (%) 13.51 13.25 减少 0.27个百分点 销售费用率 (%) 8.43 7.37 减少 1.05个百分点 管理费用率 (%) 10.99 10.61 减少 0.38个百分点 财务费用率 (%) 1.29 1.20 减少 0.09个百分点 资料来源：万得，中银证券 2022年 4月 29日 苏博特 5 损益表 (人民币 百万 ) Table_ProfitAn dLost 年结日： 12月 31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 3,652 4,522 5,143 6,395 7,774 销售成本 2,254 2,926 3,374 4,187 5,086 经营费用 565 633 823 1,023 1,244 息税折旧前利润 720 867 997 1,223 1,462 折旧及摊销 137 194 172 192 206 经营利润 (息税前利润 ) 583 673 825 1,031 1,256 净利息收入 /(费用 ) (47) (54) (53) (62) (72) 其他收益 /(损失 ) (1) 11 13 13 13 税前利润 536 619 772 969 1,184 所得税 95 86 139 175 214 少数股东权益 53 66 71 92 111 净利润 441 533 633 794 970 核心净利润 442 522 619 781 957 每股收益 (人民币 ) 1.049 1.268 1.506 1.890 2.309 核心每股收益 (人民币 ) 1.052 1.241 1.474 1.858 2.277 每股股息 (人民币 ) 0.259 0.383 0.450 0.570 0.690 收入增长 (%) 10 24 14 24 22 息税前利润增长 (%) 12 16 22 25 22 息税折旧前利润增长 (%) 14 20 15 23 20 每股收益增长 (%) 25 21 19 26 22 核心每股收益增长 (%) 28 18 19 26 23 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 资产负债表 (人民币 百万 ) Table_BalanceSheet 年结日 ： 12月 31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 986 842 1,364 2,071 2,584 应收帐款 2,734 3,369 3,775 4,638 5,581 库存 315 462 504 596 696 其他流动资产 203 374 374 374 374 流动资产总计 4,239 5,047 6,017 7,679 9,236 固定资产 1,433 1,580 1,661 1,740 1,645 无形资产 248 369 357 345 332 其他长期资产 492 573 581 583 566 长期资产总计 2,174 2,522 2,599 2,668 2,543 总资产 6,413 7,570 8,616 10,347 11,778 应付帐款 851 1,363 1,535 1,847 2,192 短期债务 785 700 1,000 1,000 1,200 其他流动负债 852 790 830 884 958 流动负债总计 2,488 2,853 3,365 3,731 4,349 长期借款 33 300 300 300 300 其他长期负债 126 151 171 889 910 股本 350 420 420 420 420 储备 3,415 3,845 4,360 5,007 5,798 股东权益 3,765 4,266 4,780 5,427 6,219 少数股东权益 302 335 406 498 609 总负债及权益 6,413 7,570 8,616 10,347 11,778 每股帐面价值 (人民币 ) 8.24 9.35 10.41 11.73 13.35 每股有形资产 (人民币 ) 12.58 13.86 19.16 23.30 26.74 每股净负债 /(现金 )(人民币 ) (0.09) 0.61 0.25 0.28 (0.41) 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 现金流量表 (人民币 百万 ) Table_CashFlow 年结日： 12月 31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税前利润 536 619 772 969 1,184 折旧与摊销 137 194 172 192 206 净利息费用 47 54 53 62 72 运营资本变动 293 474 (65) 589 425 税金 317 364 142 178 213 其他经营现金流 (411) (422) (204) (252) (308) 经营活动产生的现金流 333 336 1,000 559 943 购买固定资产净值 345 286 248 260 80 投资减少 /增加 181 57 (11) (11) (11) 其他投资现金流 (1) (115) 0 0 0 投资活动产生的现金流 (527) (458) (237) (249) (69) 净增权益 58 (71) 0 0 0 净增债务 572 186 0 697 0 支付股息 123 193 189 240 290 其他融资现金流 (29) 27 (52) (61) (71) 融资活动产生的现金流 479 (51) (241) 396 (361) 现金变动 448 (175) 523 707 513 期初现金 507 986 842 1,364 2,071 公司自由现金流 (193) (122) 763 311 874 权益自由现金流 350 91 712 947 803 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 主要比率 (%) Table_MainRatio 年结日： 12月 31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 19.7 19.2 19.4 19.1 18.8 息税前利润率 (%) 16.0 14.9 16.0 16.1 16.2 税前利润率 (%) 14.7 13.7 15.0 15.2 15.2 净利率 (%) 13.5 13.2 13.7 13.9 13.9 流动性 流动比率 (倍 ) 1.7 1.8 1.8 2.1 2.1 利息覆盖率 (倍 ) 15.3 16.0 18.9 19.7 20.2 净权益负债率 (%) (1.1) 7.3 2.2 2.2 (2.8) 速动比率 (倍 ) 1.6 1.6 1.6 1.9 2.0 估值 市盈率 (倍 ) 22.6 18.7 15.8 12.6 10.3 核心业务市盈率 (倍 ) 22.6 19.1 16.1 12.8 10.4 市净率 (倍 ) 2.9 2.5 2.3 2.0 1.8 价格 /现金流 (倍 ) (58.2) (98.1) 13.1 32.1 11.4 企业价值 /息税折旧前利润 (倍 ) 11.5 11.5 10.0 8.2 6.8 周转率 存货周转天数 31.5 37.3 35.8 34.0 32.7 应收帐款周转天数 273.2 272.0 267.9 264.7 262.1 应付帐款周转天数 137.9 170.0 166.0 161.0 157.3 回报率 股息支付率 (%) 24.7 30.2 29.9 30.2 29.9 净资产收益率 (%) 13.1 14.0 14.7 16.3 17.4 资产收益率 (%) 7.7 7.9 8.2 8.6 9.2 已运用资本收益率 (%) 10.2 10.7 10.8 11.1 11.9 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 2022年 4月 29日 苏博特 6 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向 本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任 。 评级体系说明 以 报告发布日后 公司股价 /行业指数涨跌幅 相对同期 相关市场指数 的涨跌幅 的表现 为基准 ： 公司投资评级： 买 入：预计该公司 股价 在未来 6-12个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司 股价 在未来 6-12个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现基本与基准指 数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现弱于基准指数。 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。 风险提示及免责声明 本报告由 中银国际证券股份有限公司 证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括： 1) 基金、保险、 QFII、 QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备 专业信息处理能力的 中银国际证券股份有限公司 的机构客户； 2) 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司 不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。 中银国际证券股份有限公司 的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。 中银国 际证券股份有限公司 不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的， 中银国际证券股份有限公司 将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为 中银国际证券股份有限公司 或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提 供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。 中银国际证券股份有限公司 不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点 都是 中银国际证券股份有限公司 及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员 及其 董事、高管 、 员工或其 他 任何个人（包括 其 关联方） 都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中 所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性 不 作任何明示或暗示的声明或保证。 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状， 不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报 告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司 及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路 200号 中银大厦 39楼 邮编 200121 电话 : (8621) 6860 4866 传真 : (8621) 5888 3554 相关关联机构： 中银国际研究 有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话 :(852) 3988 6333 致电香港 免费电话 : 中国网通 10省市客户请拨打： 10800 8521065 中国电信 21省市客户请拨打： 10800 1521065 新加坡客户请拨打： 800 852 3392 传真 :(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话 :(852) 3988 6333 传真 :(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110号 8层 邮编 :100032 电话 : (8610) 8326 2000 传真 : (8610) 8326 2291 中银国际 (英国 )有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 3651 8888 传真 : (4420) 3651 8877 中银国际 (美国 )有限公司 美国纽约市美国大道 1045号 7 Bryant Park 15楼 NY 10018 电话 : (1) 212 259 0888 传真 : (1) 212 259 0889 中银国际 (新加坡 )有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) 6692 6829 / 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