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敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Q1业绩翻倍， 公司盈利能力持续提升 Table_StockNameRptType 移远通信（ 603236） 公司研究 /公司点评 Table_Rank 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-04-29 Table_BaseData 收盘价（元） 142.42 近 12 个月最高 /最低（元） 207.2/125.1 总股本（百万股） 145 流通股本（百万股） 99 流通股比例（ %） 67.81 总市值（亿元） 207 流通市值（亿元） 140 Table_Chart 公司价格与沪深 300走势比较 Table_Author 分析师：张天 执业证书号： S0010520110002 邮箱： 联系人：陈晶 执业证书号： S0010120040031 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告 1.国际化战略稳步推进，盈利能力有望持续提升 2022-04-17 2.业绩预告符合预期，收入端持续超市场预期 2022-01-30 3.Q3收入超预期，持续看好公司车联网模组放量 2021-10-26 主要观点： Table_Summary 事件回顾： 公司 发布 一季报 ， 2022年 Q1实现 营收 30.58亿元，同比增速64.74%，实现 归母净利润 1.24亿元， 同比增速 104.51%， 扣非后归母净利润 1.24 亿元，同比 增速 104.25%。 2022年 Q1 综合毛利率18.19%，环比 2021年 Q4提升 2.44个百分点。研发、销售和管理综合费用率 14.55%，较去年同期有所下降，管理效率提升、规模效应进一步显现。 模组需求持续强劲， 主 芯片供应紧张 态势有所缓解 模组 行业高景气延续，高速率模组有望持续放量， 根据 Countpoint最新 数据显示， 2021年全球蜂窝物联网模组出货量和收入分别同比增长59%和 57%， 其中， Q4全球 蜂窝物联网模组收入同比增长 58%， 按制式， 5G增长最快（ +324%）；按场景，汽车、 CPE、工业、 PC和POS排名前五 。 同时，中低速率模组方面， Cat1受益 2G/3G退网以及国产芯片厂家的支持 ， 有望持续放量 ； LPWA 受益国内 防疫常态化， 能源 、 农业 等 领域 设备网联 需求 迅速 增加 。 竞争格局方面， Q4中国模组厂商收入份额占比 40%以上，其中移远通信 26.6%位列第一。上 游芯片供应方面， 全球基带通信芯片 供应依然 紧张，目前芯片厂商仍处于以产定销状态，对下游模组厂商采用分货策略，移远等大客户在拿货方面的优势 逐渐 显现出来。 全球化布局优势显现 ， 国内疫情对公司经营影响有限 在国内疫情防控形势严峻的背景下，公司取得了营收和业绩的高增长，我们认为主要由于： 1）国际化战略， 公司职能部门位于上海总部，研发 部门遍布国内 合肥、 佛 山、桂林 、武汉和国外 贝尔格莱德、温哥华 ，生产环节位于国内常州、合肥、昆山和国外马来西亚、巴西等地 ， 整体经营 受疫情 影响较小 ； 2）自 建 产线 ， 2022年公司自有产线满产为 1.35亿 片 /年， 自建产线带来降本的同时 保障了 供应链安全和交付能力 ； 3） 毛利率提升， 主要由于 价格 向下游 传导和海外 营收占比提升， 公司海外营收占比由 2020年的 38%提升至 2021年的 44%，在主芯片供应稳定的前提下， 预计 公司毛利率有望逐季改善。 投资建议 我们认为公司基本面过硬， 经营和管理层面 双双出现改善。 公司作为一家全球化经营的企业， 面对极其不利的外部环境， 业务规模 仍然 持续快速扩张 。 一方面 ， 行业需求和格局的变化给国内模组厂商带来 了历史性机遇，另一方面 ， 公司 通过 自身 努力 ，绑定高通获得龙头基因、持续 地 研发认证投入 以及选择合适的 市场竞争策略 等 ，抓住了机-36%-14%8%30%52%4/21 7/21 10/21 1/22 4/22移远通信 沪深 300Table_CompanyRptType 移远通信（ 603236） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 遇、 快速 成长为行业龙头。 我们 调整 公司 2022-2024年归母净利润 预测值 6.03、 9.58、 14.29亿元 （前值 5.61、 9.35、 14.1亿元 ） 。对应EPS分为 4.15、 6.59、 9.83元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 34.33X/21.61X/14.49X， 维持 “买入 ”评级 。 风险提示 1）全球 IoT芯片供需缺口短期 难以改善 影响供应稳定 ； 2） 经营管理改善不及预期 ； 3）下游 车载 、 5G模组需求 不及预期 。 Table_Profit 重要财务指标 单位 :百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11262 15274 20039 25824 收入同比（ %） 84.4% 35.6% 31.2% 28.9% 归属母公司净利润 358 603 958 1429 净利润同比（ %） 89.4% 68.4% 58.9% 49.1% 毛利率（ %） 17.6% 18.7% 20.0% 20.6% ROE（ %） 11.2% 15.9% 20.9% 24.8% 每股收益（元） 2.49 4.15 6.59 9.83 P/E 82.78 34.33 21.61 14.49 P/B 9.24 5.48 4.52 3.60 EV/EBITDA 56.67 34.05 23.96 17.55 资料来源 ： Wind，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 移远通信（ 603236） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 Table_Finace 资产负债表 单位 :百万元 利润表 单位 :百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6595 7028 8760 11325 营业收入 11262 15274 20039 25824 现金 1133 100 100 400 营业成本 9284 12411 16032 20498 应收账款 1574 2134 2800 3608 营业税金及附加 13 18 24 31 其他应收款 128 173 227 293 销售费用 361 489 661 878 预付账款 121 148 231 269 管理费用 266 351 481 620 存货 2699 3400 4173 5335 财务费用 -12 33 42 46 其他流动资产 940 1072 1229 1419 资产减值损失 -6 -23 -25 -26 非流动资产 1545 2006 2052 1923 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 44 44 44 44 投资净收益 -11 0 0 0 固定资产 1136 1549 1557 1402 营业利润 360 635 1009 1505 无形资产 118 155 203 240 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 246 257 247 237 营业外支出 4 0 0 0 资产总计 8140 9034 10812 13249 利润总额 362 635 1009 1505 流动负债 4635 4957 6130 7432 所得税 3 32 50 75 短期借款 1669 1097 1236 1263 净利润 358 603 959 1430 应付账款 1695 2265 2926 3742 少数股东损益 0 0 0 1 其他流动负债 1272 1594 1967 2427 归属母公司净利润 358 603 958 1429 非流动负债 295 295 95 63 EBITDA 538 828 1174 1587 长期借款 233 233 33 0 EPS（元） 2.49 4.15 6.59 9.83 其他非流动负债 63 63 63 63 负债合计 4931 5252 6225 7495 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 2 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 145 189 189 189 成长能力 资本公积 2196 2196 2196 2196 营业收入 84.4% 35.6% 31.2% 28.9% 留存收益 867 1396 2200 3366 营业利润 108.0% 76.3% 58.9% 49.1% 归属母公司股东权益 3208 3781 4585 5752 归属于母公司净利润 89.4% 68.4% 58.9% 49.1% 负债和股东权益 8140 9034 10812 13249 获利能力 毛利率 （ %） 17.6% 18.7% 20.0% 20.6% 现金流量表 单位 :百万元 净利率 （ %） 3.2% 3.9% 4.8% 5.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（ %） 11.2% 15.9% 20.9% 24.8% 经营活动现金流 -488 313 555 736 ROIC（ %） 6.0% 11.3% 15.0% 18.0% 净利润 358 603 958 1429 偿债能力 折旧摊销 222 213 238 243 资产负债率 （ %） 60.6% 58.1% 57.6% 56.6% 财务费用 -14 70 56 54 净负债比率 （ %） 153.6% 138.9% 135.7% 130.3% 投资损失 11 0 0 0 流动比率 1.42 1.42 1.43 1.52 营运资金变动 -1059 -597 -723 -1016 速动比率 0.81 0.70 0.71 0.77 其他经营现金流 1410 1223 1707 2472 营运能力 投资活动现金流 -945 -641 -258 -96 总资产周转率 1.38 1.69 1.85 1.95 资本支出 -927 -641 -258 -96 应收账款周转率 7.16 7.16 7.16 7.16 长期投资 -17 0 0 0 应付账款周转率 5.48 5.48 5.48 5.48 其他投资现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1959 -705 -297 -340 每股收益 2.49 4.15 6.59 9.83 短期借款 796 -572 139 27 每股经营现金流薄 ） -3.36 2.15 3.82 5.07 长期借款 143 0 -200 -33 每股净资产 22.07 26.01 31.54 39.57 普通股增加 38 44 0 0 估值比率 资本公积增加 1032 0 0 0 P/E 82.78 34.33 21.61 14.49 其他筹资现金流 -50 -178 -236 -334 P/B 9.24 5.48 4.52 3.60 现金净增加额 523 -1033 0 300 EV/EBITDA 56.67 34.05 23.96 17.55 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 移远通信（ 603236） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 4 证券研究报告 Table_Introduction 分析师与研究助理简介 分析师： 张天， 华安战略科技团队联席负责人， 4 年通信行业研究经验，主要覆盖光通信 、数据中心核心科技 、5G和元宇宙系列应用 等 。 联系人： 陈晶，华东师范大学金融硕士，主要覆盖物联网及 5G下游应用， 2020年加入华安证券研究所。 Table_Reputation 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已 具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安 证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发 者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 Table_RankIntroduction 投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持 未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上 ; 公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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