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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 季报点评 2022 年 04 月 29 日 极米科技 （ 688696.SH） 盈利端稳健，海外市场 进击 事件： 公司发布 2022 年一季报 。 2022 年 公司 Q1 实现营收 10.13 亿元，同比 增长 24.32%；实现归母净利润 1.21 亿元，同比 增长 35.77%； 实现 扣非后 归母净利润 1.03 亿元，同比增长 17.50%。 智能投影市场高速增长，份额领跑竞争对手。 据奥维云网数据 ， 22Q1 中国家用智能投影销量 135 万台，同比增长 19.5%；销额 23 亿元，同比增长12.6%，智能投影市场呈现高景气增长态势。报告期内，公司在宏观环境不利情形下收入端和盈利端均取得良好增长。在中高端市场上公司明星机型H3S 品牌内部份额 22Q1 达 31.5%，遥遥领先其他竞争对手。 盈利 端稳健 ， 研发投入持续加大 。 盈利端： 2022Q1 公司毛利率 增长 2.57pct至 37.79%。 我们认为公司自研光机比重进一步提升叠加终端 SKU 结构优化进一步增强盈利能力。净利率 同比减少 1.01pct 至 11.99%，主要系费用投放加大所致。 费用率端： 22Q1 销售 / 管理 / 研发 /财务 费 率 同 比+0.11pct/+0.57pct/+3.30pct/-0.17pct 至 13.70%/3.52%/9.26%/-0.18%；研发费用率增长较大主要系员工人数及薪酬提高和新品研发投入加大 。 经营性现金流： 公司经营性现金流净额同比大幅减少 321.75%至 -1.36 亿元，主要系公司 策略备货及职工薪酬支出增加所致 。 海外 收购阿拉丁业务，分红彰显公司高成长价值 。 近期 ， 公司通过在日本设立全资孙公司 XGIMI 株式会社 收购关联方 popIn, Inc 阿拉丁业务（ 智能投影吸顶灯 ），收购金额含消费税约 0.92-1.28 亿元。此次收购完成后标志公司进一步在日本市场巩固自身领先地位，同时也为海外其他市场开拓提供一定经验借鉴。此外，公司近期 拟向全体股东分红 1.5 亿元 （含税） ，占净利润 比例 31%，公司对全体股东的丰厚现金回报彰显公司高速成长。 盈利预测与投资建议。 我们预计 公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.69、9.06 和 11.89 亿元，同比增速分别为 38.3%、 35.6%和 31.2% 。公司具有DLP 投影仪光机制造和算法开发的先发优势，维持“增持”投资评级。 风险提示 ： 新品拓展不及预期、行业竞争加剧、芯片供应不及预期 。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 2,828 4,038 5,855 8,177 10,704 增长率 yoy（ %） 33.6 42.8 45.0 39.7 30.9 归母 净利润（百万 元 ） 269 483 669 906 1,189 增长率 yoy（ %） 187.8 79.9 38.3 35.6 31.2 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 5.38 9.67 13.37 18.12 23.77 净资产收益率 （ %） 34.4 17.5 19.5 21.0 21.7 P/E（倍） 67.1 37.3 27.0 19.9 15.2 P/B（倍） 23.1 6.5 5.3 4.2 3.3 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 增持 （ 维持 ） 股票信息 行业 黑色家电 前次评级 增持 4 月 28 日 收盘价 (元 ) 374.13 总市值 (百万 元 ) 18,706.50 总股本 (百万 股 ) 50.00 其中自由流通股 (%) 64.35 30 日日均成交量 (百万股 ) 0.37 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号： S0680518030002 邮箱： 分析师 徐程颖 执业证书编号： S0680521080001 邮箱： 研究助理 杨凡仪 执业证书编号： S0680120070014 邮箱： 相关研究 1、极米科技（ 688696.SH）：产品结构升级，盈利能力持续优化 2022-04-21 2、极米科技（ 688696.SH）： 2021Q3 营收维持高增，盈利能力持续提升 2021-10-27 3、极米科技（ 688696.SH）：新品放量叠加光机自研自产，盈利能力改善 2021-08-20 -69%-55%-41%-27%-14%0%14%27%41%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04极米科技 沪深 300 2022 年 04 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1618 3821 5205 6819 8779 营业收入 2828 4038 5855 8177 10704 现金 550 1114 1900 3013 4273 营业成本 1933 2589 3754 5233 6851 应收 票据及应收账款 69 87 139 176 236 营业税金及附加 20 22 28 43 60 其他 应收款 18 23 36 46 61 营业费用 393 623 878 1267 1651 预付 账款 24 19 43 44 69 管理费用 68 106 135 196 255 存货 717 965 1475 1926 2526 研发费用 139 263 381 540 697 其他流动资产 241 1613 1613 1613 1613 财务费用 2 -4 -25 -49 -77 非流动资产 862 1320 1468 1717 2041 资产减值损失 -8 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 31 66 35 40 43 固定 资产 139 740 870 1046 1263 公允价值变动收益 0 34 9 11 13 无形资产 61 65 69 74 79 投资净收益 10 4 4 5 6 其他非流动资产 662 515 529 598 698 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产 总计 2480 5141 6673 8536 10819 营业利润 305 542 751 1002 1330 流动负债 1441 1995 2842 3742 4737 营业外收入 1 2 1 1 1 短期 借款 124 77 77 77 77 营业外支出 3 1 2 2 2 应付 票据及应付账款 1162 1663 2434 3277 4199 利润总额 303 543 750 1002 1330 其他 流动 负债 155 256 331 389 461 所得税 34 59 82 96 141 非流动 负债 257 383 401 477 602 净利润 269 483 669 906 1189 长期借款 200 300 317 394 519 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他 非流动负债 57 83 83 83 83 归属母公司净利润 269 483 669 906 1189 负债合计 1699 2379 3242 4219 5339 EBITDA 329 577 805 1043 1363 少数 股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 5.38 9.67 13.37 18.12 23.77 股本 38 50 50 50 50 资本 公积 488 2054 2054 2054 2054 主要 财务比率 留存收益 259 662 1293 2136 3221 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 782 2762 3430 4317 5480 成长能力 负债 和股东权益 2480 5141 6673 8536 10819 营业收入 (%) 33.6 42.8 45.0 39.7 30.9 营业利润 (%) 209.4 77.7 38.6 33.5 32.8 归属于母公司净利润 (%) 187.8 79.9 38.3 35.6 31.2 获利能力 毛利率 (%) 31.6 35.9 35.9 36.0 36.0 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 9.5 12.0 11.4 11.1 11.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 34.4 17.5 19.5 21.0 21.7 经营活动现金流 185 536 899 1300 1448 ROIC(%) 23.6 14.8 16.1 17.2 17.5 净利润 269 483 669 906 1189 偿债能力 折旧摊销 22 43 85 98 122 资产负债率 (%) 68.5 46.3 48.6 49.4 49.3 财务费用 2 -4 -25 -49 -77 净负债比率 (%) -22.5 -23.6 -39.5 -54.5 -62.5 投资损失 -10 -4 -4 -5 -6 流动比率 1.1 1.9 1.8 1.8 1.9 营运资金变动 -89 32 182 361 234 速动比率 0.5 1.4 1.3 1.3 1.3 其他经营 现金流 -8 -14 -9 -11 -13 营运能力 投资活动 现金流 -318 -1527 -220 -331 -427 总资产周转率 1.5 1.1 1.0 1.1 1.1 资本支出 178 100 148 249 324 应收账款周转率 24.9 52.0 52.0 52.0 52.0 长期投资 -150 -1447 0 0 0 应付账款周转率 2.4 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 -290 -2873 -73 -82 -103 每股指标（元） 筹资 活动现金流 59 1540 108 145 238 每股收益 (最新摊薄 ) 5.38 9.67 13.37 18.12 23.77 短期借款 124 -47 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 3.71 10.72 17.97 26.01 28.97 长期借款 0 100 17 77 125 每股净资产 (最新摊薄 ) 15.63 55.24 68.61 86.33 109.60 普通股增加 0 13 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 1566 0 0 0 P/E 67.1 37.3 27.0 19.9 15.2 其他筹资现金流 -69 -91 91 68 113 P/B 23.1 6.5 5.3 4.2 3.3 现金净增加额 -76 548 786 1114 1259 EV/EBITDA 53.9 27.5 18.8 13.6 9.6 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 2022 年 04 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或 修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取 提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：
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