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敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 晓鸣股份（ 300967） ： 量价齐升带动业绩高增，市占率有望持续提升 2022年 4 月 29 日 推荐 /维持 晓鸣股份 公司 报告 事件： 公司披露 2021 年 年 报 和 2022 年一季报 。 公 司 21 年共实现 营收 7.14亿元， yoy+32.29%， 归母净利润 8184.56 万元， yoy+62.88%。 22 年一季度实现营收 1.88 亿元， yoy+27.41%，归母净利润 1364.39 万元， yoy -21.23%。 商品代雏鸡 量价齐升 ， 22 年业绩仍有望持续增长 。 受益于 鸡蛋价格上涨，蛋鸡补栏积极，公司商品代雏鸡量价齐升 ，带动公司业绩高增。 21 年公司 共 销售商品代雏鸡 1.73 亿 羽 ， yoy+20.10%；均价 3.42 元 /羽， 同比 上涨 0.47 元 /羽 ；鸡产品毛利率同比上涨 1.05pcts 至 21.61%。公司 商品代雏鸡 全国 市占率 已经 达到 14.95%，同比 上升 2.43pcts，位居行业前列。 22 年 Q1 受新冠疫情导致交通不畅影响，公司种蛋 运输费用 有所 上涨 ，利润端有所下滑 ，但我们认为，目前在产蛋鸡存栏仍处于低位，蛋鸡养殖补栏需求仍较为积极，有望对 22 年商品代雏鸡价格形成有力支撑 ，公司全年业绩仍有望持续增长 。 产能 建设 稳步 推进， 业务 规模 持续 扩张。 公司 稳步 推进养殖和孵化产能建设，21 年公司 扩建了闽宁 养殖 事业部，左旗 项目 二期工程 也建成投产，叠加公司21 年 6 月 从美国引进海兰系列 祖代蛋种鸡 5 万 只， 新增养殖产能有望逐步释放 。在建产能方面，公司 阿拉善种鸡养殖项目 、 红寺堡智慧农业产业示范园项目 以及 常德孵化项目等 均已开建，未来全部建成投产后公司产能有望实现快速增长，业务规模有望持续扩张。 进一步拓展大客户渠道，加快布局全国市场。 公司 顺应蛋鸡养殖规模化发展趋势，进一步拓展大客户渠道。 21 年公司直销客户销售占比 64.33%，同比上升 23.47pcts，其中对正大集团销售 3749.83 万元，同比大幅 增长 197.98%，占比达到 5.25%。公司 直销 渠道 毛利率 24.04%，同比 上涨 0.65pcts，毛利率较经销模式高 4.45pcts，体现出公司 在大客户渠道 优秀 的议价能力。 公司立足北方传统养殖优势地区 ， 进一步 拓展南方市场，加快全国市场布局。 21 年公司在西南地区销售收入 2643.81 万元，同比大幅增长 233.91%。目前 公司引进的海兰粉壳蛋鸡 已经 成功通过农业农村部审定， 未来将作为在南方市场推广的主打品种，再叠加公司常德孵化项目建设的 稳步 推进，有望 实现 公司全国化销售布局 的 基本 完善 。 从长期来看，在下游蛋鸡养殖规模化持续推进的背景下，公司作为蛋种鸡行业头部企业，有望凭借自身稳定和高质量的鸡苗供给优势和突出的销售渠道优势充分受益，持续提升市占率。 公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 1.10、1.23 和 1.75 亿元，对应 EPS 分别为 0.59、 0.66 和 0.93 元。当前股价对应22-24 年 PE 值分别为 28.22、 25.26 和 17.85 倍 。看好公司养殖孵化产能持续扩张和全国销售渠道持续完善，市占率有望逐步提升。维持“ 推荐 ” 评级。 风险提示：动物疫病风险、商品雏鸡 价格波动、公司产能扩张不及预期等 。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 540.02 714.37 905.77 1,034.76 1,224.39 增长率（ %） 0.11% 32.29% 26.79% 14.24% 18.33% 归母净利润（百万元） 50.25 81.85 110.44 123.39 174.60 增长率（ %） -54.57% 62.88% 34.93% 11.73% 41.51% 净资产收益率（ %） 8.17% 9.92% 11.77% 11.96% 15.02% 每股收益 (元 ) 0.36 0.48 0.59 0.66 0.93 PE 46.17 34.63 28.22 25.26 17.85 PB 3.80 3.78 3.32 3.02 2.68 公司简介： 公司 是一家集祖代和父母代蛋种鸡养殖、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售、技术服务于一体的“引、繁、推”一体化科技型蛋种鸡龙头企业 。 主营 业务包括 祖代蛋种鸡、父母代蛋种鸡养殖，父母代种雏鸡、商品代雏鸡及其副产品销售，商品代育成鸡养殖及销售 等 。 （资料来源： Wind，东兴证券研究所） 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍 : 无 交易数据 52 周股价区间（元） 30.6-14.31 总市值（亿元） 31.61 流通市值（亿元） 17.37 总股本 /流通 A股（万股） 19,021/19,021 流通 B股 /H股（万股） -/- 52 周日均换手率 18.38 52 周股价走势图 资料来源： Wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_ 执业证书编号 : S1480519050006 研究助理：孟林 010-66554073 执业证书编号 : S1480120080038 -20.4%29.6%79.6%4/28 6/28 8/28 10/28 12/28 2/28晓鸣股份 沪深 300 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券 公司 报告 晓鸣股份（ 300967） ： 量价齐升带动业绩高增，市占率有望持续提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表： 公司盈利预测表 资产负债表 单位 :百万元 利润表 单位 :百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 130 293 291 372 410 营业收入 540 714 906 1035 1224 货币资金 44 171 145 207 221 营业成本 395 554 674 754 863 应收账款 11 15 19 21 25 营业税金及附加 1 2 2 2 2 其他应收款 2 3 3 4 4 营业费用 49 27 54 72 86 预付款项 9 6 9 9 11 管理费用 21 34 32 41 49 存货 64 98 114 131 148 财务费用 5 7 9 14 18 其他流动资产 0 0 0 0 0 研发费用 21 25 32 36 43 非流动资产合计 744 868 993 1165 1204 资产减值损失 -2.79 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 596 635 632 707 798 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 27 46 44 43 42 加：其他收益 3.69 6.09 3.68 4.49 4.75 其他非流动资产 2 13 42 42 42 营业利润 51 71 106 119 168 资产总计 874 1161 1284 1538 1614 营业外收入 3.76 13.62 6.60 7.99 9.40 流动负债合计 142 167 195 356 301 营业外支出 4.08 2.77 2.60 3.15 2.84 短期借款 29 0 15 181 142 利润总额 50 82 110 123 175 应付账款 44 68 77 89 100 所得税 0 0 0 0 0 预收款项 1 0 -26 -42 -70 净利润 50 82 110 123 175 一年内到期的非流动负债 27 39 45 45 45 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 118 169 150 150 150 归属母公司净利润 50 82 110 123 175 长期借款 110 145 145 145 145 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 259 336 346 507 452 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 0.11% 32.29% 26.79% 14.24% 18.33% 实收资本（或股本） 141 188 188 188 188 营业利润增长 -53.68% 40.41% 49.93% 11.37% 41.75% 资本公积 174 275 305 305 305 归属于母公司净利润增长 -54.91% 62.88% 34.93% 11.73% 41.51% 未分配利润 266 321 393 473 587 获利能力 归属母公司股东权益合计 615 825 939 1031 1162 毛利率 (%) 26.88% 22.46% 25.54% 27.11% 29.48% 负债和所有者权益 874 1161 1284 1538 1614 净利率 (%) 9.30% 11.46% 12.19% 11.92% 14.26% 现金流量表 单位 :百万元 总资产净利润（%） 5.75% 7.05% 8.60% 8.02% 10.82% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.17% 9.92% 11.77% 11.96% 15.02% 经营活动现金流 85 175 208 241 314 偿债能力 净利润 50 82 110 123 175 资产负债率 (%) 30% 29% 27% 33% 28% 折旧摊销 71.06 72.02 105.64 127.87 161.37 流动比率 0.92 1.76 1.49 1.05 1.36 财务费用 5 7 9 14 18 速动比率 0.47 1.17 0.90 0.68 0.87 应收账款减少 2 -4 -4 -3 -4 营运能力 预收帐款增加 -30 -1 -26 -16 -27 总资产周转率 0.65 0.70 0.74 0.73 0.78 投资活动现金流 -168 -188 -249 -300 -200 应收账款周转率 47 55 54 52 52 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.53 12.83 12.50 12.46 12.96 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益 (最新摊薄 ) 0.36 0.48 0.59 0.66 0.93 筹资活动现金流 86 141 15 121 -101 每股净现金流 (最新摊薄 ) 0.03 0.68 -0.14 0.33 0.07 应付债券增加 -29 0 0 0 0 每股净资产 (最新摊薄 ) 4.38 4.40 5.01 5.50 6.20 长期借款增加 89 35 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 47 0 0 0 P/E 46.17 34.63 28.22 25.26 17.85 资本公积增加 0 100 30 0 0 P/B 3.80 3.78 3.32 3.02 2.68 现金净增加额 4 128 -26 62 14 EV/EBITDA 19.84 21.32 14.47 12.65 9.33 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券 公司 报告 晓鸣股份（ 300967） ： 量价齐升带动业绩高增，市占率有望持续提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 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东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的 情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自 刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（ A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5 15之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 行业投资评级（ A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 东兴 证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 16层 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 5 层 福田区益田路 6009号新世界中心46F 邮编： 100033 电话： 010-66554070 传真： 010-66554008 邮编： 200082 电话： 021-25102800 传真： 021-25102881 邮编： 518038 电话： 0755-83239601 传真： 0755-23824526
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