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国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 04 月 29 日 公司 研究 评级：买入 (首次覆盖 ) 研究所 证券分析师： 周小刚 S0350521090002 联系人 ： 赵宁宁 S0350120070040 021-61981322 Table_Title 一季度 业绩 超预期 ，看好全年稳健增长 我武生物（ 300357）事件点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 我武生物 2.0% -14.1% -45.3% 沪深 300 -5.5% -14.1% -23.4% 市场数据 2022/04/28 当前价格（元） 39.56 52 周价格区间（元） 31.59-76.36 总市值（百万） 20,712.98 流通市值（百万） 18,634.00 总股本（万股） 52,358.40 流通股本（万股） 47,103.13 日均成交额（百万） 371.89 近一月换手（ %） 0.69 事件 : 我武生物 发布 2021 年年报和 2022 年一季报 ： 2021 年 全年 公司 实现营业收入 8.07 亿 元， 同比 增长 26.95%；实现归 母 净利润 3.38 亿 元， 同比增长 21.38%。 2022 年 一季度 ，公司 实现营收 1.97 亿元，同比增长 20%。实现归母净利润 0.92 亿元，同比增长 30.21%。 投资要点： 2021 年业绩增长稳健 ，四季度表现亮眼 。 2021 年全年公司实现营业收入 8.07 亿元，同比增长 26.95%；实现 归母净利润 3.38 亿元，同比增长 21.38%。 其中粉尘螨滴剂实现销售收入 7.96 亿元， 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂 实现销售收入 367 万元。 2021 年公司毛利率为 95.74%， 同比增长 0.23 个百分点； 净利率为 40.40%，同比 下降2 个百分点 ，主要因为管理费用和研发费用支出增加 。 2021 公司销售费用率 /管理费用率 /研发费用率为 34.93%/6.42%/10.89%，分别同比增长（ -0.22） /0.77/0.69 个百分 点，主要系 报告期职工薪酬和无形资产摊销增加所致 ，同时 原有研发项目投入持续增加 。 分季度看， 2021Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 1.65/1.83/2.72/1.88 亿元，分别 同比增长 49.31%/22.66%/17.48%/29.50%； 毛利率为 95.77% /95.56% /96.17% /95.24%， 净利率分别为 41.13% /40.65% /45.64% /31.92%。 优势 区域 保持高成长性 ， 弱势区域 稳健前行。 分地区看， 2021 年 华南 /华东 /华中 /其他 地区分别实现销售收入 2.82/2.62/1.46/1.17 亿元，分别同比增长 21.72%/31.34%/37.79%/18.74%。 从销售区域看， 粉尘螨滴剂在广东、江苏、浙江等 优势区域的 增长仍然较快，我们认为 这是前期积累中期释放的结果， 优势 区域 在 前期的学术推广和市场培育 的基础上 ， 能够为后续业绩增长 持续 提供动力，而新开发的区域也将逐步能够贡献增量 ,奠定 业绩 增长 基础 。 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂 2021 年开始贡献销售额，期待后续发力。 黄花蒿于 2021 年 年中 开始销售 ， 2021 年实现销售收入 367 万元 ， 期待随着公司学术推广的展开 和市场培育的 进行 ， 黄花蒿 花粉变应原舌下滴剂 有望 成为公司的第二增长动力。 根据公司公告， 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂目前已完成超 20 个省份（含直辖市）的挂网工作。 -0.5578-0.4376-0.3173-0.1971-0.07680.043521/4 21/5 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4我武生物 沪深 300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 2022 一 季度新患增长较快， 销售费用率降低，净利率同比提高 。2022Q1 公司 实现营收 1.97 亿元，同比增长 20%。 实现归母净利润0.92 亿元，同比增长 30.21%。 一季度新患入组同比增速较高，为一季度及全年业绩贡献增量 。 2022 Q1 公司 毛利率为 95.85%， 同比增长 0.08 个百分点 ； 净利率为 45.03%，同比增长 3.9 个百分点 。 一季度净利率 提 高，主要是因为销售费用支出低 ，预计和 疫情 导致 学术会议等活动减少有关 。 2022 Q1 公司 销售费用率 /管理费用率为33.94%/5.51%，同比下降 3.18/1.5个百分点；研发费用率为 13.59%，同比增长 1.35 个百分点 。 盈利预测和投资评级 公司的粉尘 螨滴剂 在 华南等强势区域 已 具有 相对成熟 的市场培育基础， 但是 渗透率还较低， 具有较大市场空间；同时 随着公司的学术推广 ， 患者依从度 有望提高 ， 看好公司 中长期 业绩成长性。同时，其他薄弱区域 也有望 进一步开发 贡献业绩增量 。而黄花蒿 花粉变应原舌下滴剂 于 2021 年开始上市销售，随着公司学术推广的进行，有望在北方市场贡献 业绩弹性。 预计2022-2024 年 EPS 分别为 0.80/1.00/1.26 元，对应当前股价 PE 为49.68/39.76 /31.36 倍， 首次覆盖， 给予 买入评级。 风险提示 新患增长不及预期；黄花蒿销售不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。 Table_Forcast1 预测指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（万元） 80769 100508 126585 160281 增长率 (%) 27 24 26 27 归母净利润（万元） 33799 41694 52099 66046 增长率 (%) 21 23 25 27 摊薄每股收益（元） 0.65 0.80 1.00 1.26 ROE(%) 19 20 21 23 P/E 88.77 49.68 39.76 31.36 P/B 17.28 10.11 8.49 7.06 P/S 37.14 20.61 16.36 12.92 EV/EBITDA 74.72 42.08 34.06 27.13 资料来源： Wind 资讯 、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 Table_Forcast 附表： 我武生物 盈利预测表 证券代码： 300357 股价： 39.56 投资评级： 买入 日期： 2022/04/28 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE 19% 20% 21% 23% EPS 0.65 0.80 1.00 1.26 毛利率 96% 96% 96% 96% BVPS 3.32 3.91 4.66 5.61 期间费率 39% 39% 40% 40% 估值 销售净利率 42% 41% 41% 41% P/E 88.77 49.68 39.76 31.36 成长能力 P/B 17.28 10.11 8.49 7.06 收入增长率 27% 24% 26% 27% P/S 25.64 20.61 16.36 12.92 利润增长率 21% 23% 25% 27% 营运能力 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率 0.42 0.46 0.49 0.52 营业收入 80769 100508 126585 160281 应收账款周转率 5.17 5.30 5.28 5.27 营业成本 3444 4121 5127 6491 存货周转率 15.03 15.63 15.82 15.82 营业税金及附加 378 432 544 689 偿债 能力 销售费用 28211 34675 44305 56098 资产负债率 7% 5% 5% 5% 管理费用 5186 5528 6962 8815 流动比 12.42 19.22 19.46 19.47 财务费用 -2215 -803 -1068 -1421 速动比 11.86 18.36 18.59 18.59 其他费用 /（ -收入） 8793 11056 13924 17631 营业利润 39291 48510 60653 76931 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支 9 150 150 150 现金及现金等价物 102093 123304 153526 191594 利润总额 39300 48660 60803 77081 应收款项 23812 29181 36830 46714 所得税费用 6671 8224 10276 13027 存货净额 5375 6432 8002 10132 净利润 32629 40436 50528 64054 其他流动资产 2871 3497 4276 5232 少数股东损益 -1170 -1258 -1571 -1992 流动资产合计 134151 162414 202634 253672 归属于母公司净利润 33799 41694 52099 66046 固定资产 15273 18732 20988 22378 在建工程 14033 10523 8066 6346 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 21404 20854 20304 19754 经营活动现金流 36058 32836 44248 55332 长期股权投资 8335 8335 8335 8335 净利润 33799 41694 52099 66046 资产总计 193196 220858 260326 310486 少数股东权益 -1170 -1258 -1571 -1992 短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 2702 2741 2891 3019 应付款项 508 677 843 1067 公允价值变动 10 0 0 0 预收帐款 0 0 0 0 营运资金变动 1247 -9702 -8333 -10654 其他流动负债 10291 7771 9572 11964 投资活动现金流 -21231 -1192 -2992 -2742 流动负债合计 10800 8449 10414 13031 资本支出 -12216 -2050 -2050 -2050 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 -10905 0 -2000 -2000 其他长期负债 2736 2736 2736 2736 其他 1890 858 1058 1308 长期负债合计 2736 2736 2736 2736 筹资活动现金流 -8958 -10433 -13034 -16521 负债合计 13536 11185 13150 15767 债务融资 0 0 0 0 股本 52358 52358 52358 52358 权益融资 0 0 0 0 股东权益 179660 209673 247176 294719 其它 -8958 -10433 -13034 -16521 负债和股东权益总计 193196 220858 260326 310486 现金净增加额 5867 21212 28222 36068 资料来源： Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【医药小组介绍】 周小刚，医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士、西安交通大学工学本科，具有 5 年医药实业工作经验、 7年医药研究工作经验。 李畅，助理分析师，北京大学药理学硕士，具有 1 年医疗实业工作经验， 2022 年加入国海证券医药组，主要覆盖创新药等板块。 李明，助理分析师，北京大学硕士， 2021 年加入国海证券医药组，主要覆盖医疗服务、眼科产业板块。 林羽茜，助理分析师，悉尼大学硕士， 2021 年加入国海证券医药组，主要覆盖医疗器械、上游制药装备板块。 赵宁宁，助理分析师，中南财经政法大学金融硕士，生物工程 +金融复合背景，曾任职国海证券食品饮料组， 2021年加入国海证券医药组，主要覆盖中药 等板块。 【分析师承诺】 周小刚 , 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐 ： 行业基本面向好，行业指数领先 沪深 300 指数； 中性： 行业基本面稳定，行业指数跟随 沪深 300 指数； 回避 ： 行业基本面向淡，行业指数落后 沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为 R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及 /或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问 询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的 唯一 参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人 的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有 。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。
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