资源描述
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 国防军工 行业 谨慎 推荐 （ 维持 ） 三年行动 进入 收官之年，看好军工行业成长 风险评级： 中 风 高 险 国防军工行业 深度报告 2022 年 4 月 29 日 分析师： 吕子炜 SAC 执业证书编号： S0340522040001 电话： 0769-23320059 邮箱： 行业指数 走势 资料来源：东莞证券研究所 ， iFind 相关报告 投资要点： 国企改革已取得阶段性成果 。 2021年，国企改革三年行动目标 70%的预定任务顺利完成。国务院国资委党委书记、主任郝鹏表示，按照中央经济工作会议要求， 2022年国企改革三年行动任务必须全面完成 。 股权激励下企业营收向好 。 2010年至 2022年 3月，军工集团旗下 A股上市公司累计展开 48次股权激励计划（其中 3次还未正式实施），其中涉及 35家上市公司，累计激励人数超 3.4万人，已展开股权激励公司占军工集团旗下 A股上市公司总数的 37%。经统计，军工集团旗下 A股上市公司在股权激励实施当年以及随后两年内，过半数 营收增速在 10%以上， 80%以上公司营收增速为正；在股权激励实施一年后，实施股权激励公司营收增速均为正。在股权激励刺激下，公司营收能力稳步提升。 行业投资逻辑回归基本面 。 行业的投资逻辑已发生重大改变。“十二五”后期，在军改预期刺激下，行业景气度达到顶峰，随后炒作预期破灭，板块估值迅速降温。到“十三五”时期，题材炒作破灭 后 ，估值开始逐步消化，部分军工集团开始推动旗下优质企业上市，提高集团资产证券化率，同时开启多轮股权激励 计划 ，刺激业绩增长。进入“十四五”阶段，行业进入国防装备更新换代关键期，同时也是衔接 2035实现国防和军队现代化以及到本世纪中叶把人民军队全面建设成世界一流军队长期目标的关键时期，行业业绩释放，景气度不断攀升。至此，国防军工行业的投资逻辑已完成由原来的“题材炒作”向基本面转变。 投资 建议 。 今年是国企改革“收官之年”，军工国企改革有望进一步提速，预计将会激活军工企业活力，叠加行业的投资逻辑已从“热点驱动”向“基 本面驱动”转变；后续，在“十四五”时期产能扩张下，行业有望迎来长期高景气。建议选择“长赛道 +高景气”的军工核心资产。建议关注：中航沈飞（ 600760.SH）、航发动力（ 600893.SH）、航发控制（ 000738.SZ） 、 中航重机（ 600765.SH）、三角防务（ 300775.SZ）；紫光国微（ 002049.SZ）、振华科技（ 000733.SZ） 、 西部超导（ 688122.SH）、钢研高纳（ 300034.SZ）。 风险提示 ： 由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期。研发成本过高导致的企业业绩超预期下降。俄乌 战争风险导致的上游材料涨价。股权激励和资产证券化实施不及预期，影响军工集团改革进度 。 行业深度 行业研究 证券研究报告 军工行业 深度报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.国企改革进度有望提速 . 3 1.1 2022 年是国企改革三年行动的收官之年 . 3 1.2 军工集团资产证券化率稳步提升，市场资金注入打开企业收入空间 . 5 1.3 股权激励下企业营收向好 . 7 1.4 股权激励下股价走势趋 好 . 11 2. 行业投资逻辑向业绩驱动转变 . 12 2.1 行业投资逻辑回归基本面 . 12 2.2 军工行业业绩持续 兑现 . 13 3.投资策略 . 14 3.1 行业估值已在低位 . 14 3.2 投资建议 . 14 4. 风险提示 . 15 插图目录 图 1： 2015-2021Q1 十大军工集团营业收入情况（亿元） . 6 图 2：近十年十大军工集团旗下股上市公司股权激励后三年营收增长率 (%) . 9 图 3：股权激励实施后三年净利润复合增速情况 (%) . 10 图 4：股权激励实施后三年净利润复合增速情况 (%) . 11 图 5：军工投资逻辑回归基本面 . 12 图 6：国防军工行业投资逻辑变化（ %） . 12 图 7：军工行业近五年前三季度营收及增速（亿元， %） . 13 图 8：军工行业近五年前三季度归母净利润及增速（亿元， %） . 13 图 9：军工行业近五年前三季度应收账款、存款、预收账款 +合同负债情况（亿元） . 14 图 10：军工行业近五年前三季度应收账款、存款、预收账款 +合同负债变动（ %） . 14 图 11：国防军工（申万）板块近 10 年 PE 水平 . 14 表格目录 表 1：国企改革三年行动目标要求 . 3 表 2：国企改革三年行动聚焦八个方面的重点任务 . 4 表 3： 2015-2021Q1 十大军工集团总资产、旗下 A 股上市公司总资产和资产证券化率情况（亿元， %） 5 表 4：近十年十大军工集团旗下 A 股上市公司股权激励情况 . 7 表 5：近十年十大军工集团旗下 A 股上市公司股权激励后三年营收增速（ %，年） . 9 军工行业 深度报告 3 请务必阅读末页声明。 1.国企改革进度有望提速 1.1 2022 年是国企改革三年行动的收官之年 国企改革三年行动 2020 年 6 月 30 日，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了 国企改革三年行动方案（ 2020 2022 年 ）。 国有企业改革三年行动是未来三年落实国有企业改革“ 1 N”政策体系和顶层设计的具体施工图， 同时明确了国企改革三年行动的目标要求和重点任务 。 改革行动的有序推进 ，对做强做优做大国有经济，增强国有企业活力、提高效率，加快构建新发展格局，都具有重要意义。 国企改革三年行动 主要目标 及重点任务 通过实施国企改革三年行动，在形成更加成熟更加定型的中国特色现代企业制度和以管资本为主的国资监管体制取得明显成效，在推动国有经济布局优化和结构调整上取得明显成效，在提高国有企业活力和效率上取得明显成效，做强做优做大国有资本和国有企业，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。 同时， 国企改革三年行动方案（ 2020 2022 年） 也强调了八个方面的重点任务 ，内容涉及制度、布局、混合所有制改革、提高效率、监管机制、公平竞争 等。 表 1：国企改革三年行动目标要求 内容 1 国有企业要成为有核心竞争力的市场主体。 2 国有企业要在创新引领方面发挥更大作用。 3 国有企业要在提升产业链供应链水平上发挥引领作用。 4 国有企业要在保障社会民生和应对重大挑战等方面发挥特殊保障作用。 5 国有企业要在维护国家经济安全方面发挥基础性作用。 资料来源： 国资委官网 ， 东莞证券 研究所 军工行业 深度报告 4 请务必阅读末页声明。 国企改革 已取得阶段性成果 2021年， 国企改革三年行动目标 70%的预定任务顺利完成 。 国务院国资委党委书记、主任郝鹏表示，按照中央经济工作会议要求， 2022 年国企改革三年行动任务必须全面完成。 在 厘清党组织与董事会之间的权责边界 方面， 截至 2021 年期末， 中央企业和地方国有企业子企业层面完成外部董事占多数的比例分别达到 99.3%、 94.2%。公司制改革基本完成，中央党政机关和直属事业单位所管理企业中公司制企业占比 97.7%，地方国有企业中公司制企业占比 99.9%。 央企完成了一系列重大战略重组和专业化整合。 截至 2021 年期末， 通过吸收合并、股权转让、注销等多种方式，中央企业压层减户、缩短管理链 条，全年共“压减”法人户数 2906 户，管理层级控制在 5 级以内 。 有力有序清退低效无效资产，全国范围内纳入名单的“僵尸企业”已处置完成 2.5 万家，处置率超过 95%。中央企业“两非”（非主业、非优势）剥离完成率达 86.9%，地方“两非”“两资”（低效资产、无效资产）清理退出完成率达 87.9%。中央企业重点亏损子企业三年减亏 83.8%，地方重点亏损子企业专项治理完成率达 90.1%。 科技创新 效果 显著 。 截至 2021 年末， 中央企业研发投入强度达到 2.5%，其中工业企业达到 2.9%。 三项制度改革方面，截至 2021 年末， 经理层成员已签订契约的中央企业子企业和地方国有企业占比分别达到 97.3%和 94.7%，基本建立了中国特色现代企业制度下的新表 2： 国企改革三年行动聚焦八个方面的重点任务 内容 1 完善中国特色现代企业制度，形成科学有效的公司治理机制。 2 推进国有资本布局优化和结构调整，发展实体经济，推动高质量发展，提升国有资本配置效率。 3 积极稳妥推进混合所有制改革，促进各类所有制企业取长补短、共同发展。 4 激发国有企业的活力，健全市场化经营机制，加大正向激励力度，也由此提高效率。 5 形成以管资本为主的国有资产监管体制，进一步提高国资监管的系统性、针对性、有效性。 6 推动国有企业公平参与市场竞争，强化国有企业的市场主体地位。 7 推动一系列国企改革专项行动落实落地。 8 加强国有企业党的领导党的建设，推动党建工作与企业的生产经营深度融合。 资料来源： 国资委官网 ， 东莞证券 研究所 军工行业 深度报告 5 请务必阅读末页声明。 型经营责任制。中央企业、地方国有企业管理人员竞争上岗人数占比分别达到 42.9%、37.7%，末等调整和不胜任退出人数占比分别达到 4.5%、 3.0%。据初步统计，中央企业已开展过中长期激励子企业占具备条件子企业的 85.9%，惠及 27.6 万人，覆盖范围和激励人数均创新高。不少企业和地方还结合实际探索开展了骨干员工跟投等措施。 当前国企改革三年行动已取得阶段 性成果，后续为了顺利完成改革任务，预计在收官之年 2022 年，改革进度将进一步提速 ，改革成果可期。 1.2 军工 集团资产证券化率稳步提升 ，市场资金注入打开企业 收入 空间 自国企改革方案实施以来 ， 十大军工集团 不断引入优质市场资金，借资本市场之力提高自身生产与研发能力 ，多数 军工集团 总 资产规模有较大提升，以 中国电子科技集团为例，公司总资产从 2015 年的 2207 亿元，上升至 2021 年 Q3 的 5013，复合增速达 15%。多年来 军工集团 着力推动 旗下 优质公司上市，鼓励旗 下 公司 注入优质资产， 引入战略投资者 ，提升集团 资产证券化率 ； 多数 军工集团旗下上市公司 总资产规模 实现快速增长，复合增速超过集团资产规模增速，资产证券率 稳步提升，以航空工业集团为例，集团 A股 上市公司总资产规模从 2015 年的 3481 亿元上升至 2021Q3 的 8469 亿元，复合增速达17%，远超集团 总 资产规模复合增速，资产证券化率从 2015 年的 37%上升至 2021Q3 的67%， 预计 2022 年在国企改革三年计划收官之年，各大 军工 集团 资产证券化率 会 进一步提升。 表 3： 2015-2021Q1 十大军工集团总资产、旗下 A 股 上市公司总资产 和 资产证券化率情况（亿元， %） 军工集团 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q3 CAGR 中核集团 集团总资产 4444 4740 5178 6797 8317 9123 9750 15% 上市公司总资产 3220 4082 4469 4839 5365 5923 6351 13% 资产证券化率 72% 86% 86% 71% 65% 65% 65% 航天科工 集团总资产 2385 2571 2883 3230 3487 3840 4537 12% 上市公司总资产 331 406 444 514 578 639 667 13% 资产证券化率 14% 16% 15% 16% 17% 17% 15% 航空工业 集团总资产 9339 8679 8711 9480 10086 10520 12656 5% 上市公司总资产 3481 3661 4926 6113 6656 7453 8469 17% 资产证券化率 37% 42% 57% 64% 66% 71% 67% 中国船舶 集团总资产 7106 7672 7871 8051 8432 8796 8951 4% 上市公司总资产 3157 3397 3531 3537 3574 4469 4724 7% 资产证券化率 44% 44% 45% 44% 42% 51% 53% 兵器工业 集团总资产 3368 3693 3780 3960 4284 4399 4876 7% 军工行业 深度报告 6 请务必阅读末页声明。 在市场资金不断注入下，大部分军工集团 营业收入规模 有所提升，军工集团借市场资金提高生产能力与研发能力 ， 在 2015 至 2021Q3 期间，大部分军工集团营业收入出现不同程度提升。 图 1： 2015-2021Q1十大军工集团营业收入情况（亿元） 上市公司总资产 760 999 1065 1191 1270 1392 1440 12% 资产证券化率 23% 27% 28% 30% 30% 32% 30% 兵器装备 集团总资产 3919 3604 3672 3327 3399 3584 3833 上市公司总资产 1247 1480 1491 1363 1421 1697 1814 7% 资产证券化率 32% 41% 41% 41% 42% 47% 47% 电子科技 集团总资产 2207 2495 3047 3548 4031 4516 5013 15% 上市公司总资产 604 759 950 1116 1264 1521 1638 19% 资产证券化率 27% 30% 31% 31% 31% 34% 33% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 CAGR 航天科技 集团总资产 3572 3872 4106 4360 4775 5188 5139 7% 上市公司总资产 462 596 647 677 926 972 1012 15% 资产证券化率 13% 15% 16% 16% 19% 19% 20% 航发集团 集团总资产 1168 1263 1327 1421 1593 1628 1851 9% 上市公司总资产 596 619 647 666 764 790 1054 11% 资产证券化率 51% 49% 49% 47% 48% 49% 57% 电子信息 集团总资产 2478 2542 2631 2768 3275 3497 3646 7% 上市公司总资产 1132 1167 1266 1307 1306 1564 2170 13% 资产证券化率 46% 46% 48% 47% 40% 45% 60% 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 军工行业 深度报告 7 请务必阅读末页声明。 资料 来源 ： iFinD，东莞证券 研究所 1.3 股权激励 下 企业 营收 向好 股权激励情况 2010 年至 2022 年 3 月，军工集团旗下 A 股上市公司累计展开 48 次股权激励计划（其中 3 次还未正式实施）， 其中涉及 35 家上市公司，累计激励人数超 3.4 万人 ，已展开股权激励公司占军工集团旗下 A 股上市公司总数的 37%。经统计发现，国企改革三年计划 启动 后股权激励数量明显提升， 2020 年以来计划实施股权激励次数达 22 次，占统计期内总数的 46%，后续 随着 国企改革三年行动 接近临近收官， 股权激励次数有望进一步提升。 表 4： 近十年 十大军工集团 旗下 A 股 上市公司股权激励情况 军工集团 人数 （人） 激励方式 有效期 （年） 实施时间 中核集团 中核科技 91 股票 6 2021 中国核建 392 股票 6 2020 中国核电 535 期权 10 2019 航天科工 锐科激光 335 股票 5 2021 航天长峰 125 股票 6 2021 航天信息 558 股票 5 2016 航空工业 中航重机 115 股票 5 2020 中航沈飞 80 股票 5 2018 中航产融 233 股票 6 2020 贵航股份 29 期权 5 2015 军工行业 深度报告 8 请务必阅读末页声明。 深南电路 145 股票 5 2019 天虹股份 177 股票 5 2014 中航光电 1182 股票 5 2019 中航光电 266 股票 5 2017 飞亚达 135 股票 5 2021 飞亚达 128 股票 5 2019 中国船舶 中国动力 854 期权 5 2017 中国动力 146 股票 5 2014 兵器工业 内蒙一机 161 股票 6 2021 北方导航 108 期权 5 2020 凌云股份 81 股票 5 2017 兵器装备 长安汽车 1280 股票 6 2021 长安汽车 203 期权 5 2016 中光学 419 股票 5 未实施 中光学 103 股票 6 2019 东安动力 243 股票 5 2022 电子科技 四创电子 373 股票 5 未实施 电科数字 310 期权 5 2021 电科数字 140 期权 5 2014 东方通信 97 期权 5 2013 天奥电子 88 股票 6 未实施 杰赛科技 215 股票 10 2020 海康威视 9933 股票 10 2022 海康威视 6341 股票 10 2018 海康威视 2989 股票 10 2016 海康威视 1181 股票 10 2014 海康威视 590 股票 10 2012 太极股份 153 股票 5 2015 卫士通 335 股票 10 2020 东信和平 87 股票 5 2013 航天科技 航天彩虹 272 股票 5 2022 航天彩虹 约 50 股票、期权 5 2014 电子信息 中国软件 540 股票 6 2022 上海贝岭 200 股票 5 2021 上海贝岭 100 股票 6 2019 振华科技 375 期权 5 2019 中国长城 982 期权 5 2021 军工行业 深度报告 9 请务必阅读末页声明。 股权激励下企业创收 能力稳定提升 经统计， 军工集团旗下 A 股上市公司 在股权激励实施当年以及随后两年内，过半数营收增速在 10%以上， 80%以上公司营收增速为正 ； 在股权激励实施 一年后， 实施股权激励公司 营收增速均为正 。 在股权激励刺激下，公司营收能力稳步提升。 图 2： 近十年十大军工集团旗下股上市公司股权激励后三年营收增长率 (%) 资料 来源： iFinD，东莞证券研究所 中国长城 594 期权 5 2018 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 表 5：近十年十大军工集团旗下 A 股上市公司股权激励 后三年营收 增速 （ %，年） 实施年份 公司 T+0 T+1 T+2 2021 中核科技 33% - - 锐科激光 47% - - 航天长峰 1% - - 飞亚达 24% - - 内蒙一机 4% - - 长安汽车 0% - - 电科数字 10% - - 上海贝岭 52% - - 中国长城 0% - - 2020 中国核建 14% 0% - 中航重机 12% 31% - 中航产融 2% 4% - 军工行业 深度报告 10 请务必阅读末页声明。 经统计 ， 2010 年至 2022 年 3 月期间，股权激励实施后三年净利润复合增速大于 10%的 公司 占总比例为 65%，其中，净利润复合增速大于 30%的公司 占总体比例为 19%，净利润复合增速在 10%至 30%之间的公司占比为 46%。 股权激励启动后， 小部分 公司 业绩实现大幅 增长 ， 大部分 公司 经营能力稳步提升。 图 3： 股权激励实施后三年净利润复合增速 情况 (%) 北方导航 31% 33% - 杰赛科技 1% 4% - 卫士通 13% 17% - 2019 中国核电 17% 11% 19% 深南电路 38% 10% 20% 中航光电 17% 13% 25% 飞亚达 9% 15% 24% 中光学 -1% 31% 24% 上海贝岭 12% 21% 52% 振华科技 -31% 8% 0% 中国核电 17% 11% 19% 2018 中航沈飞 4% 18% 15% 海康威视 19% 16% 10% 中国长城 5% 8% 33% 2017 中航光电 9% 23% 17% 中国动力 4% 8% 0% 凌云股份 33% 3% -4% 2016 航天信息 14% 16% -6% 长安汽车 18% 2% -17% 海康威视 26% 31% 19% 2015 贵航股份 4% 5% 1% 太极股份 13% 7% 2% 2014 天虹股份 6% 2% -1% 中国动力 10% 0% 16% 电科数字 3% 5% 0% 海康威视 60% 47% 26% 航天彩虹 58% 32% 31% 2013 东方通信 4% 8% -4% 东信和平 13% 10% 12% 2012 中国长城 38% 49% 60% 资料来源： iFinD， 东莞证券 研究所 军工行业 深度报告 11 请务必阅读末页声明。 资料 来源： iFinD，东莞证券研究所 1.4 股权激励下 股价 走势趋好 从股价走势看， 2010 年至 2022 年 3 月期间开启股权激励的军工集团 A 股上市公司中 ，在开启股权激励后的第一年涨幅达 30%以上的公司只占总数的 37%；但是在开启股权激励后的第二年有所改善，累计涨幅达 30%以上的公司占比达 58%；到了开启股权激励的第三年，累计涨幅达 30%以上的公司占比仍为 58%，但累计涨幅达 100%以上的公司占比大幅提升， 从第一年的 20%提升至第三年的 42%。开启股权激励后的军工集团 A 股上市公司股价走势 逐渐向好 。 图 4： 股权激励实施后三年净利润复合增速情况 (%) 资料 来源： iFinD，东莞证券研究所 军工行业 深度报告 12 请务必阅读末页声明。 2. 行业投资逻辑向业绩 驱动转变 2.1 行业投资逻辑 回归基本面 行业的投资逻辑已发生重大改变。“十二五”后期，在军改预期刺激下，行业景气度达到顶峰，随后炒作预期破灭，板块估值迅速降温。到“十三五”时期，题材炒作破灭后，估值开始逐步消化，部分军工集团开始推动旗下优质企业上市，提高集团资产证券化率，同时开启多轮股权激励计划，刺激业绩增长。进入“十四五”阶段，行业进入国防装备更新换代关键期，同时也是衔接 2035 实现国防和军队现代化以及到本世纪中叶把人民军队全面建设成世界一流军队长期目标的关键时期，行业业绩释放，景气度不断攀升。至此，国防军工行业的投资逻辑已完成由原来的“题材炒 作”向基本面转变。 图 5： 军工投资逻辑 回归 基本面 资料 来源：东莞证券研究所 整理 图 6： 国防军工行业投资逻辑变化 （ %） 军工行业 深度报告 13 请务必阅读末页声明。 资料 来源： iFinD， 东莞证券研究所 2.2 军工行业业绩持续兑现 2021 年前三季度，军工行业 111 家上市公司（以下简称军工行业）实现营业收入3,366.62 亿元，同比增长 15.52%；实现归母净利润 243.50 亿元，同比增长 36.14%，军工行业 2021 年前三季度业绩增长明显，且已实现连续 5 年归母净利润增速 20%以上， 行业已进入“十四五”业绩兑现期 。 2021 年三季度 ，军工行业 预收账款 +合同负债为 1850.25 亿元，同比增长 119.72%。步入“十四五”时期， 军工行业存货与合同负债实现快速增长， 行业景气度不断提升 。 图 7： 军工行业近五年前三季度营收及增速（亿元， %） 图 8： 军工行业近五年前三季度归母净利润及增速（亿元， %） 资料来源： iFind， 东莞证券研究所 资料来源： iFind， 东莞证券研究所 军工行业 深度报告 14 请务必阅读末页声明。 3.投资策略 3.1 行业估值已在低位 截至 2022 年 4 月 27 日， 申万国防军工板块从年初至今已回撤 37.50%。当前申万国防军工 PE（ TTM）为 47 倍， 远低于近 10 年平均值 86 倍， 处于近十年 8.98%分位水平 ，当前行业已具备一定性价比。 从基本面看，行业在“十四五”进入业绩兑现期 ，行业景气度 持续 向好 ，基本面与估值已出现一定程度背离 。 图 11： 国防军工（申万） 板块近 10年 PE水平 资料 来源： iFinD， 东莞证券研究所 3.2 投资建议 今年是国企改革“收官之年”，军工国企改革有望进一步 提速 ，预计将会激活军工企业活力 ，叠加 行业的投资逻辑已从“热点驱动”向“基本面驱动”转变 ； 后续，在“十图 9： 军工行业近五年前三季度应收账款、存款、预收账款 +合同负债情况（亿元） 图 10： 军工行业近五年前三季度应收账款、存款、预收账款 +合同负债变动（ %） 资料来源： iFind， 东莞证券研究所 资料来源： iFind， 东莞证券研究所 军工行业 深度报告 15 请务必阅读末页声明。 四五” 时期 产能扩张下，行业有望迎来长期高景气。建议选择“长赛道 +高景气”的军工核心资产。建议关注： 下游主机厂 ： 中航沈飞（ 600760.SH）、 航发动力 （ 600893.SH） 、航发控制 （ 000738.SZ） ； 锻造：中航重机 （ 600765.SH） 、三角防务 （ 300775.SZ） ； 军工电子 ： 紫光国微（ 002049.SZ）、振华科技（ 000733.SZ） ； 上游材料：西部超导（ 688122.SH）、钢研高纳（ 300034.SZ） 。 4. 风险提示 1、 由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期 。 2、 研发成本过高导致的企业业绩超预期下降 。 3、 俄乌战争风险导致的上游材料涨价 。 4、 股权激励和资产证券化 实施不及预期，影响军工集团改革进度 。 军工行业 深度报告 16 请务必阅读末页声明。 东莞证券 研究报告 评级体系： 公司投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 中性 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数 5% 之间 回避 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 行业投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 5% 之间 回避 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 风险 等级 评级 低风险 宏观经济 及 政策 、财经资讯、国债 等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金 等方面的研究报告 中风险 可转债、股票、股票型基金等 方面的研究报告 中高风险 科创板股票、北京证券交易所股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面 的研究报告 高风险 期货、期权等 衍生品 方面 的研究报告 本评级体系 “ 市场指数 ” 参照标的为沪深 300 指数。 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 声明： 东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供东莞证券 股 份 有限公司（以下简称 “ 本公司 ” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资 料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券 股份 有限公司及相关内 容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。 东莞证券研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码： 523000 电话：（ 0769） 22119430 传真 :（ 0769） 22119430 网址：
展开阅读全文