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华泰期货 |宏观大类 2022-04-28 投资 咨询业务资格： 证监 许可 【 2011】 1289 号 研究 院 FICC 组 侯峻 从业资格号： F3024428 投资咨询号： Z0013950 研究员： 吴嘉颖 021-60827995 从业资格号： F3064604 投资咨询号 ： Z0017091 联系人 彭鑫 010-64405663 从业资格号： F3066607 蔡劭立 0755-23887993 从业资格号： F3063489 投资咨询号 ： Z0014617 高聪 021-60828524 从业资格号： F3063338 投资咨询号： Z0016648 疫情扰动 企业营收， 利润 结构 再度 分化 3 月 工业 企业利润 点 评 事件 国家统计局 27 日 公布数据显示， 1 至 3 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额19555.7 亿元，同比增长 8.5%。 点评 3 月 工业企业 营收 压力 较大 ， 工业 企业库存整体 去库较慢 。 1-3 月份工业企业营业收入同比增速回落至 12.7%，其中 3 月单月营业收入 同比增速较 1-2 月下行 3.1 个百分点 至11.9%。 其中 3 月 产成品库存 同比 再度走高至 近 3 年高位 ， 工业企业 流动资产平均余额同比 持续 回升 。 反映出 在 疫情持续扰动 、 内需走弱 、供应链受限 影响出口的背景下 ， 3月 企业营收压力 增 大 ， 产品销售不畅， 企业被动补库 。 从 财务指标观察 发现， 3 月 私营企业 与 外商企业 存货 周转天数 均 较去年同期 增 1 天 ， 股份制 企业存货周转天数较去年同期 增 0.3 天 。 3 月 企业 存货 周转 天数 虽 较 前值出现一定回落， 但 与历史同期相比仍在高位。 剔除 春节 季节性因素影响，显示 企业 去库周期较 长 ，销售速度较慢。 3 月 四类企业 应收账款 平均回收期均较去年同期出现一定上涨，体现出 企业 回款压力 增大 。 此外 ，私营 企业与股份制企业资产负债率 延续 去年 12 月 以来 的 上涨趋势，结合 去库 周期较慢的特征 ， 我们认为 这 两 类企业 或 由于流动性资金短缺导致资产负债率增长。 4 月国内疫情 持续蔓延， 供应链受阻 扰动工业企业营收。 2022 年 以来 ，国内疫情呈现区域性扩散状态，自 2 月起 深圳、吉林、上海 等城市相继受疫情冲击较大，而近日北京疫情也存在扩散趋势。 国内疫情将对 企业生产和供应链造成 负面影响 ，预计 4 月 工业营收 增速持续回落。 根据数据显示，此次奥密克戎疫情对深圳的 电子制造 、 纺织业， 吉林和上海的汽车和设备制造业冲击较大。 3 月纺织业工业增加值下跌 4.2 个百分点，而汽车和通用设备行业增加值同比分别下跌 8.2 个百分点和 5.7 个百分点， 导致 3 月 纺织业与汽车和通用设备 服务业 营收 增速 回落明 显 。其次， 由于全国 疫情 多地 开花， 深圳、上海等一线城市采取全市静默、划区域管理等防控政策，对于物流运输以及港口进货都将产生巨大影响。观察数据可以发现， 2022 年 3 月下旬以来，全国整车货运流量指数显著低于 2020 年和 2021 年同期。同时上海港口集装箱拥堵指数创近年新高，接近 2018年中美贸易战时的水平。 展望 5 月，当前深圳、吉林的疫情基本结束，预计后续实体生产 逐步恢复正常。而上海疫情 处在高峰末期，但 由于累计病例众多，涉及区域广泛，根据此前防疫经验，预计 在五月 中旬 后生产经营将 出现明显修复 。 此外 ，目前北京疫情在发酵初期已经得到控制， 预计 对 5 月企业生产扰动较小 。 综上 ，结合近期各项保障供应链畅通政策的出台， 我们认为 5 月 疫情 对于 工业 企业生产 的 扰动将 明显 小于 3 月 与华泰期货 |宏观大类 2022-04-27 2 / 8 4 月。 上游价格 走高拉动 整体 利润 ， 3 月 利润 增速 维持韧性 。 一季度 规模 以 上工业企业利润总额同比增速上行至 8.5%， 在去年同期基数走低的情况下， 3 月份工业企业利润同比增速回升至 14%，较 1-2 月 增速上行 9 个百分点。 在海外地缘政治 冲突持续 背景下 ， 原油天然气 等大宗商品 持续 的 供应缺口 导致价格中枢抬升， 拉高价格 。 分行业来看 ， 煤炭采选、石油天然气开采是企业盈利的主支撑， 若 剔除上游采选行业， 3 月企业利润已经陷入负增长 。 3 月 PPI 中煤炭采选业、石油天然气开采业 同比涨幅分别扩大至 53.9%、47.4%， 因此带动一季度企业 利润分别增长 189.0%和 151.1%； 两个行业合计拉动一季度规模以上工业企业利润增长 12.1 个百分点。 从 上中下游结构来看， 一季度 上游利润占比约 53.5%， 虽较前值有所回落 但仍为历史次高，而 一季度 下游消费制造 业利润占比再度 下降 2.4 个百分点至 16.1%， 因此 上游对中下游盈利的挤压仍然严重。 后续来看 ， 海外输入性通胀 压力 犹存 ， 但 力度将有所减弱，因此对 工业 企业成本 率 的抬升空间有限 。预计 行业 利润 分化 格局 短期 将持续，但 呈现边际 改善状态 。 华泰期货 |宏观大类 2022-04-27 3 / 8 图 1： 3 月 工业 企业 利润同比小幅回升 ，营业收入 同比 出现回落 单位： % 图 2： 3 月 产成品库存 再度走高， 流动资产 平均 余额持续回升， 体现企业 销售不佳 单位 ： % 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 图 3： 剔除 季节性 影响 因素，私营企业，股份制企业及外商村 存货周转 速率低于 往年 同期 单位 ：天 图 4： 应收账款平均回收期出现回落 ，符合季节性特征 单位 ：天 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 -0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.91.12018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02工业企业利润：当月同比 工业企业营收：当月同比051015202019-02 2019-10 2020-06 2021-02 2021-10工业企业 :产成品存货 :同比 工业企业 :流动资产平均余额 :同比10152025302020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03国有控股企业 股份制企业外商及港澳台商投资企业 私营企业354555657585952020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03国有控股企业 股份制企业外商及港澳台商投资企业 私营企业华泰期货 |宏观大类 2022-04-27 4 / 8 图 5： 股份制、私营企业 3 月资产负债率持续走高 ，体现这两类企业 更缺少流动性资金 单位 ： % 图 6： 国有控股 企业 人均营业收入持续 走高 ， 其余 类型企业 人均营业 收入 增 速放缓 单位：万元 /人 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 数据 来源： Wind 华泰期货研究院 图 7： 3 月 PPI 中生产 资料同比增速持续回落 ， 分项中采掘工业同比增速 再度 回升 单位 ： % 图 8： 3 月 PPI 中生产资料环比 增速持续回升， 分项中 采掘工业环比回升速率最高 单位 ： % 数据 来源： Wind 华泰期货 研究院 数据 来源： Wind 华泰期货 研究院 52.052.553.053.554.054.556.056.557.057.558.058.559.02020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03国有控股企业 股份制企业私营企业 外商及港澳台商投资企业 (右 )501001502002503002020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03国有控股企业 股份制企业外商及港澳台商投资企业 私营企业-20-10010203040506070802018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03生产资料 :采掘工业 生产资料 :原材料工业生产资料 :加工工业 生产资料-10-5051015-4-3-2-10123452018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09生产资料 生产资料 :原材料工业生产资料 :加工工业 生产资料 :采掘工业 右轴华泰期货 |宏观大类 2022-04-27 5 / 8 图 9： 上海疫情 情况 单位 ： 例 图 10： 北京疫情情况 单位： 例 数据 来源： Wind 数据 来源： Wind 图 11： 全国整车货运流量指数 单位 ： 点 图 12： 上海集装箱拥堵指数（ 7 日 均线） 单位 ：点 数据 来源： Wind 华泰期货 研究院 数据 来源： CLARKSON 华泰期货 研究院 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00003-01 03-08 03-15 03-22 03-29 04-05 04-12 04-19 04-26上海 新增无症状 上海 新增确诊 右轴05101520253035北京 新增确诊 北京 新增无症状02040608010012014016001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月2020 2021 202240506070809010011012013001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月2016 2017 2018 20192020 2021 2022华泰期货 |宏观大类 2022-04-27 6 / 8 图 13： 工业企业各行业营业 收入 增速 单位： % 工业企业营收 累计同比 上月PCPCTpc（ pct) 2022-03 2022-02 2021-12 2021-11 2021-10 2021-03 上游 采矿业 石油天然气开采 5.2 46.6 41.4 35.9 37.1 35.5 3.5 煤炭开采和洗选 5.7 60.8 55.1 58.3 56.8 52.7 29.6 有色金属矿采选 0.9 24.4 23.5 14.8 15.7 16.1 29.0 黑色金属矿采选 -0.5 -10.3 -9.8 34.3 39.5 44.1 57.0 非金属矿采选 -0.9 11.0 11.9 10.3 9.4 9.3 35.7 中游 原材料加工业 石油煤炭燃料加工 0.3 24.5 24.2 32.3 33.5 33.6 19.6 黑色冶炼压延加工 -1.5 2.1 3.6 32.2 35.3 38.0 50.5 有色冶炼压延加工 -2.0 24.4 26.4 31.6 33.9 34.7 43.0 工业品制造业 木材加工及草制品 0.7 7.4 6.7 12.5 11.1 11.2 39.2 化学原料化学制品 -3.6 24.1 27.7 31.1 31.8 32.4 40.2 化学纤维制造 0.3 14.9 14.6 27.8 29.8 31.5 40.7 橡胶和塑料制品 -1.7 3.8 5.5 12.9 13.7 15.0 44.0 非金属矿物制品 -0.1 9.4 9.5 13.8 14.5 15.3 40.0 公共事业 电力热力生产供应 0.4 16.0 15.6 14.3 14.2 14.2 21.2 燃气的生产供应 -0.4 26.2 26.6 25.8 28.0 27.4 26.2 水的生产供应 0.8 8.6 7.8 13.0 14.2 15.2 26.2 设备制造业 金属制品 -1.5 10.7 12.2 22.3 23.8 25.6 49.2 通用设备制造 -3.2 2.7 5.9 15.1 16.7 18.0 49.4 专用设备制造 -4.3 4.7 9.0 12.8 14.0 15.5 49.8 下游 汽车制造 -5.6 0.9 6.5 6.7 7.1 8.7 71.5 交通运输设备制造 -0.7 2.2 2.9 11.1 12.8 13.3 37.8 电器机械器材制造 -1.3 23.9 25.2 23.7 25.1 26.2 56.5 计算机通信制造 1.0 9.5 8.5 14.7 14.7 15.1 39.6 仪器仪表制造 -2.9 7.4 10.3 15.9 16.9 17.7 46.1 消费品制造业 农副食品加工 1.2 3.7 2.5 12.6 13.4 13.3 26.0 食品制造 -1.3 8.7 10.0 10.0 9.6 9.5 23.2 酒饮料茶制造 -3.5 13.3 16.8 13.1 12.8 12.7 30.3 烟草制品 1.0 10.1 9.1 6.6 6.8 6.6 13.0 纺织服装服饰 -2.9 9.3 12.2 6.5 7.7 8.3 16.5 皮、毛及制鞋 -2.1 10.8 12.9 8.2 8.3 8.3 17.7 家具制造 -3.7 3.2 6.9 13.5 14.1 15.2 39.9 造纸及纸制品 -0.2 4.5 4.7 14.7 15.4 16.8 37.3 复印制造业 -2.5 3.8 6.3 10.3 10.4 11.4 30.8 文美体娱制造 -3.6 11.1 14.7 15.6 15.9 16.3 35.6 医药制造 3.2 5.5 2.3 20.1 20.9 22.8 33.5 数据 来源 ： Wind 华泰期货 研究 院 华泰期货 |宏观大类 2022-04-27 7 / 8 图 14： 工业企业各行业利润 增速 单位： % 工业企业利润 上月 2022-03 2022-02 2021-12 2021-11 2021-10 2021-03 上游 采矿业 石油天然气开采 -5.6 151.1 156.7 584.7 284.3 262.7 18.4 煤炭开采和洗选 33.7 189.0 155.3 212.7 222.6 210.2 94.3 有色金属矿采选 25.8 74.8 49.0 44.5 45.5 52.4 95.2 黑色金属矿采选 1.9 17.4 15.5 113.5 114.3 119.9 780.4 非金属矿采选 -1.1 29.4 30.5 23.3 19.1 19.9 50.9 中游 原材料加工业 石油煤炭燃料加工 9.8 -29.8 -39.6 224.2 387.1 575.9 0.0 黑色冶炼压延加工 6.8 -49.7 -56.5 75.5 104.3 132.0 387.6 有色冶炼压延加工 -10.9 52.9 63.8 115.9 149.9 162.8 471.0 工业品制造业 木材加工及草制品 2.1 3.7 1.6 13.1 10.8 8.8 27.2 化学原料化学制品 -8.9 18.4 27.3 87.8 102.0 116.4 342.5 化学纤维制造 -22.2 -54.9 -32.7 149.2 221.8 275.7 596.9 橡胶和塑料制品 2.2 -29.6 -31.8 -2.9 -3.9 -0.8 140.0 非金属矿物制品 5.8 11.0 5.2 14.3 15.4 -29.0 50.7 公共事业 电力热力的生产供应 13.9 -35.2 -49.1 -57.1 -38.6 -29.0 50.7 燃气的生产供应 17.4 -14.6 -32.0 18.4 21.0 28.3 66.1 水的生产供应 20.7 -5.0 -25.7 4.8 4.2 7.3 234.1 设备制造业 金属制品 0.6 0.0 -0.6 28.7 31.6 31.9 116.7 通用设备制造 -1.3 -17.0 -15.7 8.3 11.1 13.7 118.7 专用设备制造 0.8 4.8 4.0 10.2 10.0 14.9 145.5 下游 汽车制造 -2.0 -11.9 -9.9 1.9 -3.4 -2.9 843.4 交通运输设备制造 19.4 -15.3 -34.7 -15.9 11.2 5.5 72.4 电器机械器材制造 4.7 10.4 5.7 12.2 13.3 14.6 166.7 计算机通信制造 10.1 2.8 -7.3 38.9 29.8 34.3 141.4 仪器仪表制造 7.5 -7.4 -14.9 11.0 12.4 13.9 111.0 消费品制造业 农副食品加工 6.5 -22.9 -29.4 -9.2 -7.2 -10.0 28.9 食品制造 1.0 13.3 12.3 -0.1 -1.7 -3.5 52.1 酒饮料茶制造 -6.9 25.6 32.5 24.1 20.9 21.2 44.1 烟草制品 0.3 9.4 9.1 3.3 4.0 5.3 18.7 纺织服装服饰 5.9 10.9 5.0 14.4 12.6 4.6 43.3 皮、毛及制鞋 6.6 3.9 -2.7 1.5 0.9 2.2 29.3 家具制造 15.6 0.4 -15.2 0.9 10.9 15.4 72.6 造纸及纸制品 8.4 -49.3 -57.7 6.9 13.9 22.4 112.7 复印制造业 3.9 -7.3 -11.2 -0.4 -2.5 -3.1 49.3 文美体娱制造 -3.4 7.1 10.5 19.2 17.3 17.7 57.0 医药制造 8.7 -8.9 -17.6 77.9 70.8 76.7 88.7 数据 来源 ： Wind 华泰期货 研究 院 华泰期货 |宏观大类 2022-04-27 8 / 8 免责声明 本报告 基于 本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、 结 论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考 ，投 资者 并不能依靠本报告以取代行使独立判断。 对 投 资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 “ 华 泰期货研究 院 “ ，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究 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