资源描述
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 111.70 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 6.09 已上市流通 A股 (亿股 ) 6.09 总市值 (亿元 ) 680.42 年内股价最高最低 (元 ) 167.49/108.98 沪深 300 指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.利润短期承压，大家居领先优势依然突出 -欧派家居年报点评， 2022.4.23 2.整装、衣柜齐发力，零售份额继续提升 -欧 派 家 居 三 季 报 点 评 ，2021.10.28 3.零售优势越发明显，平台化战略徐徐展开 -欧派家居中报点评， 2021.8.27 4. Q2 延续较快增长，上调全年盈利预测 -欧派家居半年度业绩快报点 .，2021.8.12 5. Q1 取得高质量增长，全方位优势逐步确立 -欧派家居一季报点评，2021.4.29 张杨桓 联系人 zhangyanghuan 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号： S1130521120003 xieliyuan 1Q 收入超预期 ， 龙头能力凸显 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 14,740 20,442 24,301 28,670 33,678 营业收入 增长率 8.91% 38.68% 18.88% 17.98% 17.47% 归母净利润 (百万元 ) 2,063 2,666 3,098 3,696 4,354 归母净利润增长率 12.13% 29.23% 16.23% 19.29% 17.82% 摊薄每股收益 (元 ) 3.429 4.376 5.086 6.067 7.148 每股经营性现金流 净额 6.44 6.42 6.50 8.40 9.79 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 17.30% 18.50% 18.69% 19.36% 19.75% P/E 39.22 33.71 21.96 18.41 15.63 P/B 6.78 6.24 4.10 3.56 3.09 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 4 月 28 日公司发布 2022 年 一季 报， 一季度公司 实现营收 41.4 亿元，同比+25.6%， 归母净利 /扣非归母净利分别同比 +3.9%/+12.0%至 2.5/2.3 亿元 ，营收超预期 。 此外公司合同负债与预收款表现优异， Q1 末 共计 19.8 亿元，同比增长 39.3%，为公司 Q2业绩奠定较好基础。 经营分析 1Q 收入超预期，零售渠道展现龙头能力 ： 分渠道来看，公司 1Q 经销 /直营 /大宗收入分别同比 +34.1%/+51.2%/-7.0%至 32.2/1.2/6.7 亿元，零售渠道依托整装、拎包等渠道的优异拓展，在 3 月中下旬受到疫情影响的情况下，依然较 21 年 4Q 增长进一步提速，展现龙头在零售渠道强劲的份额抢夺能力 。 分 产 品 来 看 ， 公 司 1Q 橱 /衣 （ 含 配 套 ） /卫 /木 收 入 预 计 分 别+5.1%/+40.9%/+1.2%/+32.3%至 13.2/23.2/1.7/2.2 亿元，若剔除配套品贡献预计衣柜品类增长仍超 30%。公司橱衣综合 /独立衣柜 /卫浴 /木门 /欧铂丽店 1Q 较去年年底 分别 -10/-58/+5/+1/家， 渠道 稳步优化，同店持续优异增长体现公司强大的渠道运营能力。 原材料涨价拉低 1Q 毛利率，费用管控优异： 公司 2022 年 1Q毛利率同比 -2.5pct 至 27.7%，主要由于 原材料价上涨而公司产品仅去年 Q3 小幅提价 。费用率方面，公司 2022年 1Q 的期间费用率同比 -1.5pct至 20.4%，公司规模效应进一步体现， 整体管控优异， 1Q 销售 /管理（含研发） /财务 费用率 分别同比 -0.6/-0.4/-0.5pct至 9.1%/12.1%/-0.8%。 经营模式持续创新，深挖零售渠道，长期增长可期 ： 公司 在信息化、产品、生产、渠道管理赋能等能力显著领先行业的基础上，渠道经营模式不断创新迭代，深挖零售渠道。近期已开始试点与经销商成立合资公司共同推进“定制装修一体化”的大家居新模式，有望进一步提升自身争夺流量入口的能力，夯实自身渠道把控力，助推公司持续提升份额，打开长期成长空间。 盈利 预测 和投资建议 我们维持此前盈利预测，预计公司 22-24 年 EPS 分别为 5.09 元 /6.07 元/7.15元 ，当前股价对应 22-24年 PE 分别为 22、 18、 16倍 ， 维持“买入”评级 。 风险提示 新模式拓展不畅 ； 整装渠道竞争加剧 ； 竣工速度不及预期。 02004006008001000108.98121.48133.98146.48158.98210428210728211028220128220428人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 欧派家居 沪深 300 2022年 04月 28日 消费升级与娱乐研究中心 欧派家居 (603833.SH) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 13,533 14,740 20,442 24,301 28,670 33,678 货币资金 1,467 4,427 6,562 7,203 8,504 10,519 增长率 8.9% 38.7% 18.9% 18.0% 17.5% 应收款项 651 836 1,313 1,461 1,656 1,853 主营业务成本 -8,684 -9,579 -13,978 -16,585 -19,577 -23,015 存货 846 809 1,463 1,545 1,770 2,081 %销售收入 64.2% 65.0% 68.4% 68.2% 68.3% 68.3% 其他流动资产 3,489 2,179 1,905 1,976 2,012 2,054 毛利 4,850 5,161 6,463 7,716 9,093 10,663 流动资产 6,452 8,250 11,243 12,186 13,943 16,506 %销售收入 35.8% 35.0% 31.6% 31.8% 31.7% 31.7% %总资产 43.6% 43.8% 48.1% 47.0% 48.7% 51.5% 营业税金及附加 -88 -111 -143 -182 -229 -269 长期投资 113 318 1,720 1,720 1,720 1,720 %销售收入 0.7% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 6,654 7,631 6,996 8,021 8,736 9,334 销售费用 -1,310 -1,147 -1,386 -1,652 -1,950 -2,290 %总资产 44.9% 40.5% 29.9% 31.0% 30.5% 29.1% %销售收入 9.7% 7.8% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 无形资产 1,167 1,522 1,144 1,424 1,589 1,751 管理费用 -939 -961 -1,131 -1,337 -1,577 -1,819 非流动资产 8,362 10,593 12,150 13,721 14,700 15,560 %销售收入 6.9% 6.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.4% %总资产 56.4% 56.2% 51.9% 53.0% 51.3% 48.5% 研发费用 -642 -699 -908 -1,045 -1,204 -1,414 资产总计 14,814 18,844 23,393 25,907 28,642 32,066 %销售收入 4.7% 4.7% 4.4% 4.3% 4.2% 4.2% 短期借款 53 1,627 2,402 2,473 1,653 900 息税前利润（ EBIT） 1,870 2,242 2,896 3,500 4,133 4,871 应付款项 2,688 2,547 3,712 3,740 4,360 5,095 %销售收入 13.8% 15.2% 14.2% 14.4% 14.4% 14.5% 其他流动负债 539 1,753 2,170 2,534 2,957 3,439 财务费用 70 35 115 -33 44 83 流动负债 3,280 5,926 8,285 8,748 8,971 9,434 %销售收入 -0.5% -0.2% -0.6% 0.1% -0.2% -0.2% 长期贷款 406 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 1,568 992 699 581 581 581 公允价值变动收益 5 22 52 0 0 0 负债 5,255 6,918 8,984 9,329 9,551 10,015 投资收益 24 37 21 35 30 20 普通股股东权益 9,559 11,925 14,409 16,578 19,091 22,052 %税前利润 1.2% 1.6% 0.7% 1.0% 0.7% 0.4% 其中：股本 420 602 609 609 609 609 营业利润 2,105 2,407 3,060 3,593 4,287 5,053 未分配利润 5,623 7,150 9,074 11,243 13,756 16,717 营业利润率 15.6% 16.3% 15.0% 14.8% 15.0% 15.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 14 5 15 10 10 10 负债股东权益合计 14,814 18,844 23,393 25,907 28,642 32,066 税前利润 2,119 2,413 3,075 3,603 4,297 5,063 利润率 15.7% 16.4% 15.0% 14.8% 15.0% 15.0% 比率分析 所得税 -279 -350 -411 -504 -602 -709 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 13.2% 14.5% 13.4% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 1,839 2,063 2,664 3,098 3,696 4,354 每股收益 4.378 3.429 4.376 5.086 6.067 7.148 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 每股净资产 22.750 19.825 23.654 27.214 31.340 36.201 归属于母公司的净利润 1,839 2,063 2,666 3,098 3,696 4,354 每股经营现金净流 5.113 6.438 6.420 6.503 8.402 9.790 净利率 13.6% 14.0% 13.0% 12.7% 12.9% 12.9% 每股股利 1.000 0.750 1.090 1.526 1.941 2.287 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.24% 17.30% 18.50% 18.69% 19.36% 19.75% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 12.42% 10.95% 11.39% 11.96% 12.90% 13.58% 净利润 1,839 2,063 2,664 3,098 3,696 4,354 投入资本收益率 14.39% 13.56% 14.84% 15.72% 17.06% 18.17% 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 439 568 696 725 841 960 主营业务收入增长率 17.59% 8.91% 38.68% 18.88% 17.98% 17.47% 非经营收益 35 94 61 48 -6 -18 EBIT增长率 8.21% 19.89% 29.12% 20.88% 18.09% 17.84% 营运资金变动 -165 1,148 490 91 587 667 净利润增长率 17.02% 12.13% 29.23% 16.23% 19.29% 17.82% 经营活动现金净流 2,148 3,873 3,911 3,961 5,118 5,963 总资产增长率 33.21% 27.20% 24.14% 10.75% 10.56% 11.95% 资本开支 -1,830 -1,883 -1,231 -2,276 -1,810 -1,810 资产管理能力 投资 -2,851 -576 -916 0 0 0 应收账款周转天数 10.4 13.6 14.4 16.5 16.0 15.0 其他 27 121 82 35 30 20 存货周转天数 31.3 31.5 29.7 34.0 33.0 33.0 投资活动现金净流 -4,654 -2,337 -2,065 -2,241 -1,780 -1,790 应付账款周转天数 30.9 37.8 41.3 43.0 42.0 42.0 股权募资 0 0 2 0 0 0 固定资产周转天数 133.8 150.9 118.7 107.8 96.6 86.6 债权募资 1,783 1,167 755 -47 -820 -753 偿债能力 其他 -336 -608 -954 -1,031 -1,217 -1,406 净负债 /股东权益 -13.87% -35.77% -40.51% -38.65% -44.67% -51.22% 筹资活动现金净流 1,447 558 -197 -1,078 -2,037 -2,159 EBIT利息保障倍数 -26.9 -64.7 -25.1 107.6 -93.8 -58.9 现金净流量 -1,059 2,094 1,648 641 1,301 2,014 资产负债率 35.47% 36.71% 38.40% 36.01% 33.35% 31.23% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 26 35 42 48 121 增持 4 5 7 8 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.13 1.13 1.14 1.14 1.00 来源： 聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2020-10-29 买入 122.00 N/A 2 2021-01-25 买入 145.30 N/A 3 2021-04-23 买入 161.00 N/A 4 2021-04-29 买入 156.64 N/A 5 2021-08-12 买入 154.00 N/A 6 2021-08-27 买入 143.21 N/A 7 2021-10-28 买入 123.61 N/A 8 2022-04-23 买入 121.06 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 01020304050607073.8889.46105.04120.62136.20151.78167.36200428200728201028210128210428210728211028220128220428成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402
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