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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 季报点评 2022 年 04 月 28 日 苏泊尔 （ 002032.SZ） 内销收入双位数增长，所得税 率 影响净利 事件：公司发布一季报 。 公司 2022Q1 单季度营业收入为 56.12 亿元，同比+9.25%；归母净利润为 5.38 亿元，同比 +6.61%，实现扣非净利润 5.27亿元，同比 +12.54%。 改革红利持续释放，内销双位数增长。 根据公司 关联交易公告，我们预测公司 Q1 外销增速约为 1.5%-2%，则对应内销增速约为 11.91%，其中炊具增速高于电器。根据生意参谋数据， 22Q1 淘系平台小电行业 GMV 增速为-17.07%， 其中苏泊尔 GMV 逆势增长 12%，我们认为随着公司渠道改革推进，公司强势品类份额进一步提升，新兴品类持续贡献增量。 内销毛利率提升，所得税率影响净利。 2022Q1 公司毛利率同比 -1.13pct 至25.36%，但考虑新会计准则对运输费用计入营业成本的调整， 我们判断同口径下公司整体及内销毛利率同比改善。 费用率： 2022Q1 公司销售 /管理 /研发 / 财 务 费 用 率 同 比 -2.00pct/0pct/-0.04pct/-0.01pct 至9.52%/1.66%/1.60%/-0.09%，控费能力优异。 净利率： 2022Q1 公司净利率同比 -0.19pct 至 9.62%， 我们认为主要系所得税率同比提升 4pct 所致，若与 21Q1 的所得税率持平，则净利润增速为 13%。 考虑到公司全年口径所得税率平稳，料后续季度净利润能够展现更大韧性。 经营性现金流下滑，料锁材备料所致。 2022Q1 公司经营活动产生的现金流量净额同比 -36.75%至 3.65 亿元 ，系 经营活动现金流出中的购买商品及支付其他与经营活动有关的现金增加所致 ，我们判断与原材料备货有关 。 渠道改革推进、需求洞察转变、营销高效转型下，公司收入端成长性无忧。从效果来看 ， 1）公司的 强势品类重新具有定价权，新兴品类份额明显提升；2） 推新节奏加快，消费者痛点解决能力加强，优势品类继续推进高端化； 3）布局新媒体，营销费用政策更清晰， 品牌方与经销商沟通效率更高。 盈利预测与投资建议 。 公司外销本质上是 SEB 体系中生产效率带来的定价权，内销收入端传统品类处于竞争格局强势阶段，新兴品类持续贡献增量，同时渠道高效有望带来利润率进一步提升。 公司短期业绩确定性强，中期竞争格局无需过分担忧，长期大牌低价拓品能力依旧。 我们 预计 ， 公司2022-2024 年归母净利为 23.95/27.66/31.87 亿元， 同增23.2%/15.5%/15.2%， 维持 “ 买入 ” 投资 评级。 风险提示 ： 原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 18,597 21,585 24,956 28,673 32,557 增长率 yoy（ %） -6.3 16.1 15.6 14.9 13.5 归母 净利润（百万 元 ） 1,846 1,944 2,395 2,766 3,187 增长率 yoy（ %） -3.8 5.3 23.2 15.5 15.2 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 2.28 2.40 2.96 3.42 3.94 净资产收益率 （ %） 25.5 25.3 23.8 22.9 21.9 P/E（倍） 22.7 21.6 17.5 15.2 13.2 P/B（倍） 5.8 5.5 4.2 3.5 2.9 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 小家电 前次评级 买入 4 月 28 日 收盘价 (元 ) 51.92 总市值 (百万 元 ) 41,986.59 总股本 (百万 股 ) 808.68 其中自由流通股 (%) 99.77 30 日日均成交量 (百万股 ) 2.25 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号： S0680518030002 邮箱： 分析师 徐程颖 执业证书编号： S0680521080001 邮箱： 研究助理 杨凡仪 执业证书编号： S0680120070014 邮箱： 相关研究 1、苏泊尔（ 002032.SZ）：拓品能力依旧叠加渠道提效，白马逢春盈利可期 2022-04-01 2、苏泊尔（ 002032.SZ）：当前阶段，如何看待成长性？（渠道篇） 2022-03-07 3、苏泊尔（ 002032.SZ）：收入增长稳健，利润改善可期 2022-02-25 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%18%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04苏泊尔 沪深 300 2022 年 04 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10117 11159 12767 16535 18345 营业收入 18597 21585 24956 28673 32557 现金 1720 2654 4243 6187 7879 营业成本 13683 16622 17427 19945 22627 应收 票据及应收账款 2473 2772 3292 3675 4236 营业税金及附加 103 93 140 156 170 其他 应收款 40 12 48 21 58 营业费用 2124 1910 3569 4158 4727 预付 账款 179 385 268 483 369 管理费用 318 401 474 545 619 存货 2409 3097 2676 3931 3564 研发费用 442 450 614 731 814 其他流动资产 3295 2239 2239 2239 2239 财务费用 -9 -6 -58 -103 -151 非流动资产 2175 2741 2836 2923 2997 资产减值损失 -16 -14 0 0 0 长期投资 64 66 70 74 77 其他收益 204 203 0 0 0 固定 资产 1229 1292 1359 1425 1487 公允价值变动收益 27 0 5 9 11 无形资产 462 452 472 482 485 投资净收益 64 91 77 75 77 其他非流动资产 421 931 936 942 948 资产处臵收益 -1 0 0 0 0 资产 总计 12292 13899 15603 19457 21342 营业利润 2197 2385 2872 3325 3838 流动负债 5036 6069 5381 7211 6628 营业外收入 19 14 12 12 14 短期 借款 0 0 0 0 0 营业外支出 15 13 17 18 16 应付 票据及应付账款 3252 4270 3617 5410 4831 利润总额 2200 2386 2867 3319 3836 其他 流动 负债 1784 1799 1764 1801 1797 所得税 358 444 476 558 655 非流动 负债 19 172 172 172 172 净利润 1843 1941 2391 2761 3181 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 -3 -4 -5 -5 其他 非流动负债 19 172 172 172 172 归属母公司净利润 1846 1944 2395 2766 3187 负债合计 5056 6241 5553 7383 6800 EBITDA 2281 2457 2913 3332 3816 少数 股东权益 36 36 32 27 22 EPS（元） 2.28 2.40 2.96 3.42 3.94 股本 821 809 809 809 809 资本 公积 227 123 123 123 123 主要 财务比率 留存收益 6604 6809 8217 9906 11995 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 7201 7623 10018 12048 14521 成长能力 负债 和股东权益 12292 13899 15603 19457 21342 营业收入 (%) -6.3 16.1 15.6 14.9 13.5 营业利润 (%) -4.3 8.6 20.4 15.8 15.4 归属于母公司净利润 (%) -3.8 5.3 23.2 15.5 15.2 获利能力 毛利率 (%) 26.4 23.0 30.2 30.4 30.5 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 9.9 9.0 9.6 9.6 9.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 25.5 25.3 23.8 22.9 21.9 经营活动现金流 2077 2050 1722 2748 2432 ROIC(%) 25.0 24.0 22.6 21.6 20.5 净利润 1843 1941 2391 2761 3181 偿债能力 折旧摊销 132 151 149 169 191 资产负债率 (%) 41.1 44.9 35.6 37.9 31.9 财务费用 -9 -6 -58 -103 -151 净负债比率 (%) -23.7 -32.2 -40.6 -49.9 -53.1 投资损失 -64 -91 -77 -75 -77 流动比率 2.0 1.8 2.4 2.3 2.8 营运资金变动 120 133 -678 5 -701 速动比率 0.9 0.9 1.4 1.4 1.9 其他经营 现金流 55 -78 -5 -9 -11 营运能力 投资活动 现金流 -151 339 -161 -172 -178 总资产周转率 1.5 1.6 1.7 1.6 1.6 资本支出 280 228 91 83 71 应收账款周转率 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 长期投资 0 0 -4 -4 -4 应付账款周转率 4.4 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 129 568 -74 -93 -110 每股指标（元） 筹资 活动现金流 -1465 -1594 28 -633 -562 每股收益 (最新摊薄 ) 2.28 2.40 2.96 3.42 3.94 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 2.57 2.53 2.13 3.40 3.01 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产 (最新摊薄 ) 8.90 9.43 12.39 14.90 17.96 普通股增加 0 -12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 32 -104 0 0 0 P/E 22.7 21.6 17.5 15.2 13.2 其他筹资现金流 -1497 -1478 28 -633 -562 P/B 5.8 5.5 4.2 3.5 2.9 现金净增加额 422 788 1589 1944 1692 EV/EBITDA 17.6 16.0 13.0 10.7 8.9 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 2022 年 04 月 28 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息 可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉 及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：
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