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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 93.08 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 0.44 已上市流通 A股 (亿股 ) 0.25 总市值 (亿元 ) 40.96 年内股价最高最低 (元 ) 201.62/90.37 沪深 300 指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.专注数控刀片制造，业绩高增盈利能力优异 - 华锐 精密 首次 覆 盖报 告，2022.4.18 满在朋 分析师 SAC 执业编号： S1130522030002 manzaipeng 李嘉伦 联系人 lijialun 业绩符合预期，伴随产能扩充成长有望加速 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 312 485 686 895 1,094 营业收入增长率 20.57% 55.51% 41.36% 30.40% 22.28% 归母净利润 (百万元 ) 89 162 218 291 370 归母净利润增长率 23.94% 82.41% 34.33% 33.25% 27.29% 摊薄每股收益 (元 ) 2.697 3.689 4.956 6.603 8.406 每股经营性现金流净额 3.06 4.67 3.10 6.67 9.03 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 21.65% 18.26% 20.68% 22.49% 22.98% P/E 34.52 25.23 18.78 14.10 11.07 P/B 7.47 4.61 3.88 3.17 2.55 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 公司 2022Q1 实现营业收入 1.34 亿元 ， 同比增长 22.32%； 实现归母净利润0.4 亿元 ， 同比增长 15.68%。 经营分析 一季度业绩保持增长， 维持高盈利能力 ，费用率进一步下降 ： 2022Q1 公司业绩保持增长， 实现毛利率 48.53%，同比下降 3.07pcts，环比提升0.73pcts；实现净利率 29.52%，同比下降 1.69pcts，环比下降 2.64pcts，我们认为公司 Q1 盈利能力略有波动是受到了当期产品销售结构变化、确认了部分信用减值损失等因素影响，属于正常波动，公司依旧维持了高盈利能力。 2022Q1 公司管理 +销售费用率 7.66%，同比下降 1.92pcts，环比下降0.25pcts，规模效益持续显现 。 2022 年公司 IPO 募投产能逐渐落地， 数控刀片产量有望持续增长 ： 2021 年公司数控刀片产能 6100 万片 /年，产量 7959 万片，同比增长 37%， 2022年公司 IPO 募投 3000 万片产能将开始逐渐释放， 我们预计公司产量将持续增长，并在 2024 年达到 1.3 亿片。 新增产能面向高端领域， 可转债项目拓展产品品类，公司产品均价也有望持续提升 ： 公司预计新产能投产后第一年硬质合金和金属陶瓷数控刀片均价将分别为 9.86 元 /片、 9.2 元 /片，相比公司 2021 年整体数控刀片均价 5.8 元 /片有显著提升，有望打造数控刀片“量价齐升”。同时公司拟通过发行可转债募资不超过 4 亿元，新建数控刀体、钻削刀具产能，有望提升公司提供成套解决方案的能力，并提升整体产品的附加值。 盈利预测与投资建议 预计公司 2022 至 2024 年有望实现归母净利润分别为 2.18、 2.91、 3.70 亿元，对应当前 PE19X、 14X、 11X，考虑刀具行业成长空间，同时公司产能不断扩充，产品线持续丰富，后续有望为高端市场客户提供解决方案，维持高盈利能力， 维持 “买入”评级 。 风险提示 国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险，股东减持风险。 02040608010012014016018089.72108.32126.92145.52164.12182.72210428210728211028220128220428人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 华锐精密 沪深 300 2022年 04月 28 日 新能源与汽车研究中心 华锐精密 (688059.SH) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 259 312 485 686 895 1,094 货币资金 57 25 158 132 272 485 增长率 20.6% 55.5% 41.4% 30.4% 22.3% 应收款项 89 146 160 181 229 249 主营业务成本 -128 -153 -241 -346 -449 -542 存货 54 57 88 95 111 126 %销售收入 49.5% 49.1% 49.7% 50.4% 50.2% 49.5% 其他流动资产 2 8 148 147 148 199 毛利 131 159 244 341 446 553 流动资产 202 235 554 555 760 1,058 %销售收入 50.5% 50.9% 50.3% 49.6% 49.8% 50.5% %总资产 38.0% 37.9% 48.2% 45.7% 51.5% 58.2% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -5 -7 -8 长期投资 1 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 0.7% 固定资产 287 356 489 561 620 665 销售费用 -12 -10 -13 -17 -22 -26 %总资产 54.1% 57.6% 42.6% 46.3% 42.0% 36.6% %销售收入 4.6% 3.2% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 无形资产 6 20 23 22 20 19 管理费用 -13 -17 -26 -36 -47 -56 非流动资产 329 384 595 659 716 759 %销售收入 5.1% 5.5% 5.4% 5.3% 5.2% 5.1% %总资产 62.0% 62.1% 51.8% 54.3% 48.5% 41.8% 研发费用 -17 -20 -25 -32 -39 -45 资产总计 531 618 1,149 1,214 1,476 1,818 %销售收入 6.6% 6.3% 5.1% 4.7% 4.4% 4.1% 短期借款 42 60 1 7 0 0 息税前利润（ EBIT） 86 109 176 249 331 418 应付款项 30 27 87 76 90 97 %销售收入 33.4% 34.9% 36.2% 36.3% 37.0% 38.2% 其他流动负债 53 65 100 33 43 52 财务费用 -7 -5 0 2 3 7 流动负债 125 152 188 116 133 149 %销售收入 2.6% 1.5% -0.1% -0.3% -0.4% -0.7% 长期贷款 50 9 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 35 46 73 43 51 59 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 209 207 260 159 184 208 投资收益 0 0 4 0 0 0 普通股股东权益 322 411 889 1,054 1,292 1,609 %税前利润 0.0% 0.0% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 33 33 44 44 44 44 营业利润 80 104 181 251 334 425 未分配利润 95 180 292 458 695 1,013 营业利润率 31.0% 33.3% 37.3% 36.5% 37.3% 38.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 -2 6 0 0 0 负债股东权益合计 531 618 1,149 1,214 1,476 1,818 税前利润 82 102 187 251 334 425 利润率 31.8% 32.7% 38.5% 36.5% 37.3% 38.9% 比率分析 所得税 -10 -13 -25 -33 -43 -55 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 12.7% 12.9% 13.1% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 72 89 162 218 291 370 每股收益 2.176 2.697 3.689 4.956 6.603 8.406 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.761 12.457 20.206 23.961 29.364 36.570 归属于母公司的净利润 72 89 162 218 291 370 每股经营现金净流 3.114 3.058 4.674 3.104 6.674 9.034 净利率 27.7% 28.5% 33.4% 31.8% 32.5% 33.8% 每股股利 0.000 0.000 1.000 1.200 1.200 1.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.29% 21.65% 18.26% 20.68% 22.49% 22.98% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 13.52% 14.39% 14.12% 17.97% 19.69% 20.35% 净利润 72 89 162 218 291 370 投入资本收益率 17.71% 19.17% 16.77% 20.42% 22.29% 22.61% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 31 37 45 29 33 36 主营业务收入增长率 21.20% 20.57% 55.51% 41.36% 30.40% 22.28% 非经营收益 13 6 3 -12 1 1 EBIT增长率 22.86% 25.92% 61.37% 41.75% 32.91% 26.32% 营运资金变动 -14 -32 -4 -99 -31 -10 净利润增长率 32.59% 23.94% 82.41% 34.33% 33.25% 27.29% 经营活动现金净流 103 101 206 137 294 398 总资产增长率 28.93% 16.44% 85.88% 5.59% 21.60% 23.16% 资本开支 -92 -100 -206 -100 -91 -81 资产管理能力 投资 0 0 -136 0 0 -50 应收账款周转天数 59.8 65.7 53.8 50.0 47.0 44.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 145.3 131.8 109.8 100.0 90.0 85.0 投资活动现金净流 -92 -100 -342 -100 -91 -131 应付账款周转天数 74.0 50.8 61.0 57.0 53.0 49.0 股权募资 0 0 377 0 0 0 固定资产周转天数 403.1 371.1 259.2 195.2 157.3 133.5 债权募资 36 -19 -67 -5 -7 0 偿债能力 其他 -12 -16 -62 -54 -54 -53 净负债 /股东权益 10.88% 10.69% -33.49% -25.20% -31.96% -41.96% 筹资活动现金净流 24 -35 248 -59 -61 -53 EBIT利息保障倍数 12.7 23.2 -626.4 -120.5 -96.1 -56.0 现金净流量 35 -34 112 -23 143 214 资产负债率 39.33% 33.51% 22.64% 13.12% 12.44% 11.46% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 4 11 12 23 增持 0 0 4 7 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.27 1.37 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-18 买入 110.66 148.76 148.76 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 02040608010063.7985.24106.69128.14149.59171.04192.49210208210508210808211108220208成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402
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