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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 29.18 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 4.82 已上市流通 A股 (亿股 ) 4.82 总市值 (亿元 ) 140.67 年内股价最高最低 (元 ) 70.58/19.32 沪深 300 指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.新产能持续投放，公司进入快速放量期 - 【国 金化 工】 龙蟠 科 技点 评，2022.4.9 2.业绩释放，规模提升，持续扩张发展空间 -【国金化工】龙蟠科技公 .，2022.1.11 3.原料价格上行压缩产品盈利，业绩短期承压 -【国金化工】龙蟠科技 .，2021.10.31 4.宁德时代深度合作，为发展正极业务夯实基础 -【国金化工】龙蟠科 .，2021.10.19 5.同上游磷化工企业合作，加深锂电产业链布局 -【国金化工】龙蟠科 .，2021.8.18 陈屹 分析师 SAC 执业编号： S1130521050001 chenyi3 杨翼荥 分析师 SAC 执业编号： S1130520090002 yangyiying 盈利维持高位，产能释放带动业绩快速提升 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 1,915 4,054 14,620 21,155 29,970 营业收入 增长率 11.77% 111.72% 260.68% 44.70% 41.67% 归母净利润 (百万元 ) 203 351 768 904 1,006 归母净利润增长率 59.20% 72.98% 118.90% 17.77% 11.23% 摊薄每股收益 (元 ) 0.589 0.728 1.593 1.876 2.087 每股经营性现金流 净额 0.88 -0.93 -0.48 0.28 -0.26 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 10.54% 15.79% 15.06% 15.27% 14.69% P/E 57.13 50.90 18.32 15.55 13.98 P/B 6.02 8.04 2.76 2.38 2.05 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩 4 月 28 日，公司发布 1 季 报，公司实现营业收入 25.58 亿元，同比增长330%，归母净利润 2.13 亿元，同比增长 252%。 分析 磷酸铁锂 维持高景气 ， 叠加库存收益，公司磷酸铁锂业务大幅增长。 公司一季度实现 归母 净利润 2.13 亿元， 同 环比 皆 实现大幅增长， 公司整体运行相对平稳，业务并未受到疫情的太大影响。一季度公司的主要产品磷酸铁锂仍然维持高景气度，而公司 1 季度四川基地一期项目投产，带动了公司 磷酸铁锂销售环比提升超过 2000 吨，销量稳步提升，同时一季度磷酸铁锂 主要原料碳酸锂价格仍然处于快速上行阶段，公司为了保证安全运行，进行了部分碳酸锂的库存，因而叠加到产品高景气和库存收益，公司一季度碳酸锂贡献了核心利润，形成了大幅增长 。 车用尿素 在成本支撑下，价格微幅 提升 。 2021 年下半年开始，由于能源价格大幅提升，颗粒尿素的价格大幅提升，作为公司车用尿素的主要原材料，产品的成本压力有所增加，今年 1 季度，原材料颗粒尿素的价格仍然位于高位，根据江苏市场均价计算，颗粒尿素价格环比提升约 90 元 /吨，而公司车用尿素销售均价提升约 13 元 /吨。 1 季度公司的车用尿素基地相继投产， 1季度委外加工的车用尿素占比明显下行，全国 多区域的基地布局有望逐步优化公司的生产和运输成本，预期车用尿素短期内将维持相对平稳运行。 新建项目有望在今年陆续投产，差异化产品的布局有望提升公司行业竞争力。 公司自去年以来持续加速 进行磷酸铁锂产能布局，先后在四川、山东等地建设磷酸铁锂产能，在四川、 湖北、山东建设原料磷酸铁产能，加速进行市场扩张，而伴随今年公司多个基地 产能逐步投产，公司季度产量将获得逐步提升，产业链的完善也将进一步优化生产成本。在此之上，公司还布局了具有良好的低温性能和快速充放电性能的铁锂 1 号产品以及锰铁锂产品，在现有的高压实密度产品 之上 ，形成差异化的补充，从而不断提升公司的市场影响力和竞争力。 投资建议 公司把握磷酸铁锂 需求趋势，加速进行产能建设， 伴随产能提升，公司 预计将进入 发展快车道 ，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 7.68 亿元、9.04 亿元 、 10.06 亿元， 对应 PE 为 18、 16、 14 倍，维持“增持”评级 。 风险提示 新建产能建设进程不达预期，行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。 02004006008001000120014001600180015.9826.0636.1446.2256.366.38210428210728211028220128220428人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 龙蟠科技 沪深 300 2022年 04月 28 日 资源与环境研究中心 龙蟠科技 (603906.SH) 增持 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,713 1,915 4,054 14,620 21,155 29,970 货币资金 530 909 853 1,985 1,561 2,246 增长率 11.8% 111.7% 260.7% 44.7% 41.7% 应收款项 425 449 1,242 2,546 3,685 5,220 主营业务成本 -1,121 -1,190 -2,947 -11,547 -17,233 -24,917 存货 277 321 1,101 2,531 3,777 5,461 %销售收入 65.4% 62.2% 72.7% 79.0% 81.5% 83.1% 其他流动资产 33 148 323 535 707 1,015 毛利 592 724 1,107 3,073 3,922 5,053 流动资产 1,265 1,828 3,518 7,597 9,729 13,943 %销售收入 34.6% 37.8% 27.3% 21.0% 18.5% 16.9% %总资产 58.3% 61.8% 57.6% 68.1% 69.4% 78.3% 营业税金及附加 -24 -20 -27 -146 -212 -300 长期投资 80 80 155 155 155 155 %销售收入 1.4% 1.0% 0.7% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 432 553 1,593 2,672 3,402 2,977 销售费用 -209 -264 -173 -439 -635 -899 %总资产 19.9% 18.7% 26.1% 24.0% 24.3% 16.7% %销售收入 12.2% 13.8% 4.3% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 363 451 670 684 685 688 管理费用 -96 -103 -153 -512 -698 -929 非流动资产 904 1,128 2,587 3,557 4,285 3,861 %销售收入 5.6% 5.4% 3.8% 3.5% 3.3% 3.1% %总资产 41.7% 38.2% 42.4% 31.9% 30.6% 21.7% 研发费用 -67 -72 -208 -585 -804 -1,139 资产总计 2,170 2,956 6,105 11,154 14,015 17,804 %销售收入 3.9% 3.8% 5.1% 4.0% 3.8% 3.8% 短期借款 203 427 1,233 1,928 2,286 3,540 息税前利润（ EBIT） 197 265 546 1,391 1,573 1,786 应付款项 269 297 881 1,916 2,822 4,078 %销售收入 11.5% 13.8% 13.5% 9.5% 7.4% 6.0% 其他流动负债 50 72 165 347 470 631 财务费用 -15 -8 -45 -97 -141 -193 流动负债 522 796 2,280 4,191 5,578 8,249 %销售收入 0.9% 0.4% 1.1% 0.7% 0.7% 0.6% 长期贷款 97 1 728 828 1,128 928 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 30 44 237 45 46 49 公允价值变动收益 0 0 -1 0 0 0 负债 649 841 3,245 5,064 6,752 9,226 投资收益 3 5 9 7 9 12 普通股股东权益 1,355 1,924 2,222 5,100 5,923 6,847 %税前利润 1.6% 1.8% 1.7% 0.5% 0.6% 0.7% 其中：股本 303 344 482 627 627 627 营业利润 185 272 506 1,301 1,458 1,621 未分配利润 432 589 868 1,555 2,378 3,302 营业利润率 10.8% 14.2% 12.5% 8.9% 6.9% 5.4% 少数股东权益 166 191 638 990 1,340 1,730 营业外收支 3 1 0 1 1 2 负债股东权益合计 2,170 2,956 6,105 11,154 14,015 17,804 税前利润 188 273 506 1,302 1,459 1,623 利润率 11.0% 14.3% 12.5% 8.9% 6.9% 5.4% 比率分析 所得税 -25 -34 -73 -182 -204 -227 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 13.5% 12.3% 14.5% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 163 240 433 1,120 1,254 1,396 每股收益 0.421 0.589 0.728 1.593 1.876 2.087 少数股东损益 35 37 82 352 350 390 每股净资产 4.476 5.587 4.609 10.579 12.286 14.203 归属于母公司的净利润 127 203 351 768 904 1,006 每股经营现金净流 0.798 0.877 -0.928 -0.479 0.279 -0.257 净利率 7.4% 10.6% 8.7% 5.3% 4.3% 3.4% 每股股利 0.130 0.130 0.000 0.130 0.130 0.130 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.41% 10.54% 15.79% 15.06% 15.27% 14.69% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 5.87% 6.86% 5.75% 6.89% 6.45% 5.65% 净利润 163 240 433 1,120 1,254 1,396 投入资本收益率 9.33% 9.12% 9.67% 13.53% 12.67% 11.78% 少数股东损益 35 37 82 352 350 390 增长率 非现金支出 55 59 101 182 280 335 主营业务收入增长率 14.37% 11.77% 111.72% 260.68% 44.70% 41.67% 非经营收益 13 1 34 129 168 218 EBIT增长率 70.98% 34.61% 106.40% 154.65% 13.10% 13.53% 营运资金变动 10 2 -1,014 -1,730 -1,528 -2,110 净利润增长率 55.69% 59.20% 72.98% 118.90% 17.77% 11.23% 经营活动现金净流 241 302 -447 -300 175 -161 总资产增长率 5.86% 36.24% 106.54% 82.70% 25.65% 27.04% 资本开支 -78 -248 -509 -1,171 -1,008 91 资产管理能力 投资 -87 -34 -943 0 0 0 应收账款周转天数 45.9 44.6 49.4 40.0 40.0 40.0 其他 225 -112 127 7 9 12 存货周转天数 87.8 91.7 88.1 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 60 -393 -1,325 -1,164 -999 103 应付账款周转天数 34.1 46.0 55.1 45.0 45.0 45.0 股权募资 0 395 377 2,192 0 0 固定资产周转天数 85.6 93.3 95.0 47.0 41.6 27.9 债权募资 3 238 1,358 613 659 1,057 偿债能力 其他 -83 -176 -61 -209 -259 -314 净负债 /股东权益 -15.13% -26.55% 38.74% 12.65% 25.51% 25.90% 筹资活动现金净流 -80 457 1,674 2,596 400 743 EBIT利息保障倍数 13.2 34.4 12.1 14.3 11.2 9.3 现金净流量 221 366 -99 1,132 -424 686 资产负债率 29.91% 28.44% 53.15% 45.40% 48.18% 51.82% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 4 4 5 10 增持 0 1 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.20 1.20 1.17 1.00 来源： 聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-04-25 增持 34.05 N/A 2 2021-07-21 增持 40.35 N/A 3 2021-07-30 增持 41.79 N/A 4 2021-08-18 增持 40.00 N/A 5 2021-10-19 增持 57.45 N/A 6 2021-10-31 增持 70.58 N/A 7 2022-01-11 增持 33.90 N/A 8 2022-04-09 增持 25.22 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 01002003004005006.0715.2924.5133.7342.9552.1761.39200428200728201028210128210428210728211028220128220428成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到 本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402
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