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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 医药生物 医药商业 一季度经营逐月改善，整体业绩增长稳健，门店持续扩张 Table_Summary 事件： 2022 年 4 月 28 日晚，公司公布 2021 年年报，报告期内公司实现收入 156.96 亿元（ +12.38%），归母净利润 6.69 亿元（ +7.75%） 。其中 Q4 实现收入 44.15 亿元（ +14.77%），归母净利润 1.37 亿元（ 2.14%）。 同时，公司公布 2022 年一季报，报告期内公司实现收入 44.41亿元（ +13.81%），归母净利润 2.42 亿元（ +6.26%）。 收入端稳健增长， 1 月份以来公司经营逐步改善， 疫情 影响和利息费用上升 影响 利润端表现 。 2021Q4 和 2022Q1 公司收入均实现两位数增长，表现稳健 ， 其中 2022 年 1-3 月公司收入分别同比增长 8.23%、13.13%和 20.62%，收入增速逐月改善， 经营状况明显向好 。 2021 年和2022Q1 公司利润端增速低于收入端， 主要系疫情反复影响公司部分地区经营，以及新会计准则带来财务费用上升 ，若剔除会计准则影响，公司 2021 年净利润同比增长 10.1%。 具体来看， 2021 年 公司实现 毛利率 32.13% （ +0.07pct ） ， 销售 / 管理 / 财 务 费 用 率 分 别 变 动+0.5pct/-0.1pct/+0.73pct， 实现净利率 5.01%（ -0.46pct） 。 2022Q1公司实现毛利率 34.32%（ +0.82pct） ， 销售 /管理 /财务费用率分别变动 +0.53pct/+0.66pct/-0.29pct， 实现净利率 6.54%（ -0.52pct）。 分产品看， 中西成药和中药增长稳健。 2021 年 公司 中西成药实现收入 124.4 亿元（ +15.12%），毛利率 29.67%（ -0.09%）， 中药 实现收入 11.51 亿元（ +29.18%），毛利率 50.08%（ +0.13%），非药品实现收入 21.05 亿元（ -7.26%），毛利率 36.68%（ +0.9%）。 2022Q1 公司中西成药实现收入 33.23 亿元（ +15.17%），毛利率 31.9%（ +1.7%），中药实现收入 2.46 亿元（ +2.86%），毛利率 52.73%（ +0.3%），非药品实现收入 5.71 亿元（ +11.32%），毛利率 40.42%（ -2.77%）。 “四驾马车”持续发力， 门店 快速 扩张 ， 深耕下沉市场战略初见成效 。 截止 2022 年 一季度 ，公司拥有门店 8612 家 （含 直营店 6242家，加盟店 2370 家 ） ， 2022 年 Q1 净增 直营门店 156 家 ， 其中 自建 门店 126 家 、 收购门店 102 家 、关闭门店 43 家。 2021 年 Q4 公司净增 加盟 门店 169 家，其中新 加盟 门店 323 家 、 关闭门店 154 家，净增加直营店 74 家，其中自建 128 家 、关闭门店 54 家 。 此外，公司深耕下沉市场战略初见成效，地级市及以下门店数占比达 67%。 走势比较 Table_Info 股票数据总股本 /流通 (百万股 ) 449/408 总市值 /流通 (百万元 ) 13,149/11,959 12 个月最高 /最低 (元 ) 57.82/29.06 Table_ReportInfo 相关研究报告： 老 百 姓（ 603883） Q3 短暂承压，门店保持较快的拓展节奏，经营效率持续提升 -2021/10/30 老 百 姓（ 603883） Q2 业绩亮眼，门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升 -2021/08/17 老 百 姓（ 603883） 2021Q1 业绩承压， 2020Q4 门店扩张加速，新店有望为 2021H2 贡献业绩增量-2021/04/29 Table_Author 证券分析师：盛丽华 电话： 021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190520070003 助理 分析师：何展聪 E-MAIL： (48%)(38%)(27%)(17%)(6%)4%21/4/2821/6/2821/8/2821/10/2821/12/2822/2/28老 百 姓 沪深 300Table_Message 2022-04-28 公司点评报告 买入 /维持 老 百 姓 (603883) 目标价： 36.6 昨收盘： 29.31 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司 点评 报告 P2 一季度经营逐月改善，整体业绩增长稳健，门店持续扩张 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 数字化管理，提升经营效率。 公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率， 2021 年 存货周转天数为 84 天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品 SKU 并提高统采比例，截止报告期末，公司统采占比 62.7%，同比提升 3.5%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。 2021 年公司实现自有品牌突破式发展， 销售达到 19.8 亿元，同比增长 62.1%，自有品牌数超过 600 个，占比超过 17%，同比提升 5.8pct。 投资建议 ： 我们 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为7.8/9.93/12.39 亿元，对应 PE 分别为 17/13/11 倍 。 公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势。继续给予“推荐”评级 。 风险提示： 竞争加剧风险 ； 整合不及预期 风险； 政策 风险 。 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 15696 18521 22225 26226 （ +/-%） 12.38 18.00 20.00 18.00 净利润 (百万元） 669 780 993 1239 （ +/-%） 7.75 16.48 27.42 24.78 摊薄每股收益 (元 ) 1.49 1.74 2.21 2.76 市盈率 (PE) 33.10 16.87 13.24 10.61 资料来源： Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司 点评 报告 P3 一季度经营逐月改善，整体业绩增长稳健，门店持续扩张 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 TABLE_FINANCEINFO 资产负债表 (百万） 利润表 (百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1372 1409 2063 4029 6417 营业收入 13967 15696 18521 22225 26226 应收和预付款项 1578 1564 1957 2285 2660 营业成本 9489 10653 12483 14957 17624 存货 2387 2730 2975 3557 4181 营业税金及附加 44 44 54 64 76 其他流动资产 627 305 546 571 623 销售费用 2837 3267 3926 4667 5455 流动资产合计 5617 6228 7328 10259 13697 管理费用 658 723 864 1034 1219 长期股权投资 64 63 63 63 63 财务费用 63 185 36 34 26 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 5 7 0 0 0 固定资产 1000 1043 480 (241) (1092) 投资收益 8 23 0 0 0 在建工程 80 133 133 133 133 公允价值变动 0 10 0 0 0 无形资产 432 466 551 632 709 营业利润 960 956 1156 1467 1825 长期待摊费用 607 684 684 684 684 其他非经营损益 (3) 6 0 0 0 其他非流动资产 38 111 111 111 111 利润总额 957 962 1156 1467 1825 资产总计 11266 13462 14085 16376 19039 所得税 192 175 222 279 346 短期借款 1158 1616 1616 1616 1616 净利润 764 787 935 1188 1480 应付和预收款项 4125 4935 4876 5759 6686 少数股东损益 143 117 155 195 240 长期借款 118 875 925 975 1025 归母股东净利润 621 669 780 993 1239 其他长期负债 69 66 66 66 66 负债合计 6479 9554 9327 10429 11613 预测指标 股本 409 409 409 409 409 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1587 1139 1139 1139 1139 毛利率 32.06% 32.13% 32.60% 32.70% 32.80% 留存收益 2143 2535 3198 4042 5096 销售净利率 5.47% 5.01% 5.05% 5.35% 5.64% 归母公司股东权益 4290 4358 5053 6046 7286 销售收入增长率 19.75% 12.38% 18.00% 20.00% 18.00% 少数股东权益 388 515 421 576 771 EBIT 增长率 17.56% 7.39% 18.21% 25.90% 23.28% 股东权益合计 4805 4779 5629 6818 8297 净利润增长率 22.09% 7.75% 16.48% 27.42% 24.78% 负债和股东权益 11284 14333 14956 17247 19910 ROE 14.48% 15.36% 15.43% 16.43% 17.01% ROA 5.51% 4.97% 5.53% 6.07% 6.51% 现金流量表 (百万） ROIC 15.93% 12.19% 13.74% 19.35% 27.65% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 1.38 1.49 1.74 2.21 2.76 经营性现金流 1447 2298 978 2207 2630 PE(X) 45.38 33.10 16.87 13.24 10.61 投资性现金流 (1010) (2002) (246) (246) (246) PB(X) 6.57 5.08 2.60 2.17 1.80 融资性现金流 (495) (413) (77) 5 4 PS(X) 1.84 1.29 0.65 0.54 0.46 现金增加额 (58) (117) 654 1967 2388 EV/EBITDA(X) 21.61 9.97 6.98 4.80 3.17 资料来源： WIND，太平洋证券 公司 点评 报告 P2 一季度经营逐月改善，整体业绩增长稳健，门店持续扩张 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华东销售 胡亦真 17267491601 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 李艳文 13728975701 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
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