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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 医药生物 医药商业 疫情反复 Q1 业绩承压 ，门店持续扩张， 川渝桂战略持续推进 Table_Summary 事件： 2022 年 4 月 27 日晚，公司公布 2021 年年报，报告期内公司实现收入 52.35 亿元（ +17.21%），归母净利润 3.01 亿元（ +19.66%） 。其中 Q4 实现收入 15.68 亿元（ +22.53%），归母净利润 1.04 亿元（ +30.19%）。 同时，公司公布 2022 年一季报，报告期内公司实现收入 14.5 亿元（ +24.28%），归母净利润 0.29 亿元（ -54.64 %）。 2021 年全年及 Q4 业绩增长稳健 ，疫情反复和新店亏损拖累2022Q1 业绩 。 2021Q4 公司业绩表现亮眼，全年增长符合预期。 2022Q1公司归母净利润同比下滑 55%，主要系公司新店、次新店占比达34.52%， 因经营区域疫情反复导致次新门店培育周期变长，亏损加大，此外还有租赁准则变动带来财务费用上升 。 2021 年 公司实现 毛利率35.8%，同比 上升 2.14pct， 实现归母净利率 5.72%，同比 上升 0.14pct。2022Q1公司实现毛利率 33.49%，同比 下降 0.69pct，实现净利率 1.96%，同比下降 3.5pct。 分产品看， 核心品种均实现稳健增长 。 2021 年 公司 中西成药实现收入 32.6 亿元（ +21%），毛利率 29.8%（ +1.1%），增长稳健，其中处方药实现收入 15.3 亿元（ +21%），毛利率 21.4%（ +2.1%），非处方药实现收入 17.3 亿元（ +21%），毛利率 37.3%（ +0.14%）。医疗器械实现收入 5.3 亿元（ -8.9%），毛利率 43.5%（ +4.1%）。毛利率较高的中药、保健食品销售分别增长 18.2%、 18.6%。 2022Q1 中西成药实现收入 9.51 亿元（ +29%），毛利率 28.5%（ +0.21%）， 快速 增长，其中处方药实现收入 4.34 亿元（ +24.6%），毛利率 19.3%（ -0.14%），非处方药实现收入 5.17 亿元（ +32.9%），毛利率 36.2%（ +0.01%）。医疗器械实现收入 1.5 亿元（ +16.5%），毛利率 45%（ +0.25%）。毛利率较高的中药、保健食品销售分别增长 22.8%、 26.2%。 此外，公司大力发展线上业务，截至 2022Q1，公司线上业务收入占比已从 2020年的 10.3%提升至 20.34%。 门店 持续 扩张 ， 云南县域市场持续渗透，川渝桂持续加大核心市场渗透率 。 截止 2022 年 一季度 ，公司拥有门店 3134 家 ，同比增长47.14%， 2022 年 Q1 净新增 90 家 ， 其中 自建 门店 99 家 、关闭门店 9家。 2021年 公司净增门店 914家，其中 自建 门店 597家 、 收购门店 360() 走势比较 Table_Info 股票数据总股本 /流通 (百万股 ) 70/45 总市值 /流通 (百万元 ) 3,770/2,428 12 个月最高 /最低 (元 ) 115.52/54.23 Table_ReportInfo 相关研究报告： 健 之 佳（ 605266） Q3 业绩亮眼，门店持续扩张，自建速度超预期-2021/10/30 健 之 佳（ 605266）高基数影响业绩增速略有放缓，线上业务快速发展 -2021/08/27 Table_Author 证券分析师：盛丽华 电话： 021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190520070003 助理 分析师：何展聪 E-MAIL： (38%)(28%)(18%)(8%)2%12%21/4/2821/6/2821/8/2821/10/2821/12/2822/2/28健 之 佳 沪深 300Table_Message 2022-04-28 公司点评报告 买入 /维持 健 之 佳 (605266) 目标价： 69.6 昨收盘： 54.23 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司 点评 报告 P2 一季度业绩稳健增长，门店持续扩张，区域经营优势持续夯实 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 家 、关闭门店 43 家 。 目前公司门店在云南的县域市场覆盖率已达到81%，同时，公司川渝桂市场持续加大核心市场渗透率，复制云南模式，2021 年川渝桂门店 559 家，同比增长 53.15%。 培育期及 并购 整合初期门店占比较高，静待店龄结构改善带来业绩高增长 。 截至 2022 年 Q1，公司培育期、并购整合初期门店占比达46.01%，其中公司新店、次新店占比达 34.52%，大部分均处于培养期 。2021 年收购门店 360 家，占比 11.49%，其中 78%门店于 2021 年下半年收购，多数处于增长缓慢的整合初期。 随着培育期门店逐渐成熟，以及并购门店整合完成，公司整体业绩有望实现加速增长。 投资建议 ： 我们 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为3.43/4.19/5.31 亿元，对应 PE 分别为 11/9/7 倍 。 公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善 ,给予“买入”评级 。 风险提示： 竞争加剧风险 ； 整合不及预期 风险； 政策 风险 。 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 5235 6292 7570 9159 （ +/-%） 17.22 20.19 20.31 20.99 净利润 (百万元） 301 343 419 531 （ +/-%） 19.66 14.23 22.01 26.67 摊薄每股收益 (元 ) 4.32 4.94 6.02 7.63 市盈率 (PE) 17.71 10.98 9.00 7.11 资料来源： Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司 点评 报告 P3 一季度业绩稳健增长，门店持续扩张，区域经营优势持续夯实 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 TABLE_FINANCEINFO 资产负债表 (百万） 利润表 (百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1622 983 1498 2134 2992 营业收入 4466 5235 6292 7570 9159 应收和预付款项 0 0 0 0 0 营业成本 2961 3359 3989 4807 5807 存货 731 1121 1049 1251 1496 营业税金及附加 15 11 16 19 23 其他流动资产 241 108 273 274 269 销售费用 1040 1340 1573 1877 2253 流动资产合计 2793 2497 3106 4000 5163 管理费用 147 138 252 303 366 长期股权投资 0 10 10 10 10 财务费用 9 48 60 73 86 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 15 14 0 0 0 固定资产 374 400 445 438 432 投资收益 1 6 0 0 0 在建工程 3 74 74 74 74 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 34 45 51 61 70 营业利润 292 354 418 510 646 长期待摊费用 201 332 332 332 332 其他非经营损益 8 4 0 0 0 其他非流动资产 0 0 0 0 0 利润总额 301 358 418 510 646 资产总计 3469 5214 5874 6771 7937 所得税 51 59 75 92 116 短期借款 74 30 30 30 30 净利润 249 299 343 418 530 应付和预收款项 1471 1726 2031 2435 2961 少数股东损益 (2) (1) 0 0 (1) 长期借款 31 25 25 25 25 归母股东净利润 251 301 343 419 531 其他长期负债 17 875 875 875 875 负债合计 1767 3321 3624 4087 4708 预测指标 股本 53 70 70 70 70 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 986 1009 1009 1009 1009 毛利率 33.69% 35.83% 36.60% 36.50% 36.60% 留存收益 629 783 1089 1460 1926 销售净利率 5.58% 5.72% 5.45% 5.53% 5.79% 归母公司股东权益 1717 1910 2268 2701 3247 销售收入增长率 26.58% 17.21% 20.20% 20.30% 21.00% 少数股东权益 (15) (17) (17) (17) (18) EBIT 增长率 6.78% 7.39% 7.34% 7.44% 7.74% 股东权益合计 1702 1893 2251 2684 3229 净利润增长率 49.39% 19.66% 14.23% 22.01% 26.67% 负债和股东权益 3469 5214 5874 6771 7937 ROE 14.63% 15.74% 15.14% 15.50% 16.34% ROA 7.24% 5.76% 5.84% 6.19% 6.68% 现金流量表 (百万） ROIC 13.87% 10.19% 10.72% 11.64% 12.89% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 3.61 4.32 4.94 6.02 7.63 经营性现金流 317 744 580 651 872 PE(X) 30.76 17.71 10.98 9.00 7.11 投资性现金流 (137) (724) (65) (15) (15) PB(X) 4.50 2.79 1.66 1.40 1.16 融资性现金流 923 (666) 0 0 0 PS(X) 1.32 1.02 0.60 0.50 0.41 现金增加额 1103 (646) 515 636 857 EV/EBITDA(X) (1.32) 11.79 6.02 7.23 4.94 资料来源： WIND，太平洋证券 公司 点评 报告 P2 一季度业绩稳健增长，门店持续扩张，区域经营优势持续夯实 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华东销售 胡亦真 17267491601 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 李艳文 13728975701 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份 有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
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