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请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_StockInfo 2022 年 04 月 28 日 证券研究报告 2022 年一季报点评 买入 （首次） 当前价： 9.70元 爱 柯 迪（ 600933） 汽车 目标价： 12.50元（ 6个月） 短期业绩波动，新能源业务加速推进 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：郑连声 执业证号： S1250522040001 电话： 010-57758531 邮箱： 联系人：冯安琪 电话： 010-57758531 邮箱： Table_QuotePic 相对指数表现 数据来源： 聚源数据 基础数据 Table_BaseData 总股本 (亿股 ) 8.62 流通 A 股 (亿股 ) 8.60 52 周内股价区间 (元 ) 9.19-22.0 总市值 (亿元 ) 83.63 总资产 (亿元 ) 65.71 每股净资产 (元 ) 5.29 相关 研究 Table_Report Table_Summary 事件： 公司发布 2022 年度一季报，实现营业收入 9亿元，同比 +12.7%，环比+5.8%，储备订单持续释放致收入表现较强；归母净利润 0.85亿元，同比 -21.1%，主要受原材料及运费涨价影响，环比 +173.9%，主要系财务费用环比减少 3486万元所致；毛利率 23.4%，同比 -6.1pp，环比 +0.1pp；净利率 9.9%，同比 -3.7pp，环比 +5.8pp。 新能源业务加速推进 。 公司是国内优质铝合金精密压铸件公司，围绕中小件 +新能源三电 +结构件战略扩大产品版图。在雨刮系统、转向系统、发动机系统、传动系统、制动系统等中小件产品上拥有较强的竞争力，并 不断开拓新能源汽车市场，以三电系统核心零部件、热管理系统等结构件为代表的新能源汽车产品占比持续提升。 2021年获得的新项目中， 新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶视觉系统项目占比约 70%，同比 +42pp；客户涵盖博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等。智能化方面，实现自动驾驶 /ADAS 影像系统产品覆盖 。此外，公司加速拓展大型铝压铸业务 ，向新能源汽车三电大壳体和汽车结构件发起冲击。 产能不断提升。 目前柳州生产基地基本完成交付，目前正在作生产准备；宁波智能制造科技产业园、墨西哥工厂正按计划抓紧建设，预计于 22H2 竣工交付投入使用；另外，公司于 22 年初在安徽马鞍山签署投资协议书，分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，目前该项目正在紧张有序的设计规划中。在建产能的释放将推动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.5元、 0.65元、 0.83元，未来三年 归母净利润 复合增长率 32.3%。我们给予公司 2022 年 25倍 PE，对应目标价 12.5元 ，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 新能源业务进展低于预期风险；乘用车销量不及预期风险；原材料涨价风险；疫情扩散风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险等 。 Table_MainProfit 指标 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 32.06 37.52 45.78 56.04 增长率 23.75% 17.04% 22.02% 22.40% 归属母公司净利润（亿元） 3.10 4.30 5.59 7.18 增长率 -27.24% 38.63% 30.21% 28.32% 每股收益 EPS（元） 0.36 0.50 0.65 0.83 净资产收益率 ROE 6.95% 8.89% 10.53% 12.12% PE 27 19 15 12 PB 1.83 1.69 1.55 1.39 数据来源： Wind，西南证券 -35%-18%0%18%36%54%21/4 21/6 21/8 21/10 21/12 22/2爱 柯 迪 沪深 300 爱 柯 迪（ 600933） 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：国内优质铝合金精密压铸件公司 . 1 2 行业分析：轻量化、电动化促进行业快速发展 . 2 2.1 轻量化是汽车行业实现双碳目标的重要手段 . 2 2.2 电动化转型正在重塑行业格局 . 4 3 公司分析：中小件 +新能源三电 +结构件战略 . 5 4 盈利预测与估值 . 6 4.1 盈利预测 . 6 4.2 相对估值 . 7 5 风险提示 . 7 爱 柯 迪（ 600933） 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：公司 2021 年主营业务结构情况（分产品，亿元） . 1 图 2：公司 2021 年主营业务毛利情况（分产品，亿元） . 1 图 3：公司 2021 年主营业务结构情况（分地区，百万元） . 1 图 4：公司 2021 年主营业务毛利情况（分地区，百万元） . 1 图 5：公司营业收入（亿元）及增速 . 2 图 6：公司归母净利润（亿元）及增速 . 2 图 7：公司各项业务毛利率 . 2 图 8：公司盈利能力 . 2 图 9：北美地区单车平均用铝量变化（单位：磅） . 3 图 10：欧洲 单车平均用铝量变化（单位： kg） . 3 图 11：国内及全球车用铝合金市场规模（亿元） . 4 图 12：国内新能源汽车销量及渗透率（万辆， %） . 4 图 13：全球新能源汽车销量及渗透率（万辆， %） . 4 图 14：公司 生产的电池包部件产品 . 5 图 15：公司生产的电驱部件产品 . 5 图 16：同业毛利率对比 . 6 图 17：同业净利率对比 . 6 表 目 录 表 1：车用铝合金行业增速预测（假设：系数单位为元 /kg，年降 3%） . 3 表 2：分业务收入及毛利率 . 6 表 3：可比公司估值 . 7 附表：财务预测与估值 . 8 爱 柯 迪（ 600933） 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 1 公司概况： 国内优质铝合金精密压铸件公司 爱柯迪 一直专注于 铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，公司产品按应用领域可分为汽车类和工业类，其中汽车类产品包括雨刮系统、转向系统、发动机系统、 热管理系统、 传动系统、制动系统 、新能源汽车三电系统、汽车结构件、汽车视觉系统 等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件；工业类产品主要为铝合金和铸铁等金属精密加工零部件，主要包括压缩机、割草机、液压机械等工业机械设备的配件产品。 公司主营业务结构 ：公司收入主要来自 汽车类 压铸件 ， 2021 年 汽车 类 业务同比 +21.5%至 29.3 亿元，占比 95%，工业类业务同比 +50.3%至 1.4亿元， 占比 5%。 从区域来看， 海外业务 常年占据优势， 2021 年 海外业务同比 +20%至 20.7 亿元，占比 67%，国内业务同比+28.4%至 10.1亿元，占比 33%。 主要客户 包括 全球知名跨国汽车零部件供应商，包括法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特、大陆等。 图 1：公司 2021 年主营业务结构情况 （分产品 ，亿元 ） 图 2： 公司 2021 年主营业务毛利情况 （分产品，亿元） 数据来源： Wind， 西南证券 整理 数据来源： Wind， 西南证券 整理 图 3：公司 2021 年主营业务结构情况（分地区 ，百万元 ） 图 4： 公司 2021 年主营业务毛利情况（分地区 ，百万元 ） 数据来源： Wind， 西南证券 整理 数据来源： Wind， 西南证券 整理 公司业绩状况 ：公司 营业收入 多年 保持增长， 2013-21 年 CAGR 达 14.1%， 超过行业平均水平， 2020 年略有下滑 ； 归母净利润 2016 年起 稳定维持在 4-5 亿元 。 2021 全年实现营收 32.1亿元，同比 +23.7%，增速转正；归母净利润 3.1亿元，同比 -27.2%，毛利率 26.3%，同比 -4pp，净利率为 10.1%，同比 -6.8pp，主要 受 原材料价格上涨、国际海运费用上涨、人民币持续升值等因素 影响 。 2 9 . 3 1 . 4 1 . 3 汽车类 工业类 其他业务7 . 1 0 . 4 0 . 9 汽车类 工业类 其他业务2 , 0 6 6 1 , 0 1 2 127 国外 中国大陆 其他业务 ( 地区 )469 283 91 国外 中国大陆 其他业务 ( 地区 ) 爱 柯 迪（ 600933） 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 图 5：公司营业收入（亿元）及增速 图 6： 公司归母净利润（亿元）及增速 数据来源： Wind，西南证券 整理 数据来源： Wind，西南证券 整理 图 7：公司 各项业务毛利率 图 8： 公司 盈利能力 数据来源： Wind，西南证券 整理 数据来源： Wind，西南证券 整理 2 行业分析： 轻量化、电动化促进行业快速发展 2.1 轻量化是汽车行业 实现 双碳目标的重要手段 汽车行业作为各主要经济国家的支柱产业之一，因其产业链长广已成为排放管理的重点行业之一。根据 中国汽车工程学会发布的 节能与新能源汽车技术路线图 2.0，我国汽车产业的碳排放将力争在 2028 年前后达峰，到 2035 年全产业的碳排放量将比峰值降低 20%。 轻量化是实现 汽车行业 双碳目标的重要手段。 根据测算，汽车重量每降低 100kg，燃油车每公里可以节约 0.5L 燃油，在汽油车减重 10%与 20%的情况下，能效分别提升 3.3%与5%。新能源汽车减重对于能耗提升更加显著，电动车减重 10%与 20%的情况下，能效分别提升 6.3%与 9.5%。 铝合金部件 是汽车轻量化的首选材料，原因包括（ 1）比强度（材料的强度 即 断开时单位面积所受的力除以密度 ， 又被称为强度重量比 ， 单位 是 (N/m2)/(kg/m3)或N m/kg）高 。 密度约为钢的 1/3，比 强度比高强度钢高 50%，每 1kg 铝可取代 2kg 钢材，并节约 3.1 加仑石油。（ 2）性价比高 。 铝合金价格尽管 比 钢 高 150%，但远低于碳纤维复合材料。镁合金价格尽管和铝合金相近，但不如铝合金耐腐蚀，难以在汽车行业大规模应用 。综合来看， 铝合金是现阶段最佳的轻量化材料。 22 25 26 26 32 20%15%5%- 1%24%- 5%0%5%10%15%20%25%30%0 5 10 15 20 25 30 35 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A营业收入 营业收入增长率（ % ）4 . 7 4 . 7 4 . 4 4 . 3 3 . 1 - 4%1%- 6%- 3%- 27%- 30%- 25%- 20%- 15%- 10%- 5%0%5%0 1 2 3 4 5 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A归属母公司净利润 归母净利润增长率（ % ）3 9 . 1 %3 3 . 4 % 3 2 . 3 %2 8 . 8 %2 4 . 2 %3 5 . 8 % 3 5 . 0 %3 9 . 2 % 3 8 . 9 %2 8 . 2 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2017A 2018A 2019A 2020A 2021A汽车类 工业类4 0 . 0 %3 4 . 2 % 3 3 . 7 %3 0 . 3 %2 6 . 3 %2 1 . 8 %1 8 . 9 %1 7 . 2 % 1 6 . 9 %1 0 . 1 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2017A 2018A 2019A 2020A 2021A销售毛利率 销售净利率 爱 柯 迪（ 600933） 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 3 国内 外铝合金用量 差距较大 。 根据 Ducker Worldwide 统计，在北美地区，平均每辆汽车的用铝量从 1975 年的 84磅（约合 38kg）持续 45 年不间断的增长至 2020 年的 459 磅（约合 208kg），并预计到 2030 年， 该数字 将会达到 570 磅（约合 258kg）。 欧洲地区 自 1990年到 2019年，平均每辆汽车的用铝量从 50kg增长到了 179kg，并预计到 2025将达到 199kg。目前 我国 乘用车平均用铝量为 130kg/辆， 与 欧美差距较大 ， 根据 节能与新能源汽车技术路线图中，未来我国将大力推进铝合金在汽车上的应用，单车铝用量目标为： 2025 年 250kg，2030 年 350kg，增长空间很大。 万亿市场前景广阔 。 假设当前 国内和海外 单车铝合金零配件 价值量 分别 为 8000 元/11077 元， 根据 欧美及中国的单车用铝量规划 测算，到 2025 年，全球与国内车用铝合金市场规模分 别为 11520 亿元和 3963 亿元， 5 年 CAGR 达 7.9%/14.4%， 到 2030 年， 市场规模 分别为 12139 亿元和 4765 亿元， 10 年 CAGR达 4.4%/8.9%， 万亿市场 前景 广阔 。 图 9：北美地区单车平均用铝量变化（单位：磅） 图 10： 欧洲单车平均用铝量变化（单位： kg） 数据来源： DuckerWorldwide，西南证券 整理 数据来源： DuckerWorldwide， 西南证券 整理 表 1：车用铝合金行业增速预测 （ 假设：系数单位为元 /kg，年降 3%） 国内 2020 2025E 2030E 单车用铝量（ kg） 130 250 350 单车铝合金零配件价值（元） 8000 13211 15883 系数（元 /kg） 62 53 45 汽车销量（万辆） 2532 3000 3000 规模（亿元） 2025 3963 4765 海外 海外销量（万辆） 5287 6500 6500 单车用铝量（ kg） 180 220 250 单车铝合金零配件价值（元） 11076 11626 11345 规模（亿元） 5857 7557 7374 全球 汽车销量（万辆） 7819 9500 9500 规模（亿元） 7882 11520 12139 数据来源： Wind，西南证券 8412013916521225830634039745950557001002003004005006001975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 20305075991251401501 7 9 .21 9 8 .80501001502002501990 1995 2000 2005 2010 2015 2019 2025E 爱 柯 迪（ 600933） 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 4 图 11： 国内及全球车用铝合金市场规模（亿元） 数据来源： Wind， 西南证券 整理 2.2 电动化 转型正在重塑行业格局 新能源汽车 用铝量更高 。 与燃油车相比， 新能源汽车 单车用铝量更高 ，根据 Ducker Frontier统计，纯电动汽车比燃油车多用铝 101 千克 。 虽然 省去了燃油车动力总成中汽缸体、缸盖、活塞等，传动系统和变速器中阀体、离合器外壳，分动器、驱动轴等用铝部件（该部分单车铝用量约 62 千克） ，但其电池 外壳 、电驱动系统壳体 、车身、底盘结构件等需要用铝约 163 千克 。 随着电动化渗透率的快速提升，将进一步加快铝合金应用的推广。 新能源汽车 重塑行业格局 。 电动车 的电驱动系统经历了独立式、二合一、三合一 到 多合一的发展阶段 ，趋势是 集成更多功能 ，电驱动壳体也 从独立式设计 走向减速器、电机、电控壳体 集成式设计 ， 对壳体供应商的产品开发 、资金技术等 能力也提出了更高的要求 。一体化压铸是轻量化技术的升级， 能够 减少零件数量 、 大幅简化 车身结构 和 供应链环节 、 降低车重 、减少电池成本、 提高原材料利用率 、 减少 工厂占地面积等， 提升 汽车组 装效率。随着高真空压铸工艺、大吨位压铸机的发展，铝合金压铸的结构件可以满足性能上的要求，使得该类产品在新能源车得以普及。 在铝压铸产品升级的过程中，行业格局重塑，在行业深耕多年、具备研发和同步开发实力的企业有望获益。 图 12： 国内新能源汽车 销量及 渗透率 （万辆， %） 图 13： 全球新能源汽车 销量及 渗透率 （万辆， %） 数据来源： 中汽协 ，西南证券 整理 数据来源： EV volumes，西南证券 整理 02000400060008000100001200014000160002020 2025 2030国内 全球0%2%4%6%8%10%12%14%16%0 50 100 150 200 250 300 350 400 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20210%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0 100 200 300 400 500 600 700 800 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 爱 柯 迪（ 600933） 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 5 3 公司分析 ： 中小件 +新能源 三电 +结构件战略 中小件 隐形冠军。 公司是 国内优质铝合金精密压铸件公司， 在 雨刮系统、转向系统、发动机系统、传动系统、制动系统 等 传统 中小件产品 上 拥有较强的竞争力 ，其中雨刮电机壳体的全球市场份额达 30%，是中小铝合金压铸件的全球隐形冠军 。 2020 年以来， 受 全球 疫情爆发 、原材料价格上涨、国际运费价格上涨 等 不利 因素影响，原本同步开发能力较弱的小型公司无法持续投入， 我们认为， 行业 集中度 有望 逐步提升，公司作为 细分领域 龙头将持续受益。 电动化转型 加速 。 近年来，公司不断 开拓 新能源 汽车市场 ， 以 三电系统核心零部件 、 热管理系统 等 结构件为代表的新能源汽车产品 占比 持续提升。 2021 年获得的新项目中，新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶视觉系统项目占比约 70%，同比 +42pp；客户涵盖博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等。 公司 的 目标是 力争至 2025 年 新能源汽车产品占比超 30%， 2030 年达 70%。 智能化方面， 公司已基本实现自动驾驶 /ADAS 影像系统产品覆盖 ，包括镜头壳体、倒车影像壳体、前 /后视镜可壳体、上 /下框架壳体等 。 公司加速 拓展大型铝压铸业务，目前 4400T压铸机已投入量产，预计今年还将导入 3500T、 6100T、8400T等大吨位压铸机 ，向新能源汽车三电大壳体和汽车 结构件发起冲击 。 图 14：公司生产的电池包部件产品 图 15： 公司生产的电驱部件产品 数据来源： 公司官网 ，西南证券 整理 数据来源： 公司官网 ，西南证券 整理 产能 不断 提升 。 目前柳州生产基地基本完成交付，目前正在作生产准备； 宁波 智能制造科技产业园、墨西哥 工厂正 按计划抓紧建设，预计于 22H2竣工交付投入使用；另外，公司于 22 年初在安徽马鞍山签署投资协议书，分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，目前该项目正在紧张有序的设计规划中。在建产能的释放将推动公司业绩增长。 盈利能力 处于行业前列 。 整车铝合金部件种类复杂繁多，且资产属性重（铝合金压铸件公司的营收 /固定资产比明显低于汽车与零部件行业平均水平），配套商根据各自资金及技术优势只能专注于某几种类型部件进行生产配套，从而导致整体汽车铝合金压铸件市场的集中度很低。但 与同行业对比来看，爱柯迪盈利能力常年处于行业前列， 平均 毛利率 高竞争对手4-6pp， 净利率高 2-8pp。 爱 柯 迪（ 600933） 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 6 图 16： 同业毛利率对比 图 17： 同业净利率对比 数据来源： Wind， 西南证券 整理 数据来源： Wind， 西南证券 整理 4 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 关键假设： 假设 1： 汽车类压铸件业务在新能源汽车 及智能化 项目带动下保持 增长 ； 假设 2： 考虑到 原材料价格与汇率波动 在合理区间 ，公司毛利率 稳步回升 ； 假设 2：公司期间费用控制得当。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024年分业务收入成本如下表： 表 2：分业务收入及毛利率 单位： 亿 元 2021A 2022E 2023E 2024E 汽车业务 收入 29.3 33.7 40.5 48.6 增速 21.5% 15.0% 20.0% 20.0% 毛利率 24.2% 25.0% 26.0% 27.0% 工业业务 收入 1.4 1.9 2.4 3.2 增速 50.0% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 28.2% 28.0% 30.0% 32.0% 其他 收入 1.27 1.9 2.9 4.3 增速 58.8% 50.0% 50.0% 50.0% 毛利率 71.7% 70.0% 70.0% 70.0% 合计 收入 32.1 37.5 45.8 56.0 增速 23.7% 17.0% 22.0% 22.4% 毛利率 26.3% 27.4% 29.0% 30.6% 数据来源： Wind，西南证券 0%10%20%30%40%50%2017 2018 2019 2020 2021爱柯迪 旭升股份 文灿股份广东鸿图 泉峰汽车 拓普集团0%5%10%15%20%25%30%35%2017 2018 2019 2020 2021爱柯迪 旭升股份 文灿股份广东鸿图 泉峰汽车 拓普集团 爱 柯 迪（ 600933） 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 7 4.2 相对估值 我们选取 车用铝压铸 行业中的四家主流公司， 2021年四家公司平均 PE 为 87 倍， 2022年平均 PE 为 22 倍。未来三年公司 营收 复合增长率为 20.5%，业绩复合增长率 32.3%。我们给予公司 2022 年 25 倍 PE， 对应 目标价 12.5元， 首次覆盖给予 “买入”评级。 表 3：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 603348.SH 文灿股份 31.6 0.37 1.21 2.1 3.08 158 25 15 10 603305.SH 旭升股份 22.3 0.92 1.37 1.87 2.5 54 17 12 9.3 603982.SH 泉峰汽车 15.9 - 1.06 1.66 - 78 15 9.7 - 601689.SH 拓普集团 46.5 0.92 1.46 1.97 2.57 57 31 23 18 平均值 86.8 22 14.9 12.4 数据来源： Wind，西南证券整理 5 风险提示 新能源业务进展低于预期风险； 乘用车销量不及预期 风险 ； 原材料涨价风险；疫情扩散风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险等。 爱 柯 迪（ 600933） 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 8 附表：财务预测与估值 Table_ProfitDetail 利润表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（ 亿 元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 32.06 37.52 45.78 56.04 净利润 3.23 4.47 5.83 7.48 营业成本 23.62 27.23 32.52 38.91 折旧与摊销 3.73 2.10 2.15 2.18 营业税金及附加 0.22 0.30 0.36 0.43 财务费用 0.86 0.39 0.59 0.86 销售费用 0.43 0.51 0.62 0.76 资产减值损失 -0.07 0.00 0.00 0.00 管理费用 2.41 4.89 6.05 7.60 经营营运资本变动 -9.49 -1.38 -4.20 -4.89 财务费用 0.86 0.39 0.59 0.86 其他 6.56 -0.69 1.26 -1.69 资产减值损失 -0.07 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 4.81 4.90 5.62 3.93 投资收益 0.67 0.67 0.67 0.67 资本支出 -5.53 -2.40 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.05 0.05 0.05 0.03 其他 -10.28 0.72 0.72 0.70 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -15.81 -1.68 0.72 0.70 营业利润 3.40 4.92 6.36 8.18 短期借款 7.92 -2.96 0.00 0.00 其他非经营损益 0.08 0.08 0.08 0.08 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 3.49 5.00 6.44 8.26 股权融资 0.80 0.00 0.00 0.00 所得税 0.26 0.53 0.61 0.79 支付股利 -2.15 -0.62 -0.86 -1.12 净利润 3.23 4.47 5.83 7.48 其他 -0.93 -0.44 -0.59 -0.86 少数股东损益 0.13 0.18 0.23 0.30 筹资活动现金流净额 5.63 -4.01 -1.45 -1.97 归属母公司股东净利润 3.10 4.30 5.59 7.18 现金流量净额 -6.37 -0.80 4.89 2.66 资产负债表（ 亿 元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 13.29 12.49 17.38 20.03 成长能力 应收和预付款项 8.92 10.82 13.27 16.07 销售收入增长率 23.75% 17.04% 22.02% 22.40% 存货 7.67 8.82 8.56 11.62 营业利润增长率 -28.27% 44.40% 29.32% 28.67% 其他流动资产 4.82 5.43 6.62 8.10 净利润增长率 -26.24% 38.63% 30.21% 28.32% 长期股权投资 0.07 0.07 0.07 0.07 EBITDA 增长率 2.45% -7.34% 22.72% 23.41% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 20.93 21.83 20.30 18.72 毛利率 26.32% 27.43% 28.96% 30.57% 无形资产和开发支出 3.32 2.96 2.60 2.24 三费率 11.55% 15.43% 15.86% 16.45% 其他非流动资产 6.70 6.45 6.20 5.95 净利率 10.07% 11.93% 12.73% 13.34% 资产总计 65.71 68.86 74.99 82.81 ROE 6.95% 8.89% 10.53% 12.12% 短期借款 7.96 5.00 5.00 5.00 ROA 4.91% 6.50% 7.77% 9.03% 应付和预收款项 4.68 6.94 8.05 9.43 ROIC 11.86% 11.48% 14.55% 17.68% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 24.94% 19.75% 19.86% 20.02% 其他负债 6.65 6.56 6.62 6.70 营运能力 负债合计 19.29 18.50 19.67 21.13 总资产周转率 0.52 0.56 0.64 0.71 股本 8.62 8.62 8.62 8.62 固定资产周转率 1.89 2.14 2.69 3.44 资本公积 19.66 19.66 19.66 19.66 应收账款周转率 4.09 4.18 4.15 4.18 留存收益 17.53 21.21 25.94 32.00 存货周转率 3.82 3.30 3.35 3.36 归属母公司股东权益 45.62 49.38 54.11 60.17 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 110.69% 少数股东权益 0.80 0.98 1.21 1.51 资本结构 股东权益合计 46.42 50.35 55.32 61.68 资产负债率 29.35% 26.87% 26.23% 25.52% 负债和股东权益合计 65.71 68.86 74.99 82.81 带息债务 /总负债 41.25% 27.02% 25.42% 23.67% 流动比率 2.66 3.06 3.41 3.75 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 2.07 2.34 2.78 2.97 EBITDA 8.00 7.41 9.09 11.22 股利支付率 69.46% 14.43% 15.36% 15.59% PE 26.99 19.47 14.95 11.65 每股指标 PB 1.83 1.69 1.55 1.39 每股收益 0.36 0.50 0.65 0.83 PS 2.61 2.23 1.83 1.49 每股净资产 5.29 5.73 6.28 6.98 EV/EBITDA 9.28 9.71 7.38 5.74 每股经营现金 0.56 0.57 0.65 0.46 股息率 2.57% 0.74% 1.03% 1.34% 每股股利 0.25 0.07 0.10 0.13 数据来源： Wind，西南证券 爱 柯 迪（ 600933） 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%与 10%之间 回避：未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -20%与 -10%之间 卖出：未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 -20%以下 行业评级 强于大市：未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 跟随大市：未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数 -5%与 5%之间 弱于大市：未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 -5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。 在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 爱 柯 迪（ 600933） 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编： 200120 北京 地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 8楼 邮编： 100033 深圳 地址：深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4楼 邮编： 518040 重庆 地址：重庆市江北区金沙门路 32 号西南证券总部大楼 邮编： 400025 西南证券机构销售团队 Table_SalesPerson 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 总经理助理 销售总监 021-68415309 18621310081 黄滢 销售经理 18818215593 18818215593 蒋俊洲 销售经理 18516516105 18516516105 崔露文 销售经理 15642960315 15642960315 陈慧琳 销售经理 18523487775 18523487775 王昕宇 销售经理 17751018376 17751018376 北京 李杨 销售总监 18601139362 18601139362 张岚 销售副总监 18601241803 18601241803 王兴 销售经理 13167383522 13167383522 来趣儿 销售经理 15609289380 15609289380 王一菲 销售经理 18040060359 18040060359 wyf 王宇飞 销售经理 18500981866 18500981866 广深 郑 龑 广州销售负责人 销售经理 18825189744 18825189744 陈慧玲 销售经理 18500709330 18500709330 杨新意 销售经理 17628609919 17628609919 张文锋 销售经理 13642639789 13642639789 龚之涵 销售经理 15808001926 15808001926
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