资源描述
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 13.22 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 101.26 已上市流通A股(亿股) 94.98 总市值(亿元) 1,338.59 年内股价最高最低(元) 22.40/12.73 沪深300指数 3921 深证成指 10629 相关报告 1.浙石化利润或远超预期-荣盛石化点评，2022.1.30 2.浙石化业绩再创同期新高，增长还将继续！-荣盛石化点评，2021.10.15 3.研发费用飙升，光伏 EVA 投产在即！-荣盛石化半年报点评，2021.8.13 4.荣盛石化：远超预期的高成长龙头！-荣盛石化半年度业绩预告点评，2021.7.15 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 陈律楼 联系人 持续成长的一体化平台化龙头！ 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 107,265 177,024 223,710 266,621 295,346 营业收入增长率 30.02% 65.03% 26.37% 19.18% 10.77% 归母净利润(百万元) 7,309 12,824 14,827 19,818 25,060 归母净利润增长率 231.17% 75.46% 15.62% 33.67% 26.45% 摊薄每股收益(元) 1.083 1.266 1.464 1.957 2.475 每股经营性现金流净额 2.59 3.31 3.98 5.59 6.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.77% 26.26% 25.04% 27.11% 27.65% P/E 25.50 14.34 9.03 6.75 5.34 P/B 5.04 3.77 2.26 1.83 1.48 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 荣盛石化 2022 年 4 月 28 日发布 2022 年一季报，荣盛石化 2022 年 Q1 实现营业收入 686.01 亿元，同比 2021 年增长 98.38%，实现归母净利润 31.16 亿元，同比 2021年增长 18.84%。 经营分析 浙石化利润空间巨大，业绩成长确定性强：参考荣盛石化年报，2021年浙石化利润 222.96 亿元，全年给公司带来投资收益 113.7 亿元，浙石化二期截止 2021 年年底转固约 12.5%，参考 2021 年底浙石化二期未转固额在在建工程中的占比，测算截止 2022 年 Q1 浙石化二期转固率约为 34.8%左右，伴随浙石化二期深加工项目的逐步投产，二期业绩有望在 2022-2023年逐步释放，公司业绩成长确定性强。 深加工项目投产增厚产品附加值同时将大幅弱化成本端涨价的影响：浙石化二期项目中包含用于光伏、新能源汽车等的大体量新材料，公司的多个新材料园区项目也在积极推进过程中，参考桐昆股份 2022 年 Q1对联营公司的投资收益，2022 年 Q1 浙石化实现净利约为 53.4 亿元，相比 2021 年同期增长 22.75%，环比 2021 年 Q4 增长 19.59%，对荣盛石化 2022 年 Q1 业绩贡献约 27.23 亿元，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强。在原油价格以及煤炭价格上行趋势下，由于浙石化深加工项目的投产，终端产品加权销售价格涨幅高于原料端涨幅的情形将陆续得以体现，公司业绩有望持续增长。 投资建议 当前原料端价格中枢持续上行，而终端高附加值产品预计 2022-2024 年逐步释放，存量产能业绩或承压，我们下调了 2022-2023 年盈利预测，在行业极端景气底部情景下，荣盛石化 2022-2024 年盈利预测为 148.3亿元/198.2 亿元/250.6 亿元，2022-2023 年下调幅度分别达 25%和11%，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 1.46 元/1.96 元/2.48 元，对应PE为 9.03X/6.75X/5.34X，维持“买入”评级。 风险提示 1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响 0200040000102030210428210728211028220128220428人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 荣盛石化 沪深300 2022年 04月 28 日 资源与环境研究中心 证券研究报告 荣盛石化 (002493.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、浙石化利润空间巨大，业绩成长确定性强 荣盛石化 2022年 4月 28日发布 2022年一季报，荣盛石化 2022年 Q1实现营业收入 686.01 亿元，同比 2021 年增长 98.38%，实现归母净利润 31.16亿元，同比 2021年增长 18.84%。 浙石化利润空间巨大，业绩成长确定性强 浙石化一期项目于 2019 年 12 月进行投产，考虑到 2000 万吨一体化炼化项目装置复杂性，浙石化一期项目在 2020 年并未达到满负荷生产，因而在2021年业绩持续释放，2021年浙石化全年实现利润 222.96亿元，给公司带来投资收益 113.7亿元。 浙石化二期于 2022 年 1 月 13 日公告全面投产，浙石化二期项目含有2000 万吨/年炼油能力，660 万吨/年芳烃和 140 万吨/年乙烯及配套的下游大体量深加工产能。浙石化二期截止 2021年年底转固约 12.5%，参考 2021年底浙石化二期未转固额在在建工程中的占比，测算截止2022年 Q1浙石化二期转固率约为 34.8%左右，伴随浙石化二期深加工项目的逐步投产，二期业绩有望在2022-2023年逐步释放，公司业绩成长确定性强。 浙石化二期项目下游产品包含大体量光伏级 EVA，DMC，PC，ABS 等广泛用于光伏、新能源汽车等新材料，公司的多个新材料园区项目也在积极推进过程中，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强，与此同时，浙石化新材料产能均为一体化规划，相较于单环节企业，成本优势以及规模优势较为显著。参考桐昆股份投资收益，2022 年 Q1 浙石化实现净利约为 53.4亿元，相比 2021年同期增长 22.75%，环比 2021年 Q4增长 19.59%，对荣盛石化业绩贡献约 27.23 亿元，在原油价格以及煤炭价格上行趋势下，由于浙石化深加工项目的投产，终端产品加权销售价格涨幅高于原料端涨幅的情形将陆续得以体现，公司业绩有望持续增长。 图表 1：荣盛石化产业链布局及潜在延伸方向 来源：公司公告，国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2：浙石化产品结构加权销售价格及价差 来源：公司公告，国金证券研究所 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 82,500 107,265 177,024 223,710 266,621 295,346 货币资金 12,878 10,638 17,682 27,029 32,036 53,944 增长率 30.0% 65.0% 26.4% 19.2% 10.8% 应收款项 3,466 3,603 9,193 8,109 9,664 10,705 主营业务成本 -76,869 -86,122 -130,090 -167,973 -197,997 -216,245 存货 26,585 23,546 47,110 46,020 54,246 59,245 %销售收入 93.2% 80.3% 73.5% 75.1% 74.3% 73.2% 其他流动资产 12,667 14,263 15,556 17,925 18,826 19,374 毛利 5,631 21,143 46,935 55,736 68,624 79,100 流动资产 55,596 52,050 89,541 99,083 114,771 143,269 %销售收入 6.8% 19.7% 26.5% 24.9% 25.7% 26.8% %总资产 30.4% 21.6% 26.6% 28.6% 31.6% 36.5% 营业税金及附加 -513 -2,466 -8,833 -6,711 -7,999 -8,860 长期投资 6,816 8,012 7,602 7,602 7,602 7,602 %销售收入 0.6% 2.3% 5.0% 3.0% 3.0% 3.0% 固定资产 114,452 174,195 231,893 233,478 234,668 235,862 销售费用 -778 -116 -155 -224 -267 -295 %总资产 62.7% 72.1% 68.8% 67.4% 64.6% 60.0% %销售收入 0.9% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 4,027 5,809 5,704 5,797 5,888 5,978 管理费用 -389 -473 -683 -895 -1,066 -1,181 非流动资产 126,991 189,465 247,636 247,117 248,387 249,659 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% %总资产 69.6% 78.4% 73.4% 71.4% 68.4% 63.5% 研发费用 -981 -1,964 -3,915 -4,474 -5,332 -5,907 资产总计 182,587 241,515 337,177 346,200 363,158 392,928 %销售收入 1.2% 1.8% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 37,125 57,007 51,247 42,202 15,358 0 息税前利润（EBIT） 2,970 16,125 33,349 43,432 53,960 62,856 应付款项 42,249 41,069 62,578 65,761 77,516 84,661 %销售收入 3.6% 15.0% 18.8% 19.4% 20.2% 21.3% 其他流动负债 1,798 5,339 13,516 8,613 10,693 12,408 财务费用 -943 -1,549 -2,898 -7,274 -6,520 -4,934 流动负债 81,172 103,415 127,341 116,576 103,567 97,069 %销售收入 1.1% 1.4% 1.6% 3.3% 2.4% 1.7% 长期贷款 58,403 62,426 109,118 109,118 109,118 109,118 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 1,444 5,814 5,474 2,213 2,166 2,133 公允价值变动收益 62 113 147 0 0 0 负债 141,019 171,655 241,934 227,907 214,852 208,320 投资收益 901 1,847 611 502 502 502 普通股股东权益 22,555 36,966 48,839 59,217 73,090 90,632 %税前利润 28.7% 11.1% 2.0% 1.4% 1.0% 0.9% 其中：股本 6,291 6,750 10,126 10,126 10,126 10,126 营业利润 3,139 16,681 31,246 36,660 47,941 58,424 未分配利润 9,118 15,562 27,193 37,572 51,445 68,987 营业利润率 3.8% 15.6% 17.7% 16.4% 18.0% 19.8% 少数股东权益 19,013 32,894 46,405 59,075 75,215 93,975 营业外收支 6 2 5 3 3 3 负债股东权益合计 182,587 241,515 337,177 346,200 363,158 392,928 税前利润 3,144 16,683 31,251 36,663 47,944 58,427 利润率 3.8% 15.6% 17.7% 16.4% 18.0% 19.8% 比率分析 所得税 -187 -3,311 -7,602 -9,166 -11,986 -14,607 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 6.0% 19.8% 24.3% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 2,957 13,372 23,648 27,497 35,958 43,821 每股收益 0.351 1.083 1.266 1.464 1.957 2.475 少数股东损益 750 6,063 10,825 12,671 16,140 18,760 每股净资产 3.585 5.476 4.823 5.848 7.218 8.951 归属于母公司的净利润 2,207 7,309 12,824 14,827 19,818 25,060 每股经营现金净流 -0.326 2.593 3.315 3.975 5.592 6.242 净利率 2.7% 6.8% 7.2% 6.6% 7.4% 8.5% 每股股利 0.120 0.150 0.150 0.439 0.587 0.742 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.78% 19.77% 26.26% 25.04% 27.11% 27.65% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 1.21% 3.03% 3.80% 4.28% 5.46% 6.38% 净利润 2,957 13,372 23,648 27,497 35,958 43,821 投入资本收益率 2.02% 6.63% 9.68% 11.99% 14.73% 15.94% 少数股东损益 750 6,063 10,825 12,671 16,140 18,760 增长率 非现金支出 1,827 5,370 7,009 9,261 11,088 12,079 主营业务收入增长率 -9.76% 30.02% 65.03% 26.37% 19.18% 10.77% 非经营收益 -212 1,905 2,493 4,405 6,419 5,030 EBIT增长率 -5.02% 442.88% 106.82% 30.24% 24.24% 16.49% 营运资金变动 -6,623 -3,140 414 -914 3,153 2,272 净利润增长率 37.28% 231.17% 75.46% 15.62% 33.67% 26.45% 经营活动现金净流 -2,052 17,507 33,565 40,250 56,619 63,201 总资产增长率 50.38% 32.27% 39.61% 2.68% 4.90% 8.20% 资本开支 -36,861 -55,842 -58,219 -8,966 -12,355 -13,349 资产管理能力 投资 -251 -806 144 -1,000 0 -1 应收账款周转天数 8.8 5.8 7.0 6.5 6.5 6.5 其他 1,945 363 1,234 502 502 502 存货周转天数 78.6 106.2 99.1 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -35,167 -56,284 -56,841 -9,464 -11,853 -12,848 应付账款周转天数 126.5 153.1 132.8 130.0 130.0 130.0 股权募资 3,450 15,929 1,780 0 0 0 固定资产周转天数 315.3 292.6 254.3 252.4 219.3 200.9 债权募资 37,149 27,228 36,926 -9,259 -26,843 -15,358 偿债能力 其他 -5,070 -7,362 -7,683 -12,115 -12,869 -13,053 净负债/股东权益 201.03% 159.91% 151.59% 106.51% 63.48% 30.81% 筹资活动现金净流 35,529 35,795 31,022 -21,374 -39,713 -28,411 EBIT利息保障倍数 3.2 10.4 11.5 6.0 8.3 12.7 现金净流量 -1,690 -2,982 7,746 9,411 5,053 21,943 资产负债率 77.23% 71.07% 71.75% 65.83% 59.16% 53.02% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 10 13 18 34 75 增持 1 1 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.09 1.07 1.05 1.03 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2020-11-17 买入 24.24 31.1031.10 2 2021-04-16 买入 27.02 43.5243.52 3 2021-07-15 买入 18.84 30.6030.60 4 2021-08-13 买入 18.56 29.4029.40 5 2021-10-15 买入 19.06 29.4029.40 6 2022-01-30 买入 17.99 29.4029.40 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来612个月内上涨幅度在5%15%； 中性：预期未来612个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来612个月内下跌幅度在5%以上。 05001,0001,5002,0007.6010.6913.7816.8719.9623.0526.1429.23200428200728201028210128210428210728211028220128220428成交量 人民币(元) 历史推荐与股价 公司点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7 楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3 号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场T3-2402
展开阅读全文