资源描述
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 04 月 27 日 策略研究 研究所 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 Table_Title 工业企业 利润增速边际回升 2022 年 1-3 月工业企业利润数据点评 最近一年走势 相关报告 中央财经委员会第十一次会议点评 ： 基建稳了 *胡国鹏，袁稻雨 2022-04-27 策略点评报告 ： 不应过度悲观，逐步进入价值区间 *胡国鹏，袁稻雨 2022-04-25 策略点评报告 ： 从周期到消费 *胡国鹏，袁稻雨 2022-04-20 策略点评报告 ： 磨底阶段价值占优 *胡国鹏，袁稻雨 2022-04-11 策略点评报告 ： 夯实政策底 *胡国鹏，袁稻雨 2022-03-30 事件： 4 月 27 日，国家统计局公布 ： 2022 年 1-3 月份，全国 规模以 上工业企业利润同比增长 8.5%， 增速 较 1-2 月份回升 3.5 个百分点 。 投资要点： 核心 观点 ： 1） 2022 年 3 月 规上 工业企业利润 增速 较 1-2 月 边际 回升 ， 营收增速 进一步 回落 ，利润率 的 改善 对整体利润形成 支撑 。 2）3 月 上游部门 利润 占比 与前值基本持平 ， 工业企业 上下游 利润 分化仍然明显 ， 但 在基建投资加速发力的背景下， 中游 制造与公用事业部门利润占比 已出现回升 。 3） 3 月 中下游 制造 业 利润增速改善 ，其中以运输设备 、 电气机械 以及 电子设备为代表的 设备 制造 行 业利润增速环比 提升 ， 消费品制造部门中 以 家具制造、造纸业以及纺织服装 为代表的 轻 工制造 业利润增速 改善 幅度居前。 4） 受疫情 冲击 影响 ，工业产销衔接水平下降， 3 月工业企业阶段性 呈现“被动 去库存 ”特征 。当前工业企业名义库存水平已居于近 10 年来高位 ，未来伴随疫情态势的缓和，工业企业去库存意愿或将加强。 2022 年 3 月工业企业利润 增速 边际 回升，一季度 工业企业 利润平稳增长 。 1-3 月份，全国规模以上工业企业利润同比增长 8.5%， 较 1-2 月回升 3.5 个百分点 ， 从单月 趋势来看 ， 3 月 工业企业利润 边际 改善 ， 当月 同比增速 由 5.0%回升至 12.2%。 整体 而言 ， 虽然 3 月多地疫情 反复 ， 部分 企业 生产停摆，但在新老基建加速发力以及减税降费、助企纾困等政策的助力下， 2022 年一季度工业企业利润仍维持平稳增长。 营收增速回落 ， 成本端压力仍存， 工业企业利润率 环比改善 。 营收方面， 2022 年 1-3 月 规 上 工业企业营业收入同比增速 为 12.7%， 低于1-2 月份 1.2 个 百分点 。 究其原因 ， 主要为 疫情点状散发 导致的 部分地区企业生产停摆 以及运输堵塞 所致 ， 3 月 工业增加值增速明显回落 。 成本方面 ， 2022 年 1-3 月 规 上工业企业 每百元 营业收入 中的费用和成本 分别 为 8.09 元和 84.07 元， 伴随减税降费、助企纾困政策的持续显效发力，工业企业 费用项持续 回落，但 成本 端压力仍存 。 从工业的三大门类来看， 3 月采矿 业 与 公用 事业 百元 营收 中的 成本 率 环比 下降 ， 制造业 营收 成本率 再度 抬升 。 利润率方面 ， 2022 年 1-3 月规模以上工业企业整体 营收利润率 为 6.3%， 环比 1-2 月 有所 改善， -0.2566-0.1954-0.1342-0.0731-0.01190.049321/4 21/5 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4沪深 300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 但仍低于去年同期水平 。从细分行业来看， 以 设备制造业为代表的中游 制造行业利润率环比 改善 ， 上游行业 中 煤炭开采、黑色金属采选等行业 利润率 下滑 。 消费品 制造业表现分化，其中 受粮食价格上涨影响的农副食品加工、酒饮料制造业利润率回落，家具制造、造纸等轻工制造 行业 利润率环比改善。 从行业利润分配角度来看 ， 上下游利润分化仍在加剧， 中游制造 与公用事业 部门 利润 占比小幅回 升 。 2022 年 1-3 月上游行业（包括采矿业和原材料加工业）利润累计占比为 29.3%，环比 1-2 月 提升 0.24个百分点，上下游行业利润 分化 程度 仍在加剧 。从具体行业来看， 上游层面， 2022 年 3 月采矿业利润占比 环比回落 ， 其中 煤炭开采 业利润占比下降 0.77 个百分点 ， 为 主要拖累项 。 中游层面，以 工业品制造业和 设备制造 业 为代表的中游制造 行业 利润占比 多数 回升 ，其中电子设备、 电气 机械 和 专用设备 制造业 增幅 居前 ， 分别环比提升1.06、 0.51 和 0.22 个百分点， 而汽车制造行业利润 占比明显下滑 。下游层面 ，一方面， 在需求端走弱叠加农资品价格走高的影响下 ， 3月 农副产品加工、 食品制造 、 酒饮料制造 等 行业利润占比 环比 回落 。另一方面，伴随春节以来新老基建的加速发力，公用事业部门 利润占比 整体回升，其中电力生产和供应业利润占比提升明显。 从 各 行业利润增速来看 ， 3 月采矿业仍是拉动整体利润增长的主力 ，多数 设备和消费品制造业利润增速改善 。 从工业的三大门类来看，采矿业、制造业和公用事 业 1-3 月 利润增速分别为 147.8%、 -2.1%和 -30.3%， 其中 上游部门利润 增速进一步上行 ， 仍 是拉动整体 工业企业利润增长的 主力， 制造业 和 公用事业 利润 增速降幅 收窄 。从细分行业来看， 1-3 月 在 41 个工业大类行业中， 25 个行业利润总额同比增长或减亏 ， 其中 在年初以来全球能源价格持续上涨的环境下，上游行业利润增速维持高增，一季度 煤炭开采 与有色金属采选行业利润增速与 1-2 月相比分别提升 15.8 和 25.8 个百分点。与此同时， 多数设备和消费品制造业利润增速改善 。 一方面， 部分 中游 制造行业受新能源汽车相关产业产能释放，以及基建投资超前发力 等因素推动，利润增速有所加快 ， 其中运输设备 和 电气机械 制造业 利润增速分别环比提升 19.4 和 4.7 个百分点 。另一方面， 3 月 消费品制造部门中多数行业盈利能力出现改善，其中家具制造、造纸业以及纺织服装等轻工业利润增速提升幅度居前。与此同时， 高端制造业中的电子设备和仪器仪表制造业利润增速 亦分别 提高 10.1 和 7.5 个百分点。 3 月 中下游制造部门盈利增速有所改善，但利润分配结构仍 不均衡 。伴随年初以来基建项目的超前发力，以及减税降费等纾困政策的多措并举， 2022 年 一季度工业企业利润增速整体平稳，中下游制造部门盈利能力 有所修复 。但在结构上， 工业企业利润 分配仍在向上游倾斜。 展望未来，国内疫情的持续扰动与 外部输入性通胀压力加大 仍是抑制 工业企业整体盈利的两大主因 ， 中小企业成本压力仍然较大 。 3-4 月在疫情的冲击下 ， 供需两端或均 已 处于 至暗时刻 ， 整体工业企业利润或亦处在筑底区间 。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 3 月 工业企业 阶段性呈“ 被动 补 库存 ” 特征 ， 当前 名义 库存水平 已位于近 10 年来高位 。 2022 年 1-3 月规上工业企业产成品存货同比增长 18.1%， 较 1-2 月 大幅回升 1.3 个百分点 ， 结合工业企业营收增速回落 的现象来看， 3 月工业企业呈 “ 被 动 补 库存” 特征 。受 疫情 点状散发，多地 运输堵塞 影响 ， 工业产销衔接水平下降， 3 月 工业企业阶段性 进入去库存阶段 。 当前 工业 企业名义库存 水平 已 居于 近 10 年来高位 ，未来 随着国内 疫情 的逐步 缓解， 工业企业去库存意愿或将加强 。 风险提示： 流动性收紧超预期，经济失速下行，疫情超预期恶化等 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 1： 2022 年 3 月工业企业利润边际改善 图 2： 2022 年 3 月工业企业营收利润率 环比提升 资料来源： wind, 国海证券研究所 资料来源： wind, 国海证券研究所 图 3： 2022 年 3 月 上下游利润分化 仍然明显 资料来源： wind, 国海证券研究所 图 4： 2022 年 3 月 工业企业阶段性呈“被动补库存”特征 资料来源： wind, 国海证券研究所 -100-5005010015020018-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-02工业企业 :利润总额 :累计同比工业企业 :利润总额 :当月同比%33.544.555.566.577.52月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月工业企业营收利润率2019 2020 2021 2022%证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 5： 2022 年 3 月以设备制造业为代表的中游制造行业利润率 提升 资料来源： wind, 国海证券研究所 行业大类 细分行业 环比变化 2022年3月 2022年2月 2021年12月 2021年11月石油和天然气开采业 35.47% 33.21% 18.52% 22.21%煤炭开采和洗选业 24.95% 25.58% 21.35% 22.33%有色金属矿采选业 21.45% 20.83% 16.61% 17.61%黑色金属矿采选业 17.06% 17.20% 13.31% 14.27%非金属矿采选业 8.73% 8.84% 10.65% 10.42%石油、煤炭及其他燃料加工业 4.08% 3.48% 4.84% 5.76%黑色金属冶炼及压延加工业 2.02% 1.58% 4.39% 4.70%有色金属冶炼及压延加工业 4.76% 4.68% 4.47% 4.63%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 3.17% 3.29% 4.09% 3.78%化学原料及化学制品制造业 9.17% 8.84% 9.67% 9.98%化学纤维制造业 2.49% 3.05% 6.13% 6.45%橡胶和塑料制品业 4.23% 4.05% 5.87% 5.75%非金属矿物制品业 6.58% 6.18% 8.44% 8.46%金属制品业 3.50% 3.57% 4.82% 4.66%通用设备制造业 5.09% 4.63% 6.71% 6.80%专用设备制造业 7.41% 6.96% 8.06% 7.98%汽车制造 5.41% 5.40% 6.12% 6.17%铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 3.34% 1.95% 4.11% 5.17%电气机械及器材制造业 4.38% 3.88% 5.34% 5.39%计算机、通信和其他电子设备制造业 4.24% 3.49% 5.86% 5.44%仪器仪表制造业 6.99% 5.65% 10.51% 10.63%农副食品加工业 2.76% 2.79% 3.49% 3.20%食品制造业 8.35% 8.46% 7.77% 7.56%酒、饮料和精制茶制造业 16.59% 17.93% 16.49% 16.08%烟草制品业 14.95% 15.55% 9.75% 12.47%纺织服装、服饰业 4.08% 4.33% 5.18% 5.01%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 4.74% 4.46% 5.22% 5.02%家具制造业 3.87% 3.36% 5.42% 5.38%造纸及纸制品业 3.52% 2.95% 5.90% 5.77%印刷业和记录媒介的复制 4.22% 3.91% 5.76% 5.49%文教、工美、体育和娱乐用品制造业 3.98% 3.91% 5.39% 4.93%医药制造业 15.36% 15.90% 21.41% 20.71%电力、热力的生产和供应业 3.36% 2.54% 2.28% 3.63%燃气生产和供应业 5.14% 3.52% 7.32% 7.32%水的生产和供应业 6.10% 5.09% 10.82% 11.58%行业营收利润率（%）采矿业原材料加工业工业品制造业公用事业设备制造业消费品制造业证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图 6： 2022 年 3 月 中游 制造 板块 与公用事业部门利润占比小幅回升 资料来源： wind, 国海证券研究所 行业大类 细分行业 环比变化 2022年3月 2022年2月 2021年12月 2021年11月煤炭开采和洗选业 12.05% 12.83% 8.06% 8.12%石油和天然气开采业 5.28% 5.05% 1.94% 2.29%黑色金属矿采选业 1.02% 1.09% 0.89% 0.96%有色金属矿采选业 0.85% 0.84% 0.59% 0.61%非金属矿采选业 0.42% 0.43% 0.50% 0.47%石油、煤炭及其他燃料加工业 3.17% 2.84% 3.08% 3.63%黑色金属冶炼及压延加工业 2.16% 1.74% 4.87% 5.21%有色金属冶炼及压延加工业 4.33% 4.27% 3.60% 3.67%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 0.37% 0.39% 0.45% 0.40%化学原料及化学制品制造业 10.20% 10.16% 9.21% 9.32%化学纤维制造业 0.32% 0.39% 0.72% 0.75%橡胶和塑料制品业 1.46% 1.45% 1.95% 1.87%非金属矿物制品业 4.89% 4.76% 6.42% 6.27%金属制品业 1.89% 2.00% 2.59% 2.44%通用设备制造业 2.71% 2.52% 3.62% 3.58%专用设备制造业 3.15% 2.93% 3.38% 3.21%汽车制造 5.88% 6.40% 6.09% 5.97%铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 0.45% 0.26% 0.62% 0.74%电气机械及器材制造业 4.68% 4.18% 5.23% 5.10%计算机、通信和其他电子设备制造业 7.33% 6.26% 9.51% 8.52%仪器仪表制造业 0.69% 0.57% 1.10% 1.05%农副食品加工业 1.78% 1.90% 2.17% 1.94%食品制造业 2.26% 2.50% 1.90% 1.80%酒、饮料和精制茶制造业 3.77% 4.42% 3.04% 2.89%烟草制品业 3.61% 5.03% 1.36% 1.82%纺织服装、服饰业 0.68% 0.76% 0.88% 0.84%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 0.64% 0.59% 0.66% 0.62%家具制造业 0.34% 0.31% 0.50% 0.48%造纸及纸制品业 0.64% 0.57% 1.02% 0.98%印刷业和记录媒介的复制 0.36% 0.35% 0.49% 0.45%文教、工美、体育和娱乐用品制造业 0.69% 0.73% 0.89% 0.79%医药制造业 5.45% 5.90% 7.20% 6.78%电力、热力的生产和供应业 3.67% 3.06% 2.06% 3.20%燃气生产和供应业 1.06% 0.83% 0.99% 0.93%水的生产和供应业 0.29% 0.26% 0.50% 0.51%行业利润占比（%）采矿业原材料加工业工业品制造业公用事业设备制造业消费品制造业国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【策略研究小组介绍】 袁稻雨，策略联席首席分析师， 5 年策略研究经验，约翰霍普金斯大学硕士，侧重市场趋势研判与产业专题研究，国别比较等。 胡国鹏，研究所副所长，策略组首席分析师， 11 年策略研究经验，十四届新财富策略研究入围，西南财经大学金融学硕士，金融界慧眼识券商行业配置榜连续 5 年前五。 2010-2014 年策略高级分析师， 2014-2021 年首席分析师、所长助理。侧重经济形势分析、市场趋势研判和行业配置。 陈婉妤，伦敦政治经济学院硕士，侧重行业比较，国别比较以及消费板块研究等。 于方波，康奈尔大学商业管理硕士，侧重专题研究、行业比较、流动性与投资者分析等。 陈鑫宇，帝国理工学院风险管理与金融工程硕士，侧重专题研究、行业比较等 崔莹，对外经 济贸易大学硕士，侧重政策跟踪与分析、产业专题研究等。 【分析师承诺】 胡国鹏 , 袁稻雨 , 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐 ： 行业基本面向好，行业指数领先 沪深 300 指数； 中性： 行业基本面稳定，行业指数跟随 沪深 300 指数； 回避 ： 行业基本面向淡，行业指数落后 沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为 R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及 /或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问 询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和 征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对 任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证 券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。
展开阅读全文