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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 27.59 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 2.39 已上市流通 A股 (亿股 ) 1.14 总市值 (亿元 ) 65.85 年内股价最高最低 (元 ) 62.98/27.59 沪深 300 指数 3784 创业板指 2151 相关报告 1. Q2 业绩环比提速，期待新业务继续放量 - 壹 网壹 创 1H21 业绩 点 . ，2021.8.26 2.收购浙江上佰剩余 49%股权，增厚公司业绩 -壹网壹创跟踪， 2021.7.22 3.锐意进取拓展业务边界，打开长期成长空间 -壹 网壹创 20 年及 21. ，2021.4.28 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号： S1130520120001 luoxiaoting 蔡昕妤 联系人 caixy 4Q21 业绩低于预期 ， 1Q22 疫情下收入增 20% 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 1,299 1,135 1,382 1,693 1,949 营业收入 增长率 -10.49% -12.59% 21.73% 22.52% 15.13% 归母净利润 (百万元 ) 310 327 353 391 439 归母净利润增长率 41.54% 5.39% 8.12% 10.64% 12.21% 摊薄每股收益 (元 ) 2.149 1.369 1.480 1.638 1.838 每股经营性现金流 净额 3.04 0.12 1.84 1.44 1.71 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 20.50% 12.33% 12.30% 12.58% 13.02% P/E 51.37 35.79 18.64 16.85 15.01 P/B 10.53 4.41 2.29 2.12 1.95 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 4.26 日公司公告 21 年营收 11.35 亿元、同降 12.59%， GMV 271 亿元、同增 35.5%， 净利 3.27 亿元、同增 5.39%，扣非净利 2.59 亿元、同降8.75%、 低于净利主要系 21 年投资收益 及 非流动资产处臵损益较多。 分季度看， 4Q211Q22 营收同降 14.39%/增 19.58%，归母净利同降15.73%/降 2.38%，净利率 30.37%（ -0.48PCT） /19.47%（ -4.38PCT） 。 经营分析 21 年 营销 服务 +分销业务 承压、管理服务业务保持快速增长 。 分业务看， 21年营销服务 2.26 亿元、同降 46.15%，毛利率 44.86%（ -3.32PCT）；管理服务 6.05 亿元、同增 16.06%，毛利率 59.45%（ -7.24PCT） ；线上分销2.62 亿元、同降 25.54%，毛利率 28.19%（ +8.63PCT）； 其他业务中 内容电商及技术咨询服务 4031 万元、占总收入比重为 3.54%。 21 年毛利率、费用率稳定 、 净利率升 。毛利率 47.99%（ +0.16PCT）；费用率 14.79%（ +0.34PCT）；净利率 28.79%（ +4.91PCT）主要为体外品牌分红、股权增值带来投资收益同比增多 5826 万元、公允价值变动损益增多 2419 万元。 1Q22 在疫情下营收增长仍环比提速， 1Q21GMV 同增 12.78%，主要为签约曼秀雷敦 /心机彩妆 /直白等 11 个品牌及 3Q21 新签约的品牌磨合期后实现快速增长。 受业务结构变化影响， 1Q22 净利率 降。 低毛利品牌线上营销服务、线上分销业务占比提升， 22Q1 毛利率 44.13%（ -4.44PCT）、费用率18.19%（ +2.86PCT） ， 22Q1 净利率 19.47%（ -4.38PCT）。 21 年及 1Q22 存货就应收账款周转放缓、现金流增长承压 。 21 年 /22Q1 存货周转天数 81 天 /141 天、同比 +28 天 /+63 天；应收账款周转天数 82 天/105 天、同比 +30 天 /+26 天。 21 年 /1Q21 经营性现金流净额同降 93.73%、同降 265.21%，主要系存货、应收账款、其他应收款增加所致。 投资建议 受业务结构变化影响，净利表现低于预期， 下调 2223 年 盈利预测 38%、47%/新增 24 年预测， 2224 年净利为 3.53/3.91/4.39 亿元，对应 2224 年PE 为 19/17/15 倍，下调至“增持”评级。 风险提示 品牌客户拓展 /新平台拓展不及预期等 ，大客户合作终止风险。 010020030040050060027.5935.1642.7350.357.87210427210727211027220127人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 壹网壹创 沪深 300 2022年 04月 27 日 消费升级与娱乐研究中心 壹网壹创 (300792.SZ) 增持 （ 下调评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,451 1,299 1,135 1,382 1,693 1,949 货币资金 829 632 1,526 1,694 1,812 1,978 增长率 -10.5% -12.6% 21.7% 22.5% 15.1% 应收款项 213 261 494 459 563 648 主营业务成本 -826 -677 -590 -678 -764 -807 存货 116 84 181 152 172 181 %销售收入 57.0% 52.2% 52.0% 49.0% 45.1% 41.4% 其他流动资产 103 294 83 77 83 85 毛利 624 621 545 704 929 1,142 流动资产 1,261 1,271 2,283 2,383 2,629 2,892 %销售收入 43.0% 47.8% 48.0% 51.0% 54.9% 58.6% %总资产 88.7% 63.1% 66.7% 67.2% 68.3% 69.3% 营业税金及附加 -14 -28 -29 -7 -8 -10 长期投资 12 148 320 320 320 320 %销售收入 1.0% 2.1% 2.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 109 219 331 391 450 510 销售费用 -303 -145 -86 -90 -110 -146 %总资产 7.7% 10.9% 9.7% 11.0% 11.7% 12.2% %销售收入 20.9% 11.2% 7.6% 6.5% 6.5% 7.5% 无形资产 12 370 440 439 438 438 管理费用 -39 -50 -85 -97 -113 -146 非流动资产 161 743 1,138 1,162 1,220 1,279 %销售收入 2.7% 3.9% 7.5% 7.0% 6.7% 7.5% %总资产 11.3% 36.9% 33.3% 32.8% 31.7% 30.7% 研发费用 -3 -14 -25 -35 -42 -49 资产总计 1,422 2,014 3,422 3,545 3,850 4,171 %销售收入 0.2% 1.1% 2.2% 2.5% 2.5% 2.5% 短期借款 0 8 89 0 0 0 息税前利润（ EBIT） 265 384 320 476 655 792 应付款项 82 325 416 424 483 530 %销售收入 18.2% 29.5% 28.2% 34.5% 38.7% 40.6% 其他流动负债 61 88 89 92 104 117 财务费用 6 22 28 -40 -172 -250 流动负债 143 421 594 516 588 647 %销售收入 -0.4% -1.7% -2.5% 2.9% 10.2% 12.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 0 9 26 5 4 3 公允价值变动收益 2 9 33 0 0 0 负债 143 430 620 522 591 650 投资收益 1 3 62 0 0 0 普通股股东权益 1,278 1,513 2,649 2,871 3,106 3,369 %税前利润 0.3% 0.8% 13.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 80 144 239 239 239 239 营业利润 272 432 445 436 483 542 未分配利润 445 655 891 1,103 1,337 1,601 营业利润率 18.7% 33.3% 39.2% 31.6% 28.5% 27.8% 少数股东权益 0 72 152 152 152 152 营业外收支 18 11 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,422 2,014 3,422 3,545 3,850 4,171 税前利润 290 443 444 436 483 542 利润率 20.0% 34.1% 39.1% 31.6% 28.5% 27.8% 比率分析 所得税 -71 -97 -84 -83 -92 -103 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 24.4% 22.0% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 每股指标 净利润 219 345 360 353 391 439 每股收益 2.738 2.149 1.369 1.480 1.638 1.838 少数股东损益 0 35 33 0 0 0 每股净资产 15.976 10.486 11.101 12.031 13.013 14.116 归属于母公司的净利润 219 310 327 353 391 439 每股经营现金净流 1.836 3.040 0.115 1.842 1.436 1.714 净利率 15.1% 23.9% 28.8% 25.6% 23.1% 22.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.592 0.655 0.735 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.14% 20.50% 12.33% 12.30% 12.58% 13.02% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 15.41% 15.39% 9.55% 9.97% 10.15% 10.52% 净利润 219 345 360 353 391 439 投入资本收益率 15.65% 18.72% 8.92% 12.75% 16.27% 18.21% 少数股东损益 0 35 33 0 0 0 增长率 非现金支出 13 11 38 9 9 8 主营业务收入增长率 43.25% -10.49% -12.59% 21.73% 22.52% 15.13% 非经营收益 -3 -13 -90 -2 0 0 EBIT增长率 30.56% 44.93% -16.58% 48.73% 37.51% 20.92% 营运资金变动 -82 95 -280 80 -57 -38 净利润增长率 34.71% 41.54% 5.39% 8.12% 10.64% 12.21% 经营活动现金净流 147 438 28 440 343 409 总资产增长率 182.42% 41.69% 69.89% 3.61% 8.58% 8.35% 资本开支 -87 -91 -127 -44 -67 -67 资产管理能力 投资 0 -260 -172 0 0 0 应收账款周转天数 34.0 53.2 83.1 83.1 83.1 83.1 其他 1 -224 233 0 0 0 存货周转天数 42.1 54.0 82.0 82.0 82.0 82.0 投资活动现金净流 -86 -575 -65 -44 -67 -67 应付账款周转天数 22.4 45.8 70.1 70.1 70.1 70.1 股权募资 717 14 969 10 0 0 固定资产周转天数 27.4 29.5 31.7 23.2 16.7 12.6 债权募资 0 8 76 -92 0 0 偿债能力 其他 -58 -81 -117 -145 -157 -176 净负债 /股东权益 -64.88% -53.68% -51.30% -56.03% -55.62% -56.17% 筹资活动现金净流 660 -58 928 -226 -157 -176 EBIT利息保障倍数 -44.3 -17.6 -11.4 11.9 3.8 3.2 现金净流量 721 -196 889 170 119 167 资产负债率 10.09% 21.33% 18.12% 14.71% 15.36% 15.57% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 3 8 11 12 51 增持 0 2 4 6 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.20 1.27 1.33 1.00 来源： 聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2020-04-27 买入 288.00 N/A 2 2021-02-26 买入 119.00 131.00 135.00 3 2021-04-28 买入 75.70 N/A 4 2021-07-22 买入 47.78 N/A 5 2021-08-26 买入 49.16 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 02040608010012027.5946.2964.9983.69102.39121.09139.79200427200727201027210127210427210727211027220127成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402
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