“中美贸易战”专题：中国对美出口或现应激式增长.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中国对美出口或现应激式增长 “中美贸易战” 专题 2018年 04 月 25 日 宏观经济 专题 报告 投资摘要： 中美轮胎特保案的 “ 冲击 反应 ” 模式 09 年中美轮胎特保案可为我们提供参考依据。当时，对美轮胎出口水平在加征关税落地前应激性增加，落地后骤降，全年对美出口量有所降低。关税落地后，对美出口同比增速在 1 年纬度内降低明显，但对其他地区出口增速骤增，总出口水平影响不大。 二季度出口基本形势依然向好 当前，即使没有中美贸易摩擦带来的应激性出口增长，二季度出口形势仍然向好 ，从各指标数据来看预计未来出口回暖 。 目前，全球并未出现经济衰退的信号，欧美实际固定投资前景良好，尚未受到特朗普贸易摩擦的影响。 中美贸易摩擦对我国出口总量的影响有待观察。是否会出现企业通过转口贸易规避美国加征关税，取决于美国对贸易逆差的态度是否 会发生根本的转变。因此本次贸易摩擦对我国出口总量的影响有待观察 。 短期应激式出口、年内影响不大 如果贸易战落实，参照轮胎特保案例，中国对美当月出口可能出现腰斩。此后，同样比照轮胎特保案例，通过转口贸易等其他规避行为， 1500 亿美元 25%税率水平的贸易战，对今年中国外贸的影响并不大，其及经济增长的影响也完全在可接受范围 。 美方第二轮加征关税可能的行业 第二轮关税清单将影响到美国消费者和商业部门的利益。 注意到为满足 1000 亿的要求，不在 301 调查范围的动植物及产品（农产品等）和纺织业非常有可能出现在第二轮加征关税的行业 中。 风险提示： “贸易战”不及预期 分析师：谭淞 Tel:010-66554042 tansongdxzq 执业证书编号 S1480510120016 研究助理： 康明怡 Tel:010-66555445 kangmydxzq 研究助理：张怀志 Tel:010-66555445 zhanghzdxzq PMI新订单 和新出口订单回暖 相关研究报告 1. 宏观年度策略报告： 2018 宏观形势审时、明辨 2017.12.22 P2 东兴证券专题报告 中国对美出口或现应激性增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 中美轮胎特保案的“冲击 反应”模式 . 3 2. 二季度出口基本形势依然向好 . 4 2.1 进出口季度同比数据 . 4 2.2 航运先行指标 . 5 2.3 PMI 新订单指数 . 6 3. 短期应激式出口、年内影响不大 . 6 4. 美方第二轮加征关税可能的行业 . 7 插图目录 图 1:中国出口轮胎数量及对美国出口轮胎数 . 3 图 2:中国出口轮胎数量同比增长率比较 . 4 图 3:商品进出口季度 同比 %. 5 图 4:航运先行指标 . 5 图 5:PMI 新订单数回到扩张区间 . 6 表格 目录 表 1:美方第二轮 1000 亿美元加征关税可能的行业（按从中国进口量顺序） . 7 东兴证券专题报告 中国对美出口或现应激性增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES3 月 23 日，美国第一轮加征关税的 500 亿进口行业公布，并有 30-60 天的公示时间。4月初，特朗普称将根据 301调查进一步对从中国进口的 1000亿美元货物加征关税，行业未知。根据 Comtrade 数据，按美国统计口径， 2017 年中国向美国货物出口额为5262亿美元。两轮进口额分别占 9.5%和 19%，两者相加达到中国向美国出口的近 30%。微观主体必然会对上述政策变化做出反应，其中，提前出口是最为常见一种的。 1. 中美轮胎特保案的“冲击 反应”模式 09 年中美轮胎特保案可为我们提供参考依据。当时，对美轮胎出口水平在加征关税落地前应激性增加，落地后骤降，全年对美出口量有所降低。关税落地后，对美出口同比增速在 1 年纬度内降低明显，但对其他地区出口增速骤增，总出口水平影响不大。 美国是我国轮胎主要出口国， 08年对美出口轮胎 7605.24万条，占出口总量的 24.35%。09 年 4 月，美国钢铁工人联合会向美国国际贸易委员会（ ITC）提出对中国输美商用轮胎的特 殊保障措施申请。 6 月 29 日， ITC 建议对中国商用轮胎加征 3 年关税。 7、 8月，中美双方进行多轮磋商。 9 月 11 日，奥巴马宣布 9 月 26 日起加征关税 3 年，税率依次为 35%、 30%和 25%。 在中美反复谈判的 7、 8 月以及尘埃落定的 9 月，我国对美轮胎出口量出现激增，月出口水平都在 700 万条以上，超过次贷危机前对美最高月出口量，也远超同期对世界其他地区的出口。关税落地后， 10 月对美出口量猛跌至 384.7 万条。这说明美国企业在 7-9 月期间增加备货以对冲贸易摩擦带来的成本上升。 图 1:中国出口轮胎数量及对美国出口轮胎数 资料来源： wind 随着加征关税落地，我国对美国和对其他地区轮胎出口走势发生明显背离，但全年总出口量影响不大。 2000-2009 年间，中国出口轮胎数量与出口美国轮胎数量走势高度一致，两者相关系数超过 0.9。但 09 年 6 月后，两者走势出现明显背离。 09年 7-9月，对美出口轮胎同比增长率总体高于世界其他地区，增速差分别为 22%， 17%和 0.1%。3003504004505005506006507007508001,4001,9002,4002,9003,4003,90001/200703/200705/200707/200709/200711/200701/200803/200805/200807/200809/200811/200801/200903/200905/200907/200909/200911/200901/201003/201005/201007/201009/201011/2010中国出口橡胶轮胎数量（万条） 中国出口美国轮胎数量（万条）（右轴） P4 东兴证券专题报告 中国对美出口或现应激性增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES关税落地后 1 年纬度内，对世界其他地区轮胎出口数量同比大增，而对美国出口同比剧减，增速差最大达到 100%。考虑到对美出口占 24%以上，两者的巨大背离表明，当时企业选择了转口贸易以规避美国关税，中国轮胎出口总量并未有明显变化。 图 2:中国出口轮胎数量同比增长率比较 资料来源： wind 东兴证券研究所 2. 二季度出口基本形势依然向好 2.1 进出口季度同比数据 当前，即使没有中美贸易摩擦带来的应激性出口增长，二季度出口形势仍然向好。 3月出口同比增速意外跌落，为 -2.7%，多为节后因素。从季度数据看，一季度出口同比继去年四季度 12.9%的基础上进一步扩张，为 14.2%，是 13 年一季度以来最高，表现强劲。目前，全球并未出现经济衰退的信号，欧美实际固定投资前景良好，尚未受到特朗普贸易摩擦的影响。 -0.6-0.4-0.2-1E-150.20.40.60.801/200703/200705/200707/200709/200711/200701/200803/200805/200807/200809/200811/200801/200903/200905/200907/200909/200911/200901/201003/201005/201007/201009/201011/2010中国出口橡胶轮胎数量同比增长 美国进口中国轮胎数量同比增长 中国出口至世界其他地区轮胎数量同比增长 东兴证券专题报告 中国对美出口或现应激性增长 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 3:商品进出口季度同比 % 资料来源： wind 2.2 航运先行指标 3 月底开始 SCFI 指数触底反弹，领涨的主力航线为美东航线与美西航线，受贸易战影响较小，而欧洲航线近期呈下跌态势。其中上周 SCFI环比上涨 0.85%至 659.74点，美西航线上涨 2.13%，美东航线上涨 1.95%，欧线下降 5.19%。 CCFI 呈现相同态势，美东航线与美西航线近期企稳。 图 4:航运先行指标 资料来源： wind -40-200204060802008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-03出口金额同比 进口金额同比 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00016-09-0916-10-0916-11-0916-12-0917-01-0917-02-0917-03-0917-04-0917-05-0917-06-0917-07-0917-08-0917-09-0917-10-0917-11-0917-12-0918-01-0918-02-0918-03-0918-04-09SCFI:综合指数 SCFI:美东航线 (基本港 ) SCFI:美西航线 (基本港 ) P6 东兴证券专题报告 中国对美出口或现应激性增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES2.3 PMI 新订单指数 我国 PMI 新出口订单指数在 1、 2 月跌落到 50 以下，可部分解释 3 月出口同比增速跌落。 3 月该指数重新回到扩张区间，为 51.3，预计 4 月份出口回暖。 图 5:PMI 新订单数回到扩张区间 资料来源： wind 东兴证券研究所 中美贸易摩擦对我国出口总量的影响有待观察。是否会出现企业通过转口贸易规避美国加征关税，取决于美国对贸易逆差的态度是否会发生根本的转变。因此本次贸易摩擦对我国出口总量的影响有待观察。 3. 短期应激式出口、年内影响不大 2009 年，中美轮胎特保案中，对美出口同比季度增速比对其他地区短暂高出 13%，我们假设 1500亿美元的出口额在二季度比对其他地区出口同比增速提高 10%。两轮 1500亿美元相当于我国全年出口总量的 5%， GDP 的 1%。据此推算，企业微观主体应激式反应可能提升我国二季度出口增速 0.5个百分点，拉动二季度 GDP增速 0.1个百分点。 如果贸易战落实，参照轮胎特保案例，中国对美当月出口可能出现腰斩。此后，同样比照轮胎特保案例，通过转口贸易等其他规避行为， 1500 亿美元 25%税率水平的贸易战，对今年中国外贸的影响并不大，其及经济增长的影响也完全在可接受范围。 4647484950515253545556PMI:新订单 PMI:新出口订单 东兴证券专题报告 中国对美出口或现应激性增长 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES4. 美方第二轮加征关税可能的行业 第二轮关税清单将影响到美国消费者和商业部门的利益。在第一轮 500 亿美元的清单制定中，美方尽量规避了与美国消费者和公司相关的行业。我们对 2017 年海关 HS-6位编码的进出口数据（ Comtrade 美方口径）进行筛选（筛选标准见 文末），得出第二轮 1000 亿美元加征关税可能涉及的行业及其进口量。从下表可以看出，塑料化工、钢铁制品、汽车、纺织业及锅炉等机器设备类影响最大，从中国进口量均超过 50 亿美元。注意到为满足 1000 亿的要求，不在 301 调查范围的动植物及产品（农产品等）和纺织业非常有可能出现在第二轮加征关税的行业 中。 表 1:美方第二轮 1000 亿美元加征关税可能的行业（按从中国进口量顺序） HS 位 编码 内容 从 中 国进口（亿美元） 占相应 HS6位编码从全球进口（ %） HS 位 编码 内容 从 中 国进口（亿美元） 占相应 HS6位编 码从全球进口（ %） 88 飞机类 0.006 0.2 74-81 有色金属制品 9.91 6.5 86 轨道类 0.003 0.6 33 化妆品原料 9.58 7.9 30 药物 0.13 1.65 44-46 木材及木制品 12.2 13.3 36 爆炸雷管 0.23 4.9 38 石墨、碳及衍生物 11.2 8.3 37 胶片类 0.39 2.5 47-49 木浆、纸制品 12.9 10 93 武器 0.51 7.7 83 贱金属制品 12.9 22.7 95 玩具、运动类 1.17 17.1 71 珍珠、金银等制品 15.4 3.7 89 船类 0.91 4.8 94 家具 16.5 19.5 92 乐器 1.13 24.8 90 光学类 29.2 15.1 31 化肥 1.85 3.1 40 橡胶产品、轮胎等 24.5 9.7 25-26 石、矿石 2.11 5.9 68-70 大理石、瓷砖、玻璃等 29.3 19.1 91 钟表类 2.37 5.8 28-29 化学类 33.9 8.8 35 胶类 2.56 11.7 01-24 动植物及产品 41.9 3.9 97 艺术、文玩 2.85 2.7 39 塑料化工 53.4 15.3 34 日 用 品 原料 2.97 9.9 72-73 铁、钢材及制品 （螺丝、钢管等） 57.1 18.3 96 笔、刷 3.39 15.1 87 汽车类 95.7 5.3 32 鞣料、颜料 4.48 11.3 50-67 纺织业 171 22.9 27 煤、石油及衍生物 5.49 0.3 84-85 反应堆、锅炉等机器设备类 213 14.3 41-43 动 物 皮 及 13.4 27.4 其他 第一轮 500亿 95 P8 东兴证券专题报告 中国对美出口或现应激性增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES制品 涉及的其他 6位 HS 子科目 82 手 用 工 具类 8.18 16.6 总计 1000 数据来源： Comtrade，东兴证券研究所 附 ： HS6 位编码行业筛选标准： 1) 美国出口中国占美国出口全球的份额小于 20%； 2) 从中国进口占从全球进口的份额小于 38.7%; 3）剔除第一轮 500 亿所涉及的 HS6 位编码行业，再从中保留 95 亿美元； 按 1） 2）步骤得出的行业几乎涵盖了所有第一轮涉及的行业，为 595 亿美元。通过 3）步骤得出共 850 亿从中国进口量。 4） 在美国出口中国占出口全球份额大于 20%的行业中选取从中国进口占从全球进口的份额小于 42.2%的行业 由此得出 65 亿从中国进口的行业。 3） +4）两者加总即得 1000 亿美元。 风险提示： “ 贸易战 ” 不及预期 东兴证券专题报告 中国对美出口或现应激性增长 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES分析师简介 分析师： 谭凇 经济学博士，宏观经济分析师，金融 40 人论坛项目研究员， 9 年证券从业经验， 2008 年加入东兴证券研究所，从事宏观经济、大类资产研究。 2009 获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。 2014 年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。 2015 年美联储货币政策规则变化及 QE 退出后政策走向一文获中央国债结算公司债券杂志年度十佳文章。 2012-2016 年参与撰写中国东方资产资产管理公司各年度中国金融不良资产市场调查报告。专著危机前后的中国经济 立足与超越资本市场的视角 2011 年由中国经济出版社出版。 研究助理 简介 研究助理： 康明怡 经济学博士 ， 分别就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间曾在明尼苏达大学、美联储明尼阿波利斯分行从事多年教学和访问工作 。 2010 年开始执教于复旦大学经济学院 985 平台，曾获复旦大学经济学院优秀研究生教师称号，上海浦江人才计划项目负责人，同时也是 Journal of International Economics 等杂志的匿名审稿人 。 研究助理：张怀志 经济学博士 ，宏观研究员，课题经验丰富，曾参与多项国家自然科学基金和科技部项目，研究生期间发表论文多篇，参与编撰专著 3 本 。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策 ，自行承担投资风险。 P10 东兴证券专题报告 中国对美出口或现应激性增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非 授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5 15之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市 场基准指数收益率 5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5以上 。