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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 行业季度策略 公用事业 2022 年 05 月 12 日 公用事业 优于大市 （ 维持 ） 证券分析师 倪正洋 资格编号： S0120521020003 邮箱： nizy 联系人 郭雪 邮箱： guoxue 市场表现 相关研究 1.环保板块 2021 年年报及 2022年一季报总结：肩负“绿色低碳”使命，环保行业破茧整合中砥砺前行，2022.5.6 2.环保与公用事业周报 -加强城市基础设施建设，无废城市建设持续推进， 2022.5.2 3.旺能环境（ 002034.SZ）：垃圾焚烧主业稳步增长，动力电池回收打造第二成长曲线， 2022.4.28 4.环保与公用事业周报 -发挥煤炭主体能源作用，推动减排降碳绿色发展， 2022.4.24 5.环保与公用事业周报 -深入打好城市黑臭水体治理攻坚战，全社会用电量稳步提升， 2022.4.17 公用事业板块 2021 年年报 及2022 年一季报总结：绿电奏响生态文明新乐章，火电或迎黎明曙光 Table_Summary 投资要点： 能源紧缺背景下，公用事业板块防御属性凸显。 2021 年报和 2022 年一季度报已披露完毕， 公用事业 各板块两级分化突出。根据申万（ 2021）各板块营收和归母净利增速对比，申万（ 2021）公用事业指数上涨 31.38%，在 30 个行业板块中排名第 6；全年营收同比增长 22.72%，排名第 9；全年归母净利润同比下降 61.34%，排名第 27。 2022 年 Q1 受俄乌战争影响及国内疫情反复影响，大宗商品价格持续走高，煤炭价格维持在高位，其中申万（ 2021）公用事业行业指数下跌 14.92%，在 30 个行业板块中排名第 20；营收同比增长 25.81%，排名第 6；归母净利润同比下跌 22.05%，排名第 24。 细分板块： 火电板块：根据 wind 数据， 2021 年德邦公用事业细分领域火电板块（共 27 家上市公司）全年实现收入 10325.8 亿元，同比增长 24.8%；归母净利润合计 -418.13亿元，同比下降 201.5%； 2022 年 Q1 实现收入 2958.11 亿元，同比增长 26.4%；归母净利润合计 14.79 亿元，同比下降 87.3%。 2021 年火电板块毛利率和净利率分别为 1.6%和 -5.6%，分别同比降低 15.9pct、 14.3pct。 水电板块：根据 wind 数据， 2021 年德邦公用事业细分领域水电板块（共 12 家上市公司）全年实现收入 1460.98 亿元，同比增长 1.4%；归母净利润合计 404.35亿元，同比下降 7.6%； 2022 年 Q1 实现收入 308.02 亿元，同比增 长 12.8%；归母净利润合计 64.55 亿元，同比增长 10.6%。 2021 年水电板块毛利率和净利率分别为 38.28%和 18.99%，分别同比降低 3.02pct、 4.99pct； 2022 年 Q1 水电板块毛利率和净利率分别为 36.91%和 20.2%，分别同比增长 3.16pct、 2.63pct。 热电板块：根据 wind 数据， 2021 年德邦公用事业细分领域热电板块（共 16 家上市公司）全年实现收入 979.35 亿元，同比增长 51.74%；归母净利润合计 37.89亿元，同比上升 9%； 2022 年 Q1 实现收入 241.74 亿元，同比增长 18.91%；归母净利润合计 8.40 亿元，同比下降 51.67%。 2021 年热电板块毛利率和净利率分别为 17.96%和 3.86%，分别同比降低 6.29pct、 7.13pct； 2022 年 Q1 热电板块毛利率和净利率分别为 15.51%和 3.95%，分别同比下降 9.74pct、 10.13pct。 新能源发电板块：根据 wind 数据， 2021 年德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共 24 家上市公司）全年实现收入 2604.74 亿元，同比增长 21.30%；归母净利润合计 375.05 亿元，同比上升 26.47%； 2022 年 Q1 实现收入 685.79 亿元，同比增长 15.03%；归母净利润合计 131.88 亿元，同比增长 24.47%。 2021 年新能源发电板块毛利率为 38.56%，同比降低 3.2pct；净利率为 23.24%，同比增长5.23pct； 2022 年 Q1 新能源发电板块毛利率为 39.43%，同比降低 2.02%；净利率为 28.61%，同比增长 5.67pct。 -31%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2021-05 2021-09 2022-01沪深 300 行业季度策略 公用事业 2 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电能综合服务板块 ： 根据 wind 数据， 2021 年德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共 15 家上市公司） 全年实现收入 971.07 亿元，同比增长 22.69%；归母净利润合 计 69.16 亿元，基本持平； 2022 年 Q1 实现收入 253.79 亿元，同比增长9.4%；归母净利润合计 20.79 亿元，基本持平 。 2021 年电能综合服务电板块毛利率和净利率分别为 20.90%和 8.61%，分别同比降低 1.88pct、 1.52pct； 2022 年Q1 电能综合服务板块毛利率和净利率分别为 20.66%和 11.31%，分别同比降低1.60pct、 0.50pct。 节能与清洁能源利用：根据 wind 数据， 2021 年德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共 9 家上市公司）全年实现收入 229.42 亿元，同比增长 27.63%；归母净利润合计 18.43 亿元，同比增长 14.94%； 2022 年 Q1 实现收入 61.68 亿元，同比增长 45.64%；归母净利润合计 5.13 亿元，同比增长 26.76%。 2021 年节能与清洁板块毛利率为 23.44%，同比降低 1.48%；净利率为 9.50%，同比增长 0.92pct；2022 年 Q1 节能与清洁能源利用 板块毛利率和净利率分别为 23.45%和 9.80%，分别同比降低 3.21pct、 0.58pct。 燃气板块 ： 根据 wind 数据， 2021 年德邦公用事业细分领域燃气板块（共 30 家上市公司）全年实现收入 2584.68 亿元，同比增长 28.37%；归母净利润合计 116.30亿元，同比增长 38.59%； 2022 年 Q1 实现收入 829.99 亿元，同比增长 38.75%；归母净利润合计 33.45 亿元，同比下降 5.65%。 22021 年燃气板块毛利率为20.32%，同比降低 0.80%；净利率为 9.68%，同比增长 0.08pct； 2022 年 Q1 燃气板块毛利率为 18.08%，同比降低 2.06%；净利率为 11.44%，同比增长 2.76pct。 投资建议： “十四五 ” 期间 ， 能源结构低碳化转型将持续推进，风电和光伏装机依然保持快速增长，水电 核电有序推进，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段。 2022 年 3 月，国家发改委、国家能源局印发“十四五”现代能源体系规划，增强能源供应链稳定性和安全性，加快推进能源绿色转型。规划指出到 2025 年，国内能源年综合生产能力达到 46 亿吨标准煤以上，原油年产量回升并稳定在 2 亿吨水平，天然气年产量达到 2300 亿立方米以上，发电装机总容量达到约 30 亿千瓦，能源储备体系更加完善，非化石能源消费比重提高到 20%左右，非化石能源发电量比重达到 39%左右。安全高效储能、氢能技术创新能力显 著提高。到 2035 年，能源高质量发展取得决定性进展，基本建成现代能源体系。大力发展非化石能源，全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展；坚持生态优先、适度开发，积极推进水电基地建设 ; 在确保安全的前提下，积极有序推动沿海核电项目建设，同时因地制宜发展其他可再生能源。重点推荐：核电 +风光双核驱动的【中国核电】。建议关注：火电盈利能力有望修复，大力发展新能源的【华能国际】【国电电力】；新能源发电龙头【三峡能源】【龙源电力】；业绩稳定，高股息的水电龙头【长江电力】；项目储备充足，光伏及储能项目增量可期的【 林洋能源】；生物质 +风光齐发展的绿色发电新星【九洲集团】； LNG 一体化优势显著，积极拓展氢能的【九丰能源】。 风险提示： 装机规模不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。 行业季度策略 公用事业 3 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 能源紧缺背景下，公用事业板块防御属性凸显 . 6 2. 火电板块：稳煤价发挥煤炭主体能源作用，火电板块盈利能力有望修复 . 9 3. 水电板块：受来水量影响， 2021 年业绩略有下降， 2022 年 Q1 有所改善 . 11 4. 热电板块：乘 “生物经济 ”东风，热电联产有望迎来新发展 . 13 5. 新能源发电板块：风电光伏进入发展快车道，核电 “十四五 ”迎来积极有序新发展 . 15 6. 电能综合服务板块：业绩稳定增长， “电能替代 +综合能源服务 ”前景广阔 . 19 7. 节能与清洁能源利用：加快清洁能源开发利用，关注生物柴油等细分领域 . 20 8. 燃气板块： LNG 价格处于高位，天然气需求旺盛 . 22 9. 投资建议 . 24 10. 风险提示 . 25 行业季度策略 公用事业 4 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：申万（ 2021）各行业 2021 年度涨跌幅（ %） . 6 图 2：申万（ 2021）各行业 2022 年 Q1 涨跌幅（ %） . 6 图 3： 2021 年 SW（ 2021）一级各板块收入增速（ %） . 7 图 4： 2022 年 Q1 SW（ 2021）一级各板块收入增速（ %） . 7 图 5： 2021 年 SW（ 2021）一级各板块归母净利润增速（ %） . 7 图 6： 2022 年 Q1 SW（ 2021）一级各板块归母净利润增速（ %） . 7 图 7：公用事业板块历年营收、归母净利润（亿元）及增速 . 8 图 8：公用事业板块历年 Q1 营收、归母净利润（亿元）及增速 . 8 图 9： 2021 年公用事业细分板块收入增速 . 8 图 10： 2021 年公用事业细分板块归母净利润增速 . 8 图 11： 2022 年 Q1 公用事业细分板块收入增速 . 9 图 12： 2022 年 Q1 公用事业细分板块归母净利润增速 . 9 图 13：历年火电板块营收、归母净利润（亿元）及增速 . 9 图 14：历年 Q1 火电板块营收、归母净利润（亿元）及增速 . 9 图 15：历年火电板块毛利率和净利率（ %） . 10 图 16：历年 Q1 火电板块毛利率和净利润率（ %） . 10 图 17：历年水电板块营收、归母净利润（亿元）及增速 . 11 图 18：历年 Q1 水电板块营收、归母净利润（亿元）及增速 . 11 图 19：历年水电板块毛利率和净利率（ %） . 11 图 20：历年 Q1 水电板块毛利率和净利润率（ %） . 11 图 21：历年水电发电量及增速 . 13 图 22：历年水电设备利用小时数 . 13 图 23：历年热电板块营收、归母净利润（亿元）及增速 . 13 图 24：历年 Q1 热电板块营收、归母净利润（亿元）及增速 . 13 图 25：历年热电板块毛利率和净利率（ %） . 14 图 26：历年 Q1 热电板块毛利率和净利润率（ %） . 14 图 27：历年新能源发电板块营收、归母净利润（亿元）及增速 . 15 图 28：历年 Q1 新能源发电板块营收、归母净利润（亿元）及增速 . 15 图 29：历年新能源发电板块毛利率和净利率（ %） . 15 图 30：历年 Q1 新能源发电板块毛利率和净利润率（ %） . 15 图 31：我国风电、光伏装机容量（ GW）及增速 . 16 行业季度策略 公用事业 5 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 32：我国 风能太阳能装机量预测 . 17 图 33：我国风能太阳能发电量预测 . 17 图 34：全球核能发电总量 . 17 图 35：各发电方式度电碳排放量（单位： g） . 18 图 36：各发电方式成本（单位：元 /万 KWh） . 18 图 37：各发电方式利用小时数（单位： h） . 18 图 38：核电站安全屏障 . 18 图 39：历年电能综合服务板块营收、归母净利润（亿元）及增速 . 19 图 40：历年 Q1 电能综合服务板块营收、归母净利润（亿元）及增速 . 19 图 41：历年电能综合服务板块毛利率和净利率（ %） . 19 图 42：历年 Q1 电能综合服务板块毛利率和净利润率（ %） . 19 图 43：历年节能与清洁板块营收、归母净利润（亿元）及增速 . 21 图 44：历年 Q1 节能与清洁板块营收、归母净利润（亿元）及增速 . 21 图 45：历年节能与清洁板块毛利率和净利率（ %） . 21 图 46：历年 Q1 节能与清洁板块毛利率和净利润率（ %） . 21 图 47：历年燃气板块营收、归母净利润（亿元）及增速 . 22 图 48：历年 Q1 燃气板块营收、归母净利润（亿元）及增速 . 22 图 49：历年燃气板块毛利率和净利率（ %） . 22 图 50：历年 Q1 燃气板块毛利率和净利润率（ %） . 22 图 51： LNG 河北地区成交价（元 /吨） . 24 图 52：山西中煤 平朔 LNG 工厂价（元 /吨） . 24 图 53：伦敦 NBP 期货价（便士 /撒姆） . 24 图 54：亨利港 HH 期货价（美元 /百万英热） . 24 表 1：德邦公用事业板块标的 . 7 表 2： 2021 年及 2022 年 Q1 主要火电公司经营业绩 . 10 表 3： 2021 年及 2022 年 Q1 主要水电公司经营业绩 . 12 表 4： 2021 年及 2022 年 Q1 主要热电公司经营业绩 . 14 表 5： 2021 年及 2022 年 Q1 主要新能源发电公司经营业绩 . 16 表 6： 2021 年及 2022 年 Q1 主要电能综合服务公司经营业绩 . 20 表 7： 2021 年及 2022 年 Q1 主要节能与清洁公司经营业绩 . 21 表 8： 2021 年及 2022 年 Q1 主要燃气公司经营业绩 . 23 行业季度策略 公用事业 6 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 能源紧缺背景下，公用事业板块防御属性凸显 2021 年报和 2022 年一季度报已披露完毕，各板块两级分化突出。 根据申万（ 2021）各板块营收和归母净利增速对比 ， 2021 年营收和利润增速靠前的多为周期板块，呈现“煤飞色舞”局势， 其中 申万（ 2021） 公用事业 指数 上涨 31.38%，在 30 个行业板块中排名第 6； 全年营收 同比 增长 22.72%， 排名第 9；全年归母净利润同比下降 61.34%，排名第 27。 2022 年 Q1 受俄乌战争影响及国内疫情反复影响，大宗商品价格持续走高，煤炭价格维持在高位，其中 申万（ 2021） 公用事业 行业指数 下跌 14.92%，在 30个行业板块中排名第 20；营收同比增长 25.81%，排名第 6；归母净利润同比 下跌 22.05%，排名第 24。 图 1： 申万（ 2021）各行业 2021 年度涨跌幅（ %） 资料来源： wind， 德邦研究所 图 2： 申万（ 2021）各行业 2022 年 Q1 涨跌幅（ %） 资料来源： wind， 德邦研究所 行业季度策略 公用事业 7 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 3： 2021 年 SW（ 2021） 一级各板块收入 增速 （ %） 图 4： 2022 年 Q1 SW（ 2021）一级各板块收入增速（ %） 资料来源： wind， 德邦研究所 资料来源： wind， 德邦研究所 图 5： 2021 年 SW（ 2021）一级各板块 归母净利润 增速（ %） 图 6： 2022 年 Q1 SW（ 2021）一级各板块 归母净利润 增速（ %） 资料来源： wind， 德邦研究所 资料来源： wind， 德邦研究所 公用事业 板块基本面向好， “十四五期间”能源结构低碳化转型将持续推进，风电和光伏装机 将 依然保持快速增长，水电核电有序推进，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段。 根据 WIND 数据， 德邦公用事业 板块 133 家上市公司（其中 火电 27 家、水 电 12 家、 热电 16 家、 新能源发电 24 家、 电能综合服务 15家、 节能与清洁能源利用 9家、燃气 30家 ） 2021年共实现营业收入 19156.03亿元，同比增长 23.7%；归母净利润 603.06 亿元，同比 下降 55.3%，主要系 煤炭价格较高，火电板块盈利大幅 减少所致； 公用事业 板块 2022 年 Q1 实现营收5338.79 亿元，同比增 长 24.6%，归母净利润实现 278.99 亿元，同比 下降 22.1%。 表 1： 德邦公用事业 板块标的 板块 数量 标的 火电 27 深圳能源 、 穗恒运 A、 粤电力 A、 皖能电力 、 建投能源 、 宝新能源 、 晋控电力 、 赣能股份 、 东方能源 、 长源电力 、 豫能控股 、 江苏国信 、 华能国际 、 上海电力 、 浙能电力 、 华电国际 、 广州发展 、 金山股份 、 天富能源 、 京能电力 、 申能股份 、 华电能源 、 华银电力 、 通宝能源 、 国电电力 、 内蒙华电 、 大唐发电 水电 12 韶能股份 、 湖南发展 、 甘肃电投 、 闽东电力 、 黔源电力 、华能水电 、 桂冠电力 、 川投能源 、 梅雁吉祥 、 国投电力 、 行业季度策略 公用事业 8 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 长江电力 、 国网信通 热电 16 深南电 A、 惠天热电 、 金房节能 、 协鑫能科 、 富春环保 、 华通热力 、 迪森股份 、 廊坊发展 、 联美控股 、 大连热电 、 宁波能源 、 物产环能 、 杭州热电 、 世茂能源 、 新中港 、 恒盛能源 新能源发电 24 东旭蓝天 、 太阳能 、 兆新股份 、 *ST 科林 、 露笑科技 、 聆达股份 、 晓程科技 、 珈伟新能 、 浙江新能 、 林洋能源 、 晶科科技 、 京运通 、 芯能科技 、 川能动力 、 银星能源 、 龙源电力 、 中闽能源 、 三峡能源 、 新天绿能 、 节能风电 、 嘉泽新能 、 江苏新能 、 中国广核 、 中国核电 电能综合服务 15 北清环能 、 吉电股份 、 湖北能源 、 南网能源 、 明星电力 、三峡水利 、 桂东电力 、 涪陵电力 、 福能股份 、 西昌电力 、乐山电力 、 郴电国际 、 广安爱众 、 文山电力 、苏文电能 节能与清洁能源利用 9 长青集团 、 荣晟环保 、 中材节能 、 双良节能 、 众合科技 、龙源技术 、 九洲集团 、 鲁阳节能 、 卓越新能 燃气 30 胜利股份 、 南京公用 、 德龙汇能 、 ST 金鸿 、 ST 升达 、 陕天然气 、 ST 浩源 、 佛燃能源 、 天壕环境 、 中泰股份 、 首华燃气 、 长春燃气 、 国新能源 、 大众公用 、 百川能源 、 新奥股份 、 贵州燃气 、 重庆燃气 、 深圳燃气 、 成都燃气 、 新疆火炬 、 水发燃气 、 新天然气 、 皖天然气 、 东方环宇 、 九丰能源 、 洪通燃气 、 蓝天燃气 、 蓝焰控股 、 凯添燃气 资料来源： wind， 德邦研究所 图 7： 公用事业 板块历年营收、归母净利润（亿元）及增速 图 8： 公用事业 板块历年 Q1 营收、 归母净利润（亿元）及增速 资料来源： wind， 德邦研究所 资料来源： wind， 德邦研究所 在能源紧张背景下， 2021 年公用事业板块业绩可观， 新能源发电跟燃气表现亮眼，受煤价持续走高影响，火电板块亏损较大。 考察 公用事业 7 个细分板块， 2021 年收入增速较大的分别为 热电 （ 52%） 、燃气 （ 28%） 、节能与清洁能源利用（ 28%）、火电（ 25%）、电能综合服务（ 23%）、新能源发电（ 21%），水电板块受来水影响，与去年基本持平（ 1%） ；归母净利润增速 较大的分别为 燃气 （ 39%）、新能源发电 （ 26%）、 节能与清洁能源利用 （ 15%）。 2022 年一季度各板块营收 保持增长态势 ，收入增速较大的分别为 节能与清洁能源利用 （ 46%）、 燃气 （ 39%）、火电 （ 26%） 、热电（ 19%）、新能源发电（ 15%） ，归母净利润 中仅节能与清洁能源利用、新能源发电和水电保持增长，分别增长 27%、 24%、 11%。 图 9： 2021 年 公用事业 细分板块收入增速 图 10： 2021 年 公用事业 细分板块归母净利润增速 行业季度策略 公用事业 9 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： wind， 德邦研究所 资料来源： wind， 德邦研究所 图 11： 2022 年 Q1 公用事业 细分板块收入增速 图 12： 2022 年 Q1 公用事业 细分板块归母净利润增速 资料来源： wind， 德邦研究所 资料来源： wind， 德邦研究所 2. 火电板块：稳煤价发挥煤炭主体能源作用，火电板块盈利能力有望修复 根据 wind数据， 2021年德邦公用事业细分领域火电板块（共 27家上市公司）全年实现收入 10325.8 亿元，同比增长 24.8%；归母净利润合计 -418.13 亿元，同比下降 201.5%； 2022 年 Q1 实现收入 2958.11 亿元，同比增长 26.4%；归母净利润合计 14.79 亿元，同比 下降 87.3%。 2021 年火电板块毛利率和净利率分别为 1.6%和 -5.6%，分别同比降低 15.9pct、 14.3pct。 图 13： 历年 火电 板块营收、归母净利润（亿元）及增速 图 14： 历年 Q1 火电板块 营收、归母净利润（亿元）及增速 资料来源： wind， 德邦研究所 资料来源： wind， 德邦研究所 行业季度策略 公用事业 10 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 15： 历年 火电 板块 毛利率和净利率（ %） 图 16： 历年 Q1 火电 板块毛利率和净利润率（ %） 资料来源： wind， 德邦研究所 资料来源： wind， 德邦研究所 个股方面， 2021 年营收前五的企业是 华能国际、国电电力、华电国际、大唐发电、浙能电力， 营收及同比增速为 2046.05 亿元（ +20.75%）、 1681.85 亿元（ +44.46%）、 1044.22 亿元（ +15.07%）、 1034.12 亿元（ +8.16%）和 710.73亿元（ +37.51%）。归母净利润 前五的企业是 深圳能源、申能股份、东方能源、宝新能源、内蒙华电， 归母净利润及同比增速分别是 21.29 亿元 （ -46.57%）、 16.42亿元（ -31.36%）、 12.96 亿元（ +1.98%）、 8.24 亿元（ -54.65%）、 4.52 亿元（ -40.42%）。 表 2： 2021 年及 2022 年 Q1 主要 火电 公司经营业绩 代码 公司简称 2021 营收（亿元） 同比增速 2021 年归母净利润（亿元） 同比增速 2022Q1 营收（亿元） 同比增速 2022Q1 归母净利润（亿元） 同比增速 000027.SZ 深圳能源 315.70 54.34% 21.29 -46.57% 77.67 36.31% 5.18 9.93% 000531.SZ 穗恒运 A 39.28 13.47% 1.60 -79.42% 9.06 -8.92% -0.51 -138.38% 000539.SZ 粤电力 A 441.67 55.91% -31.48 -280.25% 113.89 44.98% -4.50 810.34% 000543.SZ 皖能电力 210.32 25.55% -13.37 -231.91% 63.56 52.35% 1.38 25.25% 000600.SZ 建投能源 150.41 5.78% -22.10 -338.99% 54.28 19.66% 0.70 -76.76% 000690.SZ 宝新能源 94.11 31.44% 8.24 -54.65% 22.16 10.50% 0.04 -95.87% 000767.SZ 晋控电力 152.75 30.69% 0.04 -98.30% 45.90 44.52% 0.03 -26.29% 000899.SZ 赣能股份 27.00 0.84% -2.48 -178.54% 7.42 25.53% -0.01 -103.75% 000958.SZ 东方能源 88.55 -33.73% 12.96 1.98% 18.12 -35.76% 3.04 -15.94% 000966.SZ 长源电力 121.64 112.58% -0.25 -107.16% 36.69 105.05% 0.80 -28.26% 001896.SZ 豫能控股 119.06 37.15% -20.28 -795.61% 37.69 56.24% -4.62 -1762.85% 002608.SZ 江苏国信 288.79 33.14% -3.43 -115.08% 76.81 23.71% 3.60 -25.44% 600011.SH 华能国际 2,046.05 20.75% -102.64 -324.85% 652.50 30.74% -9.56 -130.59% 600021.SH 上海电力 306.31 26.56% -18.93 -312.92% 83.81 16.38% 1.01 -62.19% 600023.SH 浙能电力 710.73 37.51% -8.55 -114.05% 183.16 26.67% 6.27 -40.46% 600027.SH 华电国际 1,044.22 15.07% -49.65 -218.80% 288.16 -1.53% 6.17 -48.56% 600098.SH 广州发展 379.65 19.72% 2.03 -77.57% 83.68 -6.91% 2.61 30.59% 600396.SH 金山股份 65.74 -9.77% -19.20 -2449.42% 21.84 7.81% -4.78 -1766.77% 600509.SH 天富能源 70.65 44.31% -0.45 -192.38% 19.75 28.85% -2.20 -341.06% 600578.SH 京能电力 222.37 10.65% -31.11 -322.80% 78.34 39.79% 2.93 340.52% 600642.SH 申能股份 253.13 28.43% 16.42 -31.36% 76.34 27.68% 2.02 -77.32% 行业季度策略 公用事业 11 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 600726.SH ST 华源 98.02 -8.14% -29.37 165.40% 34.41 9.56% -7.79 -10056.39% 600744.SH 华银电力 96.03 16.32% -22.70 -6653.08% 24.40 10.65% -1.11 8.68% 600780.SH 通宝能源 78.31 12.80% 1.86 -37.95% 27.75 43.03% 2.68 129.07% 600795.SH 国电电力 1,681.85 44.46% -18.45 -170.08% 467.84 52.59% 10.56 -37.46% 600863.SH 内蒙华电 189.34 23.26% 4.52 -40.42% 54.86 46.65% 4.96 251.10% 601991.SH 大唐发电 1,034.12 8.16% -92.64 -404.71% 298.00 18.75% -4.09 -150.60% 资料来源： wind， 德邦研究所 国务院总理李克强 4 月 20 日主持召开国务院常务会议，确定能源保供增供举措，提升能源对经济社会发展的保障能力。会议指出，要立足我国国情，应对外部挑战，抓住重点，强化能源保供，未雨绸缪推进条件成熟、发展需要的能源项目建设 。其中提出 发挥煤炭主体能源作用 ， 优化煤炭生产、项目建设等核准政策，落实地方稳产保供责任，充分释放先进产能 ； 通过核增产能、新投产等，今年新增产能 3 亿吨。运用市场化法治化办法，引导煤价运行在合理区间。 国常会提出的政策举措与此前政策方向保持一致，随着煤价调控及煤炭保供增供政策力度不断加大，煤价或将逐步回落，预计火电盈利修复确定 性不断增强。 3. 水电 板块： 受来水量影响， 2021 年业绩略有下降， 2022年 Q1 有所改善 根据 wind数据， 2021年德邦公用事业细分领域水电板块（共 12家上市公司）全年实现收入 1460.98 亿元，同比增长 1.4%；归母净利润合计 404.35 亿元，同比下降 7.6%； 2022 年 Q1 实现收入 308.02 亿元，同比增长 12.8%；归母净利润合计 64.55 亿元，同比 增长 10.6%。 2021 年 水电 板块毛利率和净利率分别为 38.28%和 18.99%，分别同比降低 3.02pct、 4.99pct； 2022 年 Q1 水电板块毛利率和净利率分别为 36.91%和 20.2%，分别同比 增长 3.16pct、 2.63pct。 图 17： 历年 水电 板块营收、归母净利润（亿元）及增速 图 18： 历年 Q1 水电板块 营收、归母净利润（亿元）及增速 资料来源： wind， 德邦研究所 资料来源： wind， 德邦研究所 图 19： 历年 水电 板块毛利率和净利率（ %） 图 20： 历年 Q1 水电 板块毛利率和净利润率（ %） 行业季度策略 公用事业 12 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： wind， 德邦研究所 资料来源： wind， 德邦研究所 个股方面， 2021 年营收前五的企业是 长江电力、国投电力、华能水电、桂冠电力、国网信通， 营收及同比增速为 556.46亿元（ -3.7%）、 436.82亿元（ +11.09%）、202.02 亿元（ +4.93%）、 84.14 亿元（ -6.24%）和 74.66 亿元（ +6.49%）。归母净利润前五的企业是 长江电力、华能水电、川投能源、国投电力、桂冠电力， 归母净利润及同比增速分别是 262.73 亿元 （ -0.09%）、 58.38 亿元（ +20.75%）、 30.87亿元（ -2.35%）、 24.37 亿元（ -55.82%）、 13.52 亿元（ -38.45%）。 表 3： 2021 年及 2022 年 Q1 主要 水电 公司经营业绩 代码 公司简称 2021 营收（亿元） 同比增速 2021 年归母净利润（亿元） 同比增速 2022Q1 营收（亿元） 同比增速 2022Q1 归母净利润（亿元） 同比增速 000601.SZ 韶能股份 39.66 -20.03% 0.28 -87.08% 8.88 -26.65% 0.32 -6.45% 000722.SZ 湖南发展 4.78 53.88% 1.20 22.32% 1.31 30.34% 0.40 97.39% 000791.SZ 甘肃电投 20.12 -11.15% 2.60 -41.11% 3.45 -5.30% -0.28 84.53% 000993.SZ 闽东电力 5.83 57.83% 1.20 -248.88% 1.42 79.84% 0.36 -304.61% 002039.SZ 黔源电力 20.36 -23.18% 2.34 -47.15% 5.59 35.03% 0.88 99.19% 600025.SH 华能水电 202.02 4.93% 58.38 20.75% 39.41 2.72% 7.42 23.40% 600236.SH 桂冠电力 84.14 -6.24% 13.52 -38.45% 25.84 34.56% 7.60 94.29% 600674.SH 川投能源 12.63 22.52% 30.87 -2.35% 1.74 -18.18% 5.58 -13.69% 600868.SH 梅雁吉祥 3.48 91.43% 0.09 -73.76% 0.61 85.11% 0.03 -183.20% 600886.SH 国投电力 436.82 11.09% 24.37 -55.82% 110.42 20.10% 10.38 -14.91% 600900.SH 长江电力 556.46 -3.70% 262.73 -0.09% 97.38 9.78% 31.37 9.34% 600131.SH 国网信通 74.66 6.49% 6.77 11.57% 11.98 12.17% 0.49 12.14% 资料来源： wind， 德邦研究所 根据中国煤炭、电力及碳市场年度报告， 2021 年，受汛期主要流域 降水偏少等因素 ， 水电发电量 1.34 万亿千瓦时， 同比下降 1.1%，占全国发电量的 16%，比上年回落 1.8pct；水电设备利用小时数为 3622 小时，同比下降 203 小时。 2022年 3 月 29 日，国家能源局印发 2022 年能源工作指导意见 ，意见中 提出“十四五”有序推进水电核电重大工程建设。推动雅鲁藏布江下游水电开发前期工作，建成投产白鹤滩、两河口水电站全部机组，加快推动雅砻江孟底沟、黄河羊曲水电站建设，推进旭龙水电站核准，水电装机达到 4.1 亿千瓦 。根据前瞻产业研究院， 我国水力发电的盈利水平相较于其他发电方式有一定的竞争优势，我国的水电开发仍有市场空间 ，“十四五”期间水电也将作为重点发展对象，水电优先上网，消纳有支撑，回报平稳且长期可持续。 行业季度策略 公用事业 13 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 21： 历年 水电发电量及增速 图 22： 历年 水电设备利用小时数 资料来源： 中国电力企业联合会， 中国煤炭、电力及碳市场年度报告 2021，德邦研究所 资料来源： 中国电力企业联合会，中国煤炭、电力及碳市场年度报告 2021，德邦研究所 4. 热电 板块： 乘“生物经济”东风，热电联产有望迎来新发展 根据 wind数据， 2021年德邦公用事业细分领域热电板块（共 16家上市公司）全年实现收入 979.35 亿元，同比增长 51.74%；归母净利润合计 37.89 亿元，同比上升 9%； 2022 年 Q1 实现收入 241.74 亿元，同比增长 18.91%；归母净利润合计 8.40 亿元，同比 下降 51.67%。 2021年 热电 板块毛利率和净利率分别为 17.96%和 3.86%，分别同比降低 6.29pct、 7.13pct； 2022 年 Q1 热 电板块毛利率和净利率分别为 15.51%和 3.95%，分别同比 下降 9.74pct、 10.13pct。 图 23： 历年 热电 板块营收、归母净利润（亿元）及增速 图 24： 历年 Q1 热电板块 营
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