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镍 定性 解析核心观点 偏多 镍维持强基本面 ， 进口窗口关闭 ， 消费端受到疫情的影响 ， 需警惕需求端负反馈向上传导 。 低库存支撑下 ， 策略上关注逢低做多 。镍铁 偏多 部分镍铁企业 ， 如内蒙古上泰 ， 受到环保督察的影响而减产 ， 叠加疫情影响物流流通 ， 供应偏紧 。 周内 ， 镍铁价格维持1635元 /镍点附近 ， 利润约在 80-160元 /镍 点之间 ， 利润率 5%-10%。高冰镍 中性据中国海关数据统计 ， 3月中国高冰镍进口 1.05万吨 ， 环比增加 247.44%， 同比增加 129.96%。 其中 ， 3月自印尼进口高冰镍增长至 0.99万吨 ， 环比增加 279.02%。 当前 已有配套加工高冰镍至硫酸镍的产能在 0.12万吨镍 /月 ， 加工至镍板产能在 0.4万吨镍 /月 ， 二季度来看 ， 下游配套产能或难以与高冰镍供给节奏匹配 ， 镍豆仍将作为新能源的主要原料 。电解镍 偏多 纯镍方面 ， 内外 比价有所修复 ， 但进口利润亏损 ， 供应仍偏紧 。 新能源需求方面 ， 部分 企业逐步复工 ， 新能源需求处于边际好转中 。不锈钢 偏空 受疫情影响 ， 不锈钢呈现供需双弱局面 。 受镍铁 、 纯镍等原料价格上涨的影响 ， 不锈钢成本中枢抬升 ， 部分钢厂进入亏损阶段 ， 亏损达 5%左右 。库存 偏多 截至 4月 28日 ， LME镍库存去库至 72640吨 ， 其中镍豆库存 51252吨 ， 镍板库存 17250吨 。截至 4月 22日 ， 国内镍社会库存小幅累库至 12530吨 ， 位于历史低位 。 短期 来看 ， 进口亏损 ， 进口窗口尚未打开 ， 供应 仍偏紧 。 需求端不锈钢和新能源均受疫情影响较大 ， 不锈钢呈现供需双弱 ， 需警惕需求端负反馈向上传导；新能源 需求方面 ， 得益于部分企业逐步复工 ， 新能源需求处于边际好转中 。 整体上 ，我们认为镍维持强基本面 ， 预计短期内价格偏强运行 。 风险提示： 1.印尼镍铁产能释放超预期； 2.终端消费复苏不及预期； 3.疫情不确定性 。 伦镍价格曲线呈 contango结构， LME0-3升水逐渐收窄。 截至 4月 27日 ，伦镍注销仓单为 10236吨 ，呈下降趋势。数据来源： Wind，天风期货研究所【 NI】 伦镍注销仓单（吨） SHEF镍价格曲线呈 back结构。 截至 4月 27日 ，国内电解镍升贴水为 1830元 /吨。数据来源： Wind，天风期货研究所数据来源： Wind，天风期货研究所【 NI】 金川镍、俄镍价差（元 /吨镍） 【 NI】 镍板、镍豆价差（元 /吨镍）-2000020004000600080001000012000140002016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08-15000-10000-5000050001000015000 周 内，海运费 有所回落，至 21.25美元 /吨，菲律宾红土镍矿 1.5% CIF价格涨至 95.5美元 /吨。数据来源： SMM，天风期货研究所 2022年 3月 ， 印尼 镍铁进口达 6.3万吨 镍 ， 环比增长 26.5%。 在当下镍铁利润丰厚背景下 ， 我们上调部分印尼镍铁新增产能投产进度 ， 但整体节奏仍受到印尼电力设备进度缓慢 、 印尼劳动力不足等因素的拖累 。 全球镍元素供应增量主要来源于印尼镍铁新增产能 ， 预计 2022年印尼当地规划新增镍铁项目全年新增或达 40.8万吨镍 。数据来源： SMM，天风期货研究所【 NI】 印尼镍铁新增投产项目 从冶炼成本来看 ， 印尼镍铁冶炼成本较低 。 印尼 政府于 2022年 4月 1日对 PLTU征收碳税 ，征收碳税前 ， 印尼 RKEF镍铁成本约 1030美元 /吨左右 ， 即 669元 /镍点 ， 征收碳税后 ， 成本中枢抬升 278美元 /吨 ， 即 850.2元 /镍点 。 此外 ， 印尼政府表示可能在 2022年开始对镍铁和镍生铁征收出口关税 。 如果镍价在 15000美元 /吨以上 ， 将可能征收 2%的税 ， 即 300美元 /吨 ， 并且税额与镍价成正比增长 。 我们以 10%、 15%、 20%的关税分别计价 ， 则印尼镍铁出口的总成本约 935.22元 /镍点 、 977.73元 /镍点 、 1020.24元 /镍点 。 受到原料成本上涨等因素 ， 国内 镍生铁 企业成本中枢抬升 ， 利润有所下降 ， 维持在 5%-10%之间 。【 NI】 印尼镍铁冶炼成本数据来源：天风期货研究所850.20935.22-1020.24 截至 4月 28日 ， 硫酸镍 、 镍铁价差为 5.12万 元 /吨镍 。 根据测算 ， 当硫酸镍和镍铁价差大于 1.95万元 /吨镍时 ，转产高冰镍项目可行 。 以当前镍铁和硫酸镍价格来看 ，转产高冰镍项目动力充足 。数据来源：天风期货研究所【 NI】 硫酸镍 -镍豆价差（元 /吨镍） 【 NI】 硫酸镍 -镍铁价差（元 /吨镍）【 NI】 价差对比（元 /吨镍）-60000-40000-20000020000400000200004000060000800001000001200002020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03-60000-40000-20000020000400006000080000100000120000 硫酸镍 -镍铁价差（元 /吨镍） 硫酸镍 -镍豆价差（元 /吨镍）销售 10%高镍铁利润 库存方面，截至 4月 28日 ， LME镍库存去库至 72640吨，其中镍豆库存 51252吨 ，镍板库存 17250吨 。数据来源：天风期货研究所【 NI】 LME镍库存 -分种类（吨） 截至 4月 22日 ，国内镍社会库存 小幅累库 至 12530吨，位于历史低位。数据来源： Wind， SMM，天风期货研究所数据来源： SMM，天风期货研究所 受 镍铁 、 纯镍等原料价格上涨的影响 ， 不锈钢成本中枢抬升 ， 部分钢厂进入亏损 阶段 ， 亏损约 5%。 截至 4月 22日 ， 不锈钢库存小幅去库至 747000吨 。 当前不锈钢基本面供需双弱 ， 关注库存变化情况 ， 需警惕不锈钢的负反馈向上传导 。 2022年 1-3月 ， 新能源乘用车销售达 106.96万辆 ， 同比增长 144.33%。 根据我们的测算 ， 2022年 1-3月 ， 新能源对镍需求约 7.1万吨镍 ， 同比增长 91.89%。 预计全年整体需求达 33.58万吨 ， 同比增长 73.09%。数据来源：中国动力电池产业联盟创新，乘联社，天风期货研究所 短期 来看 ， 进口亏损 ， 进口窗口尚未打开 ， 供应 仍偏紧 。 需求端不锈钢和新能源均受疫情影响较大 ， 不锈钢呈现供需双弱 ， 需警惕需求端负反馈向上传导；新能源 需求方面 ， 得益于部分企业逐步复工 ， 新能源需求处于边际好转中 。 整体上 ，我们认为镍维持强基本面 ， 预计短期内价格偏强运行 。 风险提示： 1.印尼镍铁产能释放超预期； 2.终端消费复苏不及预期； 3.疫情不确定性 。 【 镍年报 】 周期与成长的进一步演绎 【 镍二季报 】 结构性矛盾成为主旋律 【 镍专题 】 从 LME规则再看镍价巨震 【 镍专题报告 】 高冰镍工艺 、 成本拆分及后市如何演变 【 不锈钢专题报告 】 不锈钢 -终端消费系列：建筑行业用不锈钢拆分测算 常规数据报告 有色金属数据日报 有色金属数据周报 本报告的著作权属于天风期货股份有限公司。未经天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与天风期货股份有限公司及本报告作者无关。
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