东吴证券-CXO行业跟踪报告_行业维持高景气_龙头公司空间广阔_43页_1mb.pdf

CXO行业跟踪报告：行业维持高景气，龙头公司空间广阔证券分析师 ：朱国广执业证书编号： S0600520070004联系邮箱： 证券分析师 ：周新明执业证书编号： S0600520090002联系邮箱： 2022年 05月 07日证券研究报告 2021年以来 CXO板块出现分化并波动明显： 2021年 1月至 8月 ， CXO板块公司股价走势一路向好 ， 行业受疫情影响较小 ， 甚至受益订单转移表现出逆势上涨；在 2021年 8月至今 ， CXO板块公司股价出现波动并逐渐下行 ， 主要系市场对 CXO行业未来景气度的担忧与疫情带动新冠相关业务需求的相互对冲 ， 同时 CXO行业也受到国际政治形势变化的影响 ， 国际贸易环境变化对 CXO行业也形成一部分冲击 ， 板块内部分个股跑赢大盘与行业指数 。 行业基本面扎实 ， 保持高景气度发展： 18家 CXO公司 2021年收入总额为 567.30亿元 ， 同比增速 42.71%；扣非归母净利润总额为99.31亿元 ， 同比增速为 57.02%； 2022Q1收入总额为 196.29亿元 ， 同比增速 72.18%；扣非归母净利润总额为 38.94亿元 ， 同比增速 102.44%； 2022年 CXO行业开局业绩亮眼 ， 延续既往高景气度表现 。 外部驱动因素未变 ， 看好 CXO行业景气度 。 2021年全球医疗健康融资额同比增长约 70%， 达 8194亿元；融资事件数为 3591起 ，同比增长 64%。 2021年中国医疗健康产业融资总额达 2192亿元人民币 ， 同比增长 39%， 共有 1362起融资事件 ， 同比增长 83%。2022Q1全球和中国医疗健康融资额均出现回落 ， 分别为 1553.62亿元和 392.11亿元 ， 分别 同比下降 28.50%和 33.73%；全球医疗健康产业融资事件数与去年同期基本持平 ， 为 856起 。 全球 医药研发支出继续保持增长 ， 创新药产品管线丰富 ， 带动上游 CXO需求 。 随着外包意愿更强的 Biotech公司逐渐发力 ， 将继续推动 CXO行业的发展 。 我们认为全球创新药研发热情并未消退 ， 制药企业对 CXO的外包需求还将保持增长 。 从国内 CXO企业先行指标看 ， 企业扩张趋势显著： 选取预收账款 +合同负债 、 企业人员数量 、 在手订单金额 以及固定资产和 在建工程 /固定资产等 ， 我们发现国内 CXO企业上述指标的 2021年的高位提示企业仍处于快速扩张期 ， 尤其是龙头公司扩张意愿明显 。在上游订单饱满的情况下 ， 企业人员增长 、 产能增加配合运营效率和能力的提升使得中国 CXO企业综合竞争力不断加强 。 长期看 ， 我们认为未来全球最大的 CXO公司大概率出现在中国 。 中国具备造就全球最大的 CXO的天时 、 地利 、 人和的土壤 ， 我们测算了中国 CXO领域几大细分龙头 ， 细分龙头标的将进一步提升市占率 ， 届时药明康德和药明生物很可能成为全球最大的 CXO公司 。 从发展阶段来看 ， 中国 CXO企业已进入产业链延伸 、 重资产投入 、 深度绑定客户需求的阶段 ， 未来依靠对医药研发的理解 、合成发酵等技术的领先不断提升自身能力 ， 中国特色 CXO成长之路明晰 。 投资建议： 综上所述 ， 我们推荐 （ 1） CXO一体化龙头药明康德 、 凯莱英 、 康龙化成 ， 关注药明生物 、 泰格医药； （ 2） 各细分领域优势企业九洲药业 、 昭衍新药 、 药石科技 、 博腾 股份 、 和元生物 ， 关注美迪西 。 风险提示： 逆全球化风险；竞争加剧导致盈利能力下降；行业景气度受外部冲击导致不及预期 。核心观点目录1一、 CXO板块行情与基本面回顾二、 CXO行业维持高景气度三、 CXO企业先行指标跟踪四、 中国特色的 CXO之路五、 重点标的推荐六、 风险提示一、 CXO板块行情与基本面回顾2资料来源： Wind，东吴证券研究所，注：股价截止 2022年 5月 6日收盘价A股上市 CXO公司股价涨跌幅复盘（ 2021.1.4-2022.5.6）-100%0%100%200%300%400%500%2021-01-052021-02-022021-03-092021-04-072021-05-102021-06-072021-07-062021-08-032021-08-312021-09-302021-11-042021-12-022021-12-302022-01-282022-03-042022-04-01药明康德 康龙化成 凯莱英 博腾股份 九洲药业 泰格医药 昭衍新药 美迪西 博济医药药石科技 成都先导 睿智医药 诺泰生物 皓元医药 阳光诺和 百诚医药 诚达药业 和元生物 2021年以来 CXO板块股价出现分化并波动明显： 2021年 1月至 8月 ， CXO板块公司股价走势一路向好 ， 行业受疫情影响较小 ， 甚至受益订单转移表现出逆势上涨；在 2021年 8月至今 ， CXO板块公司股价出现波动并逐渐下行 ， 主要系市场对 CXO行业未来景气度的担忧与疫情带动新冠相关业务需求的相互对冲 ， 同时CXO行业也受到国际政治形势变化的影响 ， 国际贸易环境变化对 CXO行业也形成一部分冲击 。 2021年至今 ，美迪西领涨 CXO板块 ， 股价相比 2021年初上涨 1.2倍；博腾股份和九洲药业表现也较为亮眼 ， 相比 2021年初分别上涨 0.9倍和 0.3倍 。1.1 行情回顾 CXO板块波动明显 相对沪深 300指数及申万医药生物行业指数涨跌幅： 美迪西 、 博腾股份 、 九洲药业 、 康龙化成 、 凯莱英 、昭衍新药 、 博济医药相对沪深 300指数与医药生物 （ 申万 ） 指数的超额收益率均为正 ， 美迪西和博腾股份最为突出 。A股上市 CXO公司超额收益率（个股相对于沪深 300指数涨跌幅）A股上市 CXO公司超额收益率（个股相对于申万医药生物指数涨跌幅）资料来源： Wind，东吴证券研究所整理，注：股价截至 2022年 5月 1日-100%0%100%200%300%400%500%2021-01-05 2021-02-04 2021-03-15 2021-04-15 2021-05-20 2021-06-22 2021-07-22 2021-08-23 2021-09-24 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-04 2022-02-10 2022-03-14 2022-04-15药明康德 康龙化成 凯莱英 博腾股份 九洲药业 泰格医药 昭衍新药 美迪西 博济医药药石科技 成都先导 睿智医药 诺泰生物 皓元医药 阳光诺和 百诚医药 诚达药业 和元生物-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%2021-01-05 2021-02-04 2021-03-15 2021-04-15 2021-05-20 2021-06-22 2021-07-22 2021-08-23 2021-09-24 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-04 2022-02-10 2022-03-14 2022-04-15药明康德 康龙化成 凯莱英 博腾股份 九洲药业 泰格医药 昭衍新药 美迪西 博济医药药石科技 成都先导 睿智医药 诺泰生物 皓元医药 阳光诺和 百诚医药 诚达药业 和元生物1.1 行情回顾 部分 CXO个股实现超额收益 当前估值略高于历史市盈率平均值 ， 行业开始步入放量增长阶段 ：我们定义 A股 CXO板块包含药明康德 、凯莱英 、 九洲药业 、 康龙化成 、 昭衍新药 、 药石科技 、 泰格医药 、 睿智医药 、 成都先导 、 博腾股份 、 美迪西 、 博济医药 、 诺泰生物 、 皓元医药 、 阳光诺和 、 百诚医药 、 诚达药业 、 和元生物 18支个股 ， 回顾自 2017年 5月 19日以来的 A股 CXO板块市盈率变化情况 ， 估值高点出现在 2021年 2月 ， 为 142.38倍；最低值出现在2019年 1月 ， 为 45.45倍 。 截至 2022年 5月 6日 ， 板块市盈率为 57.05倍 ， 高于 75.30倍的历史中位数 ， 处于15.35%的高历史估值分位 。A股 CXO上市公司市盈率（倍，左轴）及所处历史分位（ %，右轴）资料来源： Wind，东吴证券研究所整理，定义 A股 CXO板块包含药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、昭衍新药、药石科技、泰格医药、睿智医药、成都先导、博腾股份、美迪西、博济医药、诺泰生物、皓元医药、阳光诺和、百诚医药、诚达药业、和元生物 12支个股， PE为 TTM（整体法，剔除负值），股价截止 2022年 5月 6日0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401602017/5/19 2017/9/6 2017/12/28 2018/4/25 2018/8/14 2018/12/6 2019/4/2 2019/7/24 2019/11/15 2020/3/11 2020/7/3 2020/10/27 2021/2/18 2021/6/10 2021/9/29 2022/1/21所处分位（右轴）CXO上市公司市盈率（左轴）市盈率中位数（左轴， 75.30）1.1 行情回顾 板块市盈率低于历史中位数，处于 15%历史分位资料来源： Wind，东吴证券研究所A股 18家上市 CXO公司营业收入（ 2018Q1-2022Q1） A股 18家上市 CXO公司归母净利润（ 2017Q1-2021Q1）A股 18家上市 CXO公司营业收入（亿元） A股 18家上市 CXO公司扣非归母净利润（亿元） 18家 CXO公司 2021年收入总额为 567.30亿元 ， 同比增速 42.71%；扣非归母净利润总额为 99.31亿元 ， 同比增速为 57.02%；2022Q1收入总额为 196.29亿元 ， 同比增速 72.18%；扣非归母净利润总额为 38.94亿元 ， 同比增速 102.44%； 2022年 CXO行业开局业绩亮眼 ， 延续既往高景气度表现 。 2022Q1 CXO板块收入端显著提速 ， 主要系行业持续高景气 ， 且 CDMO公司受益于新冠业务订单 。 从行业龙头公司药明康德来分析 ， 使用更能反映实际经营业绩的经调整 Non-IFRS净利润 ， 则其 2022Q1经调整 non-IFRS归母净利润同比增速为 85.8%，CXO板块依然保持高景气 。0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1收入（亿元） 收入 YOY0%20%40%60%80%100%120%020406080100120扣非后归母净利润（亿元） 扣非后归母净利润 YOY0%20%40%60%80%050100150200250营业收入（亿元） 营业收入 YOY-50%0%50%100%150%010203040502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1扣非后归母净利润（亿元） 扣非后归母净利润 YOY1.2 基本面良好 CXO企业 2021Q1业绩亮眼 收入端 ， 行业龙头增长势头强劲： 业绩方面 ， 国内 CXO龙头 药明康德收入持续增长 ， 2022Q1业绩实现大幅增长 ， 营收同比 2021Q1增长 71.18%， 创 2017年以来一季度同比增速新高 。 泰格医药 、 凯莱英 、 博腾股份 、 美迪西 、 九洲药业等细分行业龙头行业同样实现高增长；新上市公司百诚医药 、 阳光诺和 、 和元生物也实现了业绩高速增长 。2018-2021年主要 CXO公司营收（亿元）及增速2019Q1-2022Q1年主要 CXO公司营业收入（亿元）及增速资料来源： Ifind， Wind，九洲药业年报，东吴证券研究所，注：九洲药业年度收入仅统计 CDMO业务收入，季度收入为总收入050100150200250睿智医药 泰格医药 博济医药 康龙化成 昭衍新药 药明康德 凯莱英 博腾股份 九洲药业 诺泰生物 美迪西 成都先导 阳光诺和 百诚医药 诚达药业 和元生物 药石科技 皓元医药2018 2019 2020 20210102030405060708090睿智医药 泰格医药 博济医药 康龙化成 昭衍新药 药明康德 凯莱英 博腾股份 九洲药业 诺泰生物 美迪西 成都先导 阳光诺和 百诚医药 诚达药业 和元生物 药石科技 皓元医药2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q12018-2021 CAGR2019Q1-2022Q1 CAGR19.25%31.35%23.52% 54.81%33.56%36.23% 37.87% 29.70%36.08% 53.15% 27.18% 54.14% 65.80% 26.95% 79.33% 35.95% 47.80%9.10%43.99%26.90% 53.84%45.18%62.95% 78.78% 51.14%27.62% 59.37% 12.60% 41.62%114.26%23.54% 56.85% 30.25% 71.40%36.79%40.19%1.2 基本面良好 CXO企业 2021Q1业绩亮眼-202468101214161820睿智医药 泰格医药 博济医药 康龙化成 昭衍新药 药明康德 凯莱英 博腾股份 九洲药业 诺泰生物 美迪西 成都先导 阳光诺和 百诚医药 诚达药业 和元生物 药石科技 皓元医药2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1-10-5051015202530354045睿智医药 泰格医药 博济医药 康龙化成 昭衍新药 药明康德 凯莱英 博腾股份 九洲药业 诺泰生物 美迪西 成都先导 阳光诺和 百诚医药 诚达药业 和元生物 药石科技 皓元医药2018 2019 2020 2021 利润端 ， 行业内公司业绩整体维持高增速： CXO行业内公司归母净利润持续增长 ， 2022Q1业绩整体维持高增速 。 其中龙头公司药明康德 2022Q1实现经调整 Non-IFRS归母净利润 20.53亿元 ， 同比增长 85.82%，维持高速增长 。2018-2021年主要 CXO公司归母净利润（亿元）及增速2019Q1-2022Q1年主要 CXO公司归母净利润（亿元）及增速资料来源： Ifind， Wind，九洲药业年报，东吴证券研究所，注：九洲药业年度收入仅统计 CDMO业务收入，季度收入为总收入2018-2021 CAGR2019Q1-2022Q1 CAGR-241.30%51.09%86.22%80.41%37.63%36.37% 91.09% 47.19%63.07% 72.36% -9.69% 72.14%140.79%133.54%215.79%25.31% 70.31%-30.03%50.26%83.58%207.17%51.30%82.33% 232.02%96.75%32.60%121.74%-206.25% 54.97% 27.37% 117.82%60.29%79.86%1.2 基本面良好 CXO企业 2021Q1业绩亮眼二、 CXO行业维持高景气度资料来源：东吴证券研究所整理 CRO市场空间取决于下游药企的研发投入和 CRO的渗透率 ， 为新药研发的强 变量 （ 主营和投资 ） 。2.1 CXO行业的景气度讨论影响 CRO/CDMO行业的变量big pharma biotech 变量 1：下游研发投入 取决于销售额和研发意愿 取决于融资金额变量 2：渗透率渗透率相对低，临床前 CRO看重技术、临床 CRO和临床 CDMO看重效率，CDMO商业化环节注重效率和成本渗透率相对较高，全流程需求CRO/CDMO小型 biotech大中型药企渗透率研发投入融资金额研发意愿销售收入CMO/CDMO行业的影响变量382 321 4428791312 154023183514 366251398194366 449604108016301945 196825702223 2196359105001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021融资金额（亿元，左轴） 融资事件数（起，右轴）126 42 55 171368 4536141263102815792192106 129 15343085810358821299818743136202004006008001,0001,2001,4001,60005001,0001,5002,0002,5002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021融资金额（亿元，左轴） 融资事件数（起，右轴）资料来源：动脉网，东吴证券研究所（仅包括天使轮到 IPO以前的融资方式） 从融资规模看 ， 全球医疗健康产业领域投资方兴未艾 ， 2021年全球融资总额处于历史高位 。 根据动脉网数据 ， 2021年全球医疗健康融资额同比增长约 70%， 达 8194亿元；融资事件数为 3591起 ， 同比增长64%。 融资金额与融资事件数均创历史新高 。 中国医疗健康领域投融资趋势与全球一致 ， 保持高增长趋势 。 2021年 ， 中国医疗健康产业融资总额达2192亿元人民币 ， 共有 1362起融资事件 ， 相比 2020年 ， 中国医疗健康领域融资总额同比增长 39%， 融资事件数同比增长 83%。 中国医药健康融资保持高速增长 ， 2018年后趋于严峻的融资环境有所缓解 ， 新的医疗健康领域融资的持续增长趋势已然显现 。全球医疗健康产业融资总额及事件数 中国医疗健康产业融资总额及事件数2.2 全球医疗健康产业融资方兴未艾资料来源：动脉网，东吴证券研究所（仅包括天使轮到 IPO以前的融资方式） 2022Q1全球和中国医疗健康产业融资总额出现回落 。 根据动脉网数据 ， 2022Q1全球和中国医疗 健康融资 额均出现回落 ， 分别为 1553.62亿元和 392.11亿元 ， 同比下降分别为 28.50%和 33.73%；全球医疗健康产业融资事件数与去年同期基本持平 ， 为 856起 。 中国医疗健康领域投融资趋势与全球一致 ， 保持高增长趋势 。 2022Q1， 全球范围内共有 43家医疗健康领域内企业完成 IPO， 总募集金额合计约 348亿元 ， 环比下降 64%；完成 IPO的企业中以生物医药领域企业为主 ， 共有 29家 。全球和中国医疗 健康 产业历年第一季度融资情况 2022Q1医疗健康产业 IPO情况2.2 全球医疗健康产业融资方兴未艾261.7931.93 28.2120.175.792972 3 2 020406080100050100150200250300生物医药 器械与耗材 数字健康 医疗服务 医药商业融资总金额（左轴，亿元） 融资事件数（右轴，起）142.34 83 66.41 149.12259.7438.86 516.17763.47854.39 874.032173.041553.62104.427.55 16.81 31.31 60.59 80.14137.23 208.8 198.46 179.36591.67392.1191 116137244361593447604548467848 856010020030040050060070080090005001,0001,5002,0002,5002011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1全球融资总额（亿元，左轴） 中国融资总额（亿元，左轴） 全球融资事件数（起，右轴）32.6565.02 48.44130.73 150.3911.5710.255.2116.1123.565.5718.26 29.4678.46102.550501001502002503002017 2018 2019 2020 2021亚太地区 欧洲 北美地区126.71 156.84 142.12211.3 241.5320.5231.82 30.7445.6456.9518.9348.9137.1762.1147.760501001502002503003504002017 2018 2019 2020 2021亚太地区 欧洲 北美地区31.123.88.39.452942.922.925.322.134.7322123.816.616.641.725.617.521.15.9112.84.35.5110153102103730 50 100 150 200 250 300 35020212020201920182017 IPO增发风险投资债券融资私募股权合伙 考虑 IPO及二级市场融资 ， 2021年全球 Biotech公司融资总额高速增长 。 根据 Nature Biotecnology统计的六种融资方式（ IPO， 增发 ， 风险投资 ， 债券融资 ， 私募股权和合伙 ） ，2021年全球 Biotech公司融资总额为 2273亿美元 ， 同比 2020年下降 25.33%， 2017-2021 CAGR为 12.22%， 整体保持增长趋势 。 在上述六种融资方式中 ， 合伙 、 债权融资以及增发三种模式在 2017-2021年 间占比较大 。 IPO方面 ， 融资总额保持增长 ，其中亚太地区 IPO总额增长明显 ， 同比增长 31%；一级市场风投方面 ， Biotech公司的融资额也保持增加 ， 同比增长 8.52%。2.3 Biotech公司 IPO融资高速增长资料来源： Nature Biotecnology ，东吴证券研究所，注： Biotech公司融资包含一级、二级市场融资全球 Biotech公司融资情况（十亿美元）全球 Biotech IPO情况（亿美元）全球 Biotech风险投资情况（亿美元）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0501001502002503002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026R&D支出（十亿美元，左轴） YOY（右轴）83 82 87 8692 97108 11012313316.6% 16.6%17.2% 17.5%18.2%18.7%19.6% 19.3%20.4%19.2%15%20%25%0204060801001201402012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021R&D支出（十亿美元，左轴） R&D占比（右轴）全球新药研发总支出（十亿美元）与增速2020-2021全球前十大药企研发费用（十亿美元）全球主要药企研发总费用（十亿美元）与占比2012-2020 CAGR=4.7%2020-2026 CAGR=4.2% 根据 EvaluatePharma统计 ， 全球药物研发支出 2021年达到 2120亿美元 ， 继续稳健增长 。 2012-2020 年 CAGR 为 4.7% ， 而2020-2026年预计 CAGR为 4.2%。 全球具代表性药企研发费用占比高 。 我们选取全球具代表性的前十大药企 ， 其 2021年研发费用总计 1081亿美元 ， 同比增长13.3%， 增长势头强劲 。 分析全球主要药企的研发费用支出占比 ， 自 2018年以来稳定在 20%左右 。024681012141618罗氏 强生 辉瑞 默克 BMS 阿斯利康 诺华 GSK 艾伯维 礼来2020 2021+1.4%+21.0% +46.8%-10.3%+15.8%+61.9% +1.1%-6.5% +8.4% +15.1%资料来源： Evaluate Pharma， Fiercebiotech， IQIVA，东吴证券研究所2.4 全球新药研发支出持续增长19% 21% 21% 22% 24% 25% 27%29% 30% 34% 34% 34% 35% 36% 37%81% 79% 79% 78% 76% 75% 73%71% 70% 66% 66% 66% 65% 64% 63%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026传统药企 Biotech5995 6198 6416 69947360 7406 77379217 9605 9737 971310452 10479 11307123001371814872 152671618117737 1858220109050001000015000200002500020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222.5 Biotech公司逐步发力全球在研药物管线数量（个）11351, 56%2947, 15%2922, 15%1119, 6%231, 1%170, 1%1240, 6%49, 0% 79, 0%临床前I期II期III期注册前注册获批已上市的延迟获批其他全球在研药物管线数量（个）全球处方药 /OTC药物销售 Biotech与传统药企占比情况 全球新药在研管线饱满 。 根据 Pharmaprojects统计 ， 全球在研活跃药物管线数量 2022年 1月达到了 20109个 （ 数据截止 2021.1） ， 其中以处于临床前阶段的占比最大 ， 占比为 56%， 临床 I期和 II期的管线合计占比 30%。 丰富的研发管线使得 CXO公司上游的外包需求较为旺盛 。 Biotech公司逐步发力 。 随着 Biotech公司的成长 ， 其产品管线前移使得更多产品获批进入市场 ， Biotech公司产品在整个药物市场的销售比重也在逐步增多 ， 预计到 2026年其产品销售额占比将占市场的 37%。 Biotech公司的外包意愿度更高 ， 是 CXO公司潜在的优质客户来源 。资料来源： Evaluate Pharma， Pharmaprojects，东吴证券研究所29 40 5194 104 106 109194233 24842819 19 18 28 3574142 1642722403930501001502002503003504004502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020IND申请数 获批 IND8305 43 391914331803 3 3519 1015051015202530352010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020NDA申请数 获批 NDA2.6 中国新药研发需求扩大 中国临床药物管线数量增长速度放缓 。 中国药物临床管线也在逐年增长 ， 2020年启动的临床试验数量为 3526个 ， 同比增长 8.66%， 2016-2020年 CAGR为 20.13%， 2020年早期 （ I-II期 ） 临床试验数量占比约为 70%。 中国 IND和 NDA申请呈爆发态势 。 2019-2020年 IND申请和获批数量增幅较大 ， 2020年 IND申请数量为 428个 ， 同比增长 72.58%， IND获批数量为 393个 ， 同比增长 63.75%。2019-2020年 NDA申请和获批数量也有大幅增长 ， 2020年 NDA申请数量为 33个 ， 同比增长 135.71%， NDA获批数量为 15个 ， 同比增长 50%。中国历年 IND申请和获批数量（个）中国历年 NDA申请和获批数量（个）资料来源： Nature Reviews Drug Discovery， PharmaIntelligence，东吴证券研究所中国 2016-2020年启动的临床试验数量（个）14041373134685744015714410712513289662752645636345454940383643793512812426606777255994780 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 400020202019201820172016 I期I/II期II期II/III期III期IV期16932358310432453526三、 CXO企业先行指标跟踪3. 景气度先行指标跟踪 相对于行业先行指标 ， 公司指标更为即时 ：我们认为 ， CXO公司应主要关注以下指标：1） 短期收入转化及产业链地位看 ， 预收账款 +合同负债；2） 需求端看 ， 在手订单数量；3） 供给端看 ， 人员扩张与扩产计划的推进 。 另外结合公司产能排期 、 临床试验基地排期 ， 募资情况 ， 以及财务方面收入 、 净利润增速等指标 ， 同步高位则预示高景气度 ， 周转率 /人均产出 /单位固定资产产出在产能快速释放过程中可能阶段性降低 ， 但会很快回升 。A股上市 CXO公司主要指标增速资料来源： wind，东吴证券研究所19A 20A 21A 19A 20A 21A 19A 20A 21A 19A 20A 21A002821.S Z 凯莱英 37.69% 348.94% 284.54% 16.68% 42.63% 30.11% - 5.97 % 98.72% 63.53% 17.43% 86.22% 102.40%300149.S Z 睿智医药 11.06% 21.36% 48.73% 0.45% 8.94% - 0.79 % 131.36% 54.99% - 27.4 2% 285.30% 628.90% - 20.6 9%300347.S Z 泰格医药 20.88% 21.70% 43.67% 27.22% 21.64% 38.03% 30.66% 53.82% 134.46% N / A 145.82% 415.95%300363.S Z 博腾股份 55.98% 20.80% 13.80% 26.49% 26.87% 43.53% 4.12% 125.05% 97.22% 43.29% 198.72% 28.79%300404.S Z 博济医药 - 5.44 % 56.46% 58.89% 5.68% 9.83% 38.32% - 23.7 4% 8.35% 71.80% 601.79% - 80.4 9% - 58.5 3%300725.S Z 药石科技 - 74.2 5% 520.13% 97.17% 27.34% 17.02% 127.39% 258.24% - 56.6 7% 572.73% 109 9. 38% 34.70% 53.88%300759.S Z 康龙化成 45.09% 74.29% 66.84% 19.80% 48.95% 35.52% 17.73% 74.37% 59.06% 522.82% 277.67% 112.13%603127.S H 昭衍新药 - 1.17 % 74.69% 60.14% 49.82% 21.16% 44.30% - 2.42 % 17.51% 59.08% - 55.6 4% 37.75% 19.51%603259.S H 药明康德 31.57% 76.22% 73.05% 22.64% 21.46% 32.19% 12.79% 19.72% 128.84% 36.98% 47.54% 33.12%603456.S H 九洲药业 14.27% 13.45% 160.45% 1.87% 19.61% 13.86% 38.93% - 1.47 % 83.67% 114.24% 12.84% - 100 .00%688202.S H 美迪西 - 22.4 6% 58.75% 54.56% 29.82% 34.70% 48.60% 51.27% 21.92% 146.55% 5.36% - 39.4 1% 257.34%688222.S H 成都先导 - 8.15 % - 35.1 7% 82.34% 36.81% 16.24% 2.84% - 16.7 5% 34.85% 69.08% N / A N / A N / A688076.S H 诺泰生物 - 40.6 0% 44.86% 62.36% 16.57% 12.08% 22.45% 39.95% - 59.7 4% 109.69% 407.92% - 98.5 3% 641.85%688621.S H 阳光诺和 18.84% 13.98% 58.57% 60.79% 27.60% 29.33% 56.43% 5.31% 214.26% N / A N / A N / A301096.S Z 百诚医药 35.46% - 16.8 0% 54.78% 50.44% 44.61% 54.23% 450.44% 138.54% - 2.62 % N / A 2918.24% - 44.2 3%301201.S Z 诚达药业 41.41% - 78.0 6% 50.99% 8.09% 6.73% 7.71% 59.25% 24.97% 117.37% 45.61% 60.97% 6.11%688238.S H 和元生物 20.69% 171.50% 47.19% 15.64% 27.46% 18.01% - 37.6 3% 168.14% 173.25% - 97.6 8% 674.99% 1262.77%688131.S H 皓元医药 51.77% 127.79% 43.40% 24.26% 30.10% 70.22% - 41.9 4% 245.97% 304.27% N / A 3773.23% 386.31%在建工程同比增速股票代码 公司名称预收账款 + 合同负债同比增速 人员扩张同比增速 资本性支出同比增速3.1 景气度先行指标跟踪 预收账款 +合同负债20.20 24.00 38.65 64.53 18.85%61.00%66.97%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060702018 2019 2020 2021预收账款 +合同负债（亿元） YOY05101520253035凯莱英 睿智医药 泰格医药 博腾股份 博济医药 药石科技 康龙化成 昭衍新药 药明康德 九洲药业 美迪西 成都先导 诺泰生物 阳光诺和 百诚医药 诚达药业 和元生物 皓元医药2018 2019 2020 2021 预收账款与合同负债反映企业占用下游客户的资金 ， 与应收账款类似 ， CXO行业龙头的产业链地位更强 ， 药明康德 、 泰格医药 、 康龙化成 、 昭衍新药等预收账款 +合同负债余额同样增幅显著 。CXO板块预收账款 +合同负债总额（亿元）及 YOY增长率2018-2021年 A股 CXO公司预收账款 +合同负债（亿元）资料来源： wind，东吴证券研究所3.2 景气度先行指标跟踪 订单金额在手订单金额可反应企业能力与行业口碑 ， 以昭衍新药为例 ， 公司是国内领先的临床前 CRO公司 ， 深耕安评领域 ， 在手订单近年来激增 ， 反映出国内 CXO企业需求端