西南证券-疫苗板块2021年报及2022一季报总结_新冠疫苗叠加重磅品种放量助力板块延续高增长_12页_1mb.pdf

西南证券研究发展中心 2022年5月 疫苗板块2021年报及2022一季报总结： 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 新冠疫苗叠加重磅品种放量助力板块延续高增长 330001 疫苗板块2021年报及2022一季报总结 2021年及2022Q1板块总结：1）2021年疫苗板块实现收入573亿元（+52%），归母净利润152亿元（+124.4%），扣非归母净利润148.1亿元（+138.6%）。板块21年Q1-Q4单季度收入分别为87.5/157/160/167亿元，同比增长为40%/49%/53%/53%。归母净利润分别为14/59/47/32亿元，同比增长为85%/228%/118%/55%。整体业绩增长迅速，但按品种来看分化明显，其中新冠疫苗厂家智飞生物、康泰生物放量迅速以及传统重磅品种HPV疫苗厂家智飞生物、万泰生物增长明显。剔除新冠疫苗影响后，板块约实现收入476亿元（+26.5%），归母净利润92.5亿元（+36.5%），增速有所放缓，主要系新冠疫苗接种以及散点疫情频发导致企业物流端及疾控接种端资源受限。2）2022Q1板块实现收入165.5亿元（+89%），归母净利润36.9亿元（+163.5%），剔除新冠后，约实现收入162亿元，归母净利润35.6亿元，新冠疫苗收入放缓，HPV疫苗放量明显，但疫情影响对行业影响仍然存在。从盈利能力看，新冠疫苗带动行业盈利能力持续提升。2021年行业毛利率为57%（+5pp）、四费率为24%（-7pp）、净利率为27%（+8pp），2022Q1毛利率为51%（+0.1pp）、四费率为22%（-7pp）、净利率为22.5%（+6.5pp），其中新冠疫苗的毛利率预计在80%以上，净利率预计在4050%左右。板块盈利能力主要靠新冠疫苗品种实现大幅提升。 新冠疫苗预计有所下滑，传统品种有望恢复增长。根据国务院联防联控机制发布会数据，截至4月27日，全国完成加强免疫接种7.5亿人，其中序贯加强免疫接种2955.8万人。序贯接种占加强针的比例仅为4%，序贯接种方式因受多重因素限制占比较小。展望全年，国内异源接种仍需进一步推广，业绩贡献较21年可能会有所下降。海外市场方面，从需求端来看，国内企业获批国家多数为低收入国家，虽然目前其接种率水平较低，但群众接种意识、支付水平等限制因素可能成为接种率上升的瓶颈。从供给端看，根据WHO的预测，2022年全球新冠疫苗产能将有望超过240亿剂，约为2021年的一倍，竞争格局逐渐激烈，国内厂家在国际市场上份额存在不确定性。传统品种方面，在疫情影响边际改善的情况下，HPV疫苗产能扩增，需求旺盛，13价肺炎疫苗新增供给商，有望实现快速放量。其余传统品种在21年低基数情况下，有望迎来恢复性增长。 重磅品种批签发延续高增长，在研管线竞争格局短期仍较优秀。2021年及2022Q1部分传统疫苗品种受新冠疫情以及新冠疫苗接种影响有所下滑，但重磅品种如HPV疫苗、13价肺炎疫苗等产品实现逆势增长。在研管线方面，HPV疫苗目前已有10余款品种在研，但国产HPV疫苗普遍预计将于2024、2025年后陆续上市。肺炎球菌疫苗中，13价肺炎疫苗康希诺进度最快，15价肺炎疫苗智飞生物进展最快。带状疱疹疫苗中百克生物已于2022/4获得生产批件受理通知书，预计于2022年底或2023年初获批上市。其他厂商目前仍处于临床早期。 投资建议：建议关注智飞生物（300122）、康希诺（688185）、万泰生物（603392）、康泰生物（300601）、欧林生物（688319）、百克生物（688276）、康华生物（300841）、华兰生物（002007）、金迪克（688670）等。 风险提示：疫苗销售不及预期；疫情反复导致发货、接种资源限制；竞争格局加剧。 2 数据来源：Wind，西南证券整理 疫苗板块21-22Q1业绩速览 1）2021年疫苗板块实现收入573亿元（+52%），归母净利润152亿元（+124.4%），扣非归母净利润148.1亿元（+138.6%）。板块21年Q1-Q4单季度收入分别为87.5/157/160/167亿元，同比增长为40%/49%/53%/53%。归母净利润分别为14/59/47/32亿元，同比增长为85%/228%/118%/55%。整体业绩增长迅速，但按品种来看分化明显，其中新冠疫苗厂家智飞生物、康泰生物放量迅速以及传统重磅品种HPV疫苗厂家智飞生物、万泰生物增长明显。剔除新冠疫苗影响后，板块约实现收入476亿元（+26.5%），归母净利润92.5亿元（+36.5%），增速有所放缓，主要系新冠疫苗接种以及散点疫情频发导致企业物流端及疾控接种端资源受限。2）2022Q1板块实现收入165.5亿元（+89%），归母净利润36.9亿元（+163.5%），剔除新冠后，约实现收入162亿元，归母净利润35.6亿元，新冠疫苗收入放缓，HPV疫苗放量明显，但疫情影响对行业影响仍然存在。 新冠疫苗带动行业盈利能力持续提升。从盈利能力看，2021年行业毛利率为57%（+5pp）、四费率为24%（-7pp）、净利率为27%（+8pp），2022Q1毛利率为51%（+0.1pp）、四费率为22%（-7pp）、净利率为22.5%（+6.5pp），其中新冠疫苗的毛利率预计在80%以上，净利率预计在4050%左右。板块盈利能力主要靠新冠疫苗品种实现大幅提升。 新冠疫苗及HPV疫苗企业带动板块业绩增长 疫苗板块2021年报及2022一季报总结 （亿元） 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 营收 87.5 157.1 160.2 167.9 165.5 同比增速 49.1% 52.8% 52.7% 52.9% 89.1% 归母净利润 14.0 58.8 47.3 32.0 37.2 同比增速 85.2% 228% 118.3% 55.1% 166.2% 扣非归母净利润 14.0 56.9 45.7 31.5 36.9 同比增速 113.2% 219.5% 127.9% 115.0% 163.5% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 毛利率 50.9% 64.5% 56.6% 52.3% 51.0% 净利率 16.0% 37.4% 29.5% 19.1% 22.5% 销售费用率 18.9% 14.0% 13.6% 16.6% 14.9% 管理费用率 5.3% 2.6% 2.8% 3.8% 2.9% 财务费用率 1.6% 0.8% 0.6% 0.7% 0.8% 研发费用率 3.8% 3.6% 4.3% 6.6% 3.6% 疫苗板块21-22Q1盈利能力指标概览 3 数据来源：Wind，西南证券整理 21年收入占比 21年归母净利润占比 子板块2021年业绩速览 2021年疫苗板块实现收入573亿元，6家样本公司收入实现正增长，4家公司收入增速均超过50%增长，5家公司净利润增速超过50%增长。 从2021年疫苗板块收入占比看，智飞生物占比54%；从2021年疫苗板块归母净利润占比看，智飞生物占比67%；智飞为板块收入、利润的主要贡献者。 收入增速 子板块 超过 50 % 超过 30 % 为正数 下滑家数 4 4 6 3占比 44% 44% 67% 33%归母净利润增速子板块 超过 50 % 超过 30 % 为正数 下滑家数 5 5 5 4占比 56% 56% 56% 44%5 2 .2 2 %1 2 4 .3 9 %疫苗板块2021年报总结新冠疫苗及HPV疫苗企业带动板块业绩增长 4 数据来源：Wind，西南证券整理 22Q1年收入占比 22Q1归母净利润占比 子板块2022Q1年业绩速览 2022Q1疫苗板块实现收入165.5亿元，5家样本公司收入实现正增长，4家公司收入增速均超过50%增长，5家公司净利润增速超过50%增长。 从2022Q1疫苗板块收入占比看，智飞占比54%，万泰生物占比19%；从2022Q1年疫苗板块归母净利润占比看，智飞占比52%，万泰占比36%；HPV疫苗企业为板块收入、利润的主要贡献者。 收入增速 子板块 超过 50 % 超过 30 % 为正数 下滑家数 4 4 5 4占比 44% 44% 56% 44%归母净利润增速子板块 超过 50 % 超过 30 %为正数 下滑家数 5 6 7 2占比 56% 67% 78% 22%8 9 .1 4 %1 6 6 .1 8 %疫苗板块2022一季报总结新冠疫苗及HPV疫苗企业带动板块业绩增长 5 累计：2021年新冠疫苗、HPV疫苗带动板块表现优异，行业内部品种有所分化 数据来源：Wind，西南证券整理 疫苗板块2021年收入573亿元（+52.2%），归母净利润152亿元（+124.4%），扣非归母净利润148.1亿元（+138.6%），盈利能力看，板块扣非归母净利率为26%，板块高景气度延续。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700营收（亿元） 同比增速 -400%-200%0%200%400%600%800%1000%-5005010015020010A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1归母净利润（亿元） 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率 四费率 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%净利率 扣非归母净利率 0%5%10%15%20%25%30%35%销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 -1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%-5005010015020010A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1扣非归母净利润（亿元） 同比增速 2010年22Q1收入及增速 2010年 22Q1归母净利润及增速 2010年 22Q1扣非归母净利润及增速 2010年 22Q1毛利率与四费率变化趋势 2010年 22Q1期间费用率变化趋势 2010年 22Q1净利率变化趋势 疫苗板块2021年报及2022一季报总结 6 2022Q1：新冠收入占比下降，HPV疫苗企业延续高增长 数据来源：Wind，西南证券整理 疫苗板块22Q1单季度收入分别为165.5亿元（+89.1%），归母净利润分别为36.9亿元（+163.5%）。 -20%0%20%40%60%80%100%05010015020018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1单季度收入（亿元） 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1毛利率 四费率 0%5%10%15%20%25%30%35%销售费用率 管理费用率 财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1扣非归母净利率 净利率 18Q122Q1收入及增速（单季度） 18Q122Q1归母净利润及增速（单季度） 18Q122Q1扣非归母净利润及增速（单季度） 18Q122Q1毛利率与四费率变化趋势 18Q122Q1期间费用率变化趋势 18Q122Q1净利率变化趋势 疫苗板块2021年报及2022一季报总结 7 2021及2022Q1疫苗批签发 数据来源：Wind，医药魔方，中检院，西南证券整理 重点疫苗批签发情况：部分传统疫苗品种受新冠疫情以及新冠疫苗接种影响有所下滑，HPV疫苗、13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗等产品逆势增长。 多联苗：四联苗、五联苗有所下滑，2021年，康泰生物四联苗批签发42批次（-18%），22Q1批签发4批次（-69%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发67批次（-15%）22Q1批签发20批次（+100%）。三联苗由于药品注册文号失效，2019年7月后无批签发数据。 肺炎疫苗：2021年，13价肺炎结合疫苗批签发104批次（+51%），22Q1批签发25批次（-7%）；21年其中辉瑞批签发为59批次（+119%）；23价肺炎多糖疫苗批签发77批次（-44%），22Q1批签发9批次（-71%），其中康泰生物批签发为10批次（-68%）；沃森生物批签发 9批次（-84%）。 HPV疫苗：2021年，HPV疫苗批签发总计253批次（+143%）。其中双价HPV疫苗批签发173批次（+257%），其中万泰生物批签发163批次（+254%），葛兰素史克批签发5批次（-71%）；默沙东四价HPV疫苗批签发38批次（+23%）；默沙东九价HPV疫苗批签发42批次（+75%）。2022Q1HPV总批发批次为94批次（+185%）。 带状疱疹疫苗：2021年带状疱疹疫苗批签发5批次（-71%），22Q1无批签发。2020年4月，葛兰素史克带状疱疹疫苗首次获得批签发。 疫苗板块2021年报及2022一季报总结 2020年 2021年 2021Q1 2022Q1赛诺菲巴斯德 79 67 -15% 10 20 100%康泰生物 51 42 -18% 13 4 -69%武汉所 21 21 0% 1 1 0%总计 50 44 -12% 14 4 -71%GSK 17 5 -71% 5 0 -100%GSK 3 10 233% 3 0 -100%万泰生物 46 163 254% 18 67 272%四价 HPV 默沙东 31 38 23% 7 8 14%九价 HPV 默沙东 24 42 75% 5 19 280%总计 104 253 143% 33 94 185%辉瑞 27 59 119% 14 1 -93%康泰生物 0 3 / 0 12 /沃森生物 42 42 0% 13 12 -8%总计 69 104 51% 27 25 -7%默沙东 2 6 200% 1 3 200%科兴生物 0 10 / 3 6 100%康泰生物 31 10 -68% 4 0 -100%成都所 49 42 -14% 17 0 -100%沃森生物 55 9 -84% 6 0 -100%总计 137 77 -44% 31 9 -71%总计 206 181 -12% 58 34 -41%总计 528 561 6% 143 48 -66%总计 362 334 -8% 16 134 738%总计 132 150 14% 37 21 -43%总计 94 76 -19% 21 1 -95%总计 298 424 42% 13 9 -31%总计 879 977 11% 153 196 28%总计 175 190 9% 34 67 97%总计 386 471 22% 91 86 -5%总计 496 562 13% 120 89 -26%吸附破伤风疫苗脑膜炎IPV肠道病毒流感水痘疫苗狂犬疫苗轮状病毒乙肝疫苗Hib重组带状疱疹疫苗（CHO 细胞）HPV二价 HPV肺炎13价 肺炎 球菌 多糖 结合 疫苗23价 肺炎 球菌 多糖 疫苗百白 破- Hib -IP V（ 五联 苗）百白 破- Hib （四 联苗 ）吸附白喉破伤风联合疫苗疫苗名称 企业名称签发批次（次）同比增速签发批次（次）同比增速2021年及2022Q1疫苗批签发批次情况 8 重磅品种研发进展 数据来源：Wind，医药魔方，各公司公告，西南证券整理 HPV疫苗：除已上市的智飞生物代理MSD的4/9价品种、万泰二价HPV疫苗之外，国产HPV疫苗普遍预计将于2024、2025年后陆续上市。 肺炎球菌疫苗：13价肺炎疫苗目前已有辉瑞、沃森、康泰三家企业上市。 带状疱疹疫苗：百克生物已于2022/4获得生产批件受理通知书，预计于2022年底或2023年初获批上市。其他厂商目前仍处于临床早期。 疫苗板块2021年报及2022一季报总结 HPV疫苗行业竞争格局 公司 产品 临床进展 最新进展日期 万泰生物 九价HPV（大肠埃希菌） 期 2021/9/17 二价HPV 已上市 2020/05 沃森生物 二价HPV 已上市 2022/3/24 九价HPV(毕赤酵母) 期 2020/12/3 上海博唯 四价HPV（汉逊酵母） 期 2021/11/4 九价HPV（汉逊酵母） 期 2021/6/2 中生集团 四价HPV（汉逊酵母） 期 2019/4/30 11价HPV（汉逊酵母） 期 2020/7/8 康乐卫士 三价HPV（大肠杆菌） 期 2020/12/3 九价HPV（大肠埃希菌） 期 2021/9/14 瑞科生物 重组九价HPV（汉逊酵母） 期 2021/7/28 重组二价（16/18）HPV疫苗 期 2022/5/4 重组二价（6/11）HPV疫苗 期 2022/5/4 第二代重组四价HPV疫苗 临床前 2022/5/4 第二代重组九价HPV疫苗 临床前 2022/5/4 诺宁生物/神州细胞 14价HPV（昆虫细胞） 期 2021/10/29 上海所 四价HPV（毕赤酵母） 期 2021/9/24 产品 公司 临床进展 最新进展日期 13价肺炎球菌结合疫苗 康希诺 期 2021/4/13 兰州所 期 2019/9/19 科兴中维 期 2018/4/10 成都安特金 期 2020/4/21 江苏坤力 期 2021/7/27 艾美卫信 期 2021/1/26 康泰生物 已上市 2021/10 沃森生物 已上市 2020/3/30 辉瑞 已上市 2016国内获批 15价肺炎球菌结合疫苗 智飞生物 期 2021/7/16 23价肺炎球菌多糖疫苗 智飞生物 完成临床 2017/12/20 康泰生物 期 2014/5/9 科兴中维 期 2021/7/5 华安科创 期 2020/9/8 肺炎疫苗行业竞争格局 公司名称 技术路线 临床进展 百克生物 减毒活疫苗 报产受理 上海所 减毒活疫苗 期 中慧元通/怡道生物 重组蛋白（CHO细胞） 期 长春祈健 减毒活疫苗 临床批件取得 智飞生物 重组蛋白（CHO细胞） 临床批件取得 康希诺 重组蛋白 临床前 沃森生物/艾博生物 mRNA 临床前 带状疱疹疫苗行业竞争格局 9 疫苗 数据来源：Wind，西南证券整理，市值基准日为2022年4月29日 收入 归母净利润 收入 归母净利润 2021 2 0 2 2 Q 1 2021 2 0 2 2 Q 1 2021 占比 2 0 2 2 Q 1 占比 2021 占比 2 0 2 2 Q 1 占比 2021 占比 2 0 2 2 Q 1 占比 2021 占比2022Q1占比智飞生物 102% 209% 125% 105% 1512 1 5 ,4 6 2 4 ,9 1 5 6 ,9 0 7 985 553 2% 161 2% 1 ,8 3 5 6% 363 4% 300 1% 72 1% 22 0% 7 0%华北制药 -1 0 % -8 1 % -6 % 124% 109 -1 ,1 0 8 -1 7 0 -7 9 71 153 1% 33 1% 2 ,1 6 1 21% 432 17% 641 6% 168 7% 576 6% 143 6%万泰生物 144% 199% 285% 360% 1421 3 ,3 9 6 2 ,3 4 7 1 ,3 4 4 1 ,0 4 2 682 12% 106 3% 1 ,6 9 0 29% 976 31% 182 3% 49 2% 5 0% 6 0%康泰生物 62% 86% 215% 988% 453 1 ,3 9 1 594 584 248 354 10% 96 11% 578 16% 289 33% 253 7% 58 7% -5 9 -2 % -7 -1 %沃森生物 18% -5 7 % 51% 20% 856 524 222 -5 7 5 6 621 18% 139 21% 1 ,3 3 1 38% 257 39% 300 9% 55 8% -3 9 -1 % -1 4 -2 %百克生物 -1 7 % -4 2 % -4 4 % -6 9 % 163 -2 3 9 -1 0 9 -1 7 5 -3 8 157 13% 28 20% 453 38% 56 41% 108 9% 28 20% -1 1 -1 % -5 -3 %康华生物 24% 103% 12% 35% 106 254 30 421 35 79 6% 21 8% 412 32% 69 26% 86 7% 19 7% -2 1 -2 % -5 -2 %金迪克 -3 3 % -4 7 % -5 9 % 50% 33 -1 9 7 -1 8 -7 3 3 35 9% 3 24% 116 30% 5 41% 50 13% 12 94% 7 2% 0 -2 %欧林生物 52% 199% -1 6 % -1 3 3 % 69 167 -1 0 72 -2 7 56 12% 16 31% 246 50% 27 51% 51 10% 14 26% 0 0% 0 1%财务费用成分股增速2021市值2 0 2 2 Q 1 收入同比增量 净利润同比增量 研发费用 销售费用 管理费用疫苗板块2021年报及2022一季报总结 智飞生物推荐逻辑：1）代理产品保持高增长：HPV疫苗2022年有望实现2500万支销量（+60%）公司代理四价/九价HPV疫苗国内仍最佳，短期内竞争格局仍优秀。；2）自主产品放量在即：EC+微卡肺结核矩阵准入顺利，全年有望贡献8亿收入。3）在研管线丰富，新品种上市在即，其中23价肺炎多糖疫苗已报产，四价流感疫苗、AC-hib三联苗、MRC-5狂苗即将报产。4）公司销售能力行业第一，自有团队强大，广阔市场销售能力强，可保证新品迅速放量。 西南证券研究发展中心 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究发展中心 上海 深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 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