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请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 机械设备 Table_Date 发布时间： 2022-05-09 Table_Invest 同步大势 上次评级 : 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -14% -21% -19% 相对收益 -6% -7% 4% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 577 总市值（亿） 17268 流通市值（亿） 12392 市盈率（倍） 88.43 市净率（倍） 1.70 成分股总营收（亿） 2157 成分股总净利润（亿） 140 成分股资产负债率（ %） 191.19 Table_Report 相关报告 2021 年机械行业中期策略报告：精选高景气度赛道，聚焦龙头及强属性公司！ -20210729 刀具行业专题深度：小刀具大市场，国产高端刀具开始突围” -20210701 Table_Author 证券分析师：刘军 执业证书编号： S0550516090002 021-20361113 证券分析师：张晗 执业证书编号： S0550518060005 021-20361113 研究助理：许光坦 执业证书编号： S0550121050011 021-20361113 研究助理：韦松岭 执业证书编号： S0550121070037 021-20361113 Table_Title 证券研究报告 / 行业 深度报告 机械板块 2021 年和 2022Q1 总结 报 告摘要： Table_Summary 机械板块 2021 年和 2022Q1 总结： 1. 一季度受工程机械下滑影响，板块收入略有下降。 2021 年机械设备板块营业收入同比增长 17%， 2022Q1 机械板块收入同比下降 1%，主要是由于工程机械子行业收入下降较多影响。剔除掉工程机械的收入影响，今年一季度机械板块收入同比增长 7%，持续保持增长，但增速下滑。 分子板块来看，受基建、地产和制造业投资相关的子行业收入增速略有下滑，但如锂电、光伏、半导体等自动化设备增速较快。 2. 受原材料价格影响， 2021 年和 2022Q1 板块毛利率持续下降，虽然费用率略有减少，但整体净利率仍略有下滑。 3. 板块预收账款和存货持续增长，行业订单情况良好，但 PE 和 PB 处于历史低位。 截至目前，机械行业市盈率和市净率均处于所有行业的中位水平，但从行业历史数据来看，市盈率 和市净率均处于近 20年低位。 分子板块总结： 工程机械： 受下游需求及原材价格影响，板块收入、利润和毛利率从 2021年下半年开始下滑，但此轮行业回暖，板块资产质量大幅改善。目前国内需求承压，但海外增长亮眼。 锂电设备： 板块收入和利润迎来新一轮高速增长，其中先导智能和赢合科技表现亮眼。为满足订单需求大幅招工使得成本前置，行业内企业毛利率普遍略有下降。合同负债翻倍，企业订单爆发增长。 光伏设备： 板块业绩高增，景气持续，硅片环节表现亮眼。展望未来，技术变革 +扩产持续，推动设备需求旺盛。 半导体设备： 板块收入和利润保持快速增长， 设备毛利率、净利率均呈现逐年提升的态势 。 2021 年行业内企业合计研发投入达 50 亿元，保持了较快的增长且增速逐年提升，国产替代依然可期。 机床： 受 益于我国率先从全球疫情中恢复，经济复苏叠加出口高景气，2021 年 机床行业公司全年业绩表现突出 。 2021 年下半年开始，受 多因素影响行业景气度开始有下行趋势 ， 但自 10 月份后，在需求及政策等因素驱动下行业订单开始逐渐恢复 。 从目前情况来看， 2021Q4 与 2022Q1 订单都有环比改善趋势，行业延续高景气 。 刀具： 得益于下游行业需求旺盛，同时叠加疫情 影响海外刀具供给受限， 2021 年国产刀具需求旺盛。目前行业替代空间仍然广阔，各个公司都积极进行产能扩张，未来一段时间内“量价提升”逻辑仍然成立。 风险提示： 下游需求低于预期；行业订单低于预期。 -30%-20%-10%0%10%20%30%2021/5 2021/8 2021/11 2022/2机械设备 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 目 录 1. 机械板块 2021 年和 2022Q1 总结 . 5 1.1. 板块 PE 和 PB 处于历史低位 . 5 1.2. 收入利润承 压，板块研发费用依旧维持较高 . 7 1.3. 预收账款持续增长，行业订单情况良好 . 8 2. 工程机械：收入利润下滑，但企业资产质量依旧较好 . 9 2.1. 受下游需求及原材价格影响，板块收入、利润和毛利率从 2021 年下半年开始下滑 . 9 2.2. 此轮行业回暖，板块资产质量大幅改善 . 10 2.3. 国内需求承压，海外增长亮眼 . 11 3. 锂电设备：收入 利润迎来新一轮高速增长期，订单爆发式增长 . 12 3.1. 板块收入和利润迎来新一轮高速增长，其中先导智能和赢合科技表现亮眼 . 12 3.2. 为满足订单需求大幅招工使得成本前置，行业内企业毛利率普遍略有下降 . 14 3.3. 合同负债翻倍，企业订单爆发增长 . 15 4. 光伏设备：业绩高增，景气持续，关注技术变化 . 16 4.1. 财务表现：业绩高增，景气持续 . 16 4.2. 展望未来，技术变革 +扩产持续，推动设备需求旺盛 . 19 5. 半导体设备：行业快速发展，国产替代依旧可期 . 23 6. 机床： 21 年业绩高增， 22Q1 行业订单环比改善景气延续 . 25 7. 硬质合金刀具：国产替代持续推进， “量价齐升 ”逻辑将继续兑现 . 31 图表目录 图 1： SW 一级子行业总市值 . 5 图 2：申万一级子行业市盈率（倍） . 6 图 3：机械行业历史市盈率（倍） . 6 图 4：申万一级子行业市净率（倍） . 6 图 5：机械行业历史市净率（倍） . 6 图 6：机械板块子行 业市盈率（倍） . 7 图 7：机械板块子行业市净率（倍） . 7 图 8：机械板块收入增速 . 7 图 9：机械设备子版块收入增速 . 7 图 10：机械板块毛利率和净利率 . 8 图 11：机械板块费用率 变化 . 8 图 12：机械板块研发费用率及增速 . 8 图 13：机械板块预收账款（亿）及增速 . 9 图 14：机械板块存货（亿）及增速 . 9 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 图 15：工程机械板块收入及增速 . 9 图 16：工程机械板块净 利润及增速 . 10 图 17：工程机械板块毛利率和净利率 . 10 图 18：工程机械板块应收账款周转率和流动资产周转率 . 11 图 19：挖机行业同比增速自 2021 年 5 月起由正转负 . 11 图 20：挖机出口持续增长 . 12 图 21：挖机 &装载机保有量与固定资产投资关系 . 12 图 22：挖机 &装载机保有量与固定资产投资增速 . 12 图 23：锂电设备企业营业收入及增速 . 13 图 24：锂电设备企业净利润及增速 . 13 图 25：锂电设备企业 2018-2022Q1 营业收入（亿） . 13 图 26：锂电设备企业 2018-2022Q1 净利润（亿） . 14 图 27： 2019-2022Q1 锂电设备企业净利率 . 14 图 28： 2019-2021 锂电设备企业毛利率 . 14 图 29：各企业近三年员工变化 . 15 图 30：各企业近两年员工增速 . 15 图 31：锂电设备企业近两年合同负债 . 15 图 32：锂电设备企业近两年设备订单及增速（亿元） . 16 图 33：光伏设备合计营收 . 17 图 34：光伏设备分版块营收增速 . 17 图 35：光伏设备公司近年来收入变化 . 17 图 36：光伏设备归母净利润营收 . 18 图 37：光伏设备分版块归母净利润增速 . 18 图 38：光伏设 备毛利率净利率变化 . 18 图 39：光伏设备分版块毛利率情况 . 18 图 40：光伏设备分版块毛利率季度变化 . 19 图 41：各种发电方式全球平均化度电成本（美元 /千瓦时） . 19 图 42：全球光伏新增装机预测（ GW ） . 20 图 43：中国光伏新增装机预测（ GW ） . 20 图 44： HJT 电池渗透率将逐步提升 . 21 图 45：光伏设备合计存货及增速 . 22 图 46：光伏设备分版块存货增速 . 22 图 47：光伏设备公司近年来存货变化 . 22 图 48：光伏设备合计预收款项及增速 . 22 图 49：光伏设备分版块预收款项增速 . 22 图 50：光伏设备合计研发费用及增速 . 23 图 51：光伏设备分版块研发费用率 . 23 图 52：半导体设备合计营收及增速 . 24 图 53：半导体设备合计归母净利润及增速 . 24 图 54：半导体设备毛利率净利率变化 . 24 图 55：半导体设备公司研发投入（含资本化、费用化） . 25 图 56：截至 2022 年 4 月 30 日机床行业代表性公司市值情况 . 25 图 57：机床行业代表性公司 2021 年营收增速情况 . 26 图 58：机床行业单季度营收增速变化情况（ %） . 26 图 59：机床行业单季度订单情况（亿元） . 27 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 图 60：机床行业 2022 年第一季度营收增速情况 . 27 图 61：机床行业代表性公司 2021 年归母净利润增速情况 . 28 图 62：机床行业 2022 年第一季度净利润增速和归母净利润增速情况 . 28 图 63：机床行业代表性公司单季度归母净利润增速变化情况（ %） . 29 图 64：机床行业单季度毛利率变化情况（ %） . 29 图 65：机 床行业单季度净利率变化情况（ %） . 29 图 66：机床行业单季度应收票据及应收账款 +应收融资款项情况（百万元） . 30 图 67：机床行业单季度合同负债情况（百万元） . 30 图 68：机床行业单季度存货情况（百万元） . 31 图 69：硬质合金刀具行业代表性公司市值情况 . 31 图 70：硬质合金刀具行业 2021 年营收增速情况 . 32 图 71：硬质合金刀具行业代表性公司单季度营收增速变化情况（ %） . 32 图 72：硬质合金刀具行业 2021 年归母净利润增速情况 . 33 图 73：硬质合金刀具行业单季度归母净利润增速变化情况（ %） . 33 图 74：硬质合金刀具行业 2022 年第一季度营收增速情况 . 33 图 75：硬质合金刀具行业 2022 年第一季度净利润和归母净利润增速情况 . 34 图 76：硬质合金刀具行业代表性公司单季度毛利率变化情况（ %） . 34 图 77：硬质合金刀具行业代表性公司单季度净利率变化情况（ %） . 35 表 1：光伏设备行业 2021 年级 2022Q1 业绩表现 . 16 表 2：光伏技术进步方向及对应设备 . 20 表 3： 2020-2030 年各种电池技术平均转换效率变化趋势 . 21 表 4：半导体设备行业 2021 年级 2022Q1 业绩表现 . 23 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 1. 机械板块 2021 年和 2022Q1 总结 1.1. 板块 PE 和 PB 处于历史低位 截止目前，根据申万行业分类，申万一级子行业总计 31 个。截止 2022 年 5 月 4 日，全行业总市值为 800,509 亿元，其中机械设备行业总市值为 29,214 亿元，占全行业总市值的 3.6%。机械行业总计包含 487 家上市公司，占全部上市公司的 10%。 机械行业虽然涵盖上市公司较多，但行业整体市值并不高，排在全行业的第 8 位。 图 1： SW 一级子行业总市值 数据来源： Wind， 东北证券 机械行业市盈率和市净率 均处于所有行业的中位水平，但从行业历史数据来看，市盈率和市净率均处于近 20 年低位。 截止 2022 年 5 月 4 日，机械行业市盈率为 21倍，处在全行业中位水平；机械行业市净率为 2.0 倍，处于全行业中位水平。从行业近 20 年的历史数据来看，机械行业平均市盈率为 35 倍，目前行业 21 倍的市盈率处在历史低位；同时，机械行业近 20 年平均市净率为 3.6 倍，目前行业 2.0 倍的市净率也处于历史低位。 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 图 2：申万一级子行业市盈率（倍） 图 3：机械行业历史市盈率（倍） 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 图 4：申万一级子行业市净率（倍） 图 5：机械行业历史市净率（倍） 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 子行业中自动化设备、专用设备和通用设备市盈率和市净率均高于行业平均水平，而轨交设备和工程机械市盈率和市净率均低于行业平均水平。 从机械板块 5 个子行业来看，目前专用设备、自动化设备和通用设备的市盈率均高于行业平均水平，分别为 35 倍、 34 倍和 27 倍，轨交设备 和工程机械市盈率低于行业平均水平，分别为20 倍和 18 倍。市净率方面，自动化设备、通用设备和专用设备市净率高于行业平均水平，其中自动化设备市净率处于子行业中最高，为 3.9 倍，轨交设备市净率处于子行业最低，为 1.2 倍。 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 图 6：机械板块子行业市盈率（倍） 图 7：机械板块子行业市净率（倍） 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 1.2. 收入利润承压，板块研发费用依旧维持较高 2021 年机械设备板块营业收入同比增长 17%， 2022 年一季度机械板块收入同比下降 1%，主要是由于工程机械子行业收入下降较多影响。 2019-2021 年机械板块营业收入收入持续增长，且增速加快，其中 2021 年机械板块全年营业收入同比增长 17%。2022 年一季度机械板块营业收入同比下降 1%，主要是由于板块中工程机械子行业收入同比下降 23%，而工程机械收入规模占比较大，所以对今年一季度机械行业收入下滑影响较大。 剔除掉工程机械的收入影响，今年一季度机械板块收入同比增长7%，持续保持增长。 图 8：机械板块收入增速 图 9：机械设备子版块收入增速 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 2021 年板块毛利率下滑，虽然期间费用率略有减少，但整体净利率仍略有下滑。2021 年全年机械板块毛利率为 22.9%，同比下降 1 个点；净利率为 6.3%，同比下降0.2 个点；全年期间费用率为 14.7%，同比下降 0.8 个点。 2021 年虽然板块收入维持17%的增长，但受原材料价格影响较大，板块整体毛利率下降 1 个点。 2022Q1 毛利率持续下降，期间费用率同比增长，净利率维持 2021 年全年水平。 2022年一季度机械板块毛利率为 21.4%，同比去年一季度下降 1.7 个点；净利率为 6.3%， 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 同比去年一季度下降 1.7 个点，但与 2021 年全年净利率持平；期间费用率为 14.7%，同比去年一季度上升 0.9 个点。 图 10：机械板块毛利率和净利率 数据来源： Wind， 东北证券 整体费用率下降，其中财务费用和销售费用下降，管理费用依旧维持较高，管理费用中的研发费用率略有增长。 近两年板块费用率连续下降， 2020 年费用率同比下降1.4 个点， 2021 年费用率下降 0.9 个点， 2022 年一季度费用率与 2021 年全年持平。从费用率结构 来看，费用率下降主要是财务费用率和销售费用率减少，而管理费用依旧维持在 10%较高的水平。管理费用中研发费用近几年持续增长， 2021 年全年研发费用率为 4.9%，同比增长 0.2 个点，研发费用同比增长 22%； 2022Q1 研发费用率为 4.6%，同比增长 0.5 个点，研发费用同比增长 9%。 图 11：机械板块费用率变化 图 12：机械板块研发费用率及增速 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 1.3. 预收账款持续增长，行业订单情况良好 机械板块预收账款和存货持续增长，行业订单情况良好。 2021 年机械板块预收账款同比增长 9.2%， 2022Q1预收账款同比增长 11.5%； 2021 年存货同比增长 13.8%， 2022Q1 存货同比增长 14.2%。虽然预收账款增略有 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 下滑，但整体仍保持增长，证明机械板块订单情况依旧维持在较好的水平。 图 13：机械板块预收账款（亿）及增速 图 14：机械板块存货（亿）及增速 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 2. 工程机械：收入利润下滑，但企业资产质量依旧较好 2.1. 受下游需求及原材价格影响，板块收入、利润和毛利率从 2021 年下半年开始下滑 受下游需求影响，从 2021 下半年开始，截至目前 3 个季度，工程机械板块收入同比下滑。 通过统计工程机械板块 15 家上市公司（中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、三一重工、安徽合力、厦工股份、建设机械、杭叉集团、浙江鼎力、诺力股份、川润股份、长龄液压、恒立液压、艾迪精密）数据，上述企业营业收入从 2021Q3开始同比下降， 2021Q3 和 2021Q4 营业收入分别同比下降 7.4%和 22.2%， 2022Q1营业收入持续下降， 2022Q1上述 15家企业实现营业收入 744亿元，同比下降 27.6%。 图 15：工程机械板块收入及增速 数据来源： Wind， 东北证券 从净利润情况来看，从 2021Q2 开始工程机械板块净利润环比下滑， 其中 2021Q4 板块实现净利润 23 亿，同比下滑 70.4%， 2022Q1 板块实现净利润 58 亿，同比下滑 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 51.8%。 工程机械受原材料价格影响较大， 2021 年原材料价格上涨，使得板块整体净利润下滑速度高于收入下滑速度。 图 16：工程机械板块净利润及增速 数据来源： Wind， 东北证券 受原材料价格影响，板块毛利率和净利率从 2021Q2 开始环比下滑。 2021Q2 板块毛利率和净利率分别为 21.7%和 10.1%，环比分别下降 2.3 个点和 1.6 个点； 2022Q1板块毛利率和净利率分别为 19%和 7.8%，环比分别下滑 0.6 个点和 0.4 个点（每年Q4 净利率均较低，所以我们环比 2021Q3 净利率）。 图 17：工程机械板块毛利率和净利率 数据来源： Wind， 东北证券 2.2. 此轮行业回暖，板块资产质量大幅改善 工程机械企业资产质量依旧维持较好。 经过 2015 年和 2016 年行业底部， 2017 年行 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 业开始回暖，下游需求逐步复苏。随着行业逐步回暖，工程机械板块企业资产质量也得到大幅改善。 2017 年开始板块应收账款周转率和流动资产周转率开始快速提升，截止 2021 年底，板块应收账款周转率达 5.6 次，流动资产周转率达 1.2 次。 图 18：工程机械板块应收账款周转率和流动资产周转率 数据来源： Wind， 东北证券 2.3. 国内需求承压，海外增长亮眼 工程机械行业国内需求承压，海外增长亮眼。 2021 年 5 月起，挖掘机行业销量结束了连续五年的正增长，由正转负，全年挖机行业销量增速 4.63%； 2022Q1，受工程机械去年同期高基数及需求持续承压影响，挖机销量同比下降 39%。在国内需求承压之时，出口增速亮眼，继 2021 年挖机出口增速 96.96%以来， 2022 年前三个月份出口继续呈现翻倍左右的增长，有效平滑周期波动。 图 19：挖机行业同比增速自 2021 年 5 月起由正转负 数据来源： Wind，工程机械协会， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 图 20：挖机出口持续增长 数据来源： Wind，工程机械协会， 东北证券 挖机 +装载机总体保有量仍有提升空间。 按照 8 年更新换代周期计算，在 2007-2008 年以前，挖机 +装载机的保有量和下游固定资产投资基本是同步变化，从 2009 年开始，两者之间的平衡开始出现背离，最终导致 2012-2016 年行业为期 5 年的深度调整。 2010 年前后的一轮周期由于四万亿刺激政策 +零首付影响，保有量与下游需求之间出现明显的剪刀差。 海外成熟市场中，设备保有量与固定资产投资绝对规模的相关性高，中长期走势基本一致。随着我国地产 &基建固定资产投资 完成额逐年增加，挖机 +装载机总体保有量仍有提升空间。 图 21：挖机 &装载机保有量与固定资产投资关系 图 22：挖机 &装载机保有量与固定资产投资增速 数据来源： Wind，工程机械协会， 东北证券 数据来源： Wind，工程机械协会， 东北证券 3. 锂电设备：收入利润迎来新一轮高速增长期，订单爆发式增长 3.1. 板块收入和利润迎来新一轮高速增长，其中先导智能和赢合科技表现亮眼 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 整理 8 家锂电设备企业（先导智能、璞泰来、科恒股份、赢合科技、杭可科技、联赢激光、海目星、利元亨）数据， 2021 年锂电设备企业实现营业收入 358 亿元，同比增长 76%，实现归母净利润 43 亿元，同比增长 180%。 2022Q1 锂电设备企业实现营业收入 108 亿元，同比增长 103%，实现归母净利润 12.6 亿元，同比增长 100%。受益新能源汽车销量快速增长，下游电池厂扩产加速，从 2021 年开始设备需求迎来新一轮爆发式增长。 图 23：锂电设备企业营业收入及增速 图 24：锂电设备企业净利润及增速 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 从各企业数据来看，先导智能和赢合科技 两家企业收入和利润增速表现亮眼。 ， 2021年营业收入同比增速前三的分别为赢合科技、科恒股份和先导智能，营收同比增速分别为 118%、 102%和 71%； 2022Q1 营业收入同比增速前三的分别为海目星、赢合科技和杭可科技，营业收入同比增速分别为 246%、 177%和 158%。从利润端来看，2021 年净利润增速前三名的分别为璞泰来、先导智能和赢合科技，增速分别为 162%、106%和 63%； 2022Q1 净利润同比增速前三的分别为赢合科技、利元亨和璞泰来。 图 25：锂电设备企业 2018-2022Q1 营业收入（亿） 数据来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 图 26：锂电设备企业 2018-2022Q1 净利润（亿） 数据来源：东北证券 3.2. 为满足订单需求大幅招工使得成本前置，行业内企业毛利率普遍略有下降 8 家企业中， 5 家企业毛利率和净利率同比下降， 3 家企业毛利率和净利率同比提升。 我们整理近三年各企业锂电设备业务毛利率情况，其中 5 家企业 2021 年锂电设备业务毛利率同比下降，分别为赢合科技（下降 5 个点）、杭可科技（下降 23 个点）、海目星（下降 5 个点）、联赢激光（下降 0.5 个点）、璞泰来（下降 0.5 个点）；3 家企业 2021 年锂电设备业务毛利率上升，分别为先导智能（上升 2 个点）、科恒股份（上升 9 个点）、利元亨（上升 2 个点）。 行业内企业普遍毛利率略有下降，我们认为主要是原材料价格上涨成本承压，其次行业内竞争加剧使得部分产品价格略有下降，整体导致部分企业毛利率下滑。行业内企业净利率普遍下滑我们认为，一是毛利率下滑导致，二是 2021 年行业订单爆发增长，部分企业为加大产能提前招工，费用前置，使得公司整体费用加大。 图 27： 2019-2022Q1 锂电设备企业净利率 图 28： 2019-2021 锂电设备企业毛利率 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 2021 年行业订单爆发增长，各企业为满足订单需求均大幅招工， 2021 年 8 家企业合计员工数增长 73%， 2020 年合计员工数增长仅为 31%。其中员工数量增长最快四家企业为赢合科技（ 104%）、杭可科技（ 88%）、联赢激光（ 85%）和先导智能（ 81%）。从员工数量上来看，目前员工数量前三位的分别为先导智能、璞泰来和赢合科技，员工数量与收入规模相符。 图 29：各企业近三年员工变化 图 30：各企业近两年员工增速 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 3.3. 合同负债翻倍，企业订单爆发增长 2021 年行业合同负债翻倍，其中先导智能和赢合科技 2021 年新签订单规模过百亿。2020 年行业内 8 家企业合计合同负债为 55 亿元， 2021 年为 127 亿元，同比增长134%，其中增长最快的为赢合科技、海目星和科恒股份。行业内 8 家企业中仅 6 家在年报中披露新签订单数据，其中 2021 年新签订单规模过百亿的分别为先导智能（ 187 亿）和赢合科技（ 106 亿），同比分别增长 69%和 221%。 图 31：锂电设备企业近两年合同负债 数据来源： Wind， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 图 32：锂电设备企业近两年设备订单及增速（亿元） 数据来源： Wind， 东北证券 4. 光伏设备：业绩高增，景气持续，关注技术变化 4.1. 财务表现：业绩高增，景气持续 光伏设备板块上市公司 2021 年报及 2022 一季报已于 4 月底披露完毕，我们选取硅片端的晶盛机电、高测股份，电池片端的迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光，组件端的奥特维、金辰股份，以及热场环节的金博股份、天宜上佳作为代表，总结 2021 年及 2022Q1 业绩表现。 表 1：光 伏设备行业 2021 年级 2022Q1 业绩表现 环节 标的 市值 营收 营收同比增速 归母净利润 归母净利润同比 2021 2022Q1 2021 2022Q1 2021 2022Q1 2021 2022Q1 硅片 晶盛机电 650.31 59.61 19.52 56.44% 114.03% 17.12 4.42 99.46% 57.13% 高测股份 105.90 15.67 5.56 109.97% 103.06% 1.73 0.97 193.38% 173.27% 电池片 迈为股份 581.33 30.95 8.34 35.44% 32.09% 6.43 1.80 62.97% 49.77% 捷佳伟创 206.53 50.47 13.63 24.80% 15.77% 7.17 2.73 37.16% 29.26% 帝尔激光 213.58 12.57 3.11 17.21% 13.25% 3.81 0.93 2.11% 26.37% 组件 奥特维 207.22 20.47 6.25 78.93% 70.25% 3.71 1.07 138.63% 109.49% 金辰股份 55.86 16.10 4.57 51.76% 57.48% 0.61 0.28 -26.34% 5.55% 热场 金博股份 171.47 13.38 4.50 213.72% 125.80% 5.01 2.03 197.25% 162.50% 天宜上佳 71.80 6.71 1.73 61.68% 130.38% 1.75 0.34 53.05% 233.75% 数据来源： Wind，相关公司年报， 东北证券 收入端：营收维持高增长，硅片环节增速最高。 光伏设备行业公司近年来始终保持较高的营收增速，且有增速加快的趋势， 2021 年营收增速 50.57%， 2022Q1 增速达到了 60%，我们认为主要系“碳达峰、碳中和”背景下，光伏装机量持续高增；同 请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 时降本增效的需求推动技术不断迭代，设备更新换代频率较高；光伏设备行业亦呈现“强者恒强”的特点，上市公司收入提升更快。 分环节和具体公司来看，硅片设备（晶盛机电 +高测股份）收入增速最高，晶盛机电营收体量居光伏设备 之首，我们认为或与垂直一体化程度加深加大单晶炉需求，相关公司产能扩张，以及硅片设备公司新兴业务拓展顺利有关；组件环节增速次之，主要由大尺寸、多主栅等趋势拉动，电池设备环节增速较慢，但技术仍在快速迭代，电池设备的需求持续旺盛。 图 33：光伏设备合计营收 图 34：光伏设备分版块营收增速 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 图 35：光伏设备公司近年来收入变化 数据来源： Wind， 东北证券 利润端：归母净利润 增速高于营收，行业高增长的同时盈利能力提升。 光伏设备行业公司 2021 年归母净利润增速 73.48%， 2022Q1 增速为 64.27%，高于同期营收增速，显示行业健康发展，盈利能力提升。 请务必阅读正文后的声明及说明 18 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 图 36：光伏设备归母净利润营收 图 37：光伏设备分版块归母净利润增速 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 盈利能力：毛利率、净利率逐年提升，硅片设备环节盈利能力更强。 自 2020 年触底以来，光伏设备行业呈现毛利率、净利率同步提升的态势。电池片设备端，前期下滑或由于 PERC 技术的成熟，对设备更新换代需求不强所知，后续随着新兴技术不断突破，电池设备环节盈利能力有望改善。组件设备端，大尺寸设备逐渐被下游客户认可有望提升盈利水平。 图 38：光伏设备毛利率净利率变化 图 39：光伏设备分版块毛利率情况 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 19 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 图 40：光伏设备分版块毛利率季度变化 数据来源： Wind， 东北证券 4.2. 展望未来，技术变革 +扩产持续，推动设备需求旺盛 光伏发电成本逐年降低，已具备较强的市场竞争力。 2020 年，光伏发电的全球平均化度电成本打到 0.06 美元 /千瓦时，已低于地热发电、陆上风电等发电形式，市场竞争力逐渐显现。 图 41：各种发电方式全球平均化度电成本（美元 /千瓦时） 数据来源： Wind， IRENA， 东北证券 预计“十四五”期间，国内年均光伏新增装机规模将达 70-90GW ，较“十三五”期间大幅提升，推动硅片分选机增量需求。 在中国向“碳达峰、碳中和”目标迈进的过程中，“十四五”是实现碳达峰的关键时期。据 CPIA，预计“十四五”期间，国内年均光伏新增装机规模将达 70-90GW。 据 CPIA 于 2021 年 12 月 15 日披露， 2021 年装机预测下调，由 55-65GW 下调至 45- 请务必阅读正文后的声明及说明 20 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 55GW，不及预期的原因在于指标下发滞后、价格上涨等。 2022 年装机在巨大国内光伏发电项目储备量推动下，可能增至 75GW 以上。 根据 IEA中国能源行业碳中和路线图， 2030 年至 2060 年，平均每年新增光伏装机容量 220GW。 图 42：全球光伏新增装机预测（ GW ） 图 43：中国光伏新增装机预测（ GW ） 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 围绕提高转换效率和降低度电成本，光伏设备技术迭代快速进行。 光伏渗透率的提升需要能量转换效率和发电成本的双重促进，光伏产业链中，硅料、硅片、电池片、组件等环节的技术迭代不断进行，推动了光伏设备的快速进步和更新换代需求。 表 2： 光伏技术进步方向及对应设备 环节 技术进步方向 主要技术手段 对应设备 硅片 提高下游电池片效率 控制材料清洗过程中的金属污染 硅料清洗设备等 降低硅片生产成本，节省下游组件的周边系统成本 增大炉体以提高热场尺寸及单炉投料量、并实现全自动 CZ 法拉晶、远程联网监控、高精度拉晶控制系统优化等 单晶炉等 提高硅片切割质量、降低切削耗损量、提高切片效率 使用线径更小的金刚线、使用高线速、小轴距切割设备 金刚线多线切割机 提高检测精度、效率 采用高性能元器件、优化算法 硅片分选机 电池片 提升扩散质量，降低磷源及动力消耗 低压扩散、低压氧化 扩散设备 改变电池结构，提高光电转换效率 PERC、 HJT、 IBC、 TOPCon 等 碱抛光设备、 PECVD、原子层沉积设备、激光开槽设备、退火炉等 降低银浆损耗、提高产能 减少细栅宽度以减少正银消耗量、使用智能化系统实时跟踪印刷工段参数 丝网印刷机等 请务必阅读正文后的声明及说明 21 / 37 Table_PageTop 机械设备 /行业深度 表 2： 光伏技术进步方向及对应设备 环节 技术进步方向 主要技术手段 对应设备 组件 适应大尺寸硅片 调整兼容尺寸（大尺寸串焊机等）、使用高 精度焊丝压延整形模块 大尺寸超高速串焊机等 提高光电转换效率 半片、 1/3 片、 1/4 片等 激光划片机等 来源：奥特维 向特定对象发行 A 股股票证券募集说明书 ，东北证券 电池片： N 型电池将会是电池技术的主要发展方向。 2020 年，规模化生产的 P型单晶电池均采用 PERC 技术，平均转换效率达到 22.8%，较 2019 年提高0.5 个百分点。 N 型 TOPCon 电池平均转换效率达到 23.5%，异质结电池平均转换效率达到 23.8%，两者较 2019 年均有较大提升。未来随着生产成本的降低及良率的提升， N 型电池将会是电池技术的主要发展方向之一。 根据国际光伏技术路线图（ ITRPV2020）， HIT 电池的市场渗透率有望于 2024年达到 10%、 2030 年达到 17%。 表 3： 2020-2030 年各种电池技术平均转换效率变化趋势 分类 2020 年 2021 年 2023 年 2025 年 2027 年 2030 年 P 型多晶 BSF P 型多晶黑硅电池 19.40% 19.50% 19.50% - - - PERC P 型多晶黑硅电池 20.80% 21.10% 21.40% 21.70% 22.00% 22.50% PERC P 型铸锭单晶电池 22.30% 22.60% 23.00% 23.30% 23.50% 23.70% P 型单晶 PERC P 型单晶电池 22.80% 23.10% 23.40% 23.70% 23.90% 24.10% N 型单晶 TOPCon 单晶电池 23.50% 24.00% 24.50% 25.00% 25.30% 25.70% 异质结电池 23.80% 24.20% 24.80% 25.20% 25.50%
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