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行业报告：先进制造行业周报2022年 5月 8日中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分行业评级：增持PMI指数降至近两年新低，关注三条基建投资路线分析师：邹润芳证券执业证书号： S0640521040001分析师 ：孙玉浩证券执业证书号： S0640522030001研究助理：朱祖跃证券执业证书号： S0640121070054研究助理：唐保威证券执业证书号： S0640121040023 核心个股组合： 协鑫能科、双良节能、西子洁能、联赢激光、奥特维、罗博特科、高测股份、科创新源、百利科技、至纯科技、先导智能、杭可科技、星云股份、天宜上佳、迈为股份、航锦科技、禾望电气、华自科技、科威尔、雪迪龙 、三一重工 等。 本周专题研究： 国家统计局数据显示 ， 4月份制造业采购经理指数 (PMI)为 47.4%， 比上月下降 2.1个百分点 ， 制造业总体景气水平继续回落 ， 达到自 2020年 3月以来的最低值 。 企业生产明显下降 ， 市场需求继续走低 。 4月 29日中共中央政治局会议上提出 ， 全力扩大国内需求 ， 发挥有效投资的关键作用 ， 全面加强基础设施建设 。 我们认为 ， 可以关注工程 、 航空和防疫三条后续基建投资路径 。 1） 房地产政策边际放松 ， 工程基建开足马力 ，基建投资需求有望在二季度超出预期 ， 在三季度迎来实质性改善 ， CME预估 2022年 4月挖掘机销量 26500台左右 ， 同比增速 -43%左右 ， 降幅环比上月略有改善 ， 静待行业拐点 。 2） 空港设备需求十四五期间有望快速释放 ， 根据相关规划 ， 民航客运量与货邮运量未来五年年化复合增速分别为20.6%与 6.8%， 高于 2014-2019年化复合增速 11.00%和 4.89%， 中长期保持高景气增长 。 3） 随着大型城市核酸检测常态化 ， 核酸检测所需的PCR实验室更成为了疫情下十分稀缺的资源 。 车载移动 PCR实验室具有灵活性高 、 时效性强 、 样本流转时间短等多项优势 ， 可大大缩短新型冠状病毒的检测时间 ， 进一步提升新冠核酸检测与诊断能力 ， 有望成为防疫新基建 。 重点跟踪行业： 锂电设备 ，全球产能周期共振，预计 2025年需求超千亿元，国内设备公司优势明显，全面看好具备技术、产品和规模优势的一二线龙头； 光伏设备 ，设备迭代升级推动产业链降本， HJT渗透率快速提升，同时光伏原材料价格下降有望刺激下游需求，看好电池片、组件设备龙头； 换电 ， 2025 年换电站运营空间有望达到 1357.55 亿元，换电站运营是换电领域市场空间最大的环节，看好换电站运营企业； 储能 ，储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司； 半导体设备 ，预计 2030年行业需求达 1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节； 自动化 ，下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在 400亿左右，预计 2026年达 557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头； 氢能源 ， 绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司； 工程机械 ，强者恒强，建议关注行业龙头 ，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司。中航先进制造 投资观点PMI降至近两年新低，关注三条基建投资路线3 制造业三重压力加大 ， PMI指数下降明显： 国家统计局数据显示 ， 4月份制造业采购经理指数 (PMI)为 47.4%， 比上月下降 2.1个百分点 ， 制造业总体景气水平继续回落 ， 达到自 2020年 3月以来的最低值 。 受疫情影响 ， 产需两端降幅加大 。 生产指数较上月下降 5.1个百分点至 44.4%， 新订单指数和新出口订单指数分别较上月下降 6.2和 5.6个百分点至 42.6%和 41.6%。 国内疫情多点散发和国际地缘政治冲突等短期因素的影响仍在持续 ，原材料价格持续高涨 ， 企业生产明显下降 ， 市场需求继续走低 。 全面加强基础设施建设 ， 关注三条基建投资路线： 4月 29日中共中央政治局会议上提出 ， 全力扩大国内需求 ， 发挥有效投资的关键作用 ， 全面加强基础设施建设 。 我们认为 ， 可以关注工程 、 航空和防疫三条后续基建投资路径 。图表 1：制造业 PMI指数资料来源： Wind，中航证券研究所图表 2： 制造业生产和新订单 PMI指数47.40 46.00 303540455055602019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03统计局制造业 PMI 财新制造业 PMI指数42.60 25303540455055602019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03制造业 PMI:生产 制造业 PMI:新订单48.10 47.50 45.60 3035404550552019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03制造业 PMI:大型企业 制造业 PMI:中型企业 制造业 PMI:小型企业图表 3： 不同类型企业 PMI指数工程基建，工程机械板块迎春风4 房地产政策边际放松 ， 工程基建开足马力： 购房政策和土地出让政策持续边际放松 ， 因城施策指导下 ， 地方政府陆续出台购房支持政策 ， 尤其是降首付 、 降利率 、 优化二套房认定标准等将有效激发住房需求释放 。 同时 ， 由于疫情等因素影响 ， 地产新开工面积增速仍然为负 ， 需求释放有所置后 。 从年初开始 ， 各部门加大稳增长 、 稳投资政策实施力度 ， 围绕国家重大战略部署和 “ 十四五 ” 规划 ， 能源 、 交通 、 水利等多领域发展规划不断推出 。 统计显示 ， 一季度国家发改委已批复项目 11项 ， 合计投资额2879亿元 ， 占去年全年总额的 49%， 创出 2016年以来的同期次高值 ， 仅次于 2019年一季度的 3578亿元 。 今年新增 3.65万亿元专项债限额中 ， 基础设施建设相关专项债占比达 60%以上 。 基建投资需求有望在二季度超出预期 ， 在三季度迎来实质性改善 。 挖掘机销量同比负增长 ， 静待行业拐点： 据中国工程机械工业协会 , 2022年 1-3月 ， 共销售挖掘机 77175台 ， 同比下降 39.2%；其中国内 51886台 ， 同比下降 54.3%；出口25289台 ， 同比增长 88.6%。 经草根调查和市场研究 ， CME预估 2022年 4月挖掘机 （ 含出口 ） 销量 26500台左右 ， 同比增速 -43%左右 ， 降幅环比上月略有改善 。资料来源： Wind，中航证券研究所图表 4： 房地产新开工施工面积及同比增速（万平米 ,%）-60-40-20020406080050,000100,000150,000200,000250,000房地产新开工施工面积 :累计值 房地产新开工施工面积 :累计同比（右轴）图表 5：挖掘机销量及同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000挖掘机销量（台） 同比航空基建，空港设备需求十四五期间有望快速释放5 十四五期间 ， 客运量与货运量有望同比快速增长： 根据 “ 十四五 ” 民用航空发展规划 ， 中国民航业 2021-2022年是恢复期和积蓄期 ， 加快重大项目实施 ， 调控运力投放 ， 稳定扶持政策 ， 积蓄发展动能 ， 促进行业恢复增长 。 2023-2025年是增长期和释放期 ， 重点扩大国内市场 、 恢复国际市场 ， 加快提升容量规模和质量效率 ， 全方位推进民航高质量发展 。 根据规划 ， 2025年客运量与货邮运量预计达到 9.3亿人次 、 950万吨 ， “ 十四五 ”期间年化复合增速分别为 20.6%与 6.8%， 均高于 2014-2019年化复合增速 11.00%和 4.89%， 中长期保持高景气增长 。 高层会议强调加强基础设施建设 ， 空港装备迎利好： 根据中央财经委员会第十一次会议 ， 要推进重大科技基础设施布局建设 ， 加强综合交通枢纽及集疏运体系建设 ， 布局建设一批支线机场 、 通用机场和货运机场 。 根据相关数据 ， 中国 2020年民用机场为 580个 ， 其中民用运输机场为 241个 ，民用通用机场为 339个 。 中国民航规划到 2025年建成 770个民用机场 ， 平均每年兴建民用机场 38个 ， 有效带动中国空港装备需求增长 。图表 6： 中国民航客运量（亿人 ,%）资料来源： Wind，中航证券研究所-100-5005010015020025000.10.20.30.40.50.60.72019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/3民航客运量 :当月值 民航客运量 :当月同比 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 E 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 民航业 基本建设 投资 595 647 688 712 717 734 769 783 869 858 969 1 , 0 8 1 1 , 1 9 1 1 , 3 3 6 1 , 4 9 2 增速 9% 6% 4% 1% 2% 5% 2% 1 1 % - 1% 1 3 % 1 2 % 1 0 % 1 2 % 1 2 % 民航业 机场建设 投资 427 442 495 499 508 561 656 660 741 679 751 838 932 1 , 0 3 8 1 , 1 4 9 增速 3% 1 2 % 1% 2% 1 1 % 1 7 % 1% 1 2 % - 8% 1 1 % 1 2 % 1 1 % 1 1 % 1 1 % 空港设备占比 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 空港设备 30 31 35 35 36 39 46 46 52 48 53 59 65 73 80 图表 7： 中国空港装备市场空间测算（亿元）防疫基建，医疗核酸检测车批量应用6 长期看 ， 在 5G等技术支持下 ， 移动医疗快速发展： 移动医疗作为中国医疗卫生的重要补充 ， 近年来在 5G技术 、 互联网技术动终端和大数据技术等驱动下 ， 实现了快速的发展 。 短期看 ， 核酸检测作为新型刚需 ， 医疗核酸检测车批量应用： 随着大型城市核酸检测常态化 ， 核酸检测所需的 PCR实验室更成为了疫情下十分稀缺的资源 。 而车载移动 PCR实验室具有灵活性高 、 时效性强 、 样本流转时间短等多项优势 ， 可大大缩短新型冠状病毒的检测时间 ， 进一步提升新冠核酸检测与诊断能力 。 根据相关资料 ， 移动 P2+核酸检测车配备高通量的核酸提取系统 、 荧光定量 PCR仪等高精端检测设备 ， 每日样本核酸检测量可达 6000-9000管 ， 采用 10混 1模式 ， 单车可满足 6-9万人 /日的检测需求 。图表 8：远程医疗市场规模与增速资料来源： Wind，中航证券研究所图表 9： 医疗移动 PCR实验室0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503002015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E远程医疗市场规模（亿元） 增速 % 新阶段需要新逻辑： 锂电设备的投资逻辑正在发生转变，行业需求二阶导向下背景下，需要重视： 1) 未来扩产的结构性特征更加明显； 2)利润端弹性和远期成长空间理应更受重视。我们认为，应该从短、中、长期景气共振的方向把握锂电设备下一阶段的投资思路。 锂电设备千亿市场： 供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动，预计 2025年全球渗透率 21%，对应动力电池装机量 1189GWh。中短期看，基于动力电池产能需求测算 2021-2025年锂电设备年均需求超千亿元。稳态下，我们测算仅产能折旧更新年需求也有望达千亿元。 扩产结构性加速度： 全球一二线电池厂均加速扩产，但是受到订单、产能、融资、疫情等因素的影响，不同电池厂的扩产速度不同，未来部分厂商未来扩产有望加快，行业或出现结构性加速度。宁德 /亿纬锂能 /中航 /蜂巢 /孚能 /国轩 /LG新能源 /SKI/Northvolt等国内外电池厂扩产或将提速。 经营质量大幅改善： 2021Q3，先导、杭可、联赢单季度净利率环比提升 4.2pcts、 6.5pcts和 4.2pcts，表明行业盈利能力拐点或已出现。展望未来，部分公司经营质量有望大幅改善： 1) 设备投资额稳定； 2) 设备持续处于卖方市场； 3) 费用前置下规模效应有望体现； 4) 成本因素有望缓解。 新技术带来新需求： 我们认为，电池制造技术温和迭代属性较强，看好两个技术迭代受益路径：绑定头部客户享受预研红利 +微创新带来的增量需求。目前，两个方向较为明确： 1)若大圆柱电池渗透率提高，激光焊接等环节有望显著受益； 2)PET铜箔普及推动镀铜设备需求爆发。 不止步于锂电设备： 受益行业发展红利后，有望迎来第二成长曲线： 1) 大行业孕育大公司，锂电设备是专用设备中少有的能出现千亿级别大市值公司的领域，先导智能平台化布局逐步清晰； 2）机械加工、电力电子技术迁移性较强，关注相关公司在电化学储能和激光加工等领域增长的延续。 相关标的： 从扩产结构性加速度、经营质量大幅改善、新技术带来新需求和打造第二成长曲线等角度出发筛选公司，受益标的包括先导智能、杭可科技、联赢激光、华自科技、星云股份、东威科技等。 风险提示： 新能源汽车渗透率提升不及预期、下游电池厂扩产进度不及预期、电池新技术渗透率提升不及预期、锂电设备更新迭代不及预期。本周专题研究：锂电设备新阶段需要新逻辑 预计 2025年电动车电池冷却板拉动铝热传输材料需求约 26万吨。 相较于燃油车，新能源汽车电池冷却板带来增量需求，基于以下假设测算： 1）假设 2025年中国 /全球新能源汽车渗透率 33%/21%。 2）假设铝热传输材料单车用量 22.5kg，其中电池冷却板 12.5kg，其他部分 10kg。 供给端看： 铝热传输符合材料主要供应商包括华峰铝业、银邦股份、格朗吉斯等。资料来源：中航证券研究所测算本周专题研究：电动车电池冷却板带来增量需求，铝热传输材料市场 2020-2025年 CAGR约 46%8图表 9：新能源汽车对应铝热传输材料需求测算2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E新能源汽车销量 (万辆 )全球 306 615 898 1184 1563 2054YoY 42% 101% 46% 32% 32% 31%中国 129 341 502 646 813 992YoY 7% 164% 47% 29% 26% 22%国内乘用车 117 323 482 625 791 969国内商用车 12 18 20 21 22 23国外 177 274 396 538 750 1062YoY 86% 55% 44% 36% 39% 42%渗透率全球 4.2% 7.7% 10.7% 13.4% 16.8% 21.2%中国 5.2% 13.1% 18.6% 23.1% 28.0% 33.1%欧洲 11.4% 15.5% 18.7% 23.2% 29.1% 37.8%美国 2.2% 4.1% 7.8% 10.5% 14.1% 19.8%铝热传输材料单车用量 (kg/辆 )电池水冷板 12.5 12.5 12.5 12.5 12.5 12.5其他部分 10 10 10 10 10 10铝热传输材料需求量 (万吨 )电池水冷板 3.8 7.7 11.2 14.8 19.5 25.7其他部分 3.1 6.2 9.0 11.8 15.6 20.5合计 6.9 13.8 20.2 26.6 35.2 46.2 受益需求爆发和液冷渗透率提升： 锂离子电池的性能 、 寿命和安全性对温度较为敏感 ， 热管理系统是保证电池持续有效工作的重要途径 。 电池冷却技术按照冷却媒介的不同主要分为空气冷却 、 液体冷却和相变冷却三类 ， 空气冷却结构简单 ， 成本较低 ， 但换热效率低 ， 均温性差； 液体冷却比容大 、 换热系数高 ， 是目前电动车最主流的冷却技术 ， 同时在储能领域也加速渗透 。 冷却板是热管理系统的核心部件： 液冷系统零部件包括电池冷却器、电子膨胀阀、电子水泵、电池阀、液冷板等；其中液冷板通过冷却液在液流通道中循环流动传递走多余热量从而实现冷却功能，是液冷系统的关键部件。根据形状和结构的不同，液冷板可分为搅拌摩擦焊式、口琴管式、吹胀式和钎焊式等。其中，吹胀式成本低、换热效果、生产效率高，钎焊式在结构、重量和散热能力上具备一定优势。 铝热传输材料和冷却板弹性较大： 产业链上游为铝、铜等大宗商品，将相应金属加工成为铝热传输材料，并进一步根据客户需求加工成为冷却板。相较于燃油车，新能源汽车电池冷却板带来增量需求，预计 2025年全球电动车冷却板市场规模约 142亿元，对应电动车冷却板铝热传输材料需求约26万吨。 此外，储能液冷渗透率提升带来增量需求， GGII预测 2025年国内电化学储能装机量有望超过 50GWh，而截止 2020年底仅为 4.4GWh。 投资建议： 需求放量，液冷板产业链有望迎来拐点。 液冷板具备小批量、多品种的特点，下游特定品类和型号有望实现生产的规模效应。 相关标的：冷却板，银轮股份、三花智控、松芝股份、科创新源、飞荣达等；铝热传输材料，银邦股份、华峰铝业等。从产业链弹性角度看，推荐关注： 1） 铝热传输材料环节的银邦股份等 ， 上游原材料同质化，下游冷却板行业格局尚未成型，新增产能相对受限，需求快速增长背景下有望迎来量利齐升 ； 2） 主要从事冷却板生产的企业 ， 如科创新源（瑞泰克）等，切入冷却板行业受益于下游需求放量弹性较大，同时有望迎来价值重估。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期，储能普及速度慢于预期，液冷渗透率提升低于预期，原材料和运费成本大幅波动。本周专题研究：液冷板是热管理系统核心组成部分，受益电车和储能需求爆发重点跟踪行业：光伏、储能、锂电10 光伏： 1） HJT多项目落地，光伏设备企业技术持续突破，需求与技术共振，推动光伏产业高景气增长。 建议关注：迈为股份、捷佳伟创等 。 2）光伏上游原材料价格或将企稳回落，有望刺激下游环节需求。 建议关注：奥特维等 。 储能： 发电侧和用户侧储能均迎来重磅政策利好，推动储能全面发展。 1）发电侧： 8月 10日， 关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知 出台，首次提出市场化并网，超过保障性并网以外的规模按 15%的挂钩比例（ 4小时以上）配建调峰能力，按照 20%以上挂钩比例进行配建的优先并网，抽水蓄能、电化学储能都被认定为调峰资源，为发电侧储能打开。 2）用户侧全面推行分时电价，峰谷价差达 3到 4倍，进一步推动用户侧储能发展。 星云股份 是国内领先的以锂电池检测系统为核心的智能制造解决方案供应商，与锂电池、储能行业头部企业进行战略合作并推广储充检一体化储能电站系列产品。 科创新源 通过液冷板切入新能源汽车和储能赛道，已进入宁德时代供应商体系，随着下游需求不断提升，未来有望放量增长。 锂电设备： 1）国内外政策双击，锂电设备需求量进一步攀升。 8月 5日，美国拜登总统签署行政命令，设定了 2030年零排放汽车销量占新车总销量 50%的目标。叠加国内 7月政治局会议提出支持新能源汽车加快发展，赛道高景气度进一步确认，大幅上调锂电设备预计需求量。终端需求旺盛，主流电池厂纷纷成功融资以及车厂定点订单，驱动电池厂扩产显著加速，宁德时代、三星 SDI、 SKI等国内外电池厂扩产取得较大进展，行业景气加速上行。 2） CATL再融资 582亿元，有利于其维持较高的资本开支强度，加速扩产规划的落地，拉动其核心设备供应商订单快速增长。同时， CATL快速扩产进一步拉动行业景气上行，进一步确立锂电设备卖方市场的形成。我们判断绑定头部电池厂，具备技术和产品优势的锂电设备龙头公司将占据更大市场份额： 1)规模优势，锂电设备龙头公司能够实现大批量、快速交付，以满足客户需求； 2)设备的客户粘性较强； 3)电池技术迭代，跟随客户进行产品升级。 建议关注：先导智能、杭可科技、联赢激光、海目星、利元亨、先惠技术、斯莱克等 。重点跟踪行业：工程机械、半导体设备、自动化、碳中和、氢能源11 工程机械： 强者恒强，建议关注龙头公司。 推荐关注：三一重工、恒立液压、中联重科等 。 半导体设备： 全球半导体设备市场未来十年翻倍增长，国产替代是一个长期、持续、必然的趋势： 1) 根据 AMAT业绩会议，预计 2030年半导体产业规模将达到万亿美元，即使按照目前 14%的资本密集度，设备需求将达到 1400亿美元，而 2020年为 612亿美元。 2) 2020年，中国大陆首次成为全球半导体设备最大市场。 2021Q1，中国大陆出货额为 59.6亿美元，环比增长 19%，同比增长 70%，仅次于韩国。 3) 在瓦森纳体系下，中国半导体设备与材料的安全性亟待提升，而国产化率水平目前仍低。 建议关注：中微公司、北方华创、华峰测控、长川科技、精测电子、芯源微、万业企业、至纯科技等。 自动化： 刀具是“工业牙齿”，其性能直接影响工件质量和生产效率。根据中国机床工具工业协会，我国刀具市场规模在 400亿元左右，预计到2026年市场规模将达到 557亿元。该市场竞争格局分散， CR5不足 10%；且有超 1/3市场被国外品牌占据。刀具属于工业耗材，下游应用领域广泛，存量的市场需求比较稳定，伴随行业集中度提高和进口环节替代，头部企业有望迎来高速成长机遇。 建议关注华锐精密、欧科亿 。 碳中和： 1）换电领域千亿市场规模正在形成； 2）全国碳交易系统上线在即，碳交易市场有望量价齐升。 建议关注移动换电及碳交易受益标的 协鑫能科 ，公司拥有低电价成本，切入移动能源领域具备优势；坐拥 2000万碳资产，碳交易有望带来新的业绩增长。 氢能源： 绿氢符合碳中和要求，随着光伏和风电快速发展，看好光伏制氢和风电制氢。 建议关注：隆基股份、阳明智能、亿华通等 。 新技术开发不及预期 海外市场拓展不及预期 海外复苏不及预期、国内需求不及预期 原材料价格波动 零部件供应受阻 产品和技术迭代升级不及预期 客户扩产不及预期 HJT技术进展不及预期。风险提示分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。免责声明本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所依据的研究或分析。我 们设定的上市公司投资评级如下：买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深 300指数涨幅 10%以上。持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深 300指数涨幅 -10%-10%之间卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深 300指数跌幅 10%以上。我们设定的行业投资评级如下：增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300指数。中性 ：未来六个月行业增长水平与同期沪深 300指数相若。减持 ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深 300指数。
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