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1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 失业率持平 ， 劳动参与率下降 4 月 美国 非农就业数据点评 事件： 美国 4月非农就业人口增加 42.8万人， 好于市场预期 ， 4月失业率和上月持平，为 3.6%；劳动参与率小幅降低至 62.2%，不及市场预期。我们观察 到 美国劳动力市场表现强劲，疫情受损行业高速修复，而工资通胀压力总体似乎有回落的趋势。 点评 要点： 劳动力市场表现强劲 美国 4月非农就业人口增加 42.8万人，好于市场预期。 4月失业率和上月持平，为 3.6%，好于市场预期的 3.5%。劳动参与率小幅降低至 62.2%，不及市场预期的 62.5%。 4月非农就业人数为 1.51亿，较疫情前还差近 120万人，较疫情前的线性趋势线还差约 570万人。到今年下半年左右劳动力市场就有望超过疫情前 ， 明年年中有可能追上疫情前趋势线。 结构上疫情受损行业高速修复 4月整体就业普遍增长，所有行业都实现增长，其中休闲娱乐和酒店业、教育和保健服务、制造业、运输和仓储行业的增长尤为明显。分行业累积来看，最大增幅来自休闲和酒店业，近 12个月新增就业超过 212万， 然后是 专业和商业服务、教育和保健服务。分行业就业的存量来看，受疫情直接冲击的行业非农就业人数较疫情前的差距仍有距离。休闲和酒店业就业较疫情前还有超过 140万人的差距，如果按照近 3月的增速需要 14个月左右可以恢复。分行业就业的存量增速来看，休闲和酒店业的同比增 速最快，其次是采矿业和运输仓储业。 工资通胀压力总体似乎有回落的趋势 时薪涨幅不及预期， 4月平均每小时工资环比增长 0.3%，不及市场预期 0.4%，创 2021年 3月以来新低，前值为 0.5%。平均时薪同比上涨 5.5%，较 3月的 5.6%下降 0.1%， 较 2月 5.2%上行 0.3%。平均每周工作时间保持不变，为 34.6小时，低于预期的 34.7小时。 自 2021年 4月以后时薪的增速 一直 跑输 CPI的增速，这意味着实际的工资购买力可能 在 下降。 风险提示 地缘政治风险超预期，疫情反复超预期，通货膨胀超预期 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 5 月 8 日 相对市场表现 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 樊磊 执业证书编号： S0590521120002 电话： 邮箱： Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、加息 50 基点， 6 月缩表，鹰中带鸽一2022.05.05 2、经济见底一 2022.04.30 3、多管齐下保增长一 2022.04.30 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 正文目录 1 劳动力市场表现强劲 . 3 1.1 失业率持平，劳动参与率微降 . 3 1.2 就业继续修复 . 4 2 结构上疫情受损行业高速修复 . 5 2.1 新增就业 . 5 2.2 就业存量 . 6 3 工资通胀压力总体似乎有回落的趋势 . 7 3.1 时薪涨幅不及预期 . 7 3.2 工资跑输 CPI 通胀 . 8 4 风险提示 . 9 图表目录 图表 1：美国劳动参与率 . 3 图表 2：美国失业率 . 3 图表 3：由于经济原因只能找到非全日制工作的就业人数（单位：万人） . 4 图表 4：女性劳动参与率 . 4 图表 5：男性劳动参与率 . 4 图表 6：美国非农就业人数（单位百万人） . 5 图表 7： 4 月新增非农就业分行业（单位 :万人） . 6 图表 8： 4 月累积新增非农就业分行业（单位 :万人） . 6 图表 9： 美国非农就业分行业（单位万人） . 7 图表 10：美国非农就业分行业（单位万人） . 7 图表 11：工资通胀拆解，工资 =时薪 *工时（对数化结果） . 8 图表 12：时薪同比和 CPI . 9 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 1 劳动力市场表现强劲 1.1 失业率持平，劳动参与率微降 美国劳工统计局周五最新数据显示，美国 4 月非农就业人口增加 42.8 万人，好于市场预期的 38万人，增幅创 2021年 9月以来最小。 4月 失业率 和上月持平 ， 为 3.6%，市场预期 3.5%。整体数据与 2020 年 2 月疫情前水平基本持平。 劳动参与率小幅降低， 4 月数据微跌至 62.2%，不及市场预期的 62.5%，前值为62.4%。 4 月数据的意外回落可能只是一个月的短期波动，劳动参与率自疫情补助退出后一直维持上升趋势，这个趋势是否 会 逆转还需要观察后续数据表现。 2022 年 2 月和 3 月数据同时被下修， 3 月份非农新增就业人数从 43.1 万人下调至 42.8 万人； 2 月份非农新增就业人数从 75 万人下调至 71.4 万人。修正后， 2 月和3 月的新增就业人数总和较此前报告的要低 3.9 万人。 除了失业率以外，其他劳动力市场的松紧程度指标也显示劳动力市场 表现强劲，由于经济原因只能找到非全日制工作的就业人数 只有 107 万，占劳动力总数的比例仅为 0.65%，处于历史低位。大多数劳动者都可以找到全日制的工作。 图表 1： 美国 劳动参与率 图表 2： 美国 失业率 来源： Wind, 国联证券研究所 来源： Wind, 国联证券研究所 6060.56161.56262.56363.5642020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-0102468101214162020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01疫情补助退出 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 图表 3： 由于经济原因只能找到非全日制工作 的就业人数（单位：万人） 来源： Wind， 国联证券研究所 劳动参与率 2021 年 9 月份疫情补助退出后有明显回升，但是到 2022 年 1 月后出现一些波动，其中男性劳动参与率的回调似乎更显著一些，女性劳动参与率 在 2022年 1 月水平附近波动。 1.2 就业继续修复 4 月非农就业人数为 1.51 亿，较 2020 年 2 月疫情前还差 近 120 万人 主要受到劳动参与率偏低的影响。 如果按照 4 月非农新增的人数还需要 2.8 个月可以回到疫情前，如果按照近 3 个月非农新增的平均速度还需要 2.3 个月可以回到疫情前。较疫情前的线性趋势线还差约 570 万人，如果按照 3 月非农新增的人数还需要 13.3 个月可以回到疫情前趋势，如果按照近 3 个月非农新增的平均速度还需要 10.9 个月可以回到疫情前趋势。 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0501001502002503003501955-05 1965-05 1975-05 1985-05 1995-05 2005-05 2015-05就业人数 占比 (RHS) 图表 4： 女性劳动参与率 图表 5： 男性劳动参与率 来源：国联证券研究所 来源：国联证券研究所 5555.55656.55757.55858.52021-01 2021-07 2022-01女性 :16岁及以上 :季调 女性 :20岁及以上 :季调 6767.56868.56969.57070.5712021-01 2021-07 2022-01男性 :16岁及以上 :季调 男性 :20岁及以上 :季调 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 总结起来，到 今年 下半年 左右劳动力市场就有望超过疫情前 ， 明年年中有 可能追上疫情前趋势线 。 如果明年 2 月左右非农就业就追上趋势线，那么美联储需要尽快加息到中性水平。 图表 6： 美国非农 就业人数（单位百万人） 来源： Wind, 国联证券研究所 2 结构上疫情受损行业高速修复 2.1 新增就业 4 月整体就业普遍增长， 所有行业都实现增长，其中 休闲娱乐和酒店业 、 教育和保健服务 、制造业、运输和仓储行业的增长尤为明显。 最大增幅来自 休闲娱乐和酒店业 ， 就业人数 4 月 增加了 7.8 万人 。其次是 教育和保健服务 新增 5.9 万人；制造业增加了 5.5 万个工作岗位 ； 运输和仓储行业 增加 5.2 万 人 ； 专业和商业服务业新增 4.1万个工作岗位 。 此外， 批发和 零售业 分别 新增就业 2.2 万和 2.9 万人；金融服务业 增加了 3.5万人 ； 采矿业增加 0.9 万人， 建筑业增加了 0.2 万人；而公共事业 增加 300 人。 1201251301351401451501551602017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01就业人数 线性趋势 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 图表 7： 4 月新增非农就业分行业（单位 :万人） 来源：国联证券研究所 分行业累积来看， 最大增幅来 自 休闲和酒店业， 近 12 个月新增就业超过 212 万，不过从疫情以来累积仍然为负值，负增长了超过 140 万；专业和商业服务、教育和保健 服务 新增就业仅次于 休闲和酒店业 。零售业近 12 月也新增了 55 万就业，而且自疫情以来累积也已经正增长了近 30 万。 图表 8： 4 月累积新增非农就业分行业（单位 :万人） 来源： Wind， 国联证券研究所 2.2 就业存量 分行业就业的存量来看，受疫情直接冲击的行业 非农就业人数较疫情前的差距仍有距离。休闲和酒店业就业较疫情前还有超过 140 万人的差距，如果按照近 3 月的增速需要 14 个月左右 可以 恢复。和疫情前相比的缺口人数次之的行业为政府、教育和保健 服务 ，其他服务业等。 而相反， 专业和商业服务行业、 运输仓储、 零售、 金融、信息 等 已经恢复到略超过疫情前水平。 -10-50510152025本月 上月 去年同期 -200-150-100-50050100150200250今年累积 近 12个月累积 疫情以来累积 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 图表 9： 美国非农 就业 分行业 （单位万人） 来源： Wind, 国联证券研究所 分行业就业的存量增速来看， 休闲和酒店业的同比增速最快，其次是采矿业和运输仓储业。从环比上看，增速最快的是采矿业，其次是运输仓储业和休闲和酒店业。 图表 10： 美国非农 就业 分行业 （单位万人） 来源： Wind， 国联证券研究所 3 工资通胀压力总体似乎有回落的趋势 3.1 时薪涨幅不及预期 时薪涨幅不及预期， 4 月平均每小时工资环比增长 0.3%，不及市场预期 0.4%，创 2021 年 3 月以来新低，前值为 0.5%。 平均时薪同比上涨 5.5%，较 3 月 的 5.6%下降 0.1%， 较 2 月 5.2%上行 0.3%。 平均每周工作时间保持不变，为 34.6 小时，低于-200-150-100-50050100和疫情前的差距 本月 上月 去年同期 环比 同比 和疫情前的差距休闲和酒店业 1 5 5 4 .5 1 5 4 6 .7 1 3 6 3 .1 0 .5 % 1 4 .0 % -1 4 4政府 2 2 1 8 .9 2 2 1 6 .7 2191 0 .1 % 1 .3 % -6 9教育和保健服务 2 4 1 8 .9 2413 2 3 5 8 .2 0 .2 % 2 .6 % -4 1其他服务业 5 6 7 .3 5 6 6 .2 5 3 7 .9 0 .2 % 5 .5 % -2 8采矿业 6 1 .3 6 0 .4 5 5 .4 1 .5 % 1 0 .6 % -7批发业 5 8 3 .5 7 5 8 1 .3 5 5 6 4 .7 1 0 .4 % 3 .3 % -6制造业 1 2 7 2 .9 1 2 6 7 .4 1224 0 .4 % 4 .0 % -6公用事业 5 3 .9 1 5 3 .8 8 5 4 .3 2 0 .1 % -0 .8 % -1建筑业 7 6 2 .8 7 6 2 .6 7 3 9 .3 0 .0 % 3 .2 % 0信息业 2 9 5 .1 2 9 3 .9 2 7 8 .8 0 .4 % 5 .8 % 5金融活动 8 9 4 .1 8 9 0 .6 8 7 4 .7 0 .4 % 2 .2 % 7零售业 1 5 8 8 .1 5 1 5 8 5 .2 3 1 5 3 3 .8 8 0 .2 % 3 .5 % 28运输仓储业 6 4 6 .8 4 6 4 1 .6 4 5 9 9 .7 8 0 .8 % 7 .8 % 67专业和商业服务 2 2 1 3 .1 2209 2 0 9 4 .3 0 .2 % 5 .7 % 74本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 预期的 34.7 小时。 周工资等于时薪乘以周工时，我们可以把工资的通货膨胀分解为时薪的贡献和工时的贡献。 对数化后， ln(工资 )=ln(时薪 )+ln(工时 )。 近期的数据显示，工资通胀已经从高点的超过 7%回落到 5%以下 。详细拆解显示，近期的数据中工时的贡献已经明显回落， 与 工资通胀高峰期工时明显增长有较大差异。 工时回落可能与劳动力供给改善有关。实际上，近期劳动力参与率 自补助退出以来 回升，更多人回到劳动力市场可能导致劳动力市场的紧张程度有所下降。 图表 11： 工资通胀拆解，工资 =时 薪 *工时 （对数化结果） 来源： Wind， 国联证券研究所 3.2 工资跑输 CPI 通胀 另外如果对比时薪的同比增长和 CPI，可以发现 2021 年 4 月以后时薪的增速开始跑输 CPI 的增速，这意味着实际的工资购买力可能是下降的，对物价有贡献的有效需求从这个角度来讲就是下降的。 -4-2024682007-03 2010-03 2013-03 2016-03 2019-03 2022-03时薪 工时 核心 PCE 劳动力最短缺的 时刻似乎已经过去 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 图表 12： 时薪同比和 CPI 来源： Wind， 国联证券研究所 4 风险提示 地缘政治风险超预期，疫情反复超预期，通货膨胀超预期 -4-202468102006-03 2009-03 2012-03 2015-03 2018-03 2021-03时薪 CPI本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 10 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： A股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关 证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 -10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 -10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称 “ 国联证券 ” ）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 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