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请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号： S0110521050002 电话： 13581945259 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价（元） 5.03 一年内最高 /最低价（元） 10.89/4.67 市盈率（当前） 64.99 市净率（当前） 1.77 总股本（亿股） 12.48 总市值（亿元） 62.78 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 核心观点 Table_Summary 事件 ： 4 月 28 日， 拓维信息 公布 2021 年年报及 2022 年一季报。 2021年公司实现营业收入 22.30 亿元，同比增长 49.83%；归母净利润 0.83 亿元，同比增长 72.59%；扣非净利润 0.26 亿元，同比增长 11.27%。 2022Q1，公司实现营业收入 4.88 亿元，同比增长 22.80%；归母净利润 0.40 亿元，同比增长 53.28%；扣非净利润 0.27 亿元，同比增长 22.93%。 毛利率 有所 下滑 ，费用率 同比下降 ， 净利率 提升 。 毛利率方面， 2021 年及 2022Q1 公司毛利率 分别 为 31.74%、 34.35%，分别较上年和上年同期下降 9.81、 6.84pct，主要因为毛利率较低的整机业务占比提升 。 费用率方面， 2021 年公司销售费用率 /管理费用率 /研发费用率分别为 8.25%、10.90%、 7.89%，分别较上年减少 2.83、 1.46、 1.58pct； 2022Q1 三费率分别为 9.02%、 10.66%、 8.20%，分别较上年同期减少 2.57、 0.43、 2.13pct。费用率下降增厚公司利润， 2021 年及 2022Q1 公司净利率分别为 4.47%、8.76%，分别较 2020 年及 2021Q1 提升 1.23、 2.36pct。 卡位华为全方位战略合作：云、鲲鹏、昇腾、鸿蒙 ，信创业务实现倍数式增长 。 公司于 2017 年即成为 华为云同舟共济合作伙伴，并于近年来与华为 在 华为云、 鲲鹏、昇腾、鸿蒙 四大领域进行了全产业链的合作。1） 公司 依托湘江鲲鹏、云上鲲鹏、九霄鲲鹏等控股子公司，加码布局鲲鹏生态，目前已经实现了在湖南、贵州、甘肃三地 的智能计算产业生态布局，进展位处华为鲲鹏生态合作伙伴前列 。 2） 公司全面加码OpenHarmony 生态 ： 2021 年 9 月， 公司以银牌捐赠人的身份加入开放原子开源基金会，并成为 OpenHarmony 项目群 成员， 主导成立OpenHarmony 工业互联网 SIG 和教育信息数据采集 SIG。 2021 年 底 公司 成立了湖南开鸿智谷产业发展有限公司 ， 作为承载公司在OpenHarmony 领域产业布局的重要载体。 此外， 平台公司湘江鲲鹏牵头三一重工、中联重科等主导了“湖南省科技重大专项”，助力OpenHarmony 在制造领域的率先落地应用。 2021 年公司 信创业务（ 国产自主品牌服务器及 PC 业务 ） 实现 高速增长， 营业收入 7.10 亿元，同比增长 381.58%。 在信创浪潮加速的背景下 ，公司与华为深化合作， 信创业务有望进一步放量。 软件云服务业务稳健增长，解决方案云化、平台化有进展。 2021 年公司软件云服务业务实现营业收入 12.84 亿元，同比增长 19.63%。在平台侧，公司 2021 年打造并发布了 TW-梧桐 PaaS 平台、 TW-青鸾 IOT 物联网平台、 TW-建木边缘计算平台，为公司软件产品的打造与迭代、研发与交付的效率提升、核心技术及能力的复用提供了强有力的支持与保障。在产品侧，公司依托自建的平台能力，积极推动在重点行业的解决方案产品化，如云考试产品、企业合同管理产品等。随着公司不断加大对平台侧的能力建设与软件产品 侧的转型投入，公司在软件云服务领域-0.500.5128-Apr10-Jul21-Sep3-Dec14-Feb28-Apr拓维信息 沪深 300 Table_Title 业绩 实现 高增长，信创业务迎机遇 Table_ReportDate 拓维信息 (002261)公司简评报告 | 2022.04.28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 的护城河正不断拓宽，核心竞争力正不断增强。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别 31.65、 42.94、57.70 亿元，归母净利润分别为 1.38、 2.19、 3.39 亿元， EPS 分别为 0.11、0.18、 0.27 元。 首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示 ： 新产品推广不及预期 、市场竞争加剧 、经济下行 的风险。 盈利预测 Table_Profit 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 22.30 31.65 42.94 57.70 营收增速（ %） 49.83 41.90 35.70 34.36 净利润（亿元） 0.83 1.38 2.19 3.39 净利润增速（ %） 72.59 66.77 59.17 54.86 EPS(元 /股 ) 0.07 0.11 0.18 0.27 PE 76 46 29 19 资料来源： Wind，首创证券 公司简评报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 拓维信息 营业收入 （亿元）及增速（右轴） 图 2 拓维信息归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 （ 备注： 2018 年 公司 受 国家 对学前教育的 宏观政策 调控 等影响， 归母净利润为 亏损 13.66 亿元 。出于展示效果的考虑，本图未显示 2018 年数据 ） 图 3 拓维信息毛利率、 净利率 资料来源： Wind，首创证券 11.19 11.85 12.4014.8922.304.888.785.92 4.62 20.0749.8322.80010203040506005101520252017 2018 2019 2020 2021 2022Q1营业收入 (亿元 ) 增速 (%)0.660.220.480.830.40-68.63101.61117.68 72.5953.28-100-500501001500001112017 2019 2020 2021 2022Q1归母净利润 (亿元 ) 增速 (%)56.9849.63 46.74 41.55 31.7434.355.92-115.291.73 3.24 4.47 8.76-150-100-500501002017 2018 2019 2020 2021 2022Q1毛利率 (%) 净利率 (%) 公司简评报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E流动资产 2 8 9 9 . 9 2 3 8 0 . 0 2 9 3 9 . 2 3 6 6 4 . 7 经营活动现金流 1 6 7 . 9 -7 3 . 8 -5 1 . 8 -1 1 . 1现金 9 5 5 . 0 0 . 0 0 . 0 0 . 0 净利润 8 2 . 5 1 3 7 . 6 2 1 9 . 1 3 3 9 . 3应收账款 3 9 9 . 5 5 4 0 . 1 7 3 2 . 9 9 8 4 . 7 折旧摊销 6 9 . 3 8 1 . 4 8 5 . 7 9 8 . 0其它应收款 6 3 . 1 8 9 . 6 1 2 1 . 5 1 6 3 . 3 财务费用 1 6 . 9 1 5 . 7 2 0 . 6 2 8 . 7预付账款 7 9 . 4 1 0 6 . 5 1 4 0 . 5 1 8 4 . 2 投资损失 -2 5 . 7 -6 1 . 7 -6 4 . 4 -6 4 . 2存货 5 5 0 . 0 7 3 7 . 3 9 7 2 . 5 1 2 7 5 . 7 营运资金变动 3 . 2 -2 9 4 . 0 -3 8 2 . 6 -4 9 8 . 2其他 1 2 8 . 6 1 8 2 . 4 2 4 7 . 6 3 3 2 . 6 其它 4 . 4 1 8 . 4 2 4 . 3 1 4 . 8非流动资产 1 9 5 8 . 8 2 0 2 3 . 5 2 0 6 1 . 3 2 0 1 0 . 2 投资活动现金流 -6 9 3 . 3 -9 3 . 1 -7 0 . 3 1 9 . 5长期投资 6 6 . 4 6 6 . 4 6 6 . 4 6 6 . 4 资本支出 -1 6 2 . 4 -1 5 4 . 7 -1 3 4 . 7 -4 4 . 7固定资产 1 5 4 . 0 2 3 3 . 9 3 3 7 . 7 3 1 7 . 3 长期投资 4 0 . 1 0 . 0 0 . 0 0 . 0无形资产 1 1 7 5 . 7 1 1 3 6 . 5 1 0 9 8 . 6 1 0 6 2 . 0 其他 -5 7 0 . 9 6 1 . 7 6 4 . 4 6 4 . 2其他 3 9 3 . 9 3 9 3 . 9 3 9 3 . 9 3 9 3 . 9 筹资活动现金流 9 2 2 . 8 -7 8 8 . 1 1 2 2 . 1 -8 . 4资产总计 4 8 5 8 . 7 4 4 0 3 . 5 5 0 0 0 . 5 5 6 7 4 . 9 短期借款 1 7 5 . 0 2 5 0 . 9 4 3 4 . 9 5 2 0 . 9流动负债 1 0 2 7 . 2 1 0 2 9 . 7 1 4 0 3 . 3 1 7 3 3 . 6 长期借款 2 2 4 . 3 -2 2 4 . 3 0 . 0 0 . 0短期借款 1 7 5 . 0 2 5 0 . 9 4 3 4 . 9 5 2 0 . 9 其他 3 8 6 . 3 -6 2 4 . 0 -4 1 . 3 -6 5 . 7应付账款 1 6 8 . 5 2 2 5 . 9 2 9 7 . 9 3 9 0 . 8 现金净增加额 3 9 7 . 4 -9 5 5 . 0 0 . 0 0 . 0其他 2 . 1 2 . 9 3 . 8 5 . 0 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E非流动负债 1 9 9 . 3 1 9 9 . 3 1 9 9 . 3 1 9 9 . 3 成长能力长期借款 0 . 0 0 . 0 0 . 0 0 . 0 营业收入 4 9 . 8 % 4 1 . 9 % 3 5 . 7 % 3 4 . 4 %其他 1 6 3 . 8 1 6 3 . 8 1 6 3 . 8 1 6 3 . 8 营业利润 1 3 5 . 9 % 9 0 . 9 % 6 6 . 3 % 5 8 . 9 %负债合计 1 2 2 6 . 4 1 2 2 9 . 0 1 6 0 2 . 5 1 9 3 2 . 9 归属母公司净利润 7 2 . 6 % 6 6 . 8 % 5 9 . 2 % 5 4 . 9 %少数股东权益 1 1 6 . 4 1 4 5 . 0 1 9 0 . 6 2 6 1 . 3 获利能力归属母公司股东权益 3 5 1 5 . 9 3 0 2 9 . 5 3 2 0 7 . 3 3 4 8 0 . 8 毛利率 3 1 . 7 % 3 5 . 5 % 3 7 . 3 % 3 8 . 8 %负债和股东权益 4 8 5 8 . 7 4 4 0 3 . 5 5 0 0 0 . 5 5 6 7 4 . 9 净利率 3 . 7 % 4 . 3 % 5 . 1 % 5 . 9 %利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E RO E 2 . 3 % 4 . 5 % 6 . 8 % 9 . 7 %营业收入 2 2 3 0 . 3 3 1 6 4 . 7 4 2 9 4 . 5 5 7 7 0 . 0 RO I C 2 . 0 % 4 . 6 % 6 . 8 % 9 . 6 %营业成本 1 5 2 2 . 4 2 0 4 0 . 7 2 6 9 1 . 9 3 5 3 0 . 9 偿债能力营业税金及附加 1 0 . 0 1 4 . 3 1 9 . 3 2 6 . 0 资产负债率 2 5 . 2 % 2 7 . 9 % 3 2 . 0 % 3 4 . 1 %营业费用 1 8 3 . 7 2 6 0 . 7 3 5 3 . 8 4 7 5 . 3 净负债比率 8 . 2 % 5 . 7 % 8 . 7 % 9 . 2 %研发费用 1 7 6 . 3 2 5 0 . 2 3 3 9 . 5 4 5 6 . 1管理费用 2 4 3 . 2 3 4 5 . 1 4 6 8 . 2 6 2 9 . 1 流动比率 2 . 8 2 2 . 3 1 2 . 0 9 2 . 1 1财务费用 4 . 5 1 5 . 7 2 0 . 6 2 8 . 7 速动比率 2 . 2 9 1 . 6 0 1 . 4 0 1 . 3 8资产减值损失 -4 5 . 5 -6 1 . 7 -6 9 . 5 -5 8 . 9 营运能力公允价值变动收益 1 6 . 7 1 1 . 7 1 4 . 4 1 4 . 2 总资产周转率 0 . 4 6 0 . 7 2 0 . 8 6 1 . 0 2投资净收益 6 3 . 4 5 0 . 0 5 0 . 0 5 0 . 0 应收账款周转率 5 . 0 5 6 . 7 4 6 . 7 5 6 . 7 2营业利润 1 2 4 . 8 2 3 8 . 2 3 9 6 . 0 6 2 9 . 3 应付账款周转率 7 . 8 5 9 . 3 5 9 . 2 9 9 . 2 6营业外收入 0 . 7 0 . 3 0 . 4 0 . 5 每股指标 ( 元 )营业外支出 3 . 8 2 . 0 2 . 2 2 . 7 每股收益 0 . 0 7 0 . 1 1 0 . 1 8 0 . 2 7利润总额 1 2 1 . 6 2 3 6 . 5 3 9 4 . 2 6 2 7 . 0 每股经营现金 0 . 1 3 -0 . 0 6 -0 . 0 4 -0 . 0 1所得税 2 1 . 9 7 0 . 2 1 2 9 . 5 2 1 7 . 2 每股净资产 2 . 8 2 2 . 4 3 2 . 5 7 2 . 7 9净利润 9 9 . 7 1 6 6 . 3 2 6 4 . 7 4 0 9 . 9 估值比率少数股东损益 1 7 . 2 2 8 . 7 4 5 . 6 7 0 . 6 P / E 7 6 . 1 4 5 . 6 2 8 . 7 1 8 . 5归属母公司净利润 8 2 . 5 1 3 7 . 6 2 1 9 . 1 3 3 9 . 3 P / B 1 . 7 9 2 . 0 7 1 . 9 6 1 . 8 0E BI T D A 1 5 4 . 7 3 3 5 . 3 5 0 2 . 3 7 5 5 . 9 E V / E BI T D A 3 7 . 6 9 1 7 . 3 9 1 1 . 6 1 7 . 7 1E P S （元） 0 . 0 7 0 . 1 1 0 . 1 8 0 . 2 7 公司简评报告 证券研究报告 Table_Introduction 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等， 2021 年 5 月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究 。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必 要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见 、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及 /或其相关人员 可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5 -15%之间 中性 相对沪深 300指数涨幅 5 -5之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现
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