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请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 买入 Table_Authors 陈梦 首席分析师 SAC 执证编号： S0110521070002 电话： 010-81152649 潘美伊 研究助理 电话： 010-81152646 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价（元） 24.53 一年内最高 /最低价（元） 33.54/20.40 市盈率（当前） 17.73 市净率（当前） 2.89 总股本（亿股） 94.47 总市值（亿元） 2,317.23 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 海尔 智家（ 600690） 2021 年报点评：经营表现超预期，海外布局迎来收获期 海尔智家（ 600690）事件点评： 增发新H 股拓展海外业务，内购彰显公司经营信心 海尔智家（ 600690） 2021 年三季报点评： 业绩表现优异，市场份额持续提升 核心观点 Table_Summary 事件 ： 公司发布 2022 年 一季报 ， 2022Q1 实现营业收入 602.51 亿元，同比 +10.0%；归母净利润 35.17 亿元，同比 +15.12%； 扣非后归母净利润31.91 亿元，同比 +13.03%。 点评： Q1 业绩稳健增长 ， 卡萨帝实现高端引领 。 分品类看， 1）冰洗： 根据中怡康 数据 ，公司冰箱 /洗衣机线上零售额份额 分别 为 38.65%/40.3%， 线下零售额 分别为 42.8%/45.4%，线上线下 市占率 均居首位。 2）空调 ：中高端 产品 占比提升，其中高端空调市场份额同比 +4.8pct 至 24.3%。 3）卡萨帝 ： Q1 卡萨帝品牌收入同比 +32.2%，其中厨电同比 +70.3%， 洗碗机 +96.7%，根据中怡康数据，卡萨帝在万元以上冰箱、洗衣机及 1.5 万元以上空调市场中分别以 37.9%、 72.5%和 27%的市占率领先，卡萨帝继续实现高端引领 。分区域看， Q1 公司国内、海外收入同比分别+16%/+4.2%， 其中海外经营利润率 +0.1pct， 在 全球 家电 市场 需求较为疲软的背景下，公司国内业务继续保持高增长 ，海外盈利水平得到改善。 抗风险能力突出 ， Q1 净利率 小幅提升 。 在海运费成本与原材料价格持续上涨的背景下， Q1 单季 公司毛利率 同比 +0.05pct 至 28.5%。 Q1 单季销售费用率同比 -0.37pct 至 13.93%；管理费用率同比 -0.25pct 至 3.63%；研发费用率同比 +0.34pct 至 4.12%， 公司通过提升中高端产品占比、优化供应链布局及降本提效等方式降低费用成本， Q1 单季 公司 净利率同比 +0.27pct 至 5.92%， 净利率逆势提升 。 经营性现金流短期承压，经营效率较为稳定 。 2022Q1 公司 经营现金流净额 为 -11.55 亿元， 同比 -17.14%， 主要系大宗储备和芯片购销、疫情影响回款下降以及海外运力紧张加大备货所致 。 经营效率方面， 2022Q1 公司 应收账款周转天数 减少 6.8 天至 22.9 天 ，应付账款周转天数同比 减少1.1 天至 85.8 天 ，存货周转天数 同比 增加 12.3 天至 83.3 天 ， 主要系海运力紧张加大备货所致 。 整体来看，公司经营效率较为稳定。 投资建议： 大家电 龙头价值凸显 ， 行业高端化趋势不减 ， 卡萨帝有望持续引领， 维持“买入”评级 。 我们 维持 公司 2022/2023 年 盈利预测 ， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 156.75/176.96/199.14 亿元 ， 对应当前市值 PE 分别为 15/13/12 倍， 维持 “ 买入 ”评级。 风险提示： 渠道改革 不及预期 ， 国内疫情反复， 原料 价格上涨等 。 盈利预测 Table_Profit 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 2275.56 2589.31 2893.67 3177.18 同比增速（ %） 8.5% 13.8% 11.8% 9.8% 归母净利润（亿元） 130.67 156.75 176.96 199.14 同比增速（ %） 47.2% 20.0% 12.9% 12.5% EPS(元 /股 ) 1.39 1.66 1.87 2.11 PE（倍） 18 15 13 12 资料来源： Wind，首创证券 -0.4-0.200.228-Apr10-Jul21-Sep3-Dec14-Feb28-Apr海尔智家 沪深 300 Table_Title Q1 收入业绩 稳健增长 ， 卡萨帝持续高端引领 Table_ReportDate 海尔智家 (600690)公司简评报告 | 2022.04.28 公司 简评 报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 123,608 149,059 179,210 210,263 经营活动现金流 23,130 16,779 20,954 23,847 现金 45,857 65,431 84,911 106,981 净利润 13,067 15,675 17,696 19,915 应收账款 14,631 16,309 18,663 21,257 折旧摊销 5,061 5,097 4,883 4,611 其它应收款 304 466 470 478 财务费用 1,290 760 501 603 预付账款 857 1,074 1,271 1,252 投资损失 -2,403 -2,654 -2,718 -2,784 存货 39,863 36,556 42,467 47,321 营运资金变动 5,412 -2,168 67 961 其他 9,045 12,007 12,809 12,773 其它 553 -111 322 312 非流动资产 93,851 88,051 85,934 83,439 投资活动现金流 -8,067 749 -2,724 -2,074 长期投资 23,232 21,754 22,184 22,390 资本支出 -6,603 -3,119 -2,097 -1,579 固定资产 22,303 21,780 20,853 19,593 长期投资 -1,665 1,479 -431 -206 无形资产 9,550 8,595 7,735 6,962 其他 201 2,389 -196 -289 其他 34,249 31,860 32,059 32,353 筹资活动现金流 -15,641 2,047 1,251 296 资产总计 217,459 237,110 265,144 293,702 短期借款 -9,523 2,538 2,538 2,738 流动负债 124,796 132,809 148,289 162,884 长期借款 -6,683 -1,000 -1,000 -800 短期借款 11,226 14,765 18,303 21,841 其他 -2,142 4,882 4,979 4,313 应付账款 42,345 42,885 49,246 54,489 现金净增加额 -579 19,574 19,480 22,069 其他 17,514 17,514 17,514 17,514 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 11,580 10,580 9,580 8,780 成长能力 长期借款 3,039 2,039 1,039 239 营业收入 8.5% 13.8% 11.8% 9.8% 其他 8,206 8,206 8,206 8,206 营业利润 16.8% 19.8% 12.8% 12.4% 负债合计 136,376 143,389 157,869 171,664 归属母公司净利润 47.2% 20.0% 12.9% 12.5% 少数股东权益 1,272 1,452 1,655 1,884 获利能力 归属母公司股东权益 79,811 92,269 105,620 120,154 毛利率 31.2% 31.7% 31.8% 32.0% 负债和股东权益 217,459 237,110 265,144 293,702 净利率 5.8% 6.1% 6.2% 6.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 16.1% 16.7% 16.5% 16.3% 营业收入 227,556 258,931 289,367 317,718 ROIC 21.2% 20.2% 19.2% 18.7% 营业成本 156,483 176,911 197,227 216,040 偿债能力 营业税金及附加 807 995 1,051 1,126 资产负债率 62.7% 60.5% 59.5% 58.4% 营业费用 36,554 41,947 47,456 52,106 净负债比率 40.0% 37.3% 35.0% 33.0% 研发费用 8,357 9,710 10,851 11,914 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 管理费用 10,444 11,885 13,600 14,933 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 财务费用 686 760 501 603 营运能力 资产减值损失 -1,419 -993 -695 -487 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 公允价值变动收益 119 131 144 159 应收账款周转率 14.9 16.7 16.5 15.9 投资净收益 2,403 2,523 2,574 2,625 应付账款周转率 4.0 4.2 4.3 4.2 营业利润 15,876 19,027 21,454 24,121 每股指标 (元 ) 营业外收入 199 218 240 264 每股收益 1.39 1.66 1.87 2.11 营业外支出 159 143 129 116 每股经营现金 2.45 1.78 2.22 2.52 利润总额 15,916 19,102 21,565 24,269 每股净资产 8.45 9.77 11.18 12.72 所得税 2,699 3,247 3,666 4,126 估值比率 净利润 13,217 15,855 17,899 20,143 P/E 18 15 13 12 少数股东损益 150 180 203 229 P/B 3 3 2 2 归属母公司净利润 13,067 15,675 17,696 19,914 EBITDA 21,664 24,959 26,949 29,484 EPS（元） 1.39 1.66 1.87 2.11 公司 简评 报告 证券研究报告 Table_Introduction 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券， 2021 年 7 月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊 ， 家电 行业研究助理， 里昂高等商学院 硕士， 2021 年 9 月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及 /或其关联人员均不承担任何法 律责任。 投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发 表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5 -15%之间 中性 相对沪深 300指数涨幅 5 -5之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现
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