宏源期货-宏源聚酯周报_纺服需求回暖_聚酯_否极泰来__34页_2mb.pdf

宏源聚酯周报-纺服需求回暖 聚酯“否极泰来”2022-04-28期权 、 能 化 分 析 师 ： 杨 首 樟 （ F3048587Z0015799）宏源期货研究所商品期货 （ 期权 ） 研究室TEL： 010-82292599E-Mail： 1主要观点 -PTA 需求 ： 3月国内纺服零售同比下滑 12.7%，房地产竣工面积 3407.87万平方米，同比下滑 15%； 3月以来国内疫情呈现多点散发的趋势，深圳、上海等一线城市先后遭受较为严重的疫情重启，服装类线下消费下滑，同时线上订单受疫情影响收发货周期延长；同时家纺亦受房地产竣工面积下滑拖累，消费欠佳。总体看纺织服装品类消费产生了一定的低基数效应，对于 5月而言，由于上海疫情已经开始缓和，江浙区域间物流也在逐步恢复，江苏亦出台措施促进物流效率，在“金三银四”消逝的纺服小幅有望在 5月迎来爆发。（ 利多 ） 供应 ： 逸盛新材料 1降负至 5成，新材料 2提升至满负荷，逸盛宁波负荷提满，福化 450万吨负荷提升至 8成，能投100万吨重启延后，中泰 120万吨再次重启中，三房巷 120万吨装置停车检修，至上周五 PTA负荷调整至 69.38（ +1.5） %。西北一套 120万吨 PTA装置尚未出料，关注 4月 29日左右是否出料；华东一套 120万吨 PTA装置 4月 26日开始停车，重启时间待定。 （ 利多 ） 库存 ： 上周 TA社会库存去库 2.8万吨至 270.1万吨。此轮 TA的去库周期，社会库存由 350万吨降至 270万吨，去库80万吨，主要原因在于 TA遇到行业亏损后积极检修实现主动去库存。而近期聚酯负荷下滑后， TA刚需明显走弱，去库幅度也在走弱，上周仅去库 2.8万吨。（中性） 小结 ： 供应端 看， 5月 TA检修与重启并存，整体供应量会在目前基础上小幅上扬。需求看应是表现出前低后高，目前看聚酯开工下滑，但基于对需求好转的预期，且目前织造负荷已经开始好转，聚酯端开工继续下行的幅度有限， 5月内将止跌回升，因此对于 TA而言仍能维持轻微去库。此外成本端看，由于海外汽柴油需求较好，原油市场维持紧俏，价格应是高位运行，而 TA目前 400元 /吨的加工费水平并不高，价格有支撑。综上所述，我们认为 5月 TA价格重心上移。2主要观点 -MEG 供应 ： 截至 4月 22日，国内乙二醇整体开工负荷在 61.89（ +0.18） %，其中煤制乙二醇开工负荷在 55.74（ +1）%。”目前装置检修预报偏少， 4月兖矿、华谊检修已执行， 5、 6月仅黔西和沃能计划检修，具体计划均未明确，初步预计二季度产量在 120万吨附近，平均负荷在 55-60%左右。”（ 中性） 库存 ： 港口库存方面，截止 4月 21日 EG周度港库录得 115.2万吨， -0.3万吨。 EG交易所仓单 6332(+150）张。 EG供应端面临利润和库存的双重压力，同时 EO相对经济性较强，转产仍在进行时，而新产能或因利润问题延期投产， EG供应端持续收缩。但需求端降负， EG库存的压力短时难以缓解。（ 利空 ） 进口 ： EG到港预报 22.6（ -3.3）万吨。 3月进口量 70(-2)万吨左右。（ 利多 ） 成本： 利润小幅修复，整体处于低位。（ 利多 ） 小结 ： 在长周期的累库过程中，乙二醇利润持续压缩，目前整体处于低位，对应乙二醇估值偏低，对价格有支撑。供需层面看， 4月底 EG出现轻微去库， 5月看，我们认为去库仍能阶段性出现，一方面目前乙烯法利润差，外盘部分装置检修，加上内外盘价差走低， EG进口量减少；其次由于疫情缓和除需求存在好转的预期外，江浙地区区域间物流恢复也有利于乙二醇现货流通。综上，我们认为，乙二醇即将走出“至暗时刻”，中期价格存上行的预期。3主要观点 -涤短（ PF）4 需求： 前期受江浙疫情影响，终端需求以及区域物流等均受到影响，旺季不旺，织造工厂生产压力大，减停产不断跟进，织造负荷迅速降至 5成以下。 织造负荷目前 54(+8)%左右，由于三四月份传统旺季中受疫情影响内需表现极差，纺服需求后置， 5月份看随着疫情的缓和，这部分需求有放量的可能，带动织造去库，负荷回升。 （ 利多 ） 供应 ： 开工 65.53（ -4.4） %； （ 利多 ） 利润： 涤短整体利润小幅修复，但绝对值仍偏低（ 利多 ） 库存 ： 截止 4月 21日涤短库存 4（ +0.13）天；（ 利空 ） 小结 ： 4月涤短主动降负去库存，负荷下降至 65%左右， 5月看织造负荷存在回升的预期，聚酯负荷回升略滞后于织造，此时间差下涤短有望基于此去库，此外需求存在回暖的预期，涤短去库周期或延长，去库背景下涤短价格震荡上行。5价差跟踪 TA-EG TA-EG价 差 见顶6价差跟踪 TA-PF TA-PF价差逐步承 压回落一、需求7纺服 消费将复苏 3月 国内纺服零售 同比下滑 12.7%，房地产竣工 面积 3407.87万 平方米，同比下滑 15%； 3月以来国内疫情呈现多点散发的趋势，深圳、上海等一线城市先后遭受较为严重的疫情重启，服装类线下消费下滑，同时线上订单受疫情影响收发货周期延长；同时家纺亦受房地产竣工面积下滑拖累，消费欠佳。 总体 看纺织 服装品类消费 产生了一定的低基数效应，对于 5月而言，由于上海疫情已经开始缓和，江浙区域间物流也在逐步恢复，江苏亦出台措施促进物流效率，在“金三银四”消逝的纺服小幅有望在 5月迎来爆发。80.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03零售额 :服装鞋帽针纺织品类 :当月同比社零总额同比针织服装占比05000100001500020000250002 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122017 2018 2019 2020 2021 2022织造负荷低位回暖 前期受江浙疫情影响，终端需求以及区域物流等均受到影响，旺季不旺，织造工厂生产压力大，减停产不断跟进，织造负荷迅速降至 5成以下。 织造负荷目前 54(+8)%左右，由于三四月份传统旺季中受疫情影响内需表现极差，纺服需求后置， 5月份看随着疫情的缓和，这部分需求有放量的可能，带动织造去库，负荷回升。91015202530354045501 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12盛泽地区样本织造企业库存三年水平 三年均值 2021 20220204060801001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12江浙织机开工率： %2013 2014 2015 20162017 2018 2019 20202021 2022聚酯产销低位 长丝周度产销 73%， +22%； 短纤周度产销 59%， +35%； 瓶片周度产销 102%， %。1002040608010012014016018020001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01长丝周度产销2020 2021 202202040608010012014016018020001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01短纤周度产销2020 2021 2022020406080100120140 瓶片周度产销2020 2021 2022聚酯开工回落 需求弱，利润差加上物流受阻，聚酯开工持续下滑，目前初步核算聚酯综合负荷在 77.16（ -6） % 上周聚酯利润修复，但整体依旧处于偏低水平，聚酯降负仍在延续，从目前公布的检修计划看，预计月底聚酯负荷降至 75%左右。11-400-300-200-10001002003004005006007001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12聚酯加权平均生产利润三年水平 三年均值 2021 202260657075808590951 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12聚酯开工： %2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022聚酯库存高 长丝： 31.3天， -0.2天 短纤： 4天， +0.17天 切片： 7天， -2.72天 对于五月而言，在需求回升的假设基础上，织造负荷回升会带动聚酯刚需回升，且聚酯目前利润已经修复至接近盈亏平衡线水平，后期聚酯若能有效去库将带动聚酯负荷回升。12-1001020304050607080901/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1聚酯总库存系列 2 MEAN 2021 202213聚酯装置变动计划二、 PTA145060708090100110PTA运行负荷三年水平 2022 五年均值 2021 装置变动： 逸盛新材料 1降负至 5成，新材料 2提升至满负荷，逸盛宁波负荷提满，福化 450万吨负荷提升至 8成，能投 100万吨重启延后，中泰 120万吨再次重启中，三房巷 120万吨装置停车检修，至 上周五 PTA负荷调整至 69.38（ +1.5） %。 西北一套 120万吨 PTA装置尚未出料，关注 4月 29日左右是否出料； 华东一套 120万吨 PTA装置 4月 26日开始停车，重启时间待定。TA 装置检修较多15上周 TA社会库存去库 2.8万吨至 270.1万吨。 此轮 TA的去库周期，社会库存由 350万吨降至 270万吨，去库 80万吨，主要原因在于 TA遇到行业亏损后积极检修实现主动去库存。 而近期聚酯负荷下滑后， TA刚需明显走弱，去库幅度也在走弱，上周仅去库 2.8万吨。TA供需变化：供需剪刀差 库存持续增加TA去库16-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0095.0018-01-02 18-04-0218-07-02 18-10-02 19-01-02 19-04-02 19-07-02 19-10-02 20-01-0220-04-02 20-07-02 20-10-02 21-01-02 21-04-02 21-07-02 21-10-0222-01-02 22-04-02日度缺口 PTA PET PTA仓单 36402张，仓单量下滑。 仓单有效预报数量将为 0TA供需变化：供需剪刀差 库存持续增加TA仓单数量下滑1718TA基差00.20.40.60.811.2-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.0002-09 02-11 02-13 02-15 02-17 02-19 02-21 02-23 02-25 02-27 03-01 03-03 03-0503-07 03-09 03-11 03-13 03-15 03-17 03-19 03-2103-23 03-25 03-27 03-29 03-31 04-02 04-04 04-06 04-08 04-10 04-12 04-14 04-16 04-18 04-20 04-22 04-24 04-26基差上边界 基差下边界 基差中轴 基差 套保净持仓 (卖保 -买保）05001000150020002500300035004000450050000.00500.001000.001500.002000.002500.0017/12 18/3 18/6 18/9 18/12 19/3 19/6 19/9 19/12 20/3 20/620/9 20/12 21/3 21/6 21/9 21/12 22/3加工费 库存量TA加工费压缩 TA加工费下滑，目前 429元 /吨，随着下游降负， TA需求逐渐走弱，对加工费形成一定压力。19-400-20002004006008001000120021-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04现货加工费 加工费上边界加工费下边界 加工费中轴4045505560657075808590-700-600-500-400-300-200-1000 2022利润 开工率20利润与开工跟踪 TA开工与利润下滑三、 MEG21EG：整体装置利润小幅修复22 利润小幅修复，整体处于低位-2500-2000-1500-1000-5000MTO法制乙二醇生产毛利三年水平 三年均值 2021 2022-1500-1000-5000500100015002000煤制乙二醇生产毛利三年水平 三年均值 2021 2022-400-300-200-1000100200 EG外盘（乙烯法）利润2019 2020 2021 2022 截至 4月 22日， 国内乙二醇整体开工负荷在 61.89（ +0.18） %，其中煤制乙二醇开工负荷在 55.74（ +1）%。 ”目前装置检修预报偏少， 4月兖矿、华谊检修已执行，5、 6月仅黔西和沃能计划检修，具体计划均未明确，初步预计二季度产量在 120万吨附近，平均负荷在 55-60%左右。但近期疫情形势严峻，跨省运输管控严格，且煤炭成本偏高，关注后期各因素影响下检修计划提前落实情况。”TA供需变化：供需剪刀差 库存持续增加EG供应低位23405060708090100乙二醇周度开工三年水平 2021 2022 MEAN装置 规模（万吨） 变动 变动开始时间扬子巴斯夫 34 南京 6成运行茂名石化 12 广东 低负荷运行中，计划 4月中旬停车检修扬子石化 30 南京 已于 3.4附近执行年度检修，为期 2个月附近中石化武汉 28 武汉 环氧出货不畅， EG负荷提升至 5成运行中海壳牌 40 惠州 目前一期 7成运行，二期装置停车中，计划 4.13附近重启三江 15 嘉兴 运行中，因效益原因考虑近期停车新疆天业（二期） 30 新疆 停车中，计划 4月下旬升温重启神华榆林 40 陕西 临时短停中，预计影响 2-3天附近内蒙古兖矿 40 内蒙古 按计划已开始降负检修，目前 4-5成运行，检修时长 40天附近外围装置 规模（万吨） 变动 变动开始时间南亚 4# 72 台湾 3.29起停止投料并执行检修，预计检修时长在 2个月附近马来西亚石油 38 马来西亚 因故于 3.31附近停车，预计影响时长在 7-10天附近乐天大山 1# 30 韩国 运行中，因效益问题计划于 3.20起停车检修，具体重启时间待定yanpet1 38 沙特 于 2月下旬停车检修，预计停车时间在一个月左右Farsa 40 伊朗 运行中，因故于三月份暂定取消发货南亚（新） 82.8 美国 7成运行中， 4月下旬仍存检修计划触媒 10.5 日本 停车中，预计持续至 4月中旬 EG到港预报 22.6（ -3.3）万吨 。 3月进口 量 70(-2)万 吨左右 。EG：进口量维持低位2402004006008001000120005001000150020002500300017/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 19/1 19/5 19/9 20/1 20/5 20/9 21/1 21/5 21/9 22/1月度库存 -进口量月度库存 月度进口量EG库存压力较大 港口库存方面，截止 4月 21日 EG周度港库录得 115.2万 吨 ， -0.3万吨。 EG交易所仓单 6332(+150）张。 EG供应端面临利润和库存的双重压力，同时 EO相对经济性较强，转产仍在进行时，而新产能或因利润问题延期投产， EG供应端持续收缩 。但需求 端降 负， EG库存的 压力短时难以缓解。25020040060080010001200140016000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00乙二醇仓单乙二醇周度库存02004006008001000120014001600乙二醇港口周度库存：千吨2018 2019 2020 2021 202226EG-EG价格05001000150020002500300035004000450050000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0027EG期限结构4200440046004800500052005400NOW 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 32022/4/282022/4/272022/4/262022/4/25四、涤纶短纤 （ PF）28-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00 涤短直纺利润季节性MAX-MIN 2021 2022 MEAN涤短开工和利润下滑29 50556065707580859095-600-400-200020040060080010001200直纺利润 OPENRATE涤短产销回暖 0424短纤周度产销 88%， +28%；30020406080100120140160580063006800730078008300880002-25 03-04 03-11 03-18 03-25 04-01 04-08 04-15期货收盘价 (活跃合约 ):短纤 S0271248 日度产销02040608010012014016018020001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01短纤周度产销2020 2021 2022涤短开工下滑，库存增加 截止 4月 21日涤短库存 4（ +0.13）天； 开工 65.53（ -4.4） %，3140.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00 涤短开工季节性MAX-MIN-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00 涤短库存季节性MAX-MIN装置开工情况32现货升水33-200-150-100-50050100150200600065007000750080008500900002-21 02-23 02-25 02-27 03-01 03-03 03-05 03-07 03-09 03-11 03-13 03-15 03-17 03-19 03-21 03-23 03-25 03-27 03-29 03-31 04-02 04-04 04-06 04-08 04-10基差 期货收盘价 (活跃合约 ):短纤 S0271248 华东市场涤纶短纤 (1.4D*38mm)日度市场成交价北京市 海淀区 西直门北大街 43号金运大厦 6层邮编： 100033网址： THANK YOU 34