国联证券-传媒互联网2022年中期策略_常态化监管下_降本增效促盈利_出海打开空间_45页_2mb.pdf

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业研究 Table_First|Table_Summary 传媒 互联网 2022 年中期 策略 常态化监管下 ： 降本增效促盈利，出海打开空间 政策边界逐渐清晰，常态化监管是未来主要基调 4月 29日，中央政治局会议提出“完成平台经济专项整改，实施常态化监管”，为下一阶段的 互联网行业监管定调 。 标志着对于互联网企业的监管政策边界逐渐清晰 ， 常态化监管是未来主要基调。 下半年 建议 关注 三条监管方向 的后续推进情况 ， 进一步明确政策监管的边界， 包括： 1）反垄断监管： 关注反垄断法的修订进度，以及 相关 细则的落地进程； 2）内容监管： 监管 边界已较为清晰，重心将从制定向落实倾斜； 3）信息安全监管： 关注 中美两国关于境外公司审计底稿的协商进展。 细分板块 回顾 和展望 传媒板块： 1）游戏： 短期随着游戏版号的审批发放节奏进入新常态，新游戏的丰富供给有望驱动游戏市场整体景气度回升。 长期， 精品化、多元化和出海有望持续驱动行业规模增长； 2）视频： Q1 短视频总时长达 344亿小时，环比增速放缓 预示 总体流量即将见顶，未来行业增长逻辑将从 注重 流量增长转变为 重视 盈利能力 ； 3）院线： 受疫情影响 Q1 票房为 140亿，回落至 16 年水平，中小院线持续出清有助力龙头 疫情 后市占率加速提升 。 互联网板块： 1）本地生活： 各细分板块（外卖、到店酒旅、社区 零售 ）在 2021年 仍保持 40%以上的增速， 22H1因 疫情干扰预计将 受 到较大 影响，但 本地生活线上化率仍有较大提升空间 ，此外 平台更加 重视 通过自身造血能力 改善 UE后 再 加大扩张； 2）元宇宙： 以字节跳动 和 META为代表的国内外 互联网巨头相继布局元宇宙，“元宇宙”有望 进一步 提升线上化率，长期来看 将 带来行业总量增长，仍将是各大互联网 公司 重点布局方向 。 投资建议： 重点 把握 降本增效、出海 和 元宇宙 三条主线逻辑 短期来看， 1）版号重启 ： 有望驱动游戏行业整体景气度回升 ， 建议关注： 三七互娱、 吉比特 ； 2）疫情复苏： 关注下半年疫情恢复后的线下娱乐行业修复机会， 以及供给侧出清带来龙头市占率的提升， 建议关注： 万达电影。 长期视角下 ，需关注各细分板块长期逻辑在短期维度的逐渐体现： 1）降本增效 : 在行业流量见顶，以及 以往 靠资本驱动的模式难以为继的背景下，平台更多关注自身造血能力，建议关注： 美团，快手 ； 2）出海： 以游戏公司为代表的出海互联网公司有望在下半年继续呈现高速增长态势，建议关注：三七互娱； 3）元宇宙： 仍 是各大公司布局焦点，建议从下游应用端布局游戏、 NFT、虚拟人 等领域 ， 建议 关注： 腾讯控股，视觉中国，芒果超媒。 风险提示： 政策 监管 风险 ， 国内疫情反复的风险， 消费 恢复 不及预期风险 ， 游戏流水不及预期 的风险，平台降本增效导致用户流失的风险 。 Table_First|Table_ReportDate 2022 年 05 月 08 日 Table_First|Table_Rating 强于大市 上次建议： 强于大市 Table_First|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师 郑磊 执业证书编号： S0590522030004 邮箱： Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、游戏版号恢复发放点评 复盘 2018，聚焦 2022一 2022.04.12 2、中美长视频平台差异对比：内容、用户、全球化一 2022.04.07 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%22-01 22-02 22-03 22-04传媒 (中信 ) 沪深 300 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资 正文目录 1. 板块整体回顾：业绩表现分化，股价走势弱于市场 . 5 1.1. 业绩梳理：细分板块表现较为分化 . 5 1.2. 行情回顾：板块表现弱于市场平均水平 . 6 1.3. 基金持仓：板块整体维持低配 . 7 2. 政策研判：国内常态化监管，对外协商合作 . 8 2.1. 反垄断监管：从 “规范 ”到 “发展 ”，行业见底 . 8 2.2. 内容监管： “清朗行动 ”有序开展，监管常态运行 . 10 2.3. 信息安全监管：中美博弈焦点，始于审计监管冲突 . 12 3. 游戏：版号重启催化，行业长期逻辑不变 . 14 3.1. 行业回顾：游戏出海仍处上升趋势 . 14 3.2. 行业趋 势：精品化、多元化、全球化 . 16 3.3. 建议关注：围绕长期主线甄选标的 . 19 4. 视频：短视频流量增长放缓，关注商业化进程 . 20 4.1. 行业回顾：短视频增长放缓，流量格局企稳 . 20 4.2. 行业趋势：行业增长逻辑转向追求盈利 . 21 4.3. 建议关注：围绕降本增效和商业化能力甄选标的 . 23 5. 电影院线：关注疫后复苏叠加供给侧持续出清 . 26 5.1. 行业回顾： 22H1 疫情影响电影供需，行业景气度整体走弱 . 26 5.2. 行业趋势： 22H2 疫情缓解后，行业供需有望逐步修复 . 27 5.3. 建议关注：全国及区域性院线龙头、及进口片受益标的 . 28 6. 本地生活：多业态蓬勃发展，从规模增长转向降本增效 . 29 6.1. 行业回顾及趋势：竞争格局趋稳，降本增效成为行业焦点 . 29 6.2. 建议关注：关注美团盈利能力提升 . 36 7. 元宇宙：下一代互联网应用场景 . 37 7.1. 下一代互联 网应用场景，各大巨头加速布局 . 37 7.2. 互联网 “元宇宙 ”化将带来行业总量增长 . 38 7.3. 建议关注：围绕游戏、 NFT、虚拟人三条主线 . 40 8. 投资建议：把握降本增效、出海和元宇宙三条主线逻辑 . 44 9. 风险提示： . 44 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资 图表目录 图表 1： 2021 年及 2022Q1 重点跟踪传媒互联网公司业绩情况 . 5 图表 2：传媒（中信）与沪深 300 指数走势对比 . 7 图表 3：恒生科技与恒生指数走势对比 . 7 图表 4： 2022Q1 传媒 板块基金重仓持股 TOP20 标的概览（按基金持仓市值排序） . 7 图表 5： 2020 年以来传媒互联网行业相关反垄断政策梳理 . 9 图表 6：近一年内容监管重点政策梳理 . 11 图表 7： 2012 年以来内容监管相关重要政策法规梳理 . 12 图表 8：近一年关于信息安全监管的政策和法规 . 13 图表 9：中国移动游戏市场销售收入情况 . 15 图表 10： 2022Q1 移动游戏流水 Top10 . 15 图表 11：中国分季度游戏出海收入（亿美元） . 15 图表 12： 2022Q1 出海游戏流水增长 TOP5 . 15 图表 13： 2017-2022 年国产游戏版号下发数量 . 16 图表 14：国内陆续出台各项游戏防沉迷等相关政策和法规 . 16 图表 15：中国游戏市场规模及增速 . 17 图表 16：中国玩家对于精 品游戏要素认知 . 18 图表 17：中国人均可支配收入持续增加 . 18 图表 18：腾讯在特定品类占据主要市场份额 . 18 图表 19： 2021 年中国市场流水 Top100 中新入榜游戏 . 18 图表 20：中国自主研发游戏出海收入 . 19 图表 21： 2021 中国游戏出海主要国家 . 19 图表 22： 2014-2022Q1 视频总时长 . 20 图表 23： 2014-2022Q1 短视频时长占视频整体时长比 . 20 图表 24： 2014-2022Q1 视频总时长拆分 . 21 图表 25： 2021 至今互联网公司降本增效举措 . 22 图表 26：爱奇艺、腾讯视频、芒果 TV 提价对比 . 23 图表 27： 2017-2021 年快手广告收入 . 23 图表 28： 2018-2021 年快手电商 GMV . 23 图表 29： 2019Q4-2021Q4 快手 DAU 及增速 . 24 图表 30： 2019Q4-2021Q4 快手销售费用率 . 24 图表 31： 2019Q4-2021Q4 快手广告收入及增速 . 25 图表 32： 2019Q4-2021Q4 快手电商 GMV 及增速 . 25 图表 33： 2019Q1-2021Q4 B 站销售费用率 . 25 图表 34： 2019Q1-2021Q4 B 站 MAU 及增速 . 25 图表 35： 2019Q1-2021Q4 B 站广告收入及增速 . 26 图表 36： 2019Q1-2021Q4 B 站营收拆分 . 26 图表 37： 2018-2022 年一季度电影市场规模及增速 . 26 图表 38： 2017-2022 年春季当电影平均票价 . 27 图表 39： 2020-2022 年一季度电影供应情况 . 27 图表 40： 2021 年国内春节档票房 TOP10 院线 . 27 图表 41： 2022 年国内春节档票房 TOP10 院线 . 27 图表 42：中国互联网领域划分 . 29 图表 43：外卖行业市场规模及 增速 . 30 图表 44：餐饮市场规模及增速 . 30 图表 45： 2017-2021 年外卖总订单量及增速 . 30 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资 图表 46： 2017-2021 年外卖平均客单价及增速 . 30 图表 47： 外卖行业各品牌交易额占比 . 31 图表 48：美团出台商家纾困措施 . 31 图表 49：饿了么出台商家纾困措施 . 31 图表 50： 2021 年各季 度美团外卖 GTV 及增速 . 32 图表 51： 2021Q1-2022Q1 餐饮市场规模及增速 . 32 图表 52： 2017-2021 年我国医美市场规模及增速 . 32 图表 53： 2018-2021 年我国剧本杀市场规模及增速 . 32 图表 54： 2018 年 8 月各到店餐饮 App 使用率 . 33 图表 55： 2020 年我国主要酒旅 OTA 平台市场份额 . 33 图表 56：抖音本地商户主页 . 34 图表 57：抖音本地商户发现页 . 34 图表 58： 社区电商主要商业模式及代表企业 . 34 图表 59：居民使 用社区团购平台原因调查 . 35 图表 60：各平台生鲜 &日用品价格比较 . 35 图表 61： 社区团购头部企业对比 . 35 图表 62：近十年内国内外各大巨头对元宇宙布局 . 38 图表 63： VR 爆款 Beat Saber（左， 2018 发行）以及半条命： Alyx（右， 2020 年发行） . 39 图表 64：全球 VR 设备出货量 . 39 图表 65： 2021 年 VR 厂商市占率排名前 3 . 39 图表 66： Oculus Quest 商店平台应用数稳定增长 . 40 图表 67：海外 NTF 交易平台 OpenSea . 40 图表 68： UE4 引擎开发界面 . 40 图表 69：元宇宙产业链梳理 . 41 图表 70：当前网络游戏与元宇宙特征对比 . 41 图表 71： NFT 主要项目及应用领域 . 42 图表 72：虚拟数字人分类 . 42 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资 1. 板块 整体 回顾： 业绩表现分化， 股价走势弱于市场 1.1. 业绩 梳理 ： 细分板块表现较为分化 2021 年传媒互联网公司 业绩 整体表现较为分化 ， 2022Q1 受政策监管和疫情影响较大 。游戏板块 方面， 腾讯、网易业绩保持稳定增长 ， 2021 年收入增速分别为16.45%、 18.92%，归母增速分别为 40.65%、 39.74%。 而 部分 中小公司受版号 以及自身产品生命周期影响 ，收入、利润 出现不同程度 下降。图文板块、音视频板块均呈现分化格局，阅文、中文在线、捷成股份取得较好的业绩增速。 2021 年 院线板块 受益于 电影市场回暖，整体增长 可观 ， 其中 万达电影、中国电影等公司实现扭亏 ，但 2022Q1 疫情趋于严峻，板块整体业绩向下。营销板块整体回暖态势明显，分众传媒业绩实现领先， 营收、归母净利润增速分别达 22.64%、 51.43%， 但 2022Q1，受疫情 和宏观经济放缓 影响，业绩 同比出现下降 。 图表 1： 2021 年及 2022Q1 重点跟踪 传媒互联网公司业绩 情况 代码 公司简称 2021 年收入 2021 归母净利润 2022Q1 收入 2022Q1 归母净利润 收入 （亿元） 同比 归母净利 （亿元） 同比 收入 （亿元） 同比 归母净利（亿元） 同比 游戏 0700.HK 腾讯 5613.47 16.45% 2248.22 40.65% - - - - 9999.HK 网易 876.06 18.92% 168.57 39.74% - - - - 002555.SZ 三七互娱 162.16 12.62% 28.76 4.15% 40.89 7.11% 7.60 550.80% 002624.SZ 完美世界 85.18 -16.69% 3.69 -76.16% 21.28 -4.60% 8.40 80.99% 002174.SZ 游族网络 32.04 -31.87% 1.68 - 5.45 -42.31% 0.80 -57.36% 603444.SH 吉比特 46.19 68.44% 14.68 40.34% 12.29 9.98% 3.50 -4.27% 603258.SH 电魂网络 9.96 -2.70% 3.39 -14.19% 2.27 -13.75% 0.71 -29.93% 002517.SZ 恺英网络 23.75 53.92% 5.77 224.14% 10.29 129.73% 2.48 66.66% 002425.SZ 凯撒文化 9.33 58.16% 0.82 -33.91% 1.90 -33.85% 0.17 -88.98% 002602.SZ 世纪华通 139.29 -7.03% 23.27 -21.03% 35.20 -11.92% 2.09 -64.29% 300031.SZ 宝通科技 27.60 4.62% 4.03 -7.81% 6.62 -9.62% 0.69 -43.96% 2400.HK 心动公司 27.03 -5.10% -8.64 - - - - - 6633.HK 青瓷游戏 11.06 -9.84% -3.67 - - - - - 6820.HK 友谊时光 16.16 -25.95% 2.75 -45.29% - - - - 002605.SZ 姚记科技 38.07 48.61% 5.74 -47.53% 10.10 2.94% 0.92 -53.77% 300315.SZ 掌趣科技 14.72 -17.72% -12.45 - 3.29 -6.85% 0.32 -61.72% 图文 000681.SZ 视觉中国 6.57 15.22% 1.53 8.00% 1.55 11.79% 0.31 -26.48% WB.O 微博 22.57 33.56% 4.28 36.68% - - - - 300364.SZ 中文在线 11.89 21.82% 0.99 101.93% 2.31 5.69% -0.16 - 603533.SH 掌阅科技 20.71 0.49% 1.51 -42.99% 5.20 -6.06% -0.15 - 0772.HK 阅文集团 86.68 1.67% 18.47 - - - - - 9899.HK 网易云音乐 69.98 42.92% -20.56 - - - - - TME.N 腾讯音乐 312.44 7.17% 30.29 -27.10% - - - - ZH.N 知乎 29.59 118.85% -12.99 - - - - - 音视频 IQ.O 爱奇艺 305.54 2.85% -61.70 - - - - - 300413.SZ 芒果超媒 153.56 9.64% 21.14 6.66% 31.24 -22.08% 5.07 -34.39% 300133.SZ 华策影视 38.07 2.00% 4.00 0.30% 4.71 -66.38% 1.14 -16.90% 300182.SZ 捷成股份 37.27 17.07% 4.31 - 9.88 33.44% 2.90 197.62% BILI.O bilibili 193.84 61.54% -67.89 - - - - - 300251.SZ 光线传媒 11.68 0.74% -3.12 - 4.41 83.94% 0.75 -62.41% 1024.HK 快手 811.17 38.00% -780.74 - - - - - 电商 002291.SZ 星期六 28.11 30.70% -7.00 - 8.03 60.04% 0.87 824.00% 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资 300785.SZ 值得买 14.03 54.26% 1.80 14.50% 2.51 6.55% -0.22 - 300792.SZ 壹网壹创 11.35 -12.59% 3.27 5.39% 2.66 19.58% 0.52 -2.38% 本地生活 3690.HK 美团 1791.28 56.04% -235.38 - - - - - 院线 002739.SZ 万达电影 124.90 98.40% 1.06 - 34.61 -16.01% 0.45 -91.42% 600977.SH 中国电影 58.16 97.16% 2.36 - 9.46 -24.83% 1.16 -19.32% 300528.SZ 幸福蓝海 9.47 65.86% -1.70 - 2.15 -15.21% -0.38 - 601595.SH 上海电影 7.31 136.37% 0.22 - 1.57 -29.42% -0.01 - 603103.SH 横店影视 23.66 139.06% 0.14 - 6.80 -18.89% 0.75 -55.89% 1869.HK 猫眼娱乐 2.75 15.86% -0.92 - - - - - 营销 002027.SZ 分众传媒 148.36 22.64% 60.63 51.43% 29.39 -18.19% 9.29 -32.12% 300058.SZ 蓝色光标 400.78 -1.11% 5.22 -27.95% 77.82 -25.11% 0.33 -91.00% 600556.SH 天下秀 45.12 47.42% 3.54 19.90% 11.59 36.16% 0.93 12.43% 605168.SH 三人行 35.71 27.18% 5.05 39.18% 8.95 58.83% 0.60 13.07% 603466.SH 风语筑 29.40 30.30% 4.39 28.12% 2.42 -59.89% -0.16 - 线下文娱 9992.HK 泡泡玛特 45.30 78.89% 8.54 63.20% - - - - 301011.SZ 华立科技 6.27 47.55% 0.53 14.06% 1.28 39.10% 0.02 -84.40% 300860.SZ 锋尚文化 4.67 -52.56% 0.92 -64.62% 1.38 31.38% 0.89 212.03% 广电 600637.SH 东方明珠 90.69 -9.61% 18.60 14.77% 16.98 -16.00% 1.80 -36.29% 000156.SZ 华数传媒 84.84 11.96% 9.07 7.48% 19.73 19.11% 1.52 11.21% 600037.SH 歌华有线 25.52 -0.93% 2.09 27.42% 5.20 -4.34% 0.98 - 300770.SZ 新媒股份 14.09 15.43% 6.80 18.23% 3.88 19.26% 1.72 6.06% 600831.SH 广电网络 30.05 8.88% 0.64 4.70% 6.11 3.64% 0.12 -32.20% 出版 600633.SH 浙数文化 30.64 -13.42% 5.17 0.98% 10.43 37.49% 0.50 -69.48% 601801.SH 皖新传媒 101.12 14.25% 6.40 4.23% 27.80 22.33% 3.01 13.77% 601098.SH 中南传媒 113.31 8.20% 15.15 5.46% 24.00 14.53% 2.70 2.72% 体育 600158.SH 中体产业 15.15 -24.11% 0.55 1.79% 2.05 12.96% -0.53 - 600136.SH 当代文体 15.54 122.03% -9.78 - 3.87 34.22% -1.50 - 来源： wind，国联证券研究所 1.2. 行情回顾 ：板块表现弱于市场 平均水平 宏观不确定因素扰动，叠加行业整体增速放缓 ， 2022Q1 传媒互联网板块 股价表现弱于市场平均水平。 2022 年以来，宏观层面经济增速放缓，中美博弈持续发酵，互联网平台监管政策逐步落地；行业层面， 国内 移动互联网用户红利基本消退，传媒互联网行业整体增速放缓。在此背景之下， 2022Q1 传媒板块季度跌幅为 -15.31%，表现位于各行业涨跌幅中下游水平，同期沪深 300 指数下跌 -9.53%。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资 1.3. 基金持仓： 板块整体维持低配 基金持仓表现来看， 2022Q1 传媒板块重仓市值占比 环比 略降，整体维持低配。2022Q1 主动偏股型基金的重仓持股中传媒板块比重为 0.96%，较 2021Q4 环比下降 0.18ppt。 2022Q1 传媒板块的基金持仓占比与整体市值的差距为 -0.61ppt（ 4Q21为 -0.56ppt），整体维持低配。从传媒板块基金重仓持股 Top20 标的看 ， 除港股腾讯控股基金持仓市值保持第一外，集中度略有降低 。 从重仓持股市值来看，共有腾讯控股、分众传媒、三七互娱、快手 -W、芒果超媒、星期六、吉比特、光线传媒和三人行 9 只个股的重仓持股市值 超过 10 亿元，占传媒板块总持仓 91%， 同 比下降 -4.69ppt，其中 三人行、三七互娱和星期六持仓市值增长靠前。 图表 4： 2022Q1 传媒板块基金重仓持股 TOP20 标的概览（按基金持仓市值排序） 排名 个股名称 个股代码 基金持仓 市值 (亿元 ) 持有股票市值 占基金净值比例 的中位数 持有该股的 基金个数 持有该股的 基金公司家数 股票市值 (亿元 ) 个股基金持仓 市值占比 1 腾讯控股 0700.HK 320.04 5.85% 359 66 35969.56 0.89% 2 分众传媒 002027.SZ 98.65 3.97% 138 27 882.42 11.18% 3 三七互娱 002555.SZ 82.82 3.99% 133 36 520.09 15.92% 4 快手 -W 1024.HK 75.85 4.86% 103 29 3160.80 2.40% 5 芒果超媒 300413.SZ 20.48 4.33% 27 15 582.92 3.51% 6 星期六 002291.SZ 19.67 5.32% 24 6 163.12 12.06% 7 三人行 605168.SH 14.62 4.79% 47 12 109.12 13.40% 8 吉比特 603444.SH 13.77 5.21% 36 13 259.07 5.31% 9 光线传媒 300251.SZ 11.20 4.68% 12 5 240.56 4.65% 10 视觉中国 000681.SZ 8.68 5.64% 28 9 113.49 7.65% 11 华策影视 300133.SZ 7.32 4.28% 8 3 96.57 7.58% 12 姚记科技 002605.SZ 6.76 5.07% 6 2 76.35 8.85% 13 凤凰传媒 601928.SH 6.52 5.75% 10 3 193.67 3.37% 14 阅文集团 0772.HK 6.33 6.22% 5 2 333.69 1.90% 15 中南传媒 601098.SH 6.26 7.93% 7 2 170.26 3.68% 图表 2：传媒（中信）与沪深 300 指数走势对比 图表 3： 恒生科技与恒生指数走势对比 来源： Wind，国联证券研究所 来源： Wind，国联证券研究所 -40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%22-01 22-02 22-03 22-04传媒 (中信 ) 沪深 300 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%22-01 22-02 22-03 22-04 22-05恒生科技 恒生指数 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资 16 联创股份 300343.SZ 4.83 1.52% 11 2 154.31 3.13% 17 中国电影 600977.SH 4.06 4.80% 4 2 210.22 1.93% 18 完美世界 002624.SZ 1.74 3.95% 14 7 249.48 0.70% 19 紫天科技 300280.SZ 1.33 3.66% 2 2 45.36 2.93% 20 奥飞娱乐 002292.SZ 1.30 4.05% 2 1 73.34 1.77% 来源： Wind，国联证券研究所 2. 政策 研判 ： 国内常态化监管，对外 协商合作 反垄断监管和内容监管进入常态化，信息安全监管下的中概股退市风险仍未出清。 2022 年 4 月 29 日，中央政治局召开 会议 ，强调“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，为互联网平台的健康发展积极定调。今年以来，随着监管体系的逐步完善、各项处罚政策落地， 国内对于互联网行业的监管（包括反垄断监管和内容监管） 均逐步进入常态化阶段。 此外，在信息安全监管方面，需持续关注 中美 两国合作协商进展，对于中国境外上市公司的审计监管问题带来的中概股退市风险依然存在。 2.1. 反垄断监管：从“规范”到“发展”，行业 见底 2022 年以来，互联网平台反垄断监管逐步进入常态化。一方面， 反垄断法修 订工作有望于年内完成，反垄断监管体系进一步完善。 4 月 26 日，国家市场监督管理总局副局长、国家反垄断局局长甘霖在国新办新闻发布会上表示， 反垄断法 的修订工作持续推进 ，今年进入到全国人大修订议程中， 年内 有望 正式 出台。 另一方面， 对涉嫌垄断行为企业的处罚措施持续落地。 1 月 5 日，市场监管总局对腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩等互联网企业进行反垄断行政处罚，分别处以罚款 50 万元。 反垄断监管始于 2020 年，以共同富裕为 大背景 ，防止资本无序扩张。 自从“十四五”规划将将公平竞争制度更加健全列入经济社会发展主要目标范围， 以及2020 年中央经济工作会议明确将 强化反垄断和防止资本无序扩张 列为 2021 年八项重点任务之一，反垄断成为共同富裕主基调下行业监管的主线之一。 而互联网平台的扩张性较传统行业更强，且具有 某种程度 的公共事业属性，因此成为反垄断监管的重点目标。 围绕这一 监管主线 ， 近年来 国家出台了一系列监管和规范政策，反垄断法修订工作持续推进，以 建立健全反垄断监管框架、 规范平台经济竞争秩序。与此同时，反垄断相关处罚案件 数量 和 力度均大幅上升 ，腾讯、阿里巴巴、美团等互联网巨头均因“经营者集中”或“滥用市场支配地位”受到多起行政处罚。 4 月 29 日政治局会议 ：从“规范”转向“发展”，行业 或已见底 。 2022 年 4 月29 日，中央政治局 会议 提及平台经济发展问题与前景相关内容，强调“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。”在国际局势及多地疫情反复的影响下， 2022H1 宏观经济增速承压，而互联网平台作为线上消费的重要基础设施，也是全年经济稳增长的重要抓手之一。在此背景下，本次政治局会议正面肯定了平台经济健康发展、及监管 常本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资 态化 的积极意义，标志着反垄断监管的重心 已从 “建立规范”转向“规范、发展并重” ， 互联网行业政策底部基本显现。后续持续关注反垄断法的修订进度，以及对头部平台监管细则的落地进程。 图表 5： 2020 年以来传媒互联网行业相关反垄断政策梳理 时 间 政策 /事件 内容 涉及 具体 公司 2020/10/29 “十四五”规划将公平竞争制度更加健全列入经济社会发展主要目标范围 。 要求打破行业垄断和地方保护，形成国民经济良性循环。 - 2020/11/10 国家市场监督管理总局发布关于平台经济领域的反垄断指南 （ 征求意见稿 ） 。 首次对 “垄断协议”“滥用市场支配地位”“经营者集中”“滥用行政权力排除、限制竞争” 四 种垄断行为进行界定 。 - 2020/12/14 国家市场监管总局 对 阿里巴巴收购银泰商业股权、阅文集团收购新丽传媒股权 等 三起未依法申报违法事实集中案 做出行政处罚 。 分别处罚 阿里巴巴、阅文集团、蜂巢网络 50 万元。 阿里巴巴、阅文 集团 2020/12/16 中央经济工作会议将 “ 强化反垄断和防止资本无序扩张 ” 列为 2021年八项重点任务之一。 1.要依法规范发展，健全数字规则，完善平台企业垄断认定、数据收集使用管理、消费者权益保护等方面的法律规范。 2.要加强规制，提升监管能力，坚决反对垄断和不正当竞争行为，金融创新必须在审慎监管的前提下进行。 - 2021/2/7 国务院反垄断委员会关于平台经 济领域的反垄断指南发布。 1.明确 “ 二选一 ” 可能构成滥用市场支配地位限定交易行为。 2.明确 “ 大数据杀熟 ” 可能构成滥用市场支配地位差别待遇行为。 - 2021/3/12-2021/12/21 市场监管总局分五批次公示互联网领域 97 起未依法申报实施集中案件处罚决定，涉及多家互联网公司。 所涉公司分别处罚 50 万元。 腾讯、百度、美团、苏宁、阿里巴巴 等， 以及各公司关联方 2021/4/10 市场监管局对阿里巴巴滥用市场支配地位 “ 二选一 ” 行为作出处罚。 处以罚款 182 亿元。 阿里巴巴 2021/7/10 市场监管局禁止游戏直播公司虎牙 和斗鱼合并案。 - 虎牙、斗鱼 、腾讯 2021/7/24 市场监管局就腾讯收购中国音乐集团股权案违法事实经营者集中案作出处罚并附条件。 - 腾讯、中国音乐 集团 2021/10/8 市场监管总局依法对美团 “ 二选一 ” 垄断行为作出行政处罚。 处以罚款 34.42 亿元。 美团 2021/10/23 全国人大常务委员会公布反垄断 法（修正草案）。 1.明确竞争政策的基础地位，公平竞争审查制度写入反垄断法 。 2.提出针对互联网、民生、金融、科技、媒体等领域进行重点执法。 3.加大对违法实施经营者集中行为的处罚。 - 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资 2021/11/18 国家反垄断局正式挂牌。 设竞争政策协调司、反垄断执法一司、二司，分别负责反垄断政策研究和国际交流、垄断协议与滥用市场支配地位的执法，以及经营者集中的审查与监督执行。 - 2022/1/5 市场监管总局公布对腾讯、阿里巴巴及哔哩哔哩等互联网企业的 13份行政处罚决定书。 分别处以罚款 50 万元。 腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩等 2022/4/26 国家反垄断局推动修订反垄断法，反垄断法进入到全国人大修订议程中，今年有望出台。 1.请中央深改委通过关于强化反垄断深入推进公平竞争政策实施的意见。 2.发布平台经济、原料药、企业境外反垄断合规的 3份指南指引。 3.制定公平竞争审查制度实施细则禁止网络不正当竞争行为暂行规定。 - 2022/4/29 中央政治局会议召开，提及平台经 济发展问题与前景相关内容。 要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。 - 来源：国联证券研究所整理 2.2. 内容监管： “清朗 行动 ”有序开展 ， 监管常态运行 近一年内， 内容监管条例持续细化，各项专题治理行动 得到落实 。 从具体政策来看，近一年的内容监管主 要围绕三条主线： 1）加快落实 各项 内容监管政策 。 2022年 1 月 开始 ，由六部门联合 开展 的 “ 清朗 行动 ” 主要 针对 影响面广、危害性大的问题开展整治 ， 包括打击 网络直播 、 短视频领域乱象 ， 全面清理 “ 色、丑、怪、假、俗、赌 ” 等各类 违规 直播 、 短视频 、游戏等 ； 2） 补充短视频内容审核条例，加强 版权保护管理 。 2021 年 12 月 发布的网络短视频内容审核标准细则（ 2021）中新增了包括流量至上、畸形审美、“饭圈”乱象、无底线审丑和违法失德艺人等多项审核标准；另外在针对版权问题上，提出短视频中不得未经授权自行剪切、改编电影、电视剧、网络影视剧等各类视听节目及片段 ； 3）完善内容分级制度，严控未成年相关内容 。 近年内容政策中“未成年人”相关词条明显增加，且主要集中在网络游戏、直播等领域。 2022 年 4 月，游戏版号时隔 8 个月重启，在数量上相比以往也有所减少。 2022 年 3 月，网信办起草了 未成年人网络保护条例（征求意见稿） ，表示要对游戏产品进行分类并予以适龄提示 ，同时 建立健全防沉迷制度，合理限制未成年人消费行为。 另外，在 2022 年 4 月发布的 关于加强网络视听节目平台游戏直播管理的通知 中也提出，要 严格履行 主播的 分类报审报备制度 ， 不得直播未经批准的网络游戏 ， 引导和规范游戏主播的行为。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 11 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资 图表 6： 近一年 内容监管重点政策梳理 时间 政策 /行动 主要内容 相关领域 2021 年 9 月 网络游戏行业防沉迷自律 公约 联合发起单位中不乏腾讯、网易等游戏大厂。自律公约要求，坚决落实实名认证，精准识别用户。坚决筑牢安全防线，抵制不良内容。坚决遵守市场秩序，杜绝违规行为。 未成年防沉迷 2021 年 9 月 中宣部关于开展文娱领域 综合治理工作的通知 加强游戏内容审核把关，提升游戏文化内涵 ； 推进防沉迷系统接入，完善实名验证技术。健全法律法规，推进依法管理。研究制定演艺明星游戏产品代言管理等监管规则。 未成年防沉迷 2021 年 10 月 网信办专项整治