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宏观金融月报 国元期货研究咨询部 2022 年 4 月 29 日 经济 平稳 增长 期指 筑底 期债震荡 【策略观点】 在宏观层面稳增长措施的干预下，我国经济底部企稳， 2022 年一季度的经济数据好于去年四季度，显示出稳增长措施逐步见到成效。但由于 3、 4 月份国内深圳、上海、吉林等地疫情形势复杂严峻，也对我国的经济增长造成一定影响，尤其对需求端构成压力 。 期指 4 月 行情以下跌为主 ， 跌幅 较大 超出市场预期 ， 市场调整过程中前期累积的风险有所释 放，当前政策 面 向好，向下 调整的空间有限。期指已开启了反弹，后市大概率进入底部震荡过程。 。 期债 4 月 份为 震荡行情，当前期债 上有宽信用的压力、下有经济下行风险的支撑， 5 月份区间震荡整理为主。期间央行货币政策动向或成为期债方向性指引，应密切关注 。 投资咨询业务资格： 许雯 电话： 010-84555101 邮 箱 期货从业资格号 F3023704 投资咨询资格号 Z0012103 宏观金融月报 【目 录】 一、经济下行风险增加 . 1 （一）、经济下行压力较大 . 1 （二）、工业生产平稳增长 . 1 （三）、需求端压力增加 . 2 1、投资增速回落 . 2 2、消费承压下行 . 4 3、进出口保持高景气 . 5 （四）、价格指标 CPI 回升 PPI 回落 . 6 （五）、宏观经济展望 . 7 二、股指期货下跌 . 7 （一）、期指 4 月行情回顾 . 7 （二）、两融余额下降 . 8 （三）、标的指数估值下降 . 9 （四）、基差收敛波动降低 . 10 （五）、期指后市行情研判 . 11 三、国债期货震荡下跌 . 11 （一）、 期债 4 月行情回顾 . 11 （二）、现货市场平稳波动 . 12 （三）、资金面整体平稳 . 13 （四）、期债后市行情展望 . 13 风险揭示 : . 14 宏观金融月报 第 1 页 共 15 页 一 、 经济下行风险增加 在宏观层面稳增长措施的干预下，我国经济底部企稳， 2022 年一季度的经济数据好于去年四季度，显示出稳增长措施逐步见到成效。但由于 3、 4 月份国内深圳、上海、吉林等地疫情形势复杂严峻， 也对我国的经济增长造成一定影响，尤其对需求端构成压力。上海疫情受控之后，国内疫情对经济的影响将逐渐淡化，经济下行压力将有所缓解。 （一） 、 经济下行压力较大 由于受到多点 散发 疫情、地产 行业调整、 消费 需求 下滑等因素的影响，一季度国内经济增速 不高 ，较去年 四季度 回升， 实现 平稳增长。 2022 年一季度 GDP 为 27 万亿，同比增涨 4.8%，增速较去年 四季度加快0.8 个 百分点 。去年四季度 应为 国内经济 的阶段低位。 分产业看，一季度第一产业增加值 1.1 万亿元，同比增涨 6%；第二产业增加值 10.6 万亿元，同比增涨 5.8%；第三产业 增加值 15.3 万亿元，同比增涨 4%。第二产业保持平稳增长，第三产业受疫情影响较大、增长承压。从行业来看，第三产业 中房地产当季同比下降 2%， 地产 行业 收缩 ； 住宿和餐饮业同比下降 0.3%，受疫情影响 行业 增速转负。 信息 产业维持 10.8%的高增长 。 其他行业 小幅波动 ，基本保持稳定 增长。 图 1： GDP 图 2： GDP 增速分产业 数据来源： Wind、国元期货 数据来源： Wind、国元期货 IMF 在今年 4 月世界经济展望报告中 ，大幅下调今年全球 GDP 增速 0.8 个百分点至 3.6%，并全面调降了各大主要经济体今年的增速预期。由于俄乌冲突和西方对俄制裁，将导致 2022 年全球经济增速显著放缓。 IMF 也下调了 我国 2022 年 经济增速 0.4 个 百分点至 4.4%。 （二） 、 工业生产平稳增长 生产方面，上工业增加值增速回落，工业生产走弱。 3 月中国规模以上工业增加值同比增长 5%， 较 1-2月增速下降 2.5 个百分点。 供给约束改善后工业增加值增速自去年 9 月以来连续上行，今年开年以来工业生产延续了回升态势，但 3 月份受疫情影响有所下滑。整体来看一季度生产端表 现较强，稳增长措施逐步见到成效，但从需求端反馈来看生产端的风险因素也未完全消除。 (15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.0(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.02012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03GDP季度同比与环比增速 GDP:当季同比 GDP:当季环比 :季调 (15)(10)(5)0510152025302012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-11三大产业 GDP增速 GDP:第一产业 :当季同比 GDP:第二产业 :当季同比 GDP:第三产业 :当季同比 宏观金融月报 第 2 页 共 15 页 分产业看 3 月份采矿业增加值同比增长 12.2%较 1-2 月上升 2.4 个百分点，制造业增长 4.4%回落 2.9个百分点，电热燃气水增长 4.6%下降 2.2 个百分点。上游生产走强，制造业承压回落。 41 个行业大类中有 37 个行业增加值保持同比增长，较 1-2 月减少 1 个； 617 种产品中有 304 种产品同比增长，较上月减少34 个。原煤、原油、天然气等上游生产保持了高景气；电子、计算机、通讯等行业增加值保持较快增长；水泥、粗钢、焦炭、汽车、火电等为负增 长。 二季度进入传统生产旺季，生产端景气度有望继续上升，但增速再提高的空间也不大。地产链改善不明显、终端消费持续偏弱对供需两端都将构成压力。 图 3：工业增加值 图 4：工业增加值 数据来源： Wind，国元期货 数据来源： Wind、国元期货 （三） 、 需求端压力增加 1、投资增速回落 投资方面 ，固定资产投资增速回落。 投资主要构成中房地产 开发投资处于低位 、 制造业投资 增速 高位回落 、 基 建 投资 小幅 提速 。 1-3 月 中国固定 资产投资 10.49 万亿元 ，同比 增长 9.3%，增速较 1-2 下降 2.9个百分点。按 投资主体看 民间投资 5.96 万亿元 ，同比 增长 8.4%， 下降 3 个百分点。分产业看，第一产业投资 2522 亿，同比增长 6.8%；第二产业投资 3.24 万亿，同比增长 16.1%；第三产业投资 6.99 万亿元，同比增长 6.4%。增速分别较 1-2 月下降 2、 3.5、 3.1 个 百分点。 制造业 投资增速 较高 ，提振整体投资增速，地产 投资增速仍偏 低 拖累作用较大 。市场对年内基建投资托底的预期偏正面，投资增速企稳 的概率大 。 制造业 投资方面 ， 1-3 月 制造业投资同比增长 15.6%，较 1-2 月下降 5.3 个 百分点 。 受疫情 影响制造业投资增长 有所下滑。 2022 年 制造业企业利润增速下滑 ， 制造业投资的 需求支撑下降， 或对 制造业投资继续高 增长构成压力 ，但由于 宏观政策宽松、产业政策支持，制造业投资大概率由 高位平稳回落 。 基础设施投资方面 ，增速显著提高。 基础设施投资同比增 长 8.5%，较 1-2 月 提高 0.4 个 百分点 。今年经济下行压力增加，宏观政策稳增长 力度 较强 ， 基建 也是重要地 发力点。年初的财政投放明显前置，基建增速回升起到托底 经济、 对冲下行压力的作用 。 2022 年经济 下行压力较大， 稳增长 的预期较 强， 宏观 政策逆周期调节的诉求提高， 但 在政府杠杆率不能大幅上升的约束条件下，对于财政政策托底基建的力度也不宜预期太高。尤其是 在地产链 2022 年大概-20-100102030402017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01工业增加值 规模以上工业增加值 :当月同比 规模以上工业增加值 :累计同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01三大门类 工业增加值 采矿业 :累计同比 制造业 :累计同比 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 :累计同比 宏观金融月报 第 3 页 共 15 页 率收缩的情况下， 土地收入下降也对未来财政形成一定压力。 在 结构 方面基建投资 方向 依据政策导向 施为 ，新基建领域 会明显超过以 电力、铁路、公路为 代表的 传统基建领域 。 图 5：固定资产投资 图 6：基础设施投资 数据来源： Wind，国元期货 数据来源： Wind、国元期货 从财政 收支来看，财政政策扩张力度加大 ， 托底 经济确保 运行在 合理区间。 收入端 ， 1-3 月全国一般公共预算收入 6.2 万亿元，同比增长 8.6%，较 1-2 月 下降 1.9 个 百分点， 预算收入保持较高增速；其中中央收入 2.89 万亿，同比增长 7.6%，地方收入 3.31 万亿，同比增长 9.5%，中央 收入增速回落较快 。支出端 ， 全国一般公共预算支出 6.36 万亿元，同比增长 8.3%，较 1-2 月增速 加快 1.3 个 百分点 ，今年 财政发力靠前。 其中中央一般公共预算本级支出 6804 亿元，同比增长 4.5%；地方一般公共预算支出 5.68 万亿元，同比增长 8.8%。由于经济下行 压力较大， 稳增长 导向下 减税降费、基建 发力 的 诉求较强，但增速下行可能会税基收缩 ， 地产链调整也对地方收入构成压力，总体评估财政扩张力度 整体上应不低于上年。 图 7： 财政收入 图 8： 财政支出 数据来源 ： Wind、 国元期货 数据来源 ： Wind、 国元期货 房地产开发投资 ，增速下降 。 一季度整体来看 ， 地产 投资收缩状况 没有出现明显 改善 ，地产 投资增速下降 、 地产销售降温，土地市场需求下降。 2022 年 1-3 月中 国房地产开发投资 2.78 万亿，同比增长 0.7%，较 1-2 月增速下降 3 个百分点。一季度据媒体 报道多个 大型房企出现经营困难，开发商经营预期转向悲观，地产投资增速加速回落。 -40-20020400200,000400,000600,000800,0002017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12固定资产投资 固定资产投资 (不含农户 )完成额 :累计值 固定资产投资 (不含农户 )完成额 :累计同比 -40-20020402017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02基础设施 投资 基础设施投资 (不含电力、热力、燃气及水生产和供应业 ):累计同比 (20)(10)0102030050,000100,000150,000200,000250,0002017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02财政收入月度数据 国家一般公共收入 :合计 :累计值 国家一般公共收入 :合计 :累计同比 (10)010200100,000200,000300,0002017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02财政支出月度数据 国家一般公共支出 :合计 :累计值 国家一般公共支出 :合计 :累计同比 宏观金融月报 第 4 页 共 15 页 施工方面， 1-3 月房屋施工面积 80.63 亿平方米，同比增长 1%，增速较 1-2 月下降 0.8 个百分点；新开工面积 2.98 亿平方米，同比下降 17.5%，降幅扩大 5.3 个百分点；竣工面积 1.69 亿平方米，同比下降11.5%，降幅扩大 1.7 个百分点。新开工 清淡 ， 竣工 压力 增加，地产行业整体压力 较大使得 开发商保竣工的能力下降 。 销售方面， 1-3 月商品房销售 面积 3.1 亿平方米，同比下降 13.8%，较 1-2 月降幅扩大 4.2 个百分点。销售额 2.97 万亿元，同比下降 22.7%， 降幅扩大 3.4 个百分点。商品房销售增速放缓。地产 销售放缓趋势或与 地产政策导向、 房产 增值 预期 、 人口结构变化 等长期因素有关。 市场主流观点认为 2022 年房地产投资增速不会太高，甚至 有可能负增长。 年内房地产投资增速大概率处于低位。 图 9：房地产开发投资 图 10：社会消费品零售总额 数据来源： Wind，国元期货 数据来源： Wind、国元期货 整体 来看， 2022 年 固定资产投资 增速由于 经济下行与财政约束的双重压力 全年 不会太高， 但 在稳增长政策 导向下或 许 会小幅高于 2021 年 。 2022 年房地产投资增速难以 提升 ，不排除 全年 投资增速负增长 的可能性。基建稳定 增长 依然起到托底经济的作用。 制造业 投资 增速保持 较快增速或能够 对冲 房地产投资的下滑影响 。 政策 支持 、 扶持 领域的 主动 性投资需求 保持 强劲， 扩张性的财政政策起到托底、 稳增长的 作用。 2、消费承压下行 消费 方面， 社会 消费品零售总额 增速单月 转负。 今年 1-2 月份消费 数据较去年 年末走强，消费 领域 表现 好于 市场预期 。基数 与价格因素也有 正面 贡献。 3 月份深圳 、上海、吉林等 多地 出现疫情，对消费领域的打击比较大。 2022 年 1-3 月社会消费品零售总额 10.87 万亿，同比增长 3.3%。 3 月 单月社销总额 3.42 万亿，同比下降 3.5%，较 1-2 月份 的 6.7%下降 幅度较大 。 本 土疫情多发， 3 月 形势 较 1、 2 月 严峻，对消费的影响增加。 1-3 月网上商品和服务零售额，同比增长 6.6%，较 1-2 月 下降 3.6 个百分点 ， 疫情使居民消费行为发生了结构性地改变，网络零售保持正增长，增速 回落但 经营状态 仍好于线下 。 居民收 入对消费有比较大的影响，一季度全国居民人均可支配收入 10345 元， 同比名义增长 6.3%，实际 增长 5.1%， 分别较去年四季度下降 2.8、 3 个 百分点 。全国居民人均消费支出 6396 元， 同比名义增长-20-1001020304050020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02房地产开发投资完成额累计值 房地产开发投资 :累计值 房地产开发投资 :累计同比 -30-20-10010203040050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02社会消费品零售总额 社会消费品零售总额 :累计值 累计同比 宏观金融月报 第 5 页 共 15 页 6.9%，实际 增长 5.7%， 分别较去年四季度下降 6.7、 6.9 个 百分点 。 居民收入对消费走向有比较大的影响，居民 就业 、生活方面 的 压力普遍增加，对后期的消费支出有一定的抑制作用。 3 月份全国城镇调查失业率上升 至 5.8%，较 2 月 的 5.5%提高 0.3 个百分点。疫情 影响下 就业 压力增加。 因 二季度 疫情 等因素对 居民就业、收入方面的影响还 比 较大， 消费或继续表现偏弱。 3、进出口保持高景气 2022 年一季度进出口维持了高景气。欧美等国多数 放松了 防疫 措施， 海外生产 、生活恢复加快，外部需求保持 强劲。 各国 已经开始着手解决 供应链 不畅的问题 ， 但彻底疏通还有待时日，我国 在全球产业链、供应链中 具有 相对优势。 2 月 24 日之后俄乌 局势恶化，能源价格大涨 、 政经形式复杂，战争也 给 全球需求增长 蒙上阴影。 2022年 3月进出口增速有所回落，韧性仍强 。 2022年 1-3月中国进出口总值 9.42万亿，同比增长 10.7%；出口 5.23 万亿，同比增长 13.4%；进口 4.19 万亿，同 比增长 7.5%。增速 较 上月、去年同期均有所回落。在 去年 的 高 基数上， 一季度 还能有两位数的增长， 可见外部需求较强， 外贸景气不弱 ， 此外价格因素对于增长外贸的贡献也较高。 值得注意的进口走弱的速度偏快，内需压力较大。 3 月份单月中国进出口总值 3.21万亿，同比增长 5.8%；出口 1.75 万亿，同比增长 12.9%；进口 1.46 万亿，同比下降 1.7%。随着海外供应链逐步疏通，出口增长动能有所下降，但依然保持韧性；进口则受到国内疫情的影响，内需走弱。 出口方面 ， 防疫 用品、 机电产品 、 箱包、鞋、玩具 等 品类 增速还处于高位 ，家电、汽 车零件、家具等增速 较低 。 1-3 月对美、欧、日、东盟出口同比增速分别为 22.38%、 21.43%、 9.71%、 10.38%，分别较 2月提高 12.6、 6.06、 16.16、 4.5 个百分点，主要是由于 2 月春节数据较低，合并 1-2 月数据来看，俄乌战争对欧、东盟出口有一定影响。进口方面， 3 月份我国进口主要商品量减价增， 国内大宗商品进口价格普遍 高于 往年。原油 、 煤炭、天然气 、 塑料、钢材等 进口量下降。内需走弱受到市场关注。 一季度 进出口 维持了 去年以来的强势 。 2022 年 全球 经济 增速放缓， 俄乌 冲突导致全球政 经 局势 复杂 化，外需下 滑的可能性较高 ，综合评估今年内外部经济景气度或低于去年，在内、外需的 双 重 压力下 2022 年进出口增速应较 2021 年下降 。 全球供需缺口或仍将长期存在，我国制造业 优势 显著 ， 进出口有望保持正增长。 图 11：进出口同比 图 12：月度进出口数据 -20-1001020304050602018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03中国月度进出口增速 进出口总值 :累计同比 出口总值 :累计同比 进口总值 :累计同比 -10,000010,00020,00030,00040,00050,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03中国月度进出口数据 进出口总值 :累计值 出口总值 :累计值 进出口差额 :累计值 宏观金融月报 第 6 页 共 15 页 数据来源： Wind，国元期货 数据来源： Wind、国元期货 （四） 、 价格指标 CPI 回升 PPI 回落 2022 年 3 月价格指标走势 分化， CPI 低位回升， PPI 高位回落。 3 月 CPI 同比增长 1.5%，环比持平； PPI同比增长 8.3%，环比增长 1.1%， CPI-PPI 剪刀差继续收窄。 CPI 方面， 3 月消费品价格仍表现 较弱， 对应 消费 延续 弱势。 2022 年 3 月 CPI 同比增长 1.5%， 较 2 月上涨 0.6 个 百分点， 环比持平，环比偏弱。 3 月核心 CPI 同比上涨 1.1%，较上月持平。其中 ，食品价格 下降1.5%，较上月回升 2.4 个 百分点 ； 非食品价格 上涨 2.2%， 上涨 0.1 个百分点。 食品 中 ， 3 月份猪肉价格同比下降 41.4%， 对 CPI 的拖累较大，其他品类 如鲜菜 、蛋、鲜果 、水产 、粮食均为同比上涨。 非食品 中 ，汽油、柴油、液化气同比 涨幅 分别为 24.6%、 26.9%、 27.1%，均较 上月 扩大。 去年价格变动的翘尾影响约为 0.4 个百分点，较 2 月 增加 0.5 个 百分点 ；新涨价影响约为 1.1 个百分点，较上月增加 0.1 个 百分点， 新涨价动能有所 走强 。整体 上 3 月 CPI 上行翘尾因素贡献较大 ， 新涨价动能中能源 价格 拉动贡献较大， CPI 整体还处于偏低 位置。 年内 CPI 低位 回升 的概率较大。 图 13： CPI 图 14： CPI 新涨价因素与翘尾因素 数据来源： Wind，国元期货 数据来源： Wind、国元期货 PPI 方面， PPI 延续 高位回落趋势 。 3 月 PPI 同比上涨 8.3%，较 2 月 回落 0.5 个百分点，为 连续第 5 个月回落 。 PPI 中生产资料价格上涨 10.7%回落 0.7 个百分点，生活资料价格上涨 0.9%与上月 持平 ，生产 、生活资料价格分化较大。大宗商品价格见顶回落 ，叠加 翘尾因素 的 快速 下降 ， PPI 在 上半年大概率是 继续 回落走势。 在供应约束 缓解之后， 工业品 价格的主要矛盾 由 供应端逐步转向 需求 端， 当前 经济下行压力增加，需求端有所放缓， 压力 由下游逐步向上游传导 ， 上游价格 持续处于高位的基础并不稳固。 结合当前 内需 形势 工业品价格 走弱 是大概率趋势。 去年价格变动的翘尾影响约为 6.8个百分点，较 上月下降 1.6个 百分点； 新涨价影响约为 1.5个百分点，较 上月上升 1.1 个 百分点 。翘尾 因素 快速 下降，尚偏高； 2、 3 月份新涨价 因素 有所 增强 。 在政策层面继续推动保供稳价的阶段，新涨价动能的影响会弱于翘尾因素，因此我们判断 PPI 将延续回落趋势。 年内 PPI同比增速大概率 是 下行 走势，上半年 PPI 整体水平仍偏 高 ，下半年 若需求 持续偏弱则 会进一步走弱。 图 15： PPI 图 16： PPI 新涨价因素与翘尾因素 (2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.02018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11CPI当月同比、环比 CPI:当月同比 CPI:当月同比 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11CPI新涨价因素与翘尾因素 翘尾因素 新涨价因素 CPI:当月同比 宏观金融月报 第 7 页 共 15 页 数据来源： Wind、国元期货 数据来源： Wind、国元期货 CPI 处于偏 低 位置 ， 年内 低位回升 概率 较大； PPI 高位回落， 上半年以继续回落为主 ，下半年能否企稳主要看需求端 是否支持 。 （五） 、 宏观经济展望 2022 年一季度我国经济企稳回升实现平稳增长，但 4 月份上海疫情形势较为严峻复杂，二季度经济增长承压。 2022 年全球经济 增长动能减弱 、通胀处于高位，俄乌局势也对全球经济增长带来风险。 二季度生产端应能保持强 势，需求端不确定因素较多，对生产端的支撑较乏力。需求端受到疫情影响，消费方面的压力较大，同时房地产销售未现好转，地产链收缩可能会对供需两端带来额外的压力与风险。二季度疫情受控之后，各方面经济数据有望改善，基建投资可能成为托底经济的抓手，消费需求有望快速反弹。 2022 年价格指标走势或将逆转。但短期来看由于基数较高、新涨价动能不强等因素影响， CPI 可能继续处于低位、 PPI 有可能快速回落。 宏观政策方面延续稳增长的方向不变。货币政策基调持稳偏，保持流动性合理充裕。财政政策发力适当靠前，预算支出加快，在结构上更加 优化。 二 、 股指期货下跌 （一） 、 期指 4 月行情回顾 4 月 三大 期指 同步大跌， 跌幅 较大 超出市场预期，上海 疫情较为严重，市场情绪偏弱。由于下跌趋势发展的较快，指数跌破关键点位时，部分资金面临止损，下跌被动 加速。 4 月月末利好不断， 26 日中央财经委要求全面加强基础设施建设，加快新型基础设施建设，提升传统基础设施水平。中国结算自 4 月 29 日起将股票交易过户费总体下调 50%， 30 日中央政治局召开会议分析研究当前经济形势释放出利好信号。官方 重磅发声 之后，市场反弹， 大盘收复 3000 点 。 4 月份的行 情以震荡下跌为主，主要指 数全线下跌，上证、深成、 创业板指数 4 月分别下跌 6.31%、 9.05%、12.8%，创业板领跌，成长股重挫 。 股指期货三大标的指数全线下跌，沪深 300、上证 50、中证 500 指数分别下跌 4.89%、 3.23%、 11.02%。行业表现上多数行业下跌，仅食品饮料等少数板块上涨，计算机、电力设备、环保、机械设备等行业跌幅较大。 4 月份 A 股 IPO 共发行 36 家，首发合计募资 833.79 亿，增发 21 家合计募资 416.11 亿元。募资金额较上月上升 275.53 亿。 (6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.012.014.016.02018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11PPI当月同比、环比 PPI:当月同比 PPI:环比 -5.000.005.0010.0015.002018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11PPI新涨价因素与翘尾因素 翘尾因素 新涨价因素 PPI:当月同比 宏观金融月报 第 8 页 共 15 页 4 月各合约行情汇总： 合约 收盘价 月涨跌幅 （ %） 持仓量 月增仓 标的指数 标的月涨 跌（ %） 基差 IF2205 4019.4 -4.46% 88974 82950 4016.24 -4.89% -3.2 IF2206 4003.0 -4.34% 81756 6108 4016.24 -4.89% 13.2 IF2209 3946.4 -4.33% 50136 18494 4016.24 -4.89% 69.8 IF2212 3937.8 -4.30% 6646 0 4016.24 -4.89% 78.4 IH2205 2811.0 -3.05% 40559 37859 2805.34 -3.23% -5.7 IH2206 2806.2 -3.04% 38241 4459 2805.34 -3.23% -0.9 IH2209 2766.4 -3.17% 29311 10357 2805.34 -3.23% 38.9 IH2212 2782.8 -4.17% 5137 0 2805.34 -3.23% 22.5 IC2205 5619.0 -10.63% 103391 95425 5627.90 -11.02% 8.9 IC2206 5581.6 -10.65% 124729 9482 5627.90 -11.02% 46.3 IC2209 5469.0 -10.91% 103705 10204 5627.90 -11.02% 158.9 IC2212 5392.2 -8.43% 21485 0 5627.90 -11.02% 235.7 数据来源： Wind、国元期货 市场调整过程中前期累积的风险有所释放，当前政策 面 向好，向下 调整的空间有限。期指已开启了反弹，后市大概率进入底部震荡过程。 图 17：沪深 300 行情回顾 图 18：市场风格 数据来源： Wind，国元期货 数据来源： Wind、国元期货 （二）、两融余额下降 2022 年 4 月融资余额下降，截至 28 日融资余额 1444.6 亿较 3 月末的 15806.9 亿下降 1362.03 亿，因行情调整幅度较大，部分融资盘止损。融券余额也出现小幅下降，月末余额 778.9 亿较 3 月末下降 142.6亿，部分融券止盈。市场开启反弹后，两融大概率降幅渐缓、趋于稳定。 图 19：融资余额 图 20：融券余额 3,8003,9004,0004,1004,2004,3004,4004,5004,6004,700IF活跃合约结算价 沪深 300期货收盘价 (活跃合约 ) 0.40.420.440.460.480.50.52上证 50/中证 500主力合约价格比 宏观金融月报 第 9 页 共 15 页 数据来源： Wind、国元期货 数据来源： Wind、国元期货 （三）、标的指数估值下降 4 月份三大股指期货标的指数估值均大幅下降，估值大幅下降主要是行情大跌造成的。 4 月的疫情严重，企业盈利呈压， PE 所代表的估值相对滞后于市场预期。沪深 300、上证 50 指数 PE 估值处于历史偏低位，中证 500 指数 PE 估值处于历史低位。主要是中证 500 中的大量周期股业绩可能顶部已过，市场给与的估值偏低造成的。 图 21：沪深 300PE 图 22：上证 50PE 数据来源： Wind、国元期货 数据来源： Wind、国元期货 图 23：中证 500PE 图 24： 标的指数估值 14,00014,50015,00015,50016,00016,50017,00017,50018,000融资余额 融资余额（亿元） 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000融券余额 融券余额（亿元） 10111213141516 沪深 300PE(TTM) 8910111213 上证 50PE(TTM) 宏观金融月报 第 10 页 共 15 页 数据来源： Wind、国元期货 数据来源： Wind、国元期货 （四）、基差收敛波动降低 4 月份股指期货主力合约基差波动 分化 较大， 沪深 300、上证 50 基差表现整体平稳，而 中证 500 期货主力合约一度深度贴水， 可能与套保需求增加有关 。月底期指贴水回归，市场悲观预期有所修复。 图 25：沪深 300 主力合约现货期货价差 图 26：上证 50 主力合约现货期货价差 数据来源： Wind、国元期货 数据来源： Wind、国元期货 图 27：中证 500 主力合约现货期货价差 16182022242628 中证 500PE(TTM) 162126313681012141618标的指数估值 沪深 300PE(TTM) 上证 50PE(TTM) 中证 500PE(TTM) -40-20020406080 沪深 300主力合约现货期货价差 -40-20020406080 上证 50主力合约现货期货价差 -100-50050100150 中证 500主力合约现货期货价差 宏观金融月报 第 11 页 共 15 页 数据来源： Wind、国元期货 （五） 、 期指后市行情研判 在宏观层面稳增长措施的干预下，我国经济底部企稳，一季度的经济数据 实现平稳增长 ，显示出稳增长措施逐步见到成效。 但由于 3、 4 月份国内疫情形势复杂严峻，也对 供需两端带来负面影响，其中生产端尚可，需求端压力较大。 固定资产投资增速回落， 社会 消费品零售总额 增速单月 转负。 出口增长动能有所下降，但依然保持韧性；进口则受到国内疫情的影响同比增速转负，映射内需走弱。 4 月份多地出现疫情，尤其是上海疫情形势严峻复杂，内需方面压力增加。俄乌局势短期内没有解决的继续，外部压力仍存。政策 层面 上的 稳增长意图 明确 ，在 当前 外部风险 仍存 、经济下行压力 加大的 时期， 市场对于政策层面 稳增长 、 宽信用的 期待偏高。 国内经济底部企稳、任性较强，且政策面向好，“政策底”支撑力度较强。中央政治局召开会议分析研究当前经济形势释放出利好信号，股市进入反弹。 5 月份 股指 或以震荡筑底为主，建议可积极参与反弹，以底部震荡思路谨慎操作。 三 、 国债期货震荡下跌 （一） 、 期债 4 月行情回顾 4 月 份期债 区间震荡行情，小幅收跌，短端受季末资金面驱动表现相对较强，长端对长期经济增长的预期较为稳定。国债期货 4 月份行情数据如下表： 合约 收盘价 月涨跌幅 （ %） 持仓量 月增仓 月成交量 TS2206 101.135 -0.06% 38008 -4078 322448 TS2209 100.910 -0.09% 10235 4298 12428 TS2212 100.760 -0.12% 365 207 689 TF2206 101.455 -0.11% 90262 -11882 646278 TF2209 101.060 -0.23% 13197 5769 34697 TF2212 100.680 -0.37% 655 346 1403 T2206 100.300 -0.11% 151252 -12049 1192966 T2209 99.840 -0.27% 37200 21220 100815 T2212 99.430 -0.36% 2418 1820 6
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