资源描述
请务必阅读正文后的声明及说明 -货币政策 Table_Info1 证券研究报告 Table_Title 证券研究报告 / 策略专题报告 疫情好转 ， 反弹进入后半段 报告摘要： Table_Summary 重大危机缓和后市场再次下行幅度有限，短期走势取决于基本面和政策力度。 复盘 2005 年以来的重大危机缓和后的市场走势，可以看到：（ 1）长期趋势均转好 ： 4 次危机缓和后 60 个交易日左右 A 股都走出趋势性上升行情。（ 2）再次下行幅度有限： 4 次 危机缓和后上证 回落幅度最大的 为 2018 年的 7.2%，其余 3 次都在 4.5%以内 。（ 3） 基本面 和政策力度是市场短期强弱的关键：首先，基本面来看， 2008 年次贷危机、 2020 年新冠 疫情 缓和后市场 走势 都偏强 ， 主要是因经济和盈利的 强劲反弹； 其次， 政策 力度上 ， 4 次危机中有 3 次 内外政策大力度宽松 ，而 2018 年 在海外 紧缩下国内政策 力度 相对偏小 ， 导致 危机缓和后 市场 短期走势偏弱。 危机缓和后 政策导向、受危机压制最大、周期 向上的 行业占优 。 （ 1） 4 次危机缓和后， 政策导向 的基建地产 链 涨幅 最 明显 ： 如次贷危机后 的 建材、汽车，欧债危机 后的建材、地产 ； （ 2）前期受危机压制 最大的 行业占优，如 2020 年新冠 疫情 后的 消费 ， 2018 年贸易摩擦后 的 家电、电子 ； （ 3）产业周期独立向上的行业也较好，如在 2018 年 猪周期下 的农林牧渔。 当前 疫情好转下 短期反弹 延续 ， 基建地产 、消费、周期等可能占优 。 （ 1）市场趋势上， 首先，根据复盘，短期强弱取决于基本面和政策力度。其次，当前来看，经济和盈利依然处于下行趋势，但 疫后修复 是大概率；基建和地产放松等保增长 政策 继续大力度出台和实施 ，但货币 政策 受海外紧缩掣肘 ；短期 修复行情 延续 ，但趋势性 机会 仍需 等待 基本面转好。（ 2） 行业配置上， 根据复盘，当前 政策导向的 建筑 建材、地产， 疫后修复 的 计算机、 社服、 食品饮料，行业 周期向上的农化、煤炭等 占优 。 分子端盈利仍偏弱但预期好转， 风险偏好边际改善， 短期 反弹进入后半段 。 （ 1） 4 月 社融 和信贷下滑明显 ， 主要受疫情影响 ； 消费意愿和消费场景均受 疫情 冲击 较大；分子端盈利受疫情影响仍偏弱，但疫情好转将 使盈利预期边际改善 。 （ 2） 通胀压力下海外加息预期强化，国内维持相对宽松 ； 缩表预期下外资存在流出风险，情绪资金改善幅度有限，股东净减持规模明显下降 。 （ 3） 疫情好转 和保增长政策加码 可能改善风险偏好。 行业配置上，关注政策导向的 房地产、建筑建材、汽车 ，预期改善 的计算机、 社服、商贸零售、食品饮料 等 。 其一，政策导向角度， 社融偏弱 ，经济下行压力较大，保增长是最确定的 方向 ，部分城市进一步放松地产、县域经济政策出台等导向 房地产、建筑建材 值得重点关注； 此外， “汽车下乡” 叠加疫情后复工复产， 汽车 行业 也 值得关注 ； 其二，预期改善角度， 上海疫情马上面临清零，疫 后修复 是短期最大的逻辑 ， 高频核酸化和 场所码 、 数字哨兵 等大规模应用 ， 带来数字化治理相关的计算机、传媒，区域内出行消费相关的 社服、商贸零 售、食品饮料等 修复机会 ；其三，超跌高景气 角度， 新能源、医药、军工、 半导体等 也可能修复 。 风险提示： 海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 Table_Date 发布时间： 2022-05-15 Table_Invest 相关 数据 Table_Report 相关报告 【东北策略】县域经济下投资机会几何？ -20220509 【东北策略】悲观预期刚过，短期反弹未完 -20220509 【东北策略】底部区域，五月可为 -20220504 【东北策略】坚定目标，关注科学防疫与保增长 -20220430 【东北策略】仓位回落，加仓价值成长分化 -20220425 Table_Author 证券分析师：邓利军 执业证书编号： S0550520030001 13621861053 研究助理：杨正旺 执业证书编号： S0550121080035 16651614137 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 26 Table_PageTop 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦： 重大危机缓和后市场怎么走？ . 4 2. 周度策略：短期反弹，中期筑底 . 9 2.1. 分子端：社融和信贷明显下滑，消费意愿和场景均受冲击 . 9 2.2. 流动性：通胀压力下海外加息预期强化，国内维持相对宽松 . 11 2.3. 风险偏好：疫情好转和保增长政策加码可能改善风险偏好 . 13 2.4. 行业配置：关注政策导向、预期改善和超 跌高景气 . 14 3. 上周市场回顾 . 17 3.1. 上周全球主要大类资产表现 . 17 3.2. 行业及重要指数估值变动 . 18 3.3. 股市资金供求 . 20 3.3.1. 资金流入 . 20 3.3.2. 资金流出 . 21 图表目录 图 1：本周市场指数普遍上涨 . 4 图 2： 4 月社融增量创下同期最低 . 4 图 3：本周汽车、新能源表现较好 . 4 图 4： 2008 年四万亿带动基建投资高增 . 5 图 5：欧债危机在 2012 年下半年开始得到缓和 . 5 图 6： 4 次危机缓和前后 90 交易日上证指数表现 . 5 图 7：危机缓和后上证难再发生大幅回落 . 6 图 8： 2008 年与 2020 年经济均是 V 型反弹之后迅速走向繁荣 . 6 图 9： 2008 年四万亿带动信贷井喷 . 7 图 10： 2012 年基建托底经济下不断提速 . 7 图 11： 2018 年宽松以数量型工具为主 . 7 图 12： 2020 年疫情后我国出口攀升到 2012 后高位 . 7 图 13：家电、电子、基础化工、电力设备、汽车等一级行业 2018 年海外收入的占比较高 . 8 图 14： 4 月新增社融增量明显下滑 . 9 图 15： 4 月新增人民币贷款中长期贷款下降明显 . 9 图 16： 2020 年消费反弹速度明显慢于投资和出口 . 10 图 17：居民户新增人民币存款同比小幅增加 . 10 图 18：居民户新增人民币贷款同比明显减少 . 10 图 19：本土感染人数下行趋势明确 . 11 图 20：美国通胀水平回落不及预期 . 11 图 21： 4 月份社融增量同期最低 . 11 图 22：新发基金规模持续低迷 . 12 图 23：外资近期小幅流出 . 12 图 24：融资余额小幅流入 . 12 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 26 Table_PageTop 策略专题报告 图 25：上证 50 ETF 净赎回相对较高 . 12 图 26：股东净减持规模明显下降 . 13 图 27：上海疫情短期有望社会面清零 . 13 图 28：小盘指数有所回升 . 14 图 29：近期个股位置有所回升 . 14 图 30： 30 个大中城市商品房成交面积 . 15 图 31：散点疫情普遍得到快速控制 . 16 图 32： 2022-2026 全球半导体公司的研发总支出有望实现 5.5% 年复增长率 . 17 图 33：上周全球主要大类资产表现 . 18 图 34：沪深 300 静态 /动态 PE . 19 图 35：创业板指静态 /动态 PE . 19 图 36：各行业 PE 估值分位点（ TTM， 2022/5/13） . 19 图 37：各行业 PB 估值分位点（ LF， 2022/5/13） . 20 图 38：沪深股通净流入 . 20 图 39：融资余额变动与上证指数 . 21 图 40：行业融资余额变动 . 21 图 41：新成立偏股型基金规模 . 21 图 42： IPO 发 行情况 . 22 图 43：定增募资情况 . 22 图 44：过去一周解禁市值靠前的行业 . 22 图 45：未来 4 周各行业解禁市值（亿元） . 22 图 46：产业资本净减持与上证综指 . 23 图 47：行业产业资本增减持情况（亿） . 24 表 1：危机缓和后 90 交易日内行业区间涨跌幅情况 . 8 表 2：未来 4 周解禁市值最大的个股 . 23 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 26 Table_PageTop 策略专题报告 1. 周 度聚焦 ： 重大危机缓和后市场怎么走？ 近一周 A 股市场普遍 上涨 ， 其中上证指数 上涨 2.76%，中证 500 上涨 4.19%，沪深300 上涨 2.04%； 行业方面来看，本周 汽车、新能源 行业表现较好， 银行 、 煤炭 跌幅较多 。 图 1：本周市场指数 普遍 上涨 图 2： 4 月社融增量创下同期最低 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 图 3：本周 汽车、新能源 表现较好 数据来源：东北证券， Wind 2005 至今有较为典型的 4 次重大危机：次贷危机、欧债危机、贸易摩擦、新冠疫情。在重大危机的定义上，如果是突发的对经济带来较大负面影响的事件我们认定为重大危机，而从 2005 至现在，典型重大危机有 4 次，分别是 2008 年的次贷危机、 2009年开始爆发的欧债危机、 2018 年中美贸易摩擦、 2020 年的新冠爆发等，而在化解的标志事件与时点上，我们选取当时市场对于危机预期转好的事件与时点作为参照，对应下来看分别是：（ 1） 2008 年 11 月的中国的“四万亿”刺激政策出台叠加美国开始 QE；（ 2） 2012 年 9 月欧洲央行推出救市新计划（直 接货币交易计划， OMT）叠加国内一系列的财政刺激政策推进；（ 3） 2018 年 12 月中美元首会晤同意停止互相加关税；（ 4） 2020 年 3 月中国新冠新增清零与美国无限量化宽松开启。 4 . 1 9 3 .1 9 3 .0 5 2 .7 6 2 . 0 4 1 . 5 2 0 . 0 01 . 0 02 . 0 03 . 0 04 . 0 05 . 0 0周涨跌幅（ % ）89101112131401 0 , 0 0 02 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 ,0 0 05 0 , 0 0 06 0 , 0 0 07 0 , 0 0 02021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04社会融资规模 : 当月值（亿）社会融资规模存量 : 同比（ % ）-2 . 0 00 . 0 02 . 0 04 . 0 06 . 0 08 . 0 01 0 . 0 0汽车 综合电力设备及新能源电子消费者服务电力及公用事业建筑 机械轻工制造医药基础化工通信房地产商贸零售 有色金属 国防军工计算机传媒纺织服装 综合金融 交通运输建材 钢铁非银行金融食品饮料家电农林牧渔 石油石化煤炭 银行周涨跌幅（ % ） 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 26 Table_PageTop 策略专题报告 图 4： 2008 年四万亿带动基建投资高增 图 5：欧债危机在 2012 年下半年开始得到缓和 数据来源： 东北证券， Wind 数据来源： 东北证券， Wind 重大危机缓和后市场再次下行幅度有限，短期走势取决于基本面和政策力度 ，长期趋势均转好 。 我们以 4 次危机缓和日的上证指数点位作为基准，归一化统计缓和日期前后 90 个交易日上证指数走势变化，从结果上看： （ 1）重大危机缓和后偏长期的市场趋势均向好， 4 次重大危机缓和后的市场趋势在60 个交易日左右以后，市场趋势都呈现了趋势性的向好，也即重大危机的缓解在长期意义上对基本面改善的积极意义统一且明显。 图 6： 4 次危机缓和前后 90 交易日上证指数表现 数据来源：东北证券 ， Wind （ 2）危机缓和后，市场再次下行幅度有限。 从危机缓和后上证的最大回落幅度来看，最大的即为 2018 年贸易摩擦的 7.2%， 剩余 3 次都在 4.5%以内，故危机缓和后市场大幅下行的风险已不大。 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 26 Table_PageTop 策略专题报告 图 7： 危机缓和后上证难再发生大幅回落 数据来源：东北证券 ， Wind （ 3） 基本面和政策力度是市场短期强弱的关键 。 短期看， 4 次危机缓和后 60 个交易日内的市场趋势出现分化，如 2008 年次贷危机、 2020 新冠防控缓和后市场趋势都偏强，但是 2012 年欧债危机、 2018 年贸易 摩擦 缓和后的市场趋势均震荡偏弱。具体来看：其一，基本面恢复情况是市场强弱关键，如 2008、 2020 年相对 2012、2018 年区别最大的即是当时经济实现了 V 形反弹， 2008 年当时中国经济仍处在高增速时期、而 2020 年则是中国受益产业链完备对国外供给替代带来积极效应，而2012 年当时中国正处在“三期叠加”下的经济疲软期，虽然在货币宽松与基建托底下经济实现企稳但未有基本面的强劲上行， 2018 年亦在“去杠杆”下经济承压，危机缓和时仍在盈利下行末期； 其二， 政策 力度对市场 表现也有较大影响 。 4 次危机中有 3 次期间伴随 内外大力的 货币财政刺激，如 2008 年“四万亿”与海内外的大幅宽松、 2012 年国内多次双降、基建建项目连续上马叠加欧美 QE 推进， 2020 年同是财政刺激叠加国内外齐宽松， 而 2018 年在海外紧缩下国内政策力度相对偏小 ， 导致2018 年 危机缓和后市场短期走势 较 其他 3 次都 偏 弱 。 图 8： 2008 年与 2020 年经济均是 V 型反弹之后迅速走向繁荣 数据来源：东北证券 ， Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 26 Table_PageTop 策略专题报告 图 9： 2008 年四万亿带动信贷井喷 图 10： 2012 年基建托底经济下不断提速 数据来源： 东北证券， Wind 数据来源： 东北证券， Wind 图 11： 2018 年宽松以数量型工具为主 图 12： 2020 年疫情后我国出口攀升到 2012 后高位 数据来源： 东北证券， Wind 数据来源： 东北证券， Wind 危机缓和 后政策导向、受危机压制最大、周期向上的行业占优 。 行业表现上，用危机缓和后 90 交易日内申万一级行业涨跌幅进行比较来看：（ 1）政策导向的行业占优。 4 次危机缓和后，作为托底经济的政策导向基建地产产业链方向的行业都有明显涨幅，如次贷危机缓和后建筑材料（ 103.1%）、汽车（ 95.5%），欧债危机缓和后的建筑材料（ 26.4%）、房地产（ 25.8%），贸易摩擦中的家电（ 45.0%）、建筑材料（ 36.2%），新冠缓和后的电力设备（ 38.8%）、建筑材料（ 35.7%）等。（ 2）前期受危机压制最大的行业占优，最典型的为 2020 年新冠缓和后在疫后修复背景下困境反转的消费方向，社会服务（ 113.3%）、食品饮料（ 65.5%）、商贸零售（ 38.6%）都表现较好，此外在 2018 年贸易摩擦阶段性缓和后。海外收入依赖较高的家电（ 45.0%）、电子（ 35.4%）、电力设备（ 34.6%）表现也较好。（ 3）产业周期独立向上的行业也较好，如在 2018 下半年开始的超级猪周期中，农林牧渔在贸易摩擦缓和后的市场表现（ 56.5%）为全市场最好。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 26 Table_PageTop 策略专题报告 表 1： 危机缓和后 90 交易日内行业区间涨跌幅情况 事件 时间 行业表现 前 10 区间涨跌幅 （ %） 事件 时间 行业表现 前 10 区间涨跌幅 （ %） 次贷危机 20081110至20090325 有色金属 122.4 欧债危机 20120906至20130122 银行 36.7 建筑材料 103.1 建筑材料 26.4 汽车 95.5 房地产 25.8 国防军工 93.9 汽车 24.5 电力设备 89.3 家用电器 21.9 社会服务 88.5 建筑装饰 19.7 综合 88.1 非银金融 18.2 房地产 80.1 国防军工 17.8 机械设备 79.5 煤炭 16.7 电子 75.7 交通运输 13.8 贸易摩擦 20181203至20190418 农林牧渔 56.5 新冠爆发 20200319至20200731 社会服务 113.3 食品饮料 51.4 食品饮料 65.8 通信 45.4 美容护理 60.4 家用电器 45.0 医药生物 59.2 计算机 41.3 电力设备 38.8 国防军工 38.4 商贸零售 38.6 建筑材料 36.2 国防军工 36.8 非银金融 35.9 建筑材料 35.7 电子 35.4 电子 33.9 电力设备 34.6 有色金属 33.3 数据来源：东北证券 ， Wind 图 13：家电 、电子 、基础化工、电力设备、汽车等一级行业 2018 年 海外收入的占比较高 数据来源：东北证券 ， Wind 当前疫情好转下短期反弹延续，基建地产、消费、周期等可能占优。 根据复盘经验来看：（ 1）市场趋势上： 首先，复盘来看，短期市场强弱取决于基本面恢复 情况和政策刺激力度；其次，当前来看，基本面角度，在面临外需减弱、制造业投资意愿低迷、地产市场遇冷等情况下经济和盈利仍然处于下行趋势 ， 但 随防控形势转好经 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 26 Table_PageTop 策略专题报告 济修复 是大概率事件。政策角度， 从 近期高层 的 表态 来看， 基建和地产放松等保增长政策 将 继续大力度出台和实施，但货币政策 还是会 受海外 强力的 紧缩掣肘 ，难达到 2008、 2012 等年份力度。故总体看，短期修复行情仍将延续，但趋势性机会仍需等待基本面转好。 （ 2）行业配置上， 根据复盘经验， 目前政策导向的基建地产产业链中的房地产、建筑建材，“汽车下乡”利好的汽车，疫后修复迎来困境反转的消费类的社服、商贸零售、食品饮料，地缘政治等因素导致供给受限而产业周期独立向上的农化、煤炭等板块值得关注。 2. 周 度策略： 短期反弹，中期筑底 2.1. 分子端：社融和信贷明显下滑，消费意愿和场景均受冲击 4 月社融和信贷下滑明显，主要受疫情影响 。 4 月份新增社融规模 9102 亿，同比 减少 51%。 其中社融主要成分新增人民币贷款达到历史低位 ，同比 减少 72%， 对社融拖累 较大 。 进一步细分到人民币贷款来看， 企业信贷结构 以短期为主， 居民贷 款大幅下滑 。企业信贷中短期贷款 同比少减 199 亿元 ，与上月基本持平，中长期贷款 同比少增 3953 亿元 ，为近年来最低水平； 居民户短期贷款下降 1565 亿元，同比下降1930 亿元 ； 居民户中长期贷款下降 605 亿元，同比少增 4022 亿元 。信贷整体下滑和短期化的特点体现出疫情对实体的冲击在 4 月份集中体现，一方面供应链和物流受阻客观上导致供需两弱，经济动力不足；另一方面也反映出实体经济主观上对于经济恢复缺乏信心， 加杠杆意愿不高 。 图 14： 4 月新增社融增量明显下滑 图 15： 4 月新增人民币贷款中长期贷款下降明显 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 消费意愿和消费场景均受疫情冲击较大 。从 2020 年初疫情爆发的情况来看，投资和出口在复工复产之后均出现了明显的“ V”型反弹，而消费复苏节奏明显偏慢，主要受到消费意愿减弱和消费场景缺失两方面影响。 （ 1）消费意愿减弱： 疫情提高了人们储蓄意愿的同时压制了消费意愿。 根据中国人民银行今年 一季 度的储户问卷调查结果，倾向于 提高储蓄 的居民 环比 增加 2.9%，倾向于 增加消费 的居民 环比 减少1.0%。居民储蓄显著增加，今年 1-4 月，居民存款增量高达 7.12 万亿元，大幅高于往年同期的 5.08 万亿元（ 2017-2021 年均值），而居民部门贷款仅增加 1.04 万亿元，而近 5 年的平均水平是 3 万亿元。 （ 2）消费场景缺失： 疫情对很多企业的生产经营 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 26 Table_PageTop 策略专题报告 造成冲击，短期来看会造成消费场景的暂时性缺失，但如果疫情对企业的影响呈现常态化趋势，或对消费行业的整体结构造成结构性打击，尤其是本次疫情中受冲击较大的服务型消费，可能被迫调整服务模式或离开市场，造成无法挽回的消费场景缺失。 图 16： 2020 年消费反弹速度明显慢于投资和出口 数据来源：东北证券 ， Wind 图 17： 居民户 新增人民币存款 同比小幅增加 图 18： 居民户 新增人民币贷款 同比明显减少 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 分子端盈利受疫情影响仍偏弱，但疫情好转将 使 盈利边际改善。 为防止疫情进扩散，4 月以来 全国多地都不同程度地提升了管控措施的严格程度，人员流动大幅减少，社会层面的生产经营活动以及居民消费受到负面影响， 对分子端盈利造成冲击。但近期全国疫情继续呈现下降态势， 5 月 13 日以来全国 本土无症状感染者 +确诊病例已降至 2000 人下。同时，疫情相关的及时封控和 15 分钟核酸“采样圈”已逐步落实，有助于降低疫情对盈利的负面影响。后续来看，随着感染人数的趋势性下降和相关防疫措施的逐渐到位，疫情有望进一步好转，盈利有望迎来边际改善。 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 26 Table_PageTop 策略专题报告 图 19：本土感染人数下行趋势明确 数据来源：东北证券 ， Wind 2.2. 流动性 ： 通胀压力下海外加息预期强化 ，国内 维持相对宽松 通胀压力下海外加息预期强化， 国内 维持相对宽松。 海外方面来看， 4 月美国 CPI同比增速 8.3%，核心 CPI 同比增速 6.2%，虽然通胀数据出现了“见顶回落”的趋势，但超预期的环比增速说明当前美国当前依然面临较为严峻的通胀压力；此外虽然 5 月 FOMC 会议上美联储主席鲍威尔表示美联储没有积极考虑加息 75 个基点的举措，但近期鲍威尔同样表示没有将大幅加息的举措坚定排除，同时考虑到 6 月份美联储将正式开始缩表，海外流动性收紧的压力将会进一步显现。国内方面来看，4 月份 社融 存量同比增长 10.2%，增量 9102 亿创下同期低点，主要原因在于疫情影响 下 融资需求明显转弱；但考虑到疫情对经济的影响预期已经较为充分，因此社融数据的低迷对市场短期的压制可能相对 较小，同时近期国常会已经表明当前财政和货币政策要稳住经济大盘，因此预计当前在疫情反复、国内经济面临压力的背景下，后续货币政策将依然维持相对宽松。 图 20： 美国通胀水平回落不及预期 图 21： 4 月份社融增量同期最低 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 02468102021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04美国 :CP I: 当月同比 (% )美国 : 核心 CPI: 当月同比 (% )89101112131401 0 , 0 0 02 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 ,0 0 05 0 , 0 0 06 0 , 0 0 07 0 , 0 0 02021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04社会融资规模 : 当月值（亿）社会融资规模存量 : 同比（ % ） 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 26 Table_PageTop 策略专题报告 缩表预期下外资存在流出风险，情绪资金改善幅度有限，股东净减持规模明显下降。新发基金方面，截至目前 5 月份新成立偏股型 基金仅为 46 亿，同期较 4 月相比并未有较大的改善，主要源于当前国内疫情反复、海外加息以及地缘冲突扰动未消除的背景下，基民对于市场的预期依然较为悲观；其次情绪资金来看，近期融资余额小幅流入 71 亿，即使市场已经有所反弹，但融资并未出现大幅流入的趋势，同时考虑到情绪资金的加速流入通常与市场存在一定的滞后性，在海外流动性收紧，国内疫情反复、经济承压的背景下，指数短期难以出现趋势性行情，因此短期来看情绪资金难以大幅流入，改善幅度相对有限；外资方面来看，近一周外资净流出 73 亿，主要源于美股近期的波动以及海外缩表的预期，后 续来看，在加息落地缩表提上日程的背景下，海外流动性收紧的趋势进一步显现，同时考虑到当前地缘冲突的扰动尚未消除，因此短期外资存在阶段性流出的风险；从 ETF 净申购方面来看，自 4 月26 日市场低点以来，主要指数大多依然呈现资金净流出的趋势，上证 50、沪深 300和上证指数 ETF 净赎回分别达到 48.6 亿、 13.7 亿和 1.64 亿。最后从全市场的股东增减持来看，近两周以来减持规模 已经出现明显下降的趋势，同时一度呈现净增持的情况，复盘来看，历次发生股东净增持的情况均出现在市场底部，而近期股东增持表明当前市场已经处于短期的市场底部。 图 22： 新发基金规模持续低迷 图 23： 外资近期小幅流出 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 图 24： 融资余额小幅流入 图 25： 上证 50 ETF 净赎回相对较高 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 0204060801 0 01 2 01 4 01 6 01 8 02022-02-192022-02-262022-03-052022-03-122022-03-192022-03-262022-04-022022-04-092022-04-162022-04-232022-04-302022-05-072022-05-14新成立基金份额 : 偏股型 : 周-4 0 0-3 0 0-2 0 0-1 0 001 0 02 0 03 0 04 0 02022-01-222022-01-292022-02-122022-02-192022-02-262022-03-052022-03-122022-03-192022-03-262022-04-022022-04-092022-04-162022-04-232022-04-302022-05-072022-05-14陆股通 : 当日买入成交净额 ( 人民币 ): 周-1 , 0 0 0 . 0 0-8 0 0 . 0 0-6 0 0 . 0 0-4 0 0 .0 0-2 0 0 .0 00 . 0 02 0 0 . 0 01 2 , 8 0 01 3 , 6 0 01 4 , 4 0 01 5 ,2 0 01 6 ,0 0 01 6 ,8 0 01 7 ,6 0 02022-01-082022-01-222022-02-122022-02-262022-03-122022-03-262022-04-092022-04-232022-05-07融资余额 : 周 : 环比增加融资余额 : 周- 60- 40- 20020中证500创业板指 中证1000上证指数 沪深300上证50自 4 月 26 日市场低点以来 E TF 净申购（亿） 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 26 Table_PageTop 策略专题报告 图 26：股东净减持规模明显下降 数据来源：东北证券 ， Wind 2.3. 风险偏好： 疫情好转和保增长政策加码可能改善风险偏好 上海社会面清零 和保增长 政策加码有望 提振市场 ： （ 1） 上海社会面清零在即，短期有望提振市场情绪。 当前上海等地的新增病例已经呈现逐日下降的趋势，同时随着相关风险人群排查病例占比逐日下降。同时在近期上海市疫情防控工作新闻发布会上 ，表示要 努力在 5 月 中旬实现社会面清零 ，并且将实施 。届时将实施有序放开、有限流动、有效管控、分类管理 。在上海社会面清零在即的背景下，预计此前受疫情影响压制的市场情绪短期有望迎来提振。 图 27： 上海 疫情短期有望社会面清零 数据来源：东北证券， Wind （ 2） 当前经济承压背景下，“稳增长”政策的进一步加码有望提振市场情绪。 虽然受疫情的影响 4 月份社融数据不及预期，但是在预期较为充分的背景下预计对市场短期的压制相对较小，同时前期政治局会议 指出海内外冲击下经济发展严峻性和不确定性在上行，但强调经济目标仍要实现，要求加大宏观的调节力度，国家相继发布县城等 城镇化建设 的相关政策，预计在当前经济依然面临压力的背景下后续政策端将持续加码，在“稳增长”的进一步定调下市场情绪短期有望迎来一定修复。 估值与情绪方面，估值个股位置持续回升。 市场指数估值近一周以来有所回升，当2,4002,9003,4003,900- 20002004006008001,0002017/04 2017/06 2017/08 2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/122022/02净减持（亿元） 上证综指（右）0 . 0 0 %0 . 5 0 %1 . 0 0 %1 . 5 0 %2 . 0 0 %2 . 5 0 %05 , 0 0 01 0 ,0 0 01 5 , 0 0 02 0 ,0 0 02 5 , 0 0 02022/4/222022/4/232022/4/242022/4/252022/4/262022/4/272022/4/282022/4/292022/4/302022/5/12022/5/22022/5/32022/5/42022/5/52022/5/62022/5/72022/5/82022/5/92022/5/102022/5/112022/5/12上海确诊病例和无症状病例总和风险人群确诊病例占比（ % ） 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 26 Table_PageTop 策略专题报告 前上证 50 和沪深 300 当前的市盈率分位数分别为 24.65%和 27.88%，估值较上周进一步回升，中证 500 和国证 2000 当前的市盈率分位数分别为 4.89%和 33.23%，小盘指数回升幅度相对较大，但指数估值依然处于相对低位；个股位置方面，当前 A股市场 200 日均线以上个股占比上升至 18.11%，创业板 200 日均线 以上个股占比则为 9.87%，较 4 月末的 12.04%和 5.87%已经有较为明显的上升。 图 28： 小盘指数有所回升 数据来源：东北证券 ， Wind 图 29：近期个股位置有所回升 数据来源：东北证券 ， Wind 2.4. 行业配置：关注政策导向、预期改善和超跌高景气 其一，政策导向角度： 房地产、建筑建材值得重点关注 ， “汽车下乡”叠加疫情后复工复产，汽车行业值得 期待 。 4 月份 社融偏弱 ，经济下行压力较大，保增长是最确定的方向 。 近期，中共中 央办公厅、国务院办公厅出台关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见 （下称意见）。 现阶段县城投资消费与城市的差距 较 大，人均市政公用设施固定资产投资仅为地级及以上城市城区的 1/2 左右 。意见的出台利好我国基建地产产业链中的房地产、建筑建材等行业。同时， 近期商品房成交面积回升， 一二三 线城市销售面积环比上周 分别增加 146%、 50%、 68%， 迎来边际改善拐点 。此外， 中国人民银行、中国银保监会 将 首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市 场报价利率 （ LPR） 减 20 个基点。 利率下限下01020304050607080902018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05上证 50 沪深 300 中证 500 国证 2 0 0 00%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %2010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-11全部 A 股 - M A 2 0 0 以上个股占比 创业板 - M A 2 0 0 以上个股占比 请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 26 Table_PageTop 策略专题报告 调有助于促进房贷实际贷款利率的下行，降低了居民的房贷利息支出 压力 ，有望提高房地产交易活跃度 ，对房地产行业景气度有所提振； 新一轮“汽车下乡”政策将于近期发布，促消费政策利好叠加汽车消费在县域具有巨大发展空间的现实背景下，市场信心充分显现 。 疫情反复 下， 作为典型的大宗消费品， 2021 年汽车占社会零售总额约 10%左右，对稳定消费基本盘有重要意义，同时可以拉动上游金属、中游制造、下游服务等多个环节 ，有助于唤醒市场的消费能力。 其二， 预期改善 角度： 计算机、传媒 、 社服、商贸零售、食品饮料等 有望迎来 修复机会 。 之前我们已经得出，及时封控及核酸常态化下 ， 疫后修复相关行业 有望占优。当前来看，随着各地散点疫情的爆发，为及时遏制住奥密克戎病毒的传播，封控速度和核算常态化配套建设正在加速。首先， 及时封控方面， 各地政府 继续坚持第一时间对疑似病例 采集标本进行检测并采取相应管控措施 ，此外，充分的保障措施为及时封控提供了物质条件，确保 了 及时封控 的 顺利实施 ，并避免了封控前 的恐慌性线下购物 ，具体包括鼓励 封控管控区周边的商超和前置仓加大物资供应储备 、 动态调配补充分拣人员和配送人员 以保证封控区的 购买需求和配送服务 等；其次， 核算检测常态化方面，目前多地正在积极建立步行 15 分钟核酸“采样圈”，上海积极构建 15 分钟核酸采样圈，共布局设置各类核酸采样点超 9900 个，其中 5700 多个点已开放运行，核酸检测能力达每天 800 万管以上。深圳社会面动态清零后，核酸检测成为常规措施，每 3 万人设置 1 个便民核酸采样点 ； 江苏省无锡市启用 2600 多个采样小屋 。 从疫情数据来看， 背景、广东、四川、河南等地的 散点疫情普遍得到快速控制， 上海也在 进一步靠近清零目标 ， 5 月 14 日确诊 +无症状人数已降至 1400人以内 。随着疫情防控措施的不断落地， 及时封控和核算常态化导向的 数字化治理和区域内出行消费 有望进一步改善， 计算机、传媒 、 社服、商贸零售、食品饮料等行业 有望迎来边际改善 。 图 30： 30 个大中城市商品房成交面积 数据来源：东北证券 ， Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 26 Table_PageTop 策略专题报告 图 31：
展开阅读全文